经济观察报 记者 张晓晖 为了迎接这一刻，能源大亨、新疆鑫泰天然气股份有限公司（603393.SH，以下简称“新天然气”）董事长明再远用了五年之久。 2023年2月18日，新天然气披露了《重大资产购买暨关联交易报告书》（草案），公司通过全资控股的香港利明控股有限公司（以下简称“香港利明”），向亚美能源控股有限公司（2686.HK，以下简称“亚美能源”）的其他股东发出私有化要约收购，交易标的为该部分股东所持亚美能源43.05%的股份，价格是每股1.85港元，交易总价约为27亿港元，折合人民币23.77亿元。目前，香港利明持有亚美能源56.95%的股权。交易完成之后，亚美能源将成为新天然气的全资子公司。 对于能源领域的资本而言，亚美能源是一个散发着独特魅力的收购标的。相关信息显示，亚美能源在山西沁水盆地拥有中国最大的煤层气探明地质储量；2021年，亚美能源煤层气总产量为12.98亿立方米，占中国煤层气产量104.7亿立方米的12.4%，在国内从事煤层气生产企业中位居前列。 作为能源大亨的明再远，早在2021年就以54亿元的身家，跻身胡润富豪榜。如果新天然气对亚美能源的私有化收购顺利完成，那么新天然气的总市值，将有望从目前的100亿出头，膨胀至130亿元人民币之上。 不过，新天然气完整地收购亚美能源，从2018年拟要约收购部分股权并获得控制权到现在，过程长达五年。“围猎者们”各展身手，其间一波三折，并伴随多个案件发生。 能源大亨 明再远是一位低调的新疆富豪，在收购亚美能源之前，并不为公众所知。 公开信息显示，明再远，出生于1963年8月，原籍四川省德阳市，现居新疆乌鲁木齐，大专学历，中级经济师职称。1980年，年仅17岁的明再远来到新疆参军入伍，转业后回到老家四川，就职于德阳市中区农业银行及信用社，一度升至副行长的职位。90年代末，明再远下海创业，2002年创办新疆鑫泰投资（集团）有限公司，后更名为新疆鑫泰天然气股份有限公司，出任新天然气董事长至今。2016年9月，明再远带领新天然气在上海证券交易所上市，股票代码为603393。从此，明再远跻身超级富豪之列。 2018年之前，新天然气主要从事城市天然气的输配与销售、入户安装业务，城市燃气业务的经营区域均在新疆境内。明再远的天然气生意很快就做得很大，业务覆盖了乌鲁木齐市米东区、高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个市（区、县）。 天然气的供应，主要找中石油、中石化两大巨头批发。如何获得稳定而低价的气源供应，成了明再远经常思考的问题。汽油、柴油和天然气这三种能源的经营，民营企业的市场份额非常微小，明再远和他的新天然气公司就是在这样的“夹缝”中，一点一点地壮大。 2016年，新天然气的营业收入是9个亿人民币；2017年则增至10个亿。 上市之后没多久，新天然气开始多处考察项目。 证监会2020年查处的一个内幕交易案，披露了新天然气收购亚美能源前前后后的诸多细节。 内幕交易案 据证监会披露，2017年4月，新天然气制定“二次创业”十年规划，以期实现天然气产业全产业链化、高新科技化、国际化、金融化。随后，新天然气开始围绕“四化”目标寻找相关投资项目。 2017年6月，有人向新天然气推荐山西通豫煤层气输配有限公司（以下简称“山西通豫”）管线项目。8月，新天然气实际控制人兼董事长明再远、董事兼常务副总经理及财务总监尹显峰、副总经理兼董事会秘书王彬等同山西通豫股东代表见面商谈，提及亚美能源。后新天然气开始收集山西通豫、亚美能源的背景资料。 到了10月份，新天然气安排人员到山西考察。10月20日，新天然气明再远、尹显峰、投资部部长张某兵等与新天然气股东昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称“昆吾九鼎投资”）及证券公司有关人员开会探讨收购山西通豫和亚美能源的可行性、收购方式、成本考量等问题。26日，新天然气召开三季度经营工作会议，确认了山西通豫、亚美能源的并购方案。 之后，新天然气成立了十个工作组分头开展相关工作，期间，尹显峰参与制定融资和交易方案，并负责以商业计划书为蓝本确定整体工作计划大纲；尹显峰、张某兵等联系银行商讨资金事宜，并就资金出境及项目审批事项咨询德阳市外管局和发改委、四川省商务厅和发改委；尹显峰和明再远同亚美能源股东代表商谈收购意向。 2017年12月及2018年1月，尹显峰多次参与讨论并购项目任务分工、交易结构、收购模式、资金安排等事项。 2018年1月8日，新天然气召开会议，明再远介绍称已同亚美能源相关股东初步达成一致，拟以现金要约收购亚美能源51%的股权。会议对下一步工作进行了分工，明确融资方案由尹显峰负责。 新天然气于2018年5月15日公告重大资产购买报告书，称拟通过香港利明向亚美能源股东收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份；于5月29日公告修订后的重大资产购买报告书并复牌。复牌当日，“新天然气”涨停。 在此过程中，尹显峰使用“骆雅群”账户交易“新天然气”，被认定为内幕交易，受到证监会处罚。2020年4月，董事兼财务总监的尹显峰辞职。 这桩内幕交易案，并没有影响到收购事项，新天然气拿下亚美能源的控制权也还算顺利。2018年，新天然气通过部分要约的方式成功并购亚美能源并获得其控制权。新天然气由此开始从事煤层气的勘探、开发及生产业务。 亚美能源主要开发经营的项目为潘庄项目和马必项目，位于山西晋城沁水盆地南部。其中潘庄项目由亚美能源旗下子公司美中能源和中联煤层气有限责任公司合作开发，潘庄项目是中国商业开发程度最高的煤层气区块之一，产品分成合同项下总面积为141.8平方公里。马必项目为亚美能源旗下子公司亚美大陆煤层气有限公司与中国石油天然气集团公司合作项目，产品分成合同项下总面积为898.2平方公里。 获得亚美能源控制权的2018年，新天然气的营业收入猛增至16.3亿元，净利润也达到了3.3亿元，业绩呈现高速增长态势。 山西通豫与亚美能源的关联交易 煤层气是与煤伴生、共生的气体资源，指储存在煤层中的烃类气体，以甲烷为主要成分，属于非常规天然气。煤层气的热值与天然气相当，可以与天然气混输混用，而且燃烧后很洁净，其燃烧几乎不产生任何废气，是上好的工业、化工、发电和居民生活燃料。 收购草案披露的资料信息显示，亚美能源拥有的煤层气资源，是中国目前最好的煤层气资源，并且它的地理位置占据优势，它在山西沁水盆地南部，意味着煤层气田处于人口稠密区，有着广阔的消费市场，交通便利，运输方便。 证监会披露的尹显峰内幕交易案，有这样一个细节：有人向明再远首先推荐的是山西通豫，其后，明再远会同财务总监尹显峰、董秘王彬开始研究、论证收购山西通豫、亚美能源的可能性。 山西通豫是一条跨省能源管道，通俗一点来描述就是：亚美能源拥有煤层气资源，山西通豫负责输送煤层气，两者相辅相成，谁也离不开谁。但是双方一度都想吞并对方，以完成煤层气的产业链上下游整合。 目前看来，居于第三方的新天然气董事长明再远，完成了对亚美能源和山西通豫的产业链整合。 山西通豫的跨省煤层气管道图显示，其首站是山西沁水县端氏镇，亚美能源潘庄项目的井场，几乎就在这条管道线路的旁边，直线距离最短不过5公里。能源管道一直向东南方向延伸至河南省焦作市博爱县，它的全称是“端氏—晋城—博爱煤层气输气管道”。 这是中国第一条跨省煤层气输气管道，经国家发改委核准批复，管道全长约98公里，途径2省、2市、5县，设计管径为559毫米，年输气能力为10亿立方米/年。该项目于2008年12月开工奠基，2011年6月全部完工，同年10月进入试运行通气。 2008年12月，“端氏—晋城—博爱煤层气输气管道”开工奠基仪式上，时任国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝率总工程师吴吟亲临现场，时任山西副省长牛仁亮等地方领导纷纷出席开工奠基仪式，国内多家主流媒体对这个重大工程予以报道。 据最早修建这条管线的重庆三峡燃气（集团）有限公司（以下简称“三峡燃气”）的工作人员透露，2018年，公司与中石油谈合作的时候，这条煤层气管道的估计价值已经达到十几亿。 有了山西通豫这条跨省煤层气输送管道，亚美能源开采的煤层气才能源源不断地输送出来，实现商业价值最大化。新天然气在2月18日披露的亚美能源收购草案中，也提及了山西通豫条跨省煤层气管道。 亚美能源披露的非流动资产构成中，有一项“对联营公司投资”，金额是2.37亿元，收购草案对此的解释是：“对联营公司投资”主要是亚美能源持有山西通豫煤层气输配有限公司32.1296%的股权。但具体是哪一家联营公司，通过怎么样的股价架构方式来实现，新天然气没有说明。 收购草案显示，山西通豫与亚美能源有关联交易，在亚美能源2022年9月30日止的应收账款中，山西通豫以8926.70万元位列第三。 新天然气在草案中解释，亚美能源与山西通豫的关联交易包括向其采购管输服务及煤层气、销售煤层气。 采购管输服务系基于山西通豫运营的跨省管线“端氏-晋城-博爱”煤层气输气管线，此管线是亚美能源煤层气向河南输送的主要管道，管输服务定价在亚美能源子公司新合股份投资山西通豫前后，均根据《国家发展改革委关于调整天然气跨省管道运输价格的通知》（发改价格[2019]561号）执行。 采购煤层气主要系亚美能源子公司新合投资向山西通豫采购煤层气，新合投资于2021年底逐渐开展LNG委托加工业务及能源贸易业务，委托加工场地在山西通豫运营管线的末端即河南省博爱县磨头镇，新合投资从山西通豫采购煤层气加工LNG具有天然的便利性、经济性，采购价格根据市价确定。 销售煤层气主要系山西通豫运营的跨省的煤层气长输管线即“端氏-晋城-博爱”煤层气输气管线，山西通豫除收取管输服务费外，通过销售煤层气可进一步增加收入来源，提升收益，故山西通豫根据市价向亚美能源采购煤层气。 在2022年中期报告中，亚美能源的原话表述是：“本集团持有山西通豫32.1296%的股权。” 截至2023年2月23日，经济观察报记者通过国家企业信用公示系统，查询到山西通豫的股东构成为：三峡国际能源投资有限公司（持股20.42%）、重庆卓荣能源开发有限公司（持股26.55%，以下简称“重庆卓荣”）、深圳标准多丹投资管理有限公司（持股25%，以下简称“标准多丹”）、山西晋联润通贸易有限公司（持股21.44%，以下简称“山西晋联”）、中联煤层气有限责任公司（持股6.59%）。 也就是说，亚美能源对山西通豫32.1296%的持股，并没有在工商资料中显示。但值得注意的，重庆卓荣、标准多丹、山西晋联三家股东合计持有72.99%的山西通豫股权，这三家公司的股权穿透之后，其持股者均为中航信托股份有限公司（以下简称“中航信托”）。 经济观察报就亚美能源对山西通豫的32.1296%持股的具体持股路径向新天然气董事会秘书刘东采访，其没有直接回答这个问题，只是承认公开资料中信息披露中不够全面。 不过，有一则信息显示，2019年11月1日，中航信托会同其他股东召开山西通豫临时股东会，将山西通豫交由四川明昇能源开发有限公司（以下简称“四川明昇”）托管至今。 四川明晟的股权穿透之后，其实际控制人为明再远。 也就是说，明再远在完成对亚美能源的控制之后，亦取得了山西通豫的经营权，但山西通豫的实际控制权归于何方，目前相关案件还在审理之中，需要法院来认定。 山西通豫股权之争 山西通豫的“端氏—晋城—博爱煤层气输气管道”，由重庆三峡燃气（集团）有限公司董事长谭传荣牵头修建。修建完成之后，谭传荣出任山西通豫第一届董事长，但后来三峡燃气经营不善，资金链断裂，山西通豫陷入股权纷争，谭传荣被人举报，于2020年12月，因“挪用资金罪”被警方逮捕，一直羁押至今。 谭传荣的辩护律师对经济观察报表示，此前因为疫情等原因，70岁的谭传荣已经被羁押超过26个月，他本人希望案件能够尽快开庭审理，目前还在等法院排期。律师团队给谭传荣做无罪辩护，认为谭传荣挪用资金罪名的指控并不成立。 谭传荣的刑事案件之外，还有涉及亚美能源和山西通豫的民事案件，多起案件互相关联，较为复杂（详见经济观察网2021年11月20日的报道，《与中航信托纠纷未了，三峡燃气董事长谭传荣身陷囹圄背后》）。 在争夺亚美能源股权的过程中，明再远不是唯一的收购者。另外一股势力，就是三峡燃气董事长谭传荣一方。 2012年，三峡燃气与中航信托、亨通（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“亨通基金”）、宁波宝泰创业投资基金合伙企业（有限合伙）合资设立重庆三峡能源有限公司（以下简称“三峡能源”），成立之初，三峡燃气是三峡能源最大的股东，持股51%，谭传荣为三峡能源的实际控制人。 2015年6月23日，亚美能源在香港联交所主板成功上市，三峡能源以亚美能源的基石投资者身份出现。 为了投资亚美能源做准备，2015年6月，三峡能源向中航信托融资4.2亿元，全部用于购买亚美能源的股票。三峡燃气、谭传荣对中航信托的这笔4.2亿元融资，做出了担保。 当时谭传荣、中航信托、亨通基金达成了共识：三峡燃气、亨通基金作为三峡能源的主要股东及山西通豫的主要股东，准备对煤层气产业进行中下游产业链整合，参股亚美能源，提高上游气源供应量，进行产业一体化，最终实现上市目标。 谁料到，亚美能源上市即巅峰，上市之后一个月，股价大跌，亚美能源的股价由购买时的3.00港币/股，10天左右迅速下跌到1.10港币/股左右，三峡能源的投资浮亏70%以上，并被套牢。很快，谭传荣的资金链断裂，三峡燃气、谭传荣与中航信托、亨通基金等股东发生纠纷，并且波及谭传荣最有价值的资产——山西通豫的股权。 山西通豫这条煤层气管线是谭传荣耗费精力和心血而建。 谭传荣曾向媒体回忆称，2008年12月，“端氏—晋城—博爱煤层气输气管道”奠基仪式之后，谭传荣随同山西省和晋城市主要领导到机场送别国家能源局局长张国宝，已经登机的张国宝透过机窗看到送机人群中的谭传荣，特意从飞机上走下，握住谭的手说：“传荣，我知道，你非常不容易，辛苦了！好好干，煤层气的事业任重而道远！” 2019年10月4日张国宝在京逝世，10月6日谭传荣撰文回忆，其中提到此前对话细节时称：“当时我激动得热泪盈眶，这么大的领导，居然能够体恤到我们的艰难。国宝主任与其说是关心我谭传荣一个人，其实他是更着眼于鼓励和支持中国整个新能源和低碳经济的发展。他的这句话深深的印刻在我的脑海里，这么多年来一直在鼓励着我，鞭策着我，加深和坚定了我对做好煤层气事业的信心和决心。” 此时的谭传荣不会想到，一年之后，他会从一位头顶光环的企业家沦为阶下囚。 2019年6月，谭传荣因为资金链断裂，三峡能源的管理权移交给了中航信托一方，在此后，中航信托处置了三峡能源对亚美能源的股权，以及三峡能源对山西通豫的股权。 也正是因为这两部分资产的处置，引起了双方的纠纷，三峡能源报案称谭传荣挪用资金，谭传荣被逮捕之后，通过三峡燃气与中航信托展开民事诉讼，要求法院判定中航信托对三峡能源托管期间的资产处置无效，相关诉讼一直打到最高人民法院，至今尚未判决。 七八年后回头来看，这的确是戏剧性的一幕： 做煤层气管道的山西通豫一方想吞并亚美能源，做煤层气开采的亚美能源想吞并山西通豫，最终山西通豫和亚美能源都被居于第三方的能源大亨明再远吞并。 最后的赢家 经济观察报记者就新天然气目前对山西通豫是否有实际的控制权采访新天然气董事会秘书刘东，刘东表示：“这条管道我们一直是在用，管道项目建设的时间也比较久了，公司的煤层气通过这条管道输送到河南，我们没有任何问题，我只能给你讲到这个程度。至于能不能控制，或者说什么方式？我只能说我们一直在用着。” 收购草案中提及亚美能源通过联营公司取得了山西通豫32.1296%的股权，是否意味着亚美能源已经取得了山西通豫的控制权？山西通豫的实际控制人是否为明再远？ 刘东称，这个实际控制人不好讲。联营企业有几种模式，一种是实实在在地按照控制权，另外一种情况是和别人一起联营，另外还有60%多的股份在其他股东手里。既然能够界定为联营企业，那么无论一下步怎么样，“实际上我们都还是正常在掌控”。 提及谭传荣与中航信托关于山西通豫股权争夺未了结的官司诉讼，是否会对新天然气掌控这条煤层气管道产生风险，刘东表示，如果通过这个点来观察新天然气对亚美能源的收购，过于太细。“这条管道固然重要，我们管它叫做北线，但实际上还有一条南线，我们还可以卖到别的地方去，也是在河南。另外还有30%LNG是随行就市的，政府不管控的一部分气。”通过北线（卖煤层气），比南线的利润要稍微高一点。就算失去了山西通豫控制权，假设出一种最不好的情况来判断，亚美能源开采生产的煤层气照样不会排空，公司还可以通过另外一个线去卖掉。 山西通豫目前是否托管给新天然气来运营？刘东表示这个问题其不清楚。另外，亚美能源是否通过中航信托的信托计划来实现对山西通豫的股权控制，刘东没有直接回答这个问题，表示山西通豫这一块和上市公司没有什么关系，“但我们确确实实在用着山西通豫的管道”。 “我们的业务都是合法合规的，无论我们未来增持山西通豫也好，运营这条管道也好，我们的业务都符合商业逻辑的正常市场行为。”刘东回答，山西通豫的股权之争，是一个历史遗留问题，谭传荣也好，中航信托也好，都是他们在当时的股东之争。亚美能源在2015年上市时候，吸引了一些投资人，因为有了亚美，才有了山西通豫这条管道。 刘东从他的角度，对经济观察报解读了当初三峡能源、山西通豫一方为何要入股亚美能源，成为基石投资者一事：亚美能源上市的时候，天然气行业没有现在这么好的政策，新天然气2018年进去的时候（指获得亚美能源控制权），亚美能源也就三四亿方的气，量很少，如果能够把这条管道维持住，可能性不大。所以为了更紧密的合作关系，新天然气就入股了亚美能源。“但实际上煤层气这个东西还是需要一个市场的分配机制，亚美能源生产出来的天然气，不可能100%地全部通过这条管道卖给河南去。所以山西通豫这条管道的输气量不够，加上那么多投资人投出去的资金又收不回来，再加上大股东的一些资金挪用，所以就导致了一系列的股东纠纷，大家最后互相扯皮。”刘东说。 刘东继续解释，“我们接手的时候，这些问题基本上都已经差不多了，山西通豫这条管道单纯地去卖，没有人敢买，它离开亚美能源，至少一半的生存权没有了，这条管道离开了我们，它还是不好经营的。” 刘东说，山西通豫的股权纠纷，不影响收购草案，也不影响亚美能源天然气能源全产业链，“我们上面有天然气资源，中间这根管道无论它的权属属于谁，包括下游的天然气市场，这条管道并没有起到一个决定性的地位或者作用。”其表示，虽然新天然气在2017年就考察了山西通豫和亚美能源，在城市燃气近20年的积累，尚不足以把这两个公司同时都收购过来。是先要管道还是先要资源？这里面肯定有些取舍，最终优中选优，新天然气还是选择了上游资源（指收购亚美能源）。 在收购草案中，新天然气披露了本次收购亚美能源剩余股权的资金来源，分为自有资金和自筹资金，其中自筹资金来自新天然气向民生银行乌鲁木齐分行申请的15亿元并购贷款；自有资金为新天然气经营积累资金10亿元人民币。 按照流程，新天然气对亚美能源的重大资产重组，还需要股东大会的批准。 收购草案公布之后，新天然气股价没有明显波动，2月24日，股价收盘每股报24.40元，总市值约103亿元。

编者按：2023年，A股市场迈出历史性的一步——全面实行注册制。截至2023年2月23日，A股上市公司达到5110家，未来，更会在注册制大潮下迎来广阔天地。 与此同时，注册制改革的本质是把选择权交给市场，其中，极其重要的是以信息披露为核心，让发行上市全过程更加规范、透明、可预期。这不仅给上市公司信息披露提出了更高的要求，也真正考验投资者们鉴别信息、判断投资标的等的投资能力。 在中国资本市场翻开新的历史一页之时，《经济观察报》开立《信披显微镜》栏目，长期关注上市公司信息披露，将从投资者利益和关切出发，以信披真实、准确、完整、及时、公平原则为准绳，旨在帮助投资者去伪存真，从海量的信披之中透视隐微之处，甄别风险之迹。 本期主理人：经济观察报记者 张晓晖 通润装备（002150.SZ）：重大资产重组被追问 “是否存在变相规避《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条规定的情形”？ 2月23日，深交所要求通润装备就重大资产重组披露更多内容。 此前，通润装备拟作价约8.4亿元，以现金购买正泰电器、上海绰峰、上海挚者合计持有的盎泰电源100%股权。交易完成后，盎泰电源将成为通润装备的全资子公司。 而在去年11月份，正泰电器拟以10.2亿元收购通润装备29.99％股权，且欲将旗下光伏储能业务子公司卖给通润装备。 这两笔互为前提条件实施的交易，引起了交易所上述的提问。 深交所追问：交易前置条件控制权转让给正泰电器之后，公司主营业务是否发生根本性变化？对标的资产能否实现有效整合与管控。 盎泰电源是持股型公司，核心资产是正泰电源97.10%的股权投资，深交所要求通润装备解释正泰电源2022年11-12月至2027年预测营收的合理性及预测依据。 通润装备还被要求披露收购资金来源、具体筹资安排和筹资保障措施，及交易对手对标的资产作出的2023至2025年业绩承诺的具体计算过程，依据等。 点评：先易主后交易，正泰电器拿下通润装备控制权，目前股价已经翻倍，交易对手正泰电器一方作出业绩承诺，以及正泰电源一直到2027年的营业收入，两者的估算依据，值得完整披露。 明冠新材（688560.SH）：收购的子公司失去控制 2月22日，明冠新材披露前期子公司收购博创宏远新材料有限公司股权事项的进展公告称，截至目前，公司仍未能接管博创宏远的公章、合同章、财务章、营业执照正副本原件等关键资料，也无法完整掌握其实际经营情况、资产状况及面临的风险等信息，对其管理控制无法得到博创宏远管理层的执行。 上交所抛出问询函，要求明冠新材说明公司对博创宏远是否还能有效控制，如果失去控制，补充说明博创宏远的财务数据，以及如何应对子公司失控，是否会影响当期年报工作等等。 点评：如果子公司博创宏远失去控制，是否应该作出减值准备？是否会影响2022年报？这些问题都值得明冠新材在信披中为投资者作出一个清晰的表述。 复旦复华（600624.SH）：未有参与类ChatGPT模型MOSS项目 2月22日，复旦复华澄清，公司未参与复旦大学相关研究团队的MOSS项目研发工作。并解释，复旦大学与公司没有股权关系。 2020年9月4日，复旦大学通过无偿划转方式将复旦大学持有的公司约1.28亿股A股股份划转给上海奉贤投资（集团）有限公司，控股股东变更为奉投集团，实际控制人变更为上海市奉贤区国有资产监督管理委员会。目前，复旦大学与该公司不存在股权关系。 点评：这一切源自2月21日公司股价的突然涨停，复旦复华的意思是说，股价上涨跟公司没关系，公司没有蹭ChatGPT的热点，投资者请警惕风险。 奥联电子（300585.SZ）：涉信披违法违规被立案调查 中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司于2月21日午间发布《关于针对奥联电子发布失实公告的澄清声明》，直指奥联电子于2月13日发布的《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》中的部分内容严重失实。 奥联电子在该回函中称，技术人员胥明军曾经“指导完成华能清能院550×650mm钙钛矿电池组件中试线工艺设备设计”“指导华能清能院550×650mm钙钛矿电池组件中试线效率验收达标，最高认证效率达到16.8%”。 而《澄清声明》显示，胥明军“未曾受邀到访华能清能院”“不存在‘指导华能清能院550×650mm钙钛矿电池组件中试线效率验收达标，最高认证效率达到16.8%’等相关事实”“文中‘16.8%’的认证效率数据为杜撰数据，与华能清能院认证数据不符”。 因钙钛矿概念股价腾飞的奥联电子，遭“打假”后股价连续4个交易日大跌，投资者已经开始“组团维权”。 2月23日，奥联电子因涉嫌信披违法违规，被证监会立案调查。 点评：钙钛矿是A股市场热门概念之一。在投资者眼中，奥联电子公告中胥明军详细且丰富的行业履历为奥联电子进军钙钛矿 “加持”。简历被“打假”后，证监会果断出手，持股“深深受伤”的投资者们还在等待一个真相。 桃李面包（603866.SH）：“刀片门”事件澄清了吗？ 2月20日，桃李面包就“刀片门”发布澄清公告称，公司高度重视此次客户投诉，并第一时间对工厂内部各生产环节进行安全排查，公司生产过程中不存在使用该类刀片的工艺环节，面包生产是通过面团的搅拌、分块、压薄、卷包、分割、成型、醒发、焙烤、冷却、切片、夹馅、包装、金属检测、装箱等工序，金属刀片经过上述的工序不可能再完整存在，并且公司所有的产品都需经过金属检测机检测方可出厂，排除在生产过程中存在金属刀片的可能性。 公司已邀请上级市场监督管理部门及媒体对生产环节进行监督检查，并已向当地公安部门报警并申请立案调查，相关结果会第一时间向社会公布。 点评：澄清公告澄而未清。无论是消费者、公众媒体和投资人，大家最想知道的是，刀片是怎么会跑到面包里去的，这个事件如何解决，以及今后如何避免发生。 *ST科林（002499.SZ）：2021财报被出具“无法审计”意见 “我们不对后附的科林环保公司合并财务报表发表审计意见。由于‘形成无法表示意见的基础’部分所述事项的重要性，我们无法对科林环保公司合并财务报表的真实性、公允性发表审计意见”。 年审机构永拓会计师事务所对*ST科林2021年度财务报表下了如此的结论。 此前，*ST科林涉嫌多项信息披露违法违规，并于2022年12月29日收到中国证监会江苏监管局出具的《行政处罚及市场禁入事先告知书》以及《行政监管措施决定书》所列事实对公司2021年度合并报表影响重大。 2月19日，深交所下发关注函，要求*ST科林及全体董事、监事和高级管理人员尽快核实有关情况，并就核实情况、相关事项对公司的影响及时履行信息披露义务。 点评：*ST科林财务造假，虚增收入，糟糕到连会计师事务所都无法发表审计意见。如果这次信息披露不及时充分，是不是距离退市的利剑挥起也不远了？  

经济观察报 记者 洪小棠  一直对外宣称要全资收购中融基金的国联证券突然“变卦了”。 2月22日晚间，国联证券（601456.SH）公告放弃全资收购中融基金股权，收购比例由100%降至75.5%。 这距离2月17日国联证券发布《关于收购中融基金事项的进展公告》宣布，国联证券已竞得中融信托所持有中融基金51%股权，并已与中融信托签署相关合同仅过去三个交易日。 在业内人士看来，这一变数或许是国联证券有意为之。 放弃全资收购 2月22日晚间，国联证券发布公告表示，鉴于原股东持有的中融基金剩余24.5%股权仍处于质押状态，根据相关协议，国联证券将收购中融基金的股权比例为75.5%。 此前，国联证券有意收购中融基金100%股权。2月7日国联证券召开的第五届董事会第四次会议审议通过了《关于收购中融基金100%股权的议案》，同意通过摘牌方式收购中融信托所持有中融基金 51%股权，在取得中融信托所持有中融基金51%股权的前提下，将通过协议受让方式收购上海融晟所持有中融基金49%股权。 2月14日晚，国联证券公告，公司与上海融晟签署了《关于中融基金管理有限公司的股权转让协议》，约定在公司取得中融信托所持有中融基金51%股权的前提下，公司将以7.22亿元价格购买上海融晟所持有中融基金49%股权中的24.5%。 两天后，国联证券再次发布公告，收到上海联合产权交易所出具的书面通知，确认公司成为中融信托所持有中融基金51%股权的受让方。 国联证券曾表示，相较于新设公募基金，通过收购方式有助于公司在较短时间内获取成熟公募基金牌照，节省团队搭建、系统投入，缩短业务培育周期。本次收购将有助于公司快速获取公募基金牌照，补齐业务短板，提升整体综合金融服务能力，深化泛财富管理转型，并与公司现有资源优势整合，完善综合金融服务体系，提升整体经营效益。 但国联证券也表示，目前，上海融晟持有的中融基金剩余24.5%股权仍处于质押状态，该公司将根据该部分股权的质押解除情况决定是否受让该部分24.5%股权，存在不确定性。 就在市场预期国联证券全资收购中融基金正在逐步推进时，这桩股权收购发生了变数。 2月22日晚间，国联证券发布《关于收购中融基金事项的进展公告》。 公司称，鉴于上海融晟持有的中融基金剩余24.5%股权仍处于质押状态，公司于2023年2月22日与上海融晟签署了《关于中融基金管理有限公司的股权转让协议之补充协议》，约定公司不再收购上述仍处于质押状态的中融基金24.5%股权。 一位公募人士对经济观察报记者表示，一般而言，债务清偿等问题会提前与交易对手方沟通是否涉及复杂条件，但此前国联证券已经通过了全资收购议案并稳步推进，那么解除质押过程中出现变数的可能性较小。 “就算中间出现问题或者被迫延长解押时间，若国联证券全资收购意愿强烈，也会先采取积极协助动作而不是直接官宣放弃全资。”上述公募人士认为，“大概率是国联证券有意主动放弃对中融基金的全资控股。” 高于市场平均估值 而在收购中融基金的这桩交易中，国联证券的收购价格显然高于市场公允估值。 根据中融基金挂牌期间确定国联证券为受让方，并以成交价格15.04亿元拿下前者51%的股权，及按照产权交易规则国联证券将以约14.448亿元的价格收购上海融晟所持有中融基金49%股权，那么国联证券如果拿下中融基金的100%股权，总计价格约为29.5亿元。 而根据华创证券研报统计，近年来的8笔公募基金股权交易数据估算，基金公司交易PE估值范围在8.8~24.4倍之间，平均PE估值倍数为16.4倍。 根据测算，万亿级规模的华夏基金，其公允PE为19倍左右；5000亿级的华安基金，在国泰君安收购其15%股权时，对价为18.12亿元，公允 PE约为 16.7倍。 而同样为千亿级别的万家基金，不久前中泰证券则以2.89亿元交易价格收购万家基金11%的股权，公允PE为12倍左右。 此次国联证券若以29.5亿元全资收购中融基金，其公允PE约为38.5倍，溢价远高于行业平均估值。 产品底色 根据公开资料，中融基金成立于2013年5月，截至去年二季度末（该时间节点截取为规模与户数数据保持一致），中融基金资产管理规模为1198.30亿元，排名全市场第43位。 而记者发现，剔除不满6个月的次新基金，中融基金旗下近126只产品（不同份额分开计算），规模在20亿元以上的基金有14只，合计规模达905亿元。 也就是说，中融基金75%以上的规模集中在这14只产品中。 根据去年中报披露的持有人户数来看，这14只产品持有人户数为66300户。若剔除中融景盛一年持有混合A的57831户，那么剩下13只合计规模877亿元的产品持有人总户数不足万户。 值得注意的是，坐拥规模排行榜首位的货币基金--中融现金增利货币C，规模为371亿元，户数仅为93户，户均持有规模就接近4亿元。 在中融基金126只产品中，规模小于5000万元的产品达52只，占比超4成。 这意味着，该公司旗下大部分产品是由机构定制与迷你基金组合而成。 值得一提的是，中融基金旗下债基频繁踩雷，例如此前中融国证钢铁分级基金曾踩雷沙钢股份，造成该基金净值连续两日大跌；中融融丰纯债A、C踩雷“14富贵鸟”，曾造成该基金A、C份额收益率在当季度分别亏损40.65%、31.36%。 再从产品结构上看，中融基金旗下债券基金规模633亿元、货币基金规模417亿元，两者加之占整个基金资产管理规模的近90%。 而依靠收取管理费为生的公募基金，固收业务管理费收入与权益产品管理费收入存在一定差距，这也导致中融基金利润不高的原因之一。 根据2月8日，国联证券公告披露的中融基金财务信息，2021年，中融基金实现营业收入4.71亿元，净利润为7654.47万元。 对比同样于不久前发生股权变更的千亿级公募万家基金，根据中泰证券此前披露的财务信息，2021年度，万家基金实现营业收入为15.67亿元，净利润为3.06亿元。 一位资深公募人士对记者表示，以目前中融基金权益弱固收强的产品结构和券商在权益类资产的经验及优势相差较大的情况来看，如果国联证券75%股权收购顺利完成，并控股中融基金后，可能会就现有产品、业务、人员配置等方面做出较大调整。  

经济观察报 记者 黄一帆  在重新提交相关财务资料后，上海证券交易所恢复了上海捷氢科技股份有限公司（以下简称“捷氢科技”）科创板发行上市审核。近三个月过去，捷氢科技并未更新进一步上市信息。 “业内将捷氢科技上市，视作行业公司当前能否登陆资本市场的信号灯。”一位氢燃料电池行业内人士告诉经济观察报记者。 在过去一年中，除在年底恢复上市的捷氢科技外，其他几家头部氢能公司终止或暂停科创板IPO。其中，上海治臻新能源股份有限公司在2022年12月23日撤回科创板申请，江苏国富氢能技术装备股份有限公司在2022年11月终止科创板上市。在早的2021年，上海重塑能源集团股份有限公司也宣布撤回申请而终止IPO。 “目前氢能公司下游产业商业化前景还不太明朗，市场规模也比较小，整个行业还不太成熟。”一位券商汽车行业首席分析师告诉记者，此前其并未听说过监管对该行业在IPO审核中存有盈利等方面的忧虑。 不过，从捷氢科技披露的招股书来看，氢能公司的盈利和市场业绩问题确实引起了市场的关注。此外，由于脱胎自上汽集团，因此在业务上，捷氢科技与上汽集团也有着千丝万缕的联系。 记者联系捷氢科技方面，但截至发稿未获得回复。 上汽“引力” 捷氢科技在2018年成立，专注于燃料电池电堆、系统及核心零部件研发、生产和销售。 2019年至2021年4月，公司与上汽集团进行燃料电池系统和电堆的装配工作，2021年5月，上海工厂启用后，公司燃料电池系统和电堆的设计产能分别均能达到6000台/年。 而公司之所以与上汽集团进行燃料电池系统和电堆的装配工作，与其股权和历史沿革有关。 早在2006年，上汽集团成立燃料电池车事业部，随后，上汽集团先后推出荣威750和荣威950燃料电池乘用车，2017年上汽大通FCV80燃料电池轻客实现商业化运营，2018年申沃燃料电池客车上线运营。到2018年6月，上汽集团出资设立了捷氢科技，专注于氢燃料电池研发。 目前上汽集团是捷氢科技的实控人，股权集中度高。截至2022年6月23日，常州创发直接持有公司4.52亿股股份，占公司总股本的61.37%，为捷氢科技的直接控股股东。 捷氢科技在招股书中表示，通过本次分拆上市，上汽集团将进一步实现业务聚焦，同时将捷氢科技打造成为上汽集团下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过科创板上市进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术。 不过，从行业整体看，目前我国燃料电池汽车仍处于商业化初期。根据中汽协统计，2021年，国内重卡销售量约139.5万辆，其中氢燃料电池重卡销量仅为779辆，占比不足万分之六，氢燃料电池重卡在所有新能源重卡中也仅占7.46%。而截至2021年燃料电池汽车总保有量尚未超过万辆。 由于行业发展因素，捷氢科技在招股书报告期内收入高度依赖上汽集团。从营收看，2019年-2021年，捷氢科技营业收入分别为1.12亿元、2.47亿元和5.87亿元。 其中，2019年捷氢科技几乎大多收入来自上汽集团。招股书显示，报告期内上汽集团及其同一控制下的企业对捷氢科技的营收贡献度分别为99.7%、31.36%、39.24%。 膜电极及原材料通过上汽采买 此外，上汽集团及其关联方同时还是捷氢科技的供应商，占报告期内捷氢科技的采购比重分别为4.28%、5.75%、30.61%，主要供应膜电极及其原材料、电子电器、技术服务等。 国金证券电新行业首席分析师姚遥指出，膜电极是燃料电池电堆的核心部件，决定燃料电池成本的重要部分，对电堆的性能、寿命、一致性特性上有重要影响。从采购供应商来看，2019-2021年公司膜电极外购比例大幅下降，2021年公司实现膜电极自制。 据了解，在自主掌控高价值零部件和拓宽供应链方面，膜电极占燃料电池系统成本的比重约为40%~45%，是系统性能和成本的决定性因素。 对于膜电极自制，捷氢科技在招股书中给予了自身该项技术更高的评价，称其“在燃料电池电堆关键核心部件膜电极的自主研发与制造中取得突破并实现了国产化、产业化”。 然而，尽管捷氢科技强调已在2021年实现膜电极自制，但2021年公司膜电极及其原材料采购总量不降反升。 根据招股书显示，2019-2021年膜电极及其原材料采购金额与其占当期原材料采购总额的比例分别为0.14亿元、0.80亿元、2.37亿元；30.03%、36.55%、46.48%。 而2021年捷氢科技发生的2.37亿元膜电极及其原材料采购中，上汽集团占了相当部分。2021年，捷氢科技向上汽集团及其同一控制下的企业膜电极及其原材料、技术服务金额为1.75亿元，占采购总额比例30.61%。2021年，捷氢与上汽进出口之间的原材料采购金额较2020年增加1.67亿元。 对此，捷氢科技解释称，主要原因系随着公司2021年实现膜电极批量自制，对于质子交换膜、催化剂、气体扩散层等原材料采购需求大幅增长所致。 交易所也注意到了上述膜电极自制后采购金额反而提升的情况。在问询中，上交所要求捷氢科技说明在2021年捷氢科技可自制膜电极的情况下，膜电极及其原材料采购占比上升的原因，其他原材料结构变化的原因，采购金额与产销量的匹配性；同时要求其说明各原材料境外采购的比例，是否存在境外依赖，贸易纠纷等对公司的影响及相关应对措施。 捷氢科技方面回复称，主要系膜电极原材料的境外原产地主要集中在日本。由于疫情等原因，公司加大了对于膜电极原材料的采购。此外，捷氢与上汽进出口签订买断式量产原材料采购协议，向上汽进出口采购气体扩散层、质子交换膜、催化剂等膜电极生产所需原材料。 拓客非关联方出现后遗症 2019年-2021年，捷氢科技应收账款余额分别为0元、1.45亿元和5.70亿元，占当期营收的比例分别为0.00%、58.62%和97.13%。因此，在现金流方面，2019年-2021年，捷氢科技经营活动产生的现金流净额分别为-1786.98万元、-1.66亿元和-4.50亿元。 从上述数据来看，捷氢科技2021年营业收入几乎均为应收账款。当年，捷氢科技向关联方销售金额较2020年度增加1.80亿元。关联销售占比由 2020年的 31.65%上升至44.03%。而当年捷氢科技5.70亿元应收账款中，有2.58亿元来自上汽红岩、上汽大通、上汽集团商用车技术中心等关联公司。 值得一提的是，捷氢科技在2020年后也进行了非关联方拓客。但从公司应收款来看，上述策略进展并不顺利。 2020年12月，雄川氢能向捷氢科技批量采购100套PROMEP3H燃料电池系统分总成产品，收入合计为4646.02万元。按照公司披露的签单情况，公司与主要客户的合同签订时间与发货时点平均间隔一般为1-3个月。 不过，根据披露，在签订合同的2020年12月当月，雄川氢能与捷氢科技这笔交易就完成了发货、签收以及收入确认。 根据捷氢科技的说法，2020年6月，雄川氢能与公司签订《研发生产合作协议》，就双方工程技术服务内容与金额达成一致。雄川氢能于2020年7月向公司支付800万元的产品定金，于2020年9月再次支付2250万元的预付款。2020年12月9日，双方对《研发生产合作协议》进行了补充约定，约定2020年年底前交付100套，2021年底前交付100套。公司交付100套分总成产品后，其中23台产品于2021年1月完成装车。 2021年，由于雄川氢能部分应收账款存在逾期情况，双方2021年的100套产品交付计划暂停履行。 这意味着，上述4646.02万元订单中，除雄川氢能支付的3050万元定金和预付款外，剩余金额成为了应收款。而根据捷氢科技招股书披露，截至2022年11月30日，关于雄川氢能未回款金额为1279.75万元，已经出现逾期1-2年。 类似的情况还出现在公司与士码新能源的交易中，而且从捷氢科技的描述中看，士码新能源并未像雄川氢能一样交付定金和预付款。 2021年，捷氢科技共计向士码新能源销售100台燃料电池系统产品，期末应收士码新能源5750万元。而截至2022年11月30日，士码新能源期后回款100万元，剩余5650万元已逾期。此外，根据披露，截至2022年11月30日，捷氢科技报告期内主要尚未收回应收账款金额为3.38亿元。  

经济观察报 记者 老盈盈  2月18日，广州创投圈星光熠熠。红杉中国、深创投、高瓴、IDG资本等头部投资机构、复星国际董事长郭广昌等知名人士齐聚广州母基金成立大会。 当天，广州产业投资控股集团有限公司（以下简称“广州产投集团”）发起设立总规模达2000亿元的两支母基金，分别为1500亿元的广州产业投资母基金和500亿元的广州创新投资母基金，重点投资半导体与集成电路、新能源、生物医药与健康等领域，并与33家合作单位签约。 广东医谷就是其中一家签约的产业园区。广东医谷执行总裁谢嘉生接受经济观察报记者时表示，医谷园区里有很多创新型项目，大部分是规模不是很大但成长性好的高科技创新型企业，与500亿的创新投资基金投资定位是相匹配的，双方的合作会先从孵化器这个领域展开。 在广州市“十四五”规划中，新一代信息技术、智能与新能源汽车、生物医药与健康产业等战略性新兴产业将成为带动广州产业高质量发展的中坚力量。 事实上，产业尤其是新兴产业生态的培育需要大量工作的累积和时间的沉淀。近几年来，广州以“国有资本引导，撬动社会资本”的打法参与发展新兴产业，具有成倍杠杆放大的作用，相比起其它城市动辄千亿百亿级别的投资规模，广州这几年政府引导基金的投资规模并不算大，杭州此前设立1000亿级别的基金，上海重庆也发起过百亿级别的母基金，但此次广州母基金的规模体量一跃超过了全国其它城市。 本次2000亿元两大母基金的规划蓝图中，未来参与的合作方可能高达几百家，万亿产业基金生态将被撬动，具有世界级竞争力的战略性新兴产业集群明日可期。 2000亿母基金如何运作 记者获悉，广州市引导基金的资金来源主要为“政府出资+社会资本”模式，主要通过母基金模式，与企业、投资机构等社会资本共同发起设立子基金，运作模式多为参股投资和跟进投资，也有少数采用融资担保等方式。一般而言，广州政府引导基金作为母基金有政府让利政策，并不以盈利为考核目标，主要是为了吸引社会资本促进本地产业发展，所以对子基金有返投广州本地项目的要求，通常最后母基金也会以平价或让利退出。 举例而言，假设出资2个亿到某个规模10亿元的基金，目的是为了让该管理人未来将引导基金出资额的1.5-2.5倍返投在广州，实现财政资金的杠杆放大作用。当管理人完成返投指标之后，这2个亿就可以在3年内平价退出，退出来的财政资金又可以循环滚动支持下一批基金管理公司，这是一个大家都双赢的模式。“项目返投”是地方政府非常看重的一项指标，意思是股权投资基金与其拟投的项目在投前进行约定，股权投资基金对项目进行投资后，项目承诺将在一定期限内到股权投资基金要求的行政区域内（一般是该股权投资基金的注册地、政府引导基金所在地）通过设立子公司、分公司等形式将优质的区域外项目在本地落地，以促进本地产业转型升级，或推动当地产业的发展。 但广州产投此次发起基金的运作模式和一般的模式有所不同，据记者采访了解到，广州产投的这两只基金既不是纯粹的政府引导基金（因为政府引导基金没有盈利要求），也不是纯粹的自有资金出资（因为自有资金肯定有盈利要求），它可能介于政府引导基金和市场化基金之间，既有政府招商引资、让利企业、活跃广州新兴产业的需求，也有盈利方面的要求，因为这其中国资可能划拨了一些资产到母基金，有国资利润考核的需求。 本次2000亿元母基金和子基金各自的出资和返投比例要求具体为，1500亿元广州产业投资母基金没有管理人注册地要求；返投比例不低于母基金出资额的1.2倍，且设置了“宽返投”认定。500亿元广州创新投资母基金返投比例为1∶1；管理人引入落地广州的，按两倍计算返投金额，母基金出资比例可高达基金总认缴额度的50%。谢嘉生认为，创新投资母基金返投比例优惠力达较大，管理人引入落地广州的要求也不算高；如果能联动各区的母基金联合出资的话，子资金需要自筹资金比例可能低于40%。 广州产投集团董事长高东旺及总经理葛群在会后接受南方日报采访时亦明确，1500亿元的产业投资母基金以“子基金+直投”模式运作，500亿元创新投资母基金采用有限合伙形式联动社会资本。两大母基金既不是一般的政府引导基金，也不是简单的市场化基金。一般的政府引导基金普遍为财政资金出资，此次成立的母基金则主要通过盘活存量国有资源来进行募资，这就要求两大母基金既要兼顾产业引导，要兼顾财务回报。 谢嘉生告诉记者，一支新基金的成立过程可能要持续将几个月甚至更长的时间。首先母基金会根据子基金的组建方案和基金管理公司历史业绩遴选优秀的子基金，并确定子基金中母基金的出资比例。根据约定好的出资比例和出资时间，各方出资到位，子基金在基金业协会备案后方才可以开始投资操作。“子基金自己出资部分的募资时间长短要看子基金管理人的募资能力，如果资金到位比较快，这个时间就会比较短；如果子基金管理人募资能力弱的话，基金筹备的时间就会比较长。”谢嘉生称。 新基金成立后，母基金会一般会委派一名投委会委员，对基金的投资行为进行审查，例如对尽调报告、投资流程、投资规模、投资项目所在地区等各种条件进行合规性审查，项目的以上各项条件要符合母基金出资协议中的约定。一般来说这种审查偏重于流程和合规性的审查，以便于充分发挥子基金对项目的遴选、投资和投后管理能力。子基金投资以后，经营更多是由被投企业的管理团队去做，子基金的管理人也会对被投企业进行定期跟踪管理并提供各项投后服务。 “有了产业母基金的支持，对一些尤其是资本投入比较大的项目，运作会更加顺利。产业基金的投资一般都是股权投资，可以做大企业资本金规模，后续获得银行等金融机构的支持也会更加容易。”谢嘉生称。 活跃股权投资生态 本次2000亿元母基金的运作与广州未来重点发展的产业领域紧密结合。 近年来，广州日益重视新一代信息技术、智能与新能源汽车、生物医药与健康产业等战略性新兴产业的发展，寄望于这些新兴产业能成为带动广州产业高质量发展的中坚力量。2022年4月8日，广州市发布《广州市战略性新兴产业发展“十四五”规划》。根据《规划》，“十四五”时期，广州把发展壮大战略性新兴产业作为经济工作的“首要工程”，2025年，战略性新兴产业增加值突破1.2万亿元，战略性新兴产业增加值占全市GDP比重达到35%。 葛群表示，广州产投在深入研判各个新兴产业领域的发展趋势基础上，结合广州市相关产业现状和发展规划，选出产业领域重点突破。1500亿元的产业投资母基金重点投资半导体与集成电路、新能源、生物医药与健康等领域；500亿元创新投资母基金投早、投小、投科技、投创新。 LP智库创始人国立波对经济观察报记者表示，2000亿母基金的设立，在政府发挥基金招商引资，促进产业发展和赋能上能起到很好引导和带动作用，进一步丰富了广州股权基金的生态，此前广州新兴基金和广州金控集团等产业引导和招商平台发起的母基金已经初具规模。 广州新兴基金是广州产业投资基金管理有限公司全资子公司，自2017年成立之后，在重点布局智能网联和新能源汽车、医疗与健康、新材料、半导体和集成电路、新能源等领域。 广州新兴基金董事长付燕告诉经济观察报记者，新兴基金打造的是“母基金+S基金+股权直投”的PSD模式，包含了这两年很火的S基金模式。按照付燕的说法，这是新兴基金致力打造的3.0投资模式，即母基金是政府引导基金、S基金(SecondaryFund)是从投资者手中收购基金份额或投资组合；而股权直投，新兴基金最早的模式是跟随子基金合作伙伴一起跟投项目，后来逐步发展到团队自主挖掘和领投项目。 “作为从业人员，我其实感触还蛮深的，十年前广州股权投资机构还比较少，外地股权投资机构在广州设立基金更是少。”付燕称，在2013年广州市设立产业转型升级引导基金之前，广州只有100多家股权机构，而通过这几年政府引导基金的带动作用，广州市2022年备案的私募基金管理人已超过1000家。政府引导基金采取“政府引导、市场化运作”的模式，不仅具有杠杆放大的作用，而且以更加市场化的方式挑选出优质的企业进行扶持，大大活跃了广州的股权投资生态以及促进了新兴产业的发展。根据投中研究院的数据，2022年1-11月新成立基金数量及规模统计中，广州新成立231家基金，总规模312.63亿美元位列全国第一。 除此之外，也开始有更多的股权投资机构愿意把管理公司新设或迁往广州。“春江水暖鸭先知”，今年开春，广东省和广州市先后召开了高质量发展大会，引起了全国范围的广泛关注，就在上周，付燕同一天内面见的两家外地和外资的投资机构同时提出打算在广州新设管理公司，她觉得大家对粤港澳大湾区发展越来越有信心，广州也会吸引越来越多这样的管理人。 培育产业生态 在业内人士看来，相比起其它城市动辄千亿百亿级别的投资规模，广州这几年政府引导基金的投资规模并不算大，整体规模加起来也才将近100亿，这与广州一线城市的经济体量并不对等。 记者梳理发现，2021年，杭州设立创新引领母基金，总规模就高达1000亿元；2022年10月，重庆市设立目标规模400亿元的产业投资基金，用于支持重庆市战略性新兴产业培育、重大科技创新和重要产业转型升级；2022年12月，上海国资母基金成立，基金目标总规模500亿元，首期规模200亿元，重点服务国家重大战略和上海市重大任务；今年1月底，西安提出将建立总规模不低于1000亿元的重点产业链基金集群，带动先进制造业项目投资规模超过3000亿元。 此外，从产业和技术创新的角度来看广州，仍然比较缺乏高端科技创新制造业的产业巨头，产业链链主作用还有待提升。广东南方金融创新研究院副院长曾翔接受记者采访时表示，金融资本推动实体经济特别是科技创新产业发展的非常迫切，广州市的金融机构投资人才聚集度与京、沪、深相比，仍然较低。 付燕认为，产业生态的培育需要大量工作的累积和时间的沉淀，因此希望政府在制定政策的时候，能加大对整个产业链条的扶持，比如说加大招商引资政策对新兴产业的扶持力度，有更多配套的产业落地优惠政策支持，对企业来说就更有吸引力，政府引导基金引进外地企业的工作也会更顺利。招商引资部门和产业主管部门形成一个政策合力，才能真正把产业生态培育起来，实现新兴产业的高质量发展。 “新兴产业尤其像生物医药产业培育周期比较长”，谢嘉生建议，希望能在生物医药基金方面的政策扶持上例如包括出资比例、退出期限等方面给予更多的倾斜。母基金出资以后，会要求子基金有一个最低的返投比例。有一些子基金投资范围是全国，不一定专注在大湾区，可能返投比例的完成情况就会差一点。广东医谷专注于大湾区，其参与发起的部分基金返投比例超过1:2，基金的80%资金都投给了自己的园区内的企业，希望对返投比例比较高的基金有一定的政策倾斜，这样更有利于当地产业的发展。 对于2000亿元母基金的运作，曾翔建议，可以参考杭州对投资生物医药、人工智能等领域的子基金延长参股期限的做法，增加主要战略产业的投资侧重；参考深圳龙华对境外投资机构的管理办法，设计境外投资机构申请子基金的条件。这次2000亿元的基金规模，主要是通过盘活存量国有资源来进行募集资金，需要结合广州国有资产总额已经突破6万亿元的情况，确定主要扶持的产业及产业链，避免投资分散、思路混乱的低效率投资。

经济观察报 实习记者 杜马瑞虹 记者 姜鑫  “偿二代二期工程”全面实施以来，险企已经经历了一整个披露周期。 经济观察报记者统计发现，截至2月23日，87家人身险公司中，61家发布2022年第4季度偿付能力报告，26家还未交卷。 偿付能力报告也展示了行业过去一年的经营情况：与财险公司相比，寿险行业的偿付能力充足率整体承压，同时投资端也面临不小的压力。 7家公司未达及格线 在披露偿付能力报告的61家人身险公司中，44家公司偿付能力充足率相比上个季度有所下降，只有17家公司偿付能力充足率相比上个季度有所提高。 按照《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司须同时符合核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级在B类及以上三项指标，方为偿付能力达标。 在风险评级方面，除信泰人寿的风险评级尚未披露外，其余60家人身险公司中，华汇人寿、中韩人寿、合众人寿、百年人寿、渤海人寿和三峡人寿6家公司最近一次综合风险评级为C，因此偿付能力不达标。 其中，华汇人寿的偿付能力充足率充盈，核心偿付能力充足率高达2538.08%、综合偿付能力充足率高达2545.90%，但公司最近两期风险综合评级结果均为C类，究其原因，主要是公司治理相关问题整改工作尚未完成，监管部门认为公司操作风险较大。华汇人寿2022年第4季度偿付能力报告显示，公司目前面临的主要风险有两方面，一是公司治理结构不完善，公司治理合规风险，二是新产品报批受限，业务经营停滞，无法实现经营目标。2022年第4季度，该公司仅存一款可售团体定期寿险但无法形成团体保障计划，且公司暂未成功备案新产品、开展新业务。 与华汇人寿类似，渤海人寿最近两次（2022年第2、3季度）风险综合评级结果均为C，主要风险来自于公司治理等方面。 北大方正人寿则因为偿付能力充足率低于红线而未能及格。2022年第四季度，北大方正人寿核心偿付能力充足率由三季度末的 75.4%降至32.89%，综合偿付能力充足率由132.43%降至65.78%。对此，北大方正人寿分析称，报告期内，公司投资于原方正集团下属企业的信托计划计提减值所致，公司一方面加强与方正集团管理人和重整投资人沟通协调，推进关联债权风险处置，另一方面积极协调新老股东方，组织制度和实施有效的资本补充方案，以尽快解决偿付能力不足问题。 35家公司净利为负 负债端疲软以及投资端承压，2022年人身险公司经营业绩难言亮眼。 在已经披露2022年第四季度偿付能力报告的61家人身险公司中，35家公司净利润为负，而叠加起来，61家人身险公司累计净利润亏损12亿元。 具体公司来看，净利润方面，泰康人寿、中信保诚、泰康养老和中意人寿4家公司2022年度净利润均超过10亿元，分别为118.3亿元、11.75亿元、10.75亿元和10.73亿元。由于部分头部企业尚未进行信息披露，站在行业整体角度来看，几家公司的大额亏损使得行业的利润累计为负值。例如，合众人寿、百年人寿和利安人寿三家公司的亏损额度均在20亿元以上。 保险业务收入方面，在几家上市险企未披露成绩单的情况下，得益于银保渠道崛起的银行系保险公司保费收入规模上表现抢眼。除泰康人寿以1708亿元的保费收入坐在第一把交椅外，在保险业务收入排在前十位的公司中，有5家公司有银行系股东背景。 2022年无论是资本市场还是债券市场，均出现了不小幅度的波动，这对保险资金的投资带来了挑战。在保险投资收益的披露中，投资结果差异很大。 除昆仑健康未披露投资收益率数据外，61家人身险公司中，有32家公司未能在2022年取得正的净资产投资收益率。 综合投资收益来看，结果稍微好一些，61家公司中，7家公司2022年度综合投资收益率为负，君龙人寿最低，为-4.16%；而复星联合健康的综合投资收益则表现最好，年度综合投资收益率为4.42%。 汇总来看，61家人身险公司2022年净投资收益率和综合投资收益率均不算理想，大部分公司净投资收益率处于-10%到10%的区间、综合投资收益率处于1%到3%之间。 16家公司四季度领罚单 是否收到行政处罚也是偿付能力披露的重要内容之一。 经济观察报记者发现，报告期内，德华安顾、中银三星、华汇人寿、信泰人寿、北大方正人寿、中荷人寿、百年人寿、英大人寿、中宏人寿、农银人寿、中英人寿、长生人寿、中信保诚、利安人寿、泰康人寿和和泰人寿16家公司存在受处罚或者被银保监会采取监管措施的情况。其中泰康人寿受处罚事项最多，2022年四季度全系统累计受到行政处罚12家次，分公司受到保险监管处罚5家次，涉及厦门分公司、陕西分公司、内蒙古分公司和黑龙江分公司，总公司、董事、监事、总公司高级管理人员未受到行政处罚；分公司接收监管函2件次。 百年人寿受行政处罚事项共有4项，淮北中支因虚列费用套取资金、虚列高绩效套取费用，被处罚款15万元；吉林分公司因未如实记载保险业务事项，被处罚款25万元；通辽中支因财务数据不真实，被处责令改正、罚款35万元；晋中中支因对保险产品进行虚假宣传，被处警告、罚款1万元。 中银三星山东分公司烟台中支因存在“唆使、诱导保险代理人进行违背诚信义务的活动”的问题，被警告并罚款0.5万元，烟台中支时任总经理和时任业务发展部督训岗被警告并罚款0.5万元。 长生人寿嘉兴中心支公司受到银保监会嘉兴监管分局行政处罚。由于长生人寿海盐营销服务部（筹）工作人员在租赁营业场所时签订了阴阳合同，除向监管部门报审的阳合同外，还签署了阴合同。上述行为违反了《中华人民共和国保险法》第八十六条第一款的规定，罚款人民币10万元。 中信保诚于2022年10月，因存在未制定并落实消防安全管理措施和消防安全操作规程问题，北京市朝阳区消防救援支队下发《行政处罚缴款书》，罚款3万元。 利安人寿山东泰安分支于2022年11月14日，因编制提供虚假资料、新型产品超犹豫期回访、委托未办理执业登记人员开展业务以及内控管理不规范，被泰安监管分局警告并罚款19万元。11月25日，河南焦作分支机构因虚列银保客户经理工资套取费用，被焦作监管分局罚款25万元。 和泰人寿东营中心支公司于2022年12月28日，因公司编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料，被东营监管分局作出行政处罚决定，处以 15万元罚款。 4家公司综合退保率超10% 退保率是观察一家保险公司健康与否的重要指标。 记者统计的数据显示，61家人身险公司综合退保率的中位数为2.75%，其中，有32家公司的综合退保率维持在3%以下的水平，15家人身险公司综合退保率超5%。 还有部分公司退保率处于更高水平，4家退保率超过了10%，分别为长生人寿（22.23%）、财信吉祥人寿（17.60%），东吴人寿（13.41%）和渤海人寿（10.69%）。 长生人寿在2022年下半年退保率呈现快速走高态势，数据显示，2022年上半年，该公司综合退保率为9.76%，但截至三季度末，已经增至16.16%，到年底，则达到22.23%。在退保的产品上，占退保率前三的险种多为年金保险和万能险，渠道多为银保。 值得注意的是，部分公司部分产品的退保率呈现畸高状态，例如吉祥人寿附加吉财宝B款两全保险（万能型）年度累计退保率100.20%，报告期退保率63.16%；长生鑫得益五号年金保险（万能型）年度累计退保率90.76%；东吴添福宝年金保险C款年度累计退保率84.27%；渤海人寿福禄永益A款年金保险（万能型）年度累计退保率80.38%。  

经济观察报 记者 万敏  “最近在完善个人简历，准备跳槽换工作。”一位持牌消费金融公司的员工对记者谈起最近的工作时认为行业的红利期已过，对未来个人发展感到迷茫。 对消费金融公司本身来说，2023年或也是沉重的一年。上海一消金公司人士表示，已收到当地监管通知，以平均20%为目标进行调整，上海地区内到2024年年中落地实施，放贷利率上限还是24%。但他同时表示，各地具体政策会有差异，上海属于偏严格的地区。 同时，不少大型银行已经打响了消费信贷利率战的信号，最低利率压到了“3字头”，而建立在弥补大型银行服务空白区域的逻辑上的消费金融公司，将会何去何从？ 定价空间收缩 “大行这种降利率，其实跟我们消金公司是没关系的。”上述上海地区消费金融公司人士表示，大银行面向的客群是完全不一样的，所谓最低利率面向的都是特优的人群，国企、事业单位或者五百强企业员工等。消金公司的客群都是次优甚至是次级的，定价上限到24%，行业平均定价可能在18%-19%（年化利率）左右，和大行的客群是完全不一样的。 从设立消费金融公司之初，它的定位是填补国内个人消费贷款的空白。2009年8月，原银监会发布了《消费金融公司试点管理办法》，在此以前，尽管各银行都开设了耐用消费品贷款、综合消费贷款等个贷品种，但在市场因素下，房贷与车贷占据着银行个贷90%以上的份额。 通过覆盖银行传统优质个人客户以外的更广泛的市场，消费金融公司能为信用风险较高的人群提供信用贷款，而风险定价的规律决定了消费金融公司的利率也会高。监管指导将平均利率降到20%以内，本就获客艰难的消金公司可以选择的客户范围将进一步收缩。 一位长期关注消金的银行金融科技从业人士表示，利率压降特别是持续利率压降加剧考验了消费金融机构的盈利能力，盈利能力的背后包含着获客、运营、风险、资金等成本，将倒逼消费金融公司再算精选账，压缩运营成本（其中大头是数据）和提升风控识别能力。消费金融距离舒适圈越来越远，行业也将越来越卷，但总会有在市场中跑出新的模式的胜利者。 经过十几年的发展扩容，据银行业协会公布的数据，截至2021年年底，消费金融公司数量增至30家，贷款余额突破7000亿元，达到7106亿元；资产总额达到7530亿元。而这一规模在消费金融市场的占有率并不高。根据艾瑞统计测算，2021年中国互联网消费金融行业放款规模达到20.2万亿元，余额规模达到5.8万亿元。 在行业内部，成立时间较晚的几家银行系消费金融公司，利用移动互联网时代的后发优势，跑到了行业头部。2021年底，招联消费金融资产规模为1496.98亿元；兴业消费金融、马上消费金融、中邮消费金融、中银消费金融则分别为617.9亿元、610.91亿元、444.22亿元以及543.26亿元。 银行对个人消费领域的金融服务，在很长一段时间内主要通过信用卡产品来落地，信用卡能提供个人消费支付、借贷的大部分功能。而通过线上消费贷产品切入消费金融市场，则是从开启零售转型的部分股份制银行、城商行开始，如招行的“闪电贷”、宁波银行的“白领贷”等。从2020年开始，越来越多的银行开始线上化提速，大中型银行的消费贷产品通过互联网迅速进入市场。 大行发力 去年底召开的中央经济工作会议强调，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，着力扩大国内需求。 长期以来，个人业务和对公业务“二八分”是大型银行的惯例，它们并不热衷对个人领域的信贷资源投入。但近年来，随着银行业整体息差下降，个人住房抵押贷款部分增长乏力，大银行也加大了在信用卡、消费贷领域的零售业务布局力度。 春节假期以来，个人信用贷款利率步入“3”打头区间，工行工银融e借近期推出的活动显示，在3月31日前办理贷款可享1年期3.7%-3.9%年利率优惠，1年期以上为4.18%。农业银行的消费贷（信用贷）产品网捷贷最低利率自今年1月1日起降低20个基点至3.65%，时间截止至3月31日，额度有限。中行的“随心智贷”和建行的“建易贷”，年化利率分别低至3.65%和3.60%。 2月19日，工行表示，该行已发布了“惠享亿万客户 携手千万商家 扩内需促消费”行动方案。2月8日，在投资者关系活动上，农行表示，2023年将紧扣扩大内需战略，将大力发展消费信贷作为2023年的重点工作方向，进一步优化消费信贷供给，提高个人消费贷的可得性和便利性，并适度降低消费信贷融资成本。 虽然大银行有吸储广泛，资金成本低的优势，但就当前市场环境来说，消费信贷规模正在经历低速期。央行统计数据显示，1月份零售贷款表现相对弱，居民短期贷款新增341亿，同比少增665亿。 中南财经政法大学数字经济研究院高级研究员金天表示，从今年春节消费情况来看，居民流动和线下消费场景全面恢复、与线上消费紧密配套的快递物流行业亦已复工、部分长期积压的必要消费需求在短时间内集中释放。在此基础上，如要进一步恢复和扩大消费，还迫切需要在提升消费能力、提振消费信心上多做文章，引导城乡居民“想消费”、“敢消费”。 在通过金融资源促进消费方面，大型银行能撬动的社会资源也具有体量上的优势，在场景布局中或能多点突破。“围绕居民衣食住行，聚焦住房改善、新能源汽车等大宗消费和购物、美食、休闲、旅游等消费场景，丰富金融产品，加大资源投入，助力促消费政策产生放大、叠加效应。”工行董事长陈四清表示。此外，工行与万达集团、长隆集团、居然之家等28家企业，以及成都市、武汉市、苏州市、井冈山市等地方政府签署了“扩内需促消费”行动合作协议。 工行表示，据统计，截至2022年末，工行商户客户已突破1000万户，个人客户超过7.2亿户，工行通过金融纽带和各类生态场景，有效链接起各类市场主体和消费者，2022年通过工行系统实现的消费额超过20万亿元。农行此前公布消息显示，截至2022年11月末，农业银行个人消费贷款余额达1930.06亿元，前11个月累计投放2400多亿元贷款，同比多投放228亿元贷款。 中国银行研究院研究员叶银丹认为，当前，居民收入预期和消费倾向逐步好转，消费总体恢复势头良好，但也呈现出非均衡复苏特征。加大金融支持力度，增强消费恢复动力，一是做好消费信贷配套支持。适当提供消费贷利率优惠，适度扩大个人消费信贷额度，延长贷款期限，并提升便利性。针对汽车、家具家电等耐用、大宗消费领域，积极加大信贷投放力度，促进其恢复。二是创新消费金融产品。抓住文化旅游、住宿餐饮、物流运输等领域复苏机会，强化服务和产品创新，积极推出更普惠、更便利、更具可得性的金融产品。三是强化数字化科技手段。借助科技力量改善模型和算法，快速精准获客，及时刻画出疫后消费者信用状况和借贷习惯变化，积极推送有针对性、便捷的消费信贷产品。  

经济观察报 记者 梁冀  2023年以来，A股走出一波先扬后抑的行情。在经历过1月份的强劲反弹后，主要指数在2月份陷入持续震荡。上证指数1月份从3000点附近冲至3200上方，2月份则在3200点上下持续震荡。 股指表现折射的则是资金的动向。Wind数据显示，北向资金1月净买入1412.90亿元，创下单月纪录新高；相比之下，北向资金至2月23日净买入仅175.78亿元。事实上，自2022年11月以来，外资成为主导A股此轮上涨行情的重要增量。 “A股市场整体累计涨幅不低，宏观环境结合估值和交易层面的边际变化，可能短期影响市场表现。”中金公司策略分析师王汉锋表示，在短期市场可能缺乏明显利好催化因素的时段，市场整体震荡波动的趋势可能仍将延续一段时间，待基本面实现实质性企稳恢复后，市场有望重拾升势。 融智投资基金经理助理刘寸心也告诉经济观察报，A股短期市场将延续震荡，整个2月则以震荡盘整为主。他解释称，一来因为整体经济恢复的程度依然具有不确定性，二来海外非农超预期后，海外市场加息天花板预期提高、降息预期延迟。 市场调整 “春季躁动”是指股票市场一般在1月至2月会有阶段性上涨行情，本质上是一种日历效应。A股市场上的“春季躁动”行情主要体现在2月份上涨，2月上涨概率是全年最高的。历史上“春季躁动”的驱动因素主要包括景气预期和政策等。 但与历史同期比较，A股在2023年的2月表现却难言亮眼。月初至今，沪指多在3280点至3290点之间震荡，仅在2月21日收报3300点上方。Wind数据显示，今年以来，股票ETF整体累计资金净流出348.11亿元；其中1月为净流入，2月至今则净流出超390亿元。此前，全市场股票ETF连续两周净流出超百亿元。 招商证券首席策略分析师张夏认为，市场近期调整的原因主要是前期积累了较大获利盘、缺乏新催化以及某一些风险因素扰动。 2022年，A股全年跌宕起伏，数度探底。Wind数据显示，2021年12月至2022年12月，万得全A区间跌幅超20%，市盈率（TTM）由20.2倍下降至15.2倍，市净率由2.05倍下降至1.5倍，估值压缩幅度分别达到25%和27%。 2022年11月初至今，沪指经历强劲反弹，区间涨幅近400点。以2023年1月中旬为界，之前消费板块等在外资推动下涨幅较大，之后中小成长风格、科技板块等普涨，内、外资分别在特定主题上获取较高收益。张夏指出，在当前缺乏大规模流动性放松和增量资金的背景下，进一步上涨难以为继，遂市场出现调整现象。 在中泰证券分析师王永健看来，景气的预期可能是关键，由于“春季躁动”期间正处于各类数据的真空期，不同行业的投资逻辑短期内无法证伪，因此景气的预期可能是影响板块间相对表现的关键。 宏观方面，2022年12月，国内防疫政策和房地产政策出现重大优化，疫情也快速度过感染高峰。中央高层会议明确要求2023年工作要“推动经济运行整体好转”，提出“大力提振市场信心”。2023年1月，国常会重点强调推动经济运行在年初稳步回升，市场情绪持续好转。1月PMI数据也显示出经济预期正在持续改善，制造业生产经营活动预期和非制造业业务活动预期都出现了明显的上升。 星石投资首席投资官万凯航向经济观察报表示，?A股在春节前后有明显的风格变化，春节前消费价值板块涨得比较猛，春节后题材股涨得比较猛。本质上，春节前指数达到了比较高的位置，市场可能更倾向于节后做结构，叠加流动性还不错，最终形成了偏炒作为主的结果。 1月单月北向资金净流入超过2022年全年，国内经济温和复苏而海外陷入衰退，叠加俄乌冲突和大国关系有望出现积极变化，市场人士多认为，海外资金的流入大概率会在全年延续，北向资金依旧是重要的资金支撑。 万凯航分析称，至于2023年，市场全年风格可能会偏均衡，流动性方面是对市场较为友好的，经济恢复的高度可能是有限的，信心的恢复是逐步的。相应的，某个板块积累一定涨幅后回调是比较正常的节奏。北向的流入放缓，意味着在当前的经济形势下，指数层面已经到比较合理的位置，应该去积极挖掘个股机会。 外资期待 晨星数据显示，海外最大的中国股票基金JPMorganChinaA-ShareOpportunities在今年1月增持贵州茅台、中国平安、隆基绿能与平安银行等多只蓝筹股，其中对贵州茅台加仓29.74%，对平安银行也加仓15.36%。同为摩根大通旗下的另一只基金JPMorganFunds-ChinaFundA(acc)–USD也大幅加仓腾讯控股，幅度高达100%。此外，还有富达、安本标准等旗下多只基金加仓A股。 高盛中国首席股票策略分析师刘劲津表示，当下海外投资者比国内投资者更为乐观，高盛对待A股与港股都建议高配，未来十个月，两个市场都有约20%回报。从中长线投资或者资产配置的角度看，A股机会更多。 据刘劲津介绍，过去3个月，高盛海外对冲基金客户对中国股票持仓占比已由7%反弹至14%，处于有记录以来的高位；与之相对，海外主动型基金对中国股票态度仍较为保守，仍低配420个基点，较历史均值低50个基点；而中国公募基金现金占比仍处于14.5%的历史高位。 至于外资看好中国经济增长的原因，刘劲津表示：一是中国去年增长基数低，从GDP增速来看，中国将是今年全球的亮点，而海外的主要经济体经济可能呈回落态势；二是经过研究过去两年全球36个股票市场疫情政策放开后的表现，平均放开三个月内会有10%~15%回报，与中国A股表现大概一致。 在华创证券宏观分析师张瑜看来，对于海外投资者而言，鉴于美欧经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。 例如，贝莱德选择减持发达市场股票，因为各国央行似乎将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；施罗德则认为尽管近期熊市反弹似乎已经结束，但考虑到利率见顶，因此将股票观点维持在中性；东方汇理则认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。在欧美通胀水平居高不下之时，全球深度衰退仍是机构的主要关注点。 一份全球基金经理调查显示，机构投资者认为通胀居高不下和全球深度衰退仍是最主要的尾部风险。此外，随着中国迅速优化防疫措施，全球投资者对中国经济增长前景的乐观情绪达到了历史高位。 在2022年12月的调查中，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第 3位（16%）；而在2023年1月的调查中，34%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（19%）。 国投瑞银基金经理贺明之认为，总的来说，国内经济见底回升，国内流动性处于宽松水平，美国加息节奏放缓，权益市场的风险溢价处于历史较低水平，对权益市场继续保持乐观。市场可能的风险主要来自国内经济复苏节奏可能出现一波三折以及全球通胀可能易涨难跌，制约权益市场估值中枢抬升。 外缘生变 当地时间2月22日，美联储公布最新联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员认为，虽然通胀水平正在回落，但美国通胀率仍远高于2%的目标水平且劳动力市场供应仍然紧张，继续加息是必要的。 此前，美联储在今年1月宣布加息25个基点（bp）；2022年，美联储分别于3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月加息25-75bp不等，令联邦基准利率上限由0.25%快速上升至4.75%。 FedWatch数据显示，美联储在今年3月、5月、6月加息25bp的概率分别为76%、74.1%和57.7%，并且市场总体预期下半年降息的概率并不高，2023年12月会议中降息25bp以及维持利率的概率分别是35.1%和32.5%。 广发证券首席经济学家郭磊表示，整体而言，2月议息纪要传达出美联储将继续加息、维持紧缩货币政策的态度。尽管整体姿态偏鹰，但由于美联储持续紧缩以及维持一定时段高利率等均是市场已知信息，并无附加信息冲击；同时，前期较强的经济数据导致市场对此有一定程度的定价，利率和风险资产均已调整在先，在纪要公布后，美债收益率下行至 3.91%，美元指数小幅上行至104.58，三大股指表现不一。后续更为重要的是1月PCE通胀数据以及2月经济数据。 美联储偏鹰表态下，市场再度陷入博弈美元反弹的预期。中泰证券策略分析师徐弛认为，上半年美元可能会比市场预期的更强势。他解释称，当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，韧性的就业和相对正常的居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征。1月通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，对此还需要注意的是，美国政治周期下白宫与美联储控制通胀的决心，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，更倾向于美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。 至于美元反弹对A股的影响，徐弛认为应积极防御。他指出，2000年以来美元经历半年以上上行期后达阶段性峰值，基本半年内均有不同程度的反弹，且反弹之后有较大概率保持震荡甚至继续上行，在此期间A股市场相较前期的下行阶段整体承压。 总体来看，这一反弹规律基本符合理论意义上的美元上行期随着全球资金回流美国，全球风险资产普遍承压，其中权益市场的反应尤甚。随着美元迎来反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。 不过，即便如此，外资机构仍坚持看多中国。摩根士丹利表示，中国在疫情后的复苏仍在正轨，且市场估值相对于其他新兴市场仍然具有吸引力，所以将继续对中国股市保持高配。此外，A股市场IPO全面注册制符合长期国内资本市场改革框架。 瑞银资产管理宏观资产配置策略主管EvanBrown则认为，中国防疫政策的调整，是过去3个月中全球发生的意义最大的形势变化。随着政策的逐渐明朗，预计中国股市的估值和盈利预期将持续上升。  

经济观察网 记者 邹永勤 俗话说，二月红杏闹枝头。但对于酱油行业的头部企业中炬高新（600872.SH）而言，这个二月，却是麻烦事闹心头，没完没了。 2月20日晚，中炬高新发布公告称，于2月17日晚收到中山市监察委员会的两份《留置通知书》，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，经广东省监察委员会批准，中山市监察委员会对两人立案调查并实施留置。 此前的2月16日，中炬高新披露了原第一大股东中山润田投资有限公司（以下简称：中山润田）所持股份新增司法轮候冻结，以及1200万股遭遇悔拍需要重新拍卖等情形。 而更早前的2月1日，中炬高新因重大诉讼事项遭遇上交所下发监管工作函，这已经是其近两个月内的第二份监管工作函。 张卫华前科：曾因严重失职受处罚 2月20日晚的公告显示，此次出事的两位高管，均是在中炬高新工作逾二十多年的“元老级”人物，其中，1967年出生的张卫华，于1995年起在公司任职，2004年8月起任副总经理；1968年2月出生的朱洪滨，于1994年起在公司任职，2012年11月起任副总经理。至于两人因何原因导致被留置，中炬高新在公告中称截至公告披露日，他们尚未知悉具体原因。 虽然中炬高新称“尚未知悉具体原因”，但据其过往的公告资料显示，出事高管之一的张卫华是曾有渎职前科的。在发端于2018年的对广东厨邦食品有限公司（以下简称“厨邦公司”）20%股权的收购事项中，张卫华因存在严重失职等行为而遭受处罚，包括被公司免去副总经理职务、以及被广东监管局采取行政监管措施等。 公开信息显示，厨邦公司成立于2012年，由中炬高新控股子公司广东美味鲜调味食品有限公司（以下简称“美味鲜”）和北京朗天慧德投资管理有限公司（后改名曲水朗天慧德企业管理有限公司，以下简称“朗天慧德”）共同出资组建，前者持股80%，后者为20%。 2018年，已经变更第一大股东（宝能系入主）的中炬高新对当年让朗天慧德参与组建厨邦公司一事提出质疑，并提出“基于长期、持续、健康、稳定战略发展考量，拟收购朗天慧德持有的厨邦公司20%股权”。 2018年12月5日，时任中炬高新高管要职的6位领导[分别是：陈超强（总经理）、张卫华（副总经理）、彭海泓（副总经理、董事会秘书、董事）、吴剑（副总经理）、朱洪滨（副总经理）、张晓虹（副总经理）]召开公司经营班子会议，并通过《中炬高新技术实业（集团）股份有限公司关于收购广东厨邦食品有限公司20%股权班子会决议》。 值得注意的是，张卫华和朱洪滨是同时参与了那场经营班子会议的。而会议的主要内容之一，就是同意张卫华代表美味鲜与朗天慧德签订相应的股权转让协议。但这一收购事项后来却变生变化，2019年12月4日，中炬高新董事会更是以张卫华在收购过程中存在严重失职行为，将其副总经理职务免去。 其后的2020年5月6日，中国证券监督管理委员会广东监管局亦对此事下发警示函文件，指出中炬高新在收购厨邦公司20%股权的过程中存在信息披露问题，根据《上市公司信息披露管理办法》第五十九条等相关规定，决定对中炬高新、陈琳（董事长）、陈超强、张卫华、彭海泓采取出具警示函的行政监管措施。 换言之，当年参与经营班子会议的6位高管中的三位（陈超强、张卫华、彭海泓）先后遭遇了处罚，那么朱洪滨作为与会的6位高管之一，后来有否遭遇到处罚？此次张、朱两人遭立案调查并实施留置处罚，又是否由当年这场收购案引发？而这场牵涉甚广的收购案后来成功了没有？针对上述问题，记者于2月21日连线中炬高新董秘办进行咨询。 该董秘办的相关工作人员表示，对厨邦公司20%股权的收购到目前为止暂时还没有进展；而朱洪滨作为当年召开经营班子会议的6位高管之一，后来并没有受到处罚；“至于此次两人被立案留置是否当年这个收购案而引发，这个我们也不清楚。因为我们只接到他们被立案留置的通知，具体什么原因我们这边也不太了解”。 或与当前的股权争夺战有关？ 实际上，张、朱两人的交集并不限于此次收购案。张卫华在2019年被免职、2020年遭遇广东监管局出具警示函的行政监管措施后，却出人意料地于2021年被中炬高新返聘为副总经理，并将在2022年和朱洪滨一起以高级管理人员身份成为中炬高新员工持股计划的最大受益者之一。 值得注意的是，该员工持股计划若能顺利实施将有利于控股股东中山润田加强对上市公司的控制。但现实却是，无论是返聘还是员工持股计划，均遭遇了来自火炬集团方面的余健华董事的反对。 在2021年4月关于聘任张卫华为公司副总经理的议案中，作为董事会提名委员会成员的余健华投了反对票，反对理由是：“未作充分考察，公司高管涉及公司未来发展大事，宜慎重考虑。”但这一反对票最终未能奏效。 在2022年8月关于2022年员工持股计划方案的投票中，余健华、万鹤群等董事均投了反对票，其共同理由大概可归纳为“若方案获得通过，将加强了控股股东对上市公司的控制，影响广大中小股东权益”。最终结果，中炬高新的员工持股计划方案在股东大会中没有获得通过。 “方案没有获得通过不代表取消，只不过是暂停而已。只要在我们提出的3年内能够过会，还是能够实施的”，上述董秘办的相关工作人员如是向记者表示。 考虑到余健华的火炬集团背景，因此这一事件亦被外界解读为火炬集团和宝能系争夺中炬高新控股权的关键一环；而张、朱两人由于以高级管理人员身份参与了员工持股计划，明显身涉其中。 那么，此次张、朱两人出事，又是否与当前进行得如火如荼的股权争夺战相关？这无疑是当前市场对此最为关注的焦点。对此，该工作人员向记者表示，他们也不了解具体的情况，无法作出回答。 信披问题 亦有市场声音对中炬高新2月20日的公告提出质疑，认为其可能存在一定的信息披露问题。 深圳前海一家证券营业部的财富总监李先生就对记者表示，既然中炬高新在2月17日便收到《留置通知书》，完全可以在2月20日（即周一开市）前发布相关公告，为何非要拖到周一晚上？“因不知情而在周一进行了买入操作的客户，谁来承担他们在周二割肉离场的损失”？据其介绍，他名下有部分持仓中炬高新的客户在2月21日选择了割肉离场。 通联数据Datayes！的统计显示，中炬高新的股价在2月20日还上涨了1.24%，但2月21日因受高管出事利空而大幅跳空低开，最终录得6.06%的跌幅；从2月20日最高点41.20元/股至2月21日最低点36.84元/股，最大亏损率高达11%。而2月21日中炬高新的成交金额高达29.2亿元，创近年来新高；亦即预示着当天割肉离场的投资者极多。 李先生同时表示，其实近期中炬高新的信披值得商榷的地方还有很多，“比如此前深圳讯方那1200万股的悔拍，按流程他应该在1月前后就知道结果，但却拖到2月16日网络上都知晓将要重新拍卖时才发公告”。他进一步表示，中炬高新近期频繁收到监管函或与此有关。 通联数据Datayes！的统计显示，在最近两个月时间内，中炬高新已经收到了监管层下发的两份监管工作函，分别是在2022年12月16日和2023年2月1日；前者是围绕拍卖事项，后者则与重大诉讼事项有关。 而李先生口中的深圳讯方1200万股悔拍事件，指的是2022年12月14日，中山润田所持中炬高新的1200万股被深圳市福田区人民法院（以下简称：福田法院）在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行公开拍卖，经过43次出价的激烈角逐后，最终被深圳讯方以最高竞价（约人民币4.62亿元）成功竞得。 由于这1200万股的最终归属对中炬高新的控股权之争影响极大，因此深圳讯方最终是真的把股权拿下抑或悔拍均备受市场关注。经济观察网记者曾于2022年12月30日和2023年1月23日对此进行追踪报道。 但在上述两次连线采访中，中炬高新均未能明确给出深圳讯方悔拍的消息。实际上，按照拍卖规定，深圳讯方应该在在2022年12月21日前将拍卖余款一次性缴入法院指定账户，否则法院可以裁定重新拍卖。换言之，深圳讯方是否悔拍，在2022年12月21日之后便已成定局。 直到2023年2月16日，中炬高新才发布公告称，因为深圳讯方悔拍，中山润田所持中炬高新的1200万股将于2023年3月21日10时至2023年3月22日10时止（延时除外）被福田法院在阿里巴巴司法拍卖网络平台上进行司法拍卖。 对于这两次疑似信披延迟事件，中炬高新又是作何解释呢？ “其实我们在第一时间就起草了公告”，上述董秘办的工作人员表示，之所以直到2月20日晚才把两位高管出事的公告发布出去，主要原因有两个：“一是监察委那边要求我们先不公告，这个也是跟交易所有沟通的，因为他们在那个程序上面需要一定的时间；其次，按信息披露规则是可以在两个交易日内披露的，我们虽然是在2月17日收到信息，但刚好接着就是星期六、星期天，因此星期一披露也是没问题的”。 至于深圳讯方的悔拍信息，该工作人员亦显得很无奈，“这个取决于法院的进展。因为按照正常种情况，我们是要收到法院的裁定书确定要重新拍卖后，才能进行相关公告的，毕竟公告也是要有依据的。但到目前为止，我们还没收到法院的裁定书，是我们通过自查后发现、而且市场也知道那1200万股要重新拍卖的信息了，所以我们也只能立即在2月16日发公告了”。 那么，福田法院为何迟迟未能给出裁定书呢？“那就要问法院了”，她向记者表示，他们在整个过程中也是一直有在跟法院沟通（比如打电话等），“但法院那边就是没有明确回复我们，只是一味的说等他的裁定书，然后一直没给我们，到现在也还没给”。她进一步强调称，正常来说每个法院的流程都应该一样的，要把裁定书给到他们从而确定这个事实后才去发布公告，毕竟不能凭空披露相关信息。

经济观察网 记者 老盈盈 2月23日，香港交易所（0388.HK)发布了2022年度业绩并举行了业绩发布会。 2022年环球市场交投及成交量受到宏观环境波动影响，香港亦不例外。2022年，港交所收入及其他收益为184.56亿港元，较2021年所录得的新高纪录下跌12%。 究其原因，一方面平均每日成交金额以及沪股通及深股通平均每日成交金额减少，令交易及结算费减少，加上存管服务费及上市费减少，主要业务收入较2021年下跌9%，另一方面，因为外部组合亏损净额4.86亿港元，致使公司资金的投资亏损净额4800万港元。 具体到各业务来说，新股市场方面，受宏观经济及地缘政治局势影响，全球首次公开招股市场气氛放缓。香港新股集资市场融年内共有90只新股于香港交易所上市，集资额达1046亿港元，而且当中有63只新股是在下半年上市，为上半年的两倍多。 单计2022年12月有21只新股上市。 股票及衍生产品二级市场方面，现货市场的平均每日成交金额达1249亿港元，较2021年的高位下跌25%。衍生产品市场年内表现较好，香港交易所的MSCI中国A50互联互通（美元）指数期货合约成交量在2022年持续走高，美元兑人民币（香港）期货成交量在10月创新高。 期交所平均每日成交合约张数创新高，较2021年上升33%。 香港交易所旗下的期货期权合约产品—恒生指数期货期权及恒生中国企业指数期货期权的未平仓合约名义金额均创新高，合计逾640亿美元。 在业绩发布会上，港交所行政总裁欧冠升就热点GEM板改革和特专科技公司新上市规则进行了回应。 如何改善GEM流动性和融资能力？欧冠升表示，这的确是个难题，上市科已在很努力解决这一方面的问题，现在并没有具体的时间表，港交所希望可以为所有的参与者，包括中小企业都可以能够从市场的机会中获益，让大家能在这个市场上可以获得更多流动性。 2022年10月，港交所刊发的咨询文件，建议为还未盈利的五大科技行业的公司提供来香港上市的新渠道，进一步推动香港资本市场活跃和丰富多元化的新经济生态圈发展。 对于目前的进展，欧冠升回应称，过去几个月我们都在努力开展这项工作，去了解市场的需求，在未来找到最佳的上市机制，市场对此还是充满期待的。 2月22日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表特区政府财政预算案，透露了港交所今年的改革重点，港交所经咨询市场后，将于今年一季度实施先进科技公司上市制度，拓宽发行人上市渠道。

程久龙 实习生 陈蒙/文 2月24日，奥园美谷（000615）对外发布公告称，公司近日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询，获悉公司控股股东深圳奥园科星投资有限公司（以下简称“奥园科星”）持有的部分公司股份被司法冻结。 公告显示，本次被司法冻结的股份为奥园科星所持有的上市公司约5723.32万股，占其所持股份的25%，占上市公司总股本的7.5%，冻结执行人为重庆市第五中级人民法院。2月24日当天，奥园美谷股价在二级市场一度重挫触及跌停板，最终报收7.56元，跌幅高达8.7%。 蹊跷的是，奥园美谷在公告中披露，直至控股股东奥园科星上述股份被冻结，奥园科星尚未收到重庆市第五中级人民法院的《执行通知书》及相关的查封材料，所涉及本次股份被冻结的具体原因尚不明确。 为何控股股东奥园科星所持部分股份突遭冻结？2月24日下午，就此疑问致电奥园美谷董秘张健伟办公电话，对方表示张健伟先生在出差：“控股股东也不清楚股份被冻结的具体原因，目前正在找相关方了解情况。上市公司这边是通过中登公司查到股份被司法冻结，及时履行信息披露义务而已。” 公开资料显示，奥园美谷的前身原为1996年上市的湖北金环，2015年被房企京汉控股借壳，随后公司简称更名为京汉股份。2020年，京汉股份的第一大股东变更为中国奥园（3883.HK）旗下的深圳奥园科星投资有限公司，公司实控人也由田汉变更为郭梓文。2021年，公司剥离房地产业务，并宣布转型医美。 但近年来，奥园美谷的业绩却陷入亏损泥潭。2021年年报显示，公司净利润亏损达2.53亿元，同比下滑88.03%。而最新披露的2022年业绩预告显示，报告期内预计净利润亏损达11,300万元-16,800万元。其业绩预亏的因素之一，是公司战略转型的医美业务业绩不佳。公司在公告中坦言：“医美行业市场竞争加剧，同时区域内疫情反复和年底管控放松均对公司医美业务造成影响，尤其二季度和四季度的冲击较大。” 更令投资者担忧的是，奥园美谷在业绩预告中提醒：“公司2020年度、2021年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，预计公司2022年度扣除非经常性损益后归母净利润也为负值，同时存在重大资产出售尾款尚未收回、或有担保等对公司本年度业绩造成影响的重大事项。” 这意味着，若2022年度审计报告中显示奥园美谷的持续经营能力存在不确定性，根据深交所相关规定，公司股票将因此被深交所实施退市风险警示。

经济观察报 记者 胡群  2月24日，银登网更新已开立不良贷款转让业务账户机构统计表，除国有大行和股份制银行外，城商行、消费金融公司的名单不断增加。 近年来，不良贷款转让因为流程较短成为银行处置不良的渠道之一。2022年12月30日，银登网发布《银保监会办公厅关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，为金融机构特别是中小银行处置不良拓宽了渠道。 国际金融问题专家赵庆明认为，相较于发行不良债券ABS，银行开展不良转让业务中间流程较短，聘用的中介机构较少，处置周期较短，在成本效益方面具有一定优势，不良贷款转让将成为中小银行处置不良资产的重要渠道之一，预计未来将有更多省份的城市商业银行、农村中小银行机构被批准纳入不良贷款转让机构范围。 中小银行风险暴露 《通知》将开发银行、进出口银行、农业发展银行以及信托公司、消费金融公司、汽车金融公司、金融租赁公司纳入试点机构范围；注册地位于北京、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、江苏、浙江、河南、广东、甘肃的城市商业银行、农村中小银行机构也将获准纳入不良贷款转让试点机构范围。 《通知》发布后，据记者统计发现，2023年年初至今，已有南京银行、上海银行、江苏银行等16家城商行（含分行），江苏紫金农商行、兰州农商行等4家农商行，捷信消金、中银消费等5家消费金融公司，广汽汇理汽车金融1家汽车金融公司以及民生金融租赁等2家金融租赁公司在银登中心新开设账户。 密集开户的背后是中小银行不良承压。2022年上半年，全国中小银行共处置不良资产6700亿元，同比多处置1640亿元；批准34家中小银行合并重组；经国务院金融委批准，分配了1874亿元专项债额度补充中小银行资本。 2月15日，银保监会发布的2022年商业银行主要指标分机构类情况表显示，四季度末，大型银行不良贷款余额、不良贷款率分别为1.21万亿元和1.31；股份制银行分别为0.51万亿元和1.32%；城商行分别为0.48万亿元和1.85%；农商行分别为0.75万亿元和3.22%。城商行和农商行的不良贷款率明显高于国有大行和股份制银行。 “中小金融机构存在经营风险。”2022年6月22日，中国人大网发布的《国务院关于2021年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》显示，一是资产质量不实。23家中小银行少披露不良资产1709.62亿元。20家地方资产管理公司偏离主业违规对外融资，其中151.07亿元形成不良或逾期。二是存在一定流动性风险。23家中小银行有9家资本充足率不足，13家未按监管要求对流动性进行全面实时监测，8家流动性指标虚假或人为调节，6家出现流动性风险后采取高息揽储等短视行为。 “中小银行金融风险防控工作持续深化，金融监管当局不断加强对中小银行的监管。”国家金融与发展实验室发布的《中国金融监管（2022年Q3）》显示，过去数年，我国多家中小银行风险暴露，凸显中小银行监管存在不完善之处。违法犯罪分子通过多种迂回手段入股甚至控制地方中小银行，通过虚假手段非法吸收公众存款。另一方面，部分地方中小银行在互联网平台流量优势的“加持”下，通过开放平台“逾越”了区域经营的空间限制，吸收或迂回持有超出自身风险管理能力的存款或资产管理产品，明显提高金融系统复杂性，显著增加金融体系风险。 银保监会召开的2023年工作会议强调，2023年加快推动中小银行改革化险，要积极稳妥推进城商行、农信社风险化解，稳步推进村镇银行改革重组。 不良处置规模激增 2月23日，中国债券信息网发布招元和萃2023年第一期不良资产支持证券发行文件，发行总规模5.68亿，基础资产为个人类信用卡不良贷款，全部未偿贷款本息费总额为36.75亿元。 这是银行业2023年第一期不良资产ABS。按照《“招元和萃”系列不良资产支持证券注册申请报告》，招行将在2023年末之前发行4-10期不良贷款ABS，注册总金额35亿元。 截至目前，已有广发银行、浙商银行分别申请15亿和20亿不良类公司贷款ABS。2022年，共有17家商业银行发行69单不良ABS共发行，规模共计320.12亿，已连续第三年保持增长。 “不良ABS占市场的比重自2020年开始连年上升，2022年的发行单数、发行规模占市场的比重分别为46.00%、9.23%，相较于去年的30.73%、3.40%增幅明显，市场重要性不断提升。”中债资信的研究报告显示，截至2022年底，不良ABS共协助发起机构处置不良贷款约1922亿元，较上年增加约18%。 当前金融机构不良资产处置有收购处置模式、资产证券化模式、债转股模式、收购重组模等多种方式，其中呆账核销占比较高。如，招行2021年处置不良贷款500.34亿元，其中常规核销235.8亿元，占比超过47%；华夏银行2021年清收处置不良资产389.11亿元，其中呆账核销234.35亿元，占比超过60%。 2月15日，银保监会公布的2022年商业银行主要监管指标情况表显示，截至2022年末，商业银行不良贷款余额为2.98万亿元，较3季度末减少83亿，不良贷款率较3季度末下降3个基点至1.63%，不良指标实现“双降”。 目前，我国银行业金融机构已连续三年处置不良资产超过3万亿元。2020年至2022年，银行业金融机构分别处置不良资产3.02万亿元、3.13万亿元和3.1万亿元；2017年至2021年5年间，累计处置不良资产11.9万亿元，超过此前12年处置总量。 1月13日，银保监会召开2023年工作会议明确了今年的重点工作，强调加快推进金融资产管理公司改革，并有效应对信用风险集中反弹，督促银行机构做实资产分类，加大不良资产处置力度。 东方金诚研究报告预计2023年商业银行信贷规模增速将会持续修复。基于前期纾困政策及房地产相关行业风险持续暴露等背景，商业银行新增不良压力依然较大，但考虑到高强度不良处置以及中小金融机构整合改革提速，预计行业信用风险整体可控。 资产包价格将趋于理性 近年，随着不良资产规模激增，不良资产包价格连年下跌。 据东方资产发布的《中国金融不良资产市场调查报告2022》显示，2021年资产管理公司不良资产处置回收率平均水平为20%以下，与2020年相比，2021年资产管理公司处置回收率平均水平呈明显下滑的特点。 2022年部分银行的资产包甚至低至一折以内。如光大银行福鑫2022年四期不良信贷资产收益权转共计转让原始金额为100.14亿元，实际转让金额为9.37亿元。银登中心发布的2022年二季度不良贷款转让试点业务统计显示，上半年在平均折扣率方面，批量个人业务平均折扣率从2021年一季度的32.9%下降至2022年一季度的9.8%。 1月17日，中国信达召开的2023年工作会议指出，巩固主业优势，加大金融不良资产收购力度，稳妥参与房地产市场风险化解，积极探索高风险机构救助，防范化解风险展现新作为，并突出做好中小金融机构改革化险、大型企业危机救助、房地产市场风险化解等重要任务。 “不良资产行业正处于新一轮的起步探索期，发展前景广阔，华融公司要发挥专业优势和独特作用，成为中信在“大不良”领域的一张靓丽名片。”2023年2月11日至12日，中信集团总经理奚国华在中国华融召开的2023年年度工作会议上称。 “2023年市场的交易体量会增大，供给端、需求端参与者也会增加，律所、处置公司都在积极的拿包、拿资产，价格会更趋于理性。”北京盈科律师事务所高级合伙人刘玲玲表示，更多市场主体通过参股地方AMC切入不良资产行业核心价值链。我国不良资产短期内行业将继续维持较高壁垒，牌照稀缺价值高。长期看竞争分化将加剧，在资金实力、项目甄别和定价、不良资产价值提升和处置等方面有优势的不良资产处置机构有望脱颖而出。  

经济观察网 记者 老盈盈 2022年，全球宏观经济及金融市场走势动荡，对险资公司的投资收益产生了较大影响，盈利下滑，但实际上不少险企的投资亏损或许还未完全体现在损益表上，浮亏被隐藏起来了。 据经济观察网记者统计，截至2月20日，从已披露的2022年四季度偿付能力报告的60家非上市寿险公司来看，合计净利润不超过20亿元，同比大幅下滑95%，较上年大幅缩减超过400亿元。其中，有27家盈利合计净利为210亿元；33家亏损，合计亏损194亿元。在33家出现亏损的险企中，有7家公司亏损超过10亿，其中有3家亏损超过20亿元。 雪球数据显示，60家非上市寿险公司2022年净资产为2959亿元，较2021年底减少625亿元。若剔除2022年刚开业的国民养老保险，59家非上市寿险公司2022年净资产合计缩水737.34亿元，较2021年末下降超过20%。其中，10家寿险公司净资产较2021年末下降50%以上。 普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾向经济观察网记者表示，相较净利润的大幅下滑，去年不少险企净资产锐减更加值得关注，因为净资产的变化显示出大量浮亏并未体现在损益表上。 和全年保费收入、净利润表现等主要反映当期经营情况的财务指标不同，净资产是属于企业所有、并可以自由支配的资产，是反映企业价值和持续经营能力的重要指标。一般来说，净资产出现下滑，是因为公司处于经营亏损的状态，这在去年亏损的寿险和财险中均有体现。 寿险方面，例如去年亏损最大的利安人寿，亏损了27.43亿、净资产50.68亿元，较2021年末下滑了52.74%；又如处于亏损榜第二位的是百年人寿，2022年亏损同样超过27亿元，净资产如自由落体般暴跌至3.22亿元，而2021年末百年人寿的净资产还有81.66亿元。 财险方面，浙商财产去年净利润亏损2.4亿元；净资产23.84亿元，同比下降了13.71%；长江财产2022年亏损超过1亿元，净资产7.37亿元，同比下降了22.6%。 但有一些盈利的险企尤其是寿险公司，净资产也出现了下滑的情况。例如2022年以10.75亿元净利润列于59家险企盈利榜的第三位的泰康养老，净资产62.47亿元，较2021年末下滑了15.64%；保费收入排在非上市人身险公司第二位的中邮人寿，2022年净资产217.06亿元，较2021年末下滑了22.80%。 为什么会出现这种情况呢？“事实上为了实现当年的盈利目标，险企可能通过出售部分浮盈的金融工具，而保留浮亏的不出售来进行调节利润表。不管是债券还是股票，一旦出售的话，浮盈会变成实际盈利，体现在利润表里，而未出售的那部分的浮盈，则是反映到权益项里面的。”周瑾对经济观察网记者表示。 据记者了解，会计准则中，根据险企的投资目的，允许把资产放在“交易性金融资产”或“可供出售金融资产”科目，如果是为了短期交易，核算就放在“交易性金融资产”，如果打算一定时间内持有，当然也不排除在适当的时候可以出售的，它的核算就放在“可供出售金融资产”。 周瑾表示，交易性金融资产浮盈浮亏的波动变化都要反映到利润表，但是如果是可供出售金融资产的浮盈浮亏，是反映到权益表而非利润表，既然反映在权益表里面自然也就会影响到净资产。 2022年，全球宏观及市场走势动荡，国际国内形势错综复杂，国内经济增长面临下行压力，证券市场波动大，不少险资公司投资组合波动较大，对投资收益产生了较大影响。 2月15日，银保监会披露2022年4季度保险业资金运用情况。数据显示，2022年，保险资金的年化财务投资收益率为3.76%，年化综合投资收益率为1.83%。 其中，人身险公司财务投资收益率为3.85%，综合投资收益率为1.83%；财产险公司财务投资收益率为3.23%，综合投资收益率为1.49%。 “财务收益率会计核算上只会确认进损益表里，体现为当年利润的那部分；而综合收益率是不管是否出售，只要市价变化了，都反映进去，所以综合投资收益率是包括了权益项和损益项的因素的，严格来讲，综合投资收益率更能反映真实的投资回报情况。部分保险公司的财务收益率和综合收益率差异会很大，甚至有些综合收益率甚至为负，但是财务收益率为正，原因就在这儿。”周瑾称。 例如，2022年泰康养老投资收益率5.14%，而综合投资收益率为-0.96%。中邮人寿投资收益率4.84%，综合投资收益率为-0.01%，从上述60家险企的综合投资收益率来看，多数险企综合收益率徘徊于1.2%-2.5%区间。去年仅5家超过4%；9家在3%—4%之间；15家在2%—3%之间；其他均低于2%，其中有7家为负，最低为-4.16%。 据记者了解，新会计准则IFRS9将于今年在保险行业中上市企业实施。周瑾表示，切换到新会计准则后，通过选择性的资产出售来调节利润表的空间将大大压缩。除了长期股权投资，基本上权益资产都要按照市值计价，而且变动都要进到损益表中，因此几乎没有利润调节的空间了。而债权资产则有严格的现金流测算标准，只有符合条件的才能不按照公允价值计量，因此利润表也会反映绝大部分的市价变化。

经济观察网 记者 洪小棠 2023年基金经理人事变动愈发加剧。 2月22日，中银国际证券发布多份基金经理变更公告，旗下知名基金经理白冰洋因个人原因离职，卸任包括中银证券优势制造、中银证券健康产业等全部4只基金，并按规定已在中基协办理注销手续。 据经济观察网记者了解，白冰洋并未打算“奔私”而是跳槽至另一家公募机构，不过截至发稿未得到相关回应。 不到三个月时间，今年以来，百亿级基金经理变动已超30位，其中百亿级基金经理变更达6位。 离职 2月22日，中银国际证券旗下中银证券健康产业混合、中银证券价值精选混合、中银证券聚瑞混合及中银证券优势制造股票4只基金公告，基金经理白冰洋因个人原因离任，上述基金分别由李明蔚、林博程、吕文晔和张丽新四位基金经理接任。 根据wind数据，截至2022年底，白冰洋所管理的4只产品总规模为12.9亿元，其中中银证券健康产业混合及中银证券价值精选混合规模较大，分别为5.33亿元和5.15亿元。 作为价值风格基金经理之一的白冰洋，其在投资中擅长把握左侧投资机会与逆向布局，因此，白冰洋在去年整体A股市场弱势情况下，表现依旧不错。截至2月21日，其管理的中银证券优势制造、中银证券健康产业混合、中银证券价值精选混合和中银证券聚瑞混合近一年回报率分别达24.24%、22.56%、17.15%和11.83%。其中，中银证券价值精选基金2022年因获得13.08%全年收益，跻身主动权益基金业绩前十。 值得一提的是，白冰洋的另一个身份为明星基金经理丘栋荣的夫人，亦是基金圈中有名的“伉俪”之一。 白冰洋虽然与丘栋荣同为价值投资一派，但白冰洋的投资风格更为犀利激进，且换手率较高。 在白冰洋管理的4只基金中，换手率几乎均在300%，其中中银证券价值精选自2020年12月开始接手，2021年该基金换手率达644.29%；中银证券健康产业混合在2022年上半年的换手率也达到了532.23%。 由于其换手率高、行业切换较快，2021年3季度，其将中银证券价值精选的前十大仓股悉数换成煤炭股，精准把握住煤炭板块行情，3季度净值大涨39.70%，单季度涨幅位列同类基金前三。 白冰洋表示，之所以偏左侧和逆向，是因为景气度高、前景光明的公司，往往估值较贵，合适的投资机会相对较小。而一些一时陷入麻烦和困境的公司和行业，市场往往将短期负面因素放大，容易产生估值的偏离，带来中长期投资机会。 不过，以短期波动换取长期投资机会的操作，让白冰洋管理的产品承受的波动也较大，在其管理的产品中，历史最大回撤也达到了38.67%。 曾吃警示函 白冰洋大开大合的投资风格，使得其在去年收到了监管警示函。 2022年2月，上海证监局网站发布了《关于对白冰洋采取出具警示函措施的决定》，该决定表示，经查，白冰洋作为中银证券优势制造股票型证券投资基金的基金经理，在基金管理运作过程中，未能勤勉尽责，导致该基金在2021年10月28日当日未能保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券。 上述问题违反了《公开募集证券投资基金运作管理办法》(证监会令第104号)第二十八条的规定。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第五十六条第八项的规定，上海证监局决定对白冰洋采取出具警示函的行政监管措施。 上海证监局表示，白冰洋应当认真学习有关法律法规，严格遵守岗位职责，做到专业审慎、勤勉尽责，强化守法合规意识，切实维护基金份额持有人的利益。上海证监局将在日常监管中切实关注其履职情况。 根据《公募基金运作管理办法》第二十八条要求：开放式基金应当保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券，以备支付基金份额持有人的赎回款项，但中国证监会规定的特殊基金品种除外。 沪上一位公募投研人士认为，设定5%现金或政府债券，为了保证具备充分的流动性来应对一旦发生的大额赎回，这种情况可能是基金经理在交易过程中，对资产的头寸把握较为极致，资产在发生波动时导致被动触及了红线要求，这种操作风险也较高。 变动加剧 而伴随着市场波动加剧和加速推进公募行业的高质量发展，近年来，公募人才变动呈上升趋势。2023年不足3个月时间里，公募基金经理变更人数便已超百位，更有6位百亿级基金经理发生变更。 根据wind数据显示，截止2月22日，今年以来已有超600只基金(不同份额合并计算)对外发布基金经理变更公告，涉及195家基金公司(包含已发公募产品的券商资管)旗下126位基金经理。 据经济观察网记者统计，今年以来，包括泓德基金邬传雁卸任所管全部基金并离任公司副总经理；王宗合离任鹏华成长价值、鹏华优质回报两年定开；冯明远卸任信澳先进智造、信澳匠心臻选；曲扬卸任前海开源医疗健康；谢治宇管理的兴全合润、兴全合宜增聘基金经理；曲扬卸任管理的前海开源医疗健康。 北京一位公募投研人士表示，基金经理在成长到一定阶段自后，对平台及个人发展空间会重新考量，如果其他公司平台与空间都自己目前要求或者其自身有创业的想法，公司就很难留住。 “从薪酬和激励机制来讲，小公司的确无法跟头部公司相比，出现绩优基金经理或者明星基金经理变动的情况，只能加大平台整体投研能力和基金经理储备，避免个人明星效应，减小因某位基金经理离职而发生较大业绩与规模变动，形成公司良性发展。”一位中小型公募机构中层表示。 而在一家券商系公募人士看来，近年来基金经理的频繁变动受公司业绩考核机制、薪酬体系变化、市场波动、投研人才竞争等多因素相关。 盈米基金研究院权益专家王赵欣也总结了人员变动较多的两方面原因：一方面，历来新年伊始就是人员变动的高峰期，一年之计在于春，在一个考核周期结束以后，有意变动工作的基金经理往往会选择一季度进行自己职业生涯的调整；另一方面，A股市场呈现比较明显的周期性，去年出现了自2018年以来的第二次熊市，在市场相对低谷的阶段开始自己的新职业生涯，是比较有利的选择，也可以视作他们对自己的一种“择时”。

经济观察网 记者 陈姗 中融基金旗下一只次新基金濒临清盘。2月22日，成立不满一年的中融益泓90天滚动基金因“连续40个工作日基金资产净值低于5000万元及基金份额持有人数量不满200人”而发布提示性公告，根据合同约定，该基金若连续50个工作日出现前述情形，该基金即自动清盘退场。 截至2月24日，中融基金旗下共有82只产品，最新管理规模约1110亿元，排名行业第46位。记者注意到，包括中融益泓90天滚动基金在内，中融基金目前有11只产品净值规模低于5000万元；同时，净值规模在1亿元以下的基金数量占比26%。 值得一提的是，中融基金的管理规模虽处于行业中上游水平，但旗下基金权益与固收发展明显失衡，同时规模的增长主要依赖于机构资金。 记者就公司后续如何解决“迷你基”及股、债发展失衡等问题向中融基金发去采访函，截至发稿，暂未收到回复。 “迷你基”难题 2月22日，中融基金发布提示性公告称，中融益泓90天滚动基金连续40个工作日基金资产净值低于5000万元及基金份额持有人数量不满200人，可能触发基金合同终止情形。根据合同约定，若连续50个工作日出现前述情形，该基金合同自动终止，即进行清盘。 值得注意的是，中融益泓90天滚动基金是一只次新基金，成立于2022年6月21日，成立时间尚不足一年，成立之时规模也仅1.01亿元。该基金目前采用“双基金经理”运作，基金经理朱柏蓉、潘巍从业年限均在四年多。截至2月23日，该基金成立以来收益率为1.59%，比较来看，该产品业绩并不算差，虽不及中证综合债（同期回报为1.82%），但跑赢基准（同期回报为1.38%），同类排名436/2150。 一位公募人士告诉记者，“面对日益激烈的行业竞争业态，竞争力不强、业绩没有亮点的基金产品很容易沦为‘迷你基’。” 记者注意到，中融基金旗下基金规模多集中在1亿-5亿元之间，该区间产品数量占比超过三成，10亿以下的产品数量占比高达七成。同时，中融基金面临清盘的产品并不在少数，据wind数据显示，截至2月24日，中融基金旗下共有基金产品82只（各份额合并计算，下同），其中，有21只规模小于1亿元，包括中融益泓90天滚动基金在内的11只产品净值规模甚至低于5000万元。 公开资料显示，中融基金成立于2013年5月，注册资本7.5亿元，其中，中融国际信托出资占比51%，上海融晟投资出资占比49%。值得一提的是，近日，国联证券收购中融基金相关事宜正在紧锣密鼓进行中，据悉，国联证券已从中融信托、上海融晟合计收购其75.5%的股权，收购相关协议待中国证监会审批通过后方可生效。若收购完毕，则中融基金将由“信托系”变为“券商系”。 股债失衡 一般而言，成熟的公募基金应该“股债并存”，在市场行情好时，可以发行一些主动权益类产品，通过热点板块的准确捕捉，从而实现投资收益最大化。而中融基金却一直存在重债轻股的现象，主动权益团队薄弱。 据Wind数据显示，截至2022年年底，中融基金“百亿”以上基金仅有2只，为中融现金增利和中融睿享86个月定期开放，规模分别为242.75亿、143.87亿，前者为货币基金，后者为纯债基金。并且，中融基金旗下产品规模在10亿以上的24只产品中，除了中融新经济一只产品为灵活配置型基金以外，其余都是“清一色”的债基或货币基金，其股债发展失衡可见一斑。 数据显示，截至2022年四季度末，中融基金管理规模共计1107.54亿，较其中，非货币基金规模为837.34亿，债基规模则占据半壁江山，达713.91亿，占非货规模比例高达85%。 此外，中融基金的基金经理“年轻化”且“一拖多”的现象也尤为明显。 Wind数据显示，截至目前，中融基金拥有基金经理25位，平均年限4.17年。其中，11位基金经理年限在三年以下，占比超过四成。在管理基金数量上，该公司共有11位基金经理管理的产品超过5只，哈默、钱文成、石霄蒙管理的基金产品分别达10只、9只、9只，是该公司“一拖多”现象较严重的基金经理。 值得一提的是，在持有人结构上，与一些头部基金公司“个人持有人比例高于机构占比”的情况不同，中融基金机构持有人占比高达87%，对机构资金较为依赖。对此，华东某基金公司人士告诉记者，“如果机构持有基金的比例过高，一旦机构选择赎回手中的基金，将对基金的业绩产生重大影响。” 

经过去年四季度债市的剧烈调整，不少债券基金遭遇了赎回潮。不过从全年表现来看，债券基金还是相对稳健，其中中短债基金收益率在各类型债券型基金中相对靠前。 据银河证券数据，2022年，中短期纯债债券型基金收益率为2.32%，高于货币市场基金1.72%的收益率，同时也略高于短期纯债债券型基金、长期纯债债券型基金，两者在2022年的收益率均为2.27%。（数据来源：银河证券，截至2022年12月30日） 事实上，在2022年权益市场震荡的背景下，中短债产品一度受到投资者的青睐。与其他类型产品相比，中短债基金特征鲜明，具有波动较低、流动性较高、收益较为稳健的特点，在满足避险需求的同时，可以作为投资者的短期资金配置。 以投资范围为例，中短债基金主要投资剩余期限不超过三年、流动性较高的债券，不投资股票、不投资可转债等资产，与普通债基和权益基金相比，收益以票息收入为主，债券价差收入为辅，波动相对较低，风险相对较低。另外从收益方面看，相比于货币基金，中短债基金在投资范围、杠杆上限、剩余期限要求等方面要求更为宽泛，因此相对货币基金具备更大的收益空间可能性。 中银基金正在发行的中银中短债债券型基金就属于这类产品。 资料显示，中银中短债基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80％，其中投资于中短债的比例不低于非现金基金资产的80%。 在投资策略上，该产品对信用下沉保持谨慎，严控信用风险、提高组合稳健性。组合将采取中性久期、中高杠杆信用债套息策略，适当波段交易，力争创造稳健的中长期回报。 作为固收大厂，固收投资是中银基金的传统强项，此次中银中短债基金就拟由王妍和朱水媚两位实力女将掌舵。 其中，拟任基金经理王妍拥有19年证券从业经验、16年银行间债券市场投资经验、10年公募基金管理年限，她在组合管理上会通过对宏观经济走势和债市周期拐点把握，积极运用久期策略调节组合进攻性。新锐干将朱水媚具有11年证券从业经验、2年基金管理年限，她有多年的信用债研究经验，在防范信用风险的同时，擅长从行业信用基本面变化中获得超额收益。 除了拥有一支由中生代和新锐干将组成的实力投研团队，中银基金还建立了严谨、科学、专业的信评体系，整合投研资源，持续提升信用研究和信用风险的防控能力。公司专门设立了信用研究部，对市场所有债券与发行主体进行内部评级全覆盖。 长期沉淀亦为争取优异的业绩奠定了基础。海通证券数据显示，中银基金固定收益类产品近5年超额收益率位居前列，在14家固收类大型基金公司中排名第1。（数据来源：海通证券《基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜》；数据截至：2022.12.30） 数据说明：基金管理公司超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益（基金净值增长率减去业绩比较标准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。按照海通证券规模排行榜近一年主动权益（主动固收）的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动固收规模占比达到全市场主动固收规模50%的基金公司划分为大型公司。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端市场情况下，基金投资存在损失全部本金的风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、产品资料概要等文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

经济观察网 记者 周一帆 转融资业务改革正式落地。2月21日，中证金融公司通过公告，宣布市场化转融资业务试点上线。目前，中证金融对试点方案进行了细化，会同94家证券公司完成技术系统改造，通过两轮仿真测试验证了系统处理准确完整，配套保障措施均已落地，具备上线运行条件。后续将在试点基础上，分步推进、稳妥实施。 转融资业务，即是中证金融将资金借给有需要的券商，券商再将这笔钱借给投资者参与两融买股票。业内人士认为，随着市场化转融资业务试点上线，证券公司两融业务或将被进一步激发，而随着两融业务的火热，A股也将迎来增量资金。与此同时，这部分资金高度活跃，也将一定程度激活市场成交意愿。 公告信息显示，此轮改革后，原有的“固定期限、固定费率”交易方式将变更为市场化的竞价交易机制，即采取“灵活期限、竞价费率”，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。 具体来看，该次试点转融资期限范围为1-182天，分别设置为短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三档，各档次对应的转融资费率下限由中证金融公司确定并发布。试点期间双轨并行，固定期限五档中的182天期暂停，7天、14天、28天和91天保持不变。市场化转融资开放长档92-182天期限区间竞价交易。试点上线后，转融资合约到期的，证券公司可以申请当日归还、当日再借。 不仅如此，此前的2月17日，中证金融公司还发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》，宣布将转融券费率差统一降至0.6%，并取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。公告表示，此举旨在大幅降低券商参与转融券业务成本。 对此，有业内人士表示，此次转融资市场化改革优化了转融资费率动态调整机制，促进了转融资费率随行就市，在资金使用期限上提供了更大的自由度。对券商来说，市场化转融资将更好地匹配资金规划，满足差异化需求。改革后，转融资业务交易效率得到提升，办理周期得以压缩，有利于正向引导资金规范入市，促进融资融券业务有序发展。 从市场反响来看，根据中证金融昨日盘后披露数据，当天业务试点平稳运行，21日市场化转融资规模共计10亿元；截至收盘，固定期限固定费率转融资余额998.47亿元，全市场转融资资金余额共计1008.47亿元。中证金融有关业务部门负责人称，2012年8月中证金融推出转融资业务，截至2022年末，转融资累计融出资金超过1.8万亿元。 中证金融表示，下一步，公司将在中国证监会指导下，积极做好业务试点上线各项工作，保障业务试点平稳运行。

经济观察网 记者 胡群  购房者信心正在修复，但能否扼住房地产下行的颓势还不可知。 “在房贷政策宽松、疫情的逐步放开及经济逐步复苏的背景下，人们的消费信心回暖，购房意愿出现明显好转，整体有向好趋势。”2月21日，西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心、蚂蚁集团研究院、蚂蚁理财智库联合发布的《2022年中国家庭财富变动趋势——中国家庭财富指数调研年度报告》（以下简称《报告》）显示，2022年有计划购房的家庭比例与还在观望的家庭比例总体在波动中有所上升。四季度上升幅度较大，“有计划购房”的比重从三季度的7.0%上升至四季度的16.6%，“还在观望”的比重从20.1%上升到27.2%，同时明显超过上年同期水平。 房地产市场回暖信号不仅表现在上述调查的购房意愿上。2023年2月16日，国家统计局公布2023年1月份70个大中城市住宅销售价格，在经历了长达一年的下降之后，1月份70城房价环比首次止跌，环比上涨城市数量增加至36个。 “我们认为当前二手市场的修复具有可持续性，预计2-3月份会形成年内第一个二手房量升价稳的节点。”贝壳研究院的数据显示，1月50城二手房价指数自2021年8月起连续17个月环比下跌以来首次止跌后，景气指数持续回升，贝壳经理信心指数超过50的信心荣枯线。2月上半月（1日-15日）贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超过70%。 房贷利率创新低 2月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。这已经是LPR报价连续6个月保持不变。 央行数据显示，2022年12月新发放居民房贷加权平均利率为4.26%，已低于2009年9月创下的有历史记录以来4.34%的低值。 1月5日，人民银行、银保监会发布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 贝壳研究院监测显示，2月份符合首套利率动态调整的38城市中，石家庄、哈尔滨、长春、福州等17个城市首套房贷利率调至4%以内。其中，南宁、珠海等城市2月份首套房贷利率已降至3.70%，较1月份下降40个BP。2023年2月百城首套主流利率平均为4.04%，环比下降6BP，这是过去4个月基本平稳后的再次明显下行，绝对水平再创2019年以来新低。 “上半年5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1至0.15个百分点。”东方金诚的分析报告认为，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。无论是与同期企业贷款利率相比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。 购房意愿有向好趋势 2022年，居民家庭购房意愿整体不高，并且随着提前还贷潮的愈演愈烈，个人住房贷款规模在2022年3季度末达到38.91万亿元阶段性新高后仅一个季度，便开始下降至4季度的38.8万亿元。 “购房意愿出现明显好转，整体有向好趋势。”《报告》数据显示，“还在观望”和“有计划购买”的家庭占比均创近年新高，其中，“还在观望”占比从三季度的20.1%上升到四季度27.2%，“有计划购房”的占比从7.0%上升至四季度的16.6%。 来源：《2022年中国家庭财富变动趋势——中国家庭财富指数调研年度报告》 从住房需求来看，投资性住房需求减弱，刚性及改善型住房需求仍在且增加明显。“无论是从收入维度、资产维度还是住房拥有数量来看，四季度中等收入（年收入5万-30万）、中等资产（金融资产5万-100万）及一二套房家庭的购房意愿增幅都远高于其他组，表明家庭的改善型住房需求释放明显。如中等收入家庭在未来三个月计划购房的比例约为16.5%，中等资产家庭在未来三个月计划购房的比例约为19.9%，一二套房家庭在未来三个月计划购房的比例约为14.7%，均是2020年以来的最高水平。”《报告》课题组负责人称。 “我们仍预计2023年全年房地产销售面积下跌，其恢复程度或不及此前受疫情限制影响的行业。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，2022年金融市场波动和房地产大幅下行或进一步推动居民将其他资产转为银行存款。随着今年资产价格有望回升和投资情绪改善，部分额外存款或再次回流至金融资产或房地产市场，当然其中部分或被用于消费。超额储蓄可能并不会在2023年完全且快速地释放。部分居民或需在更长时间内继续额外增加储蓄，以修复此前因经济疲软和房地产下行而受损的资产负债表。在房价调整和居民住房负担能力改善后，部分居民或用存款购房，不过投资或投机需求主导的购房者可能还在观望。

程久龙 实习生 陈蒙/文 因投资方对董事会控制权未能达成一致，上市公司菱电电控（688667）旗下一超募资金投资项目“流产”。2月21日，菱电电控对外发布公告称，公司日前召开了第三届董事会第七次会议和第三届监事会第七次会议，同意终止使用超募资金投资“轻型商用新能源车动力总成控制系统项目”并取消与重庆茂捷汽车变速器有限公司共同投资设立合资公司的计划。 公开资料显示，菱电电控为汽车动力电子控制系统提供商，主营业务包括汽车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统以及智能网联产品的研发、生产、销售和技术服务。 2021年3月，菱电电控在上交所科创板挂牌上市。公司首次公开发行人民币普通股1,290万股，每股发行价格75.42元，募集资金净额为881,113,060.03元，其中超募资金为33,382.38万元。 2022年1月24日，公司召开第二届董事会第十九次会议、第二届监事会第十三次会议，审议通过《关于使用部分超募资金投资设立控股子公司开展新项目的议案》，同意公司使用超募资金与重庆茂捷汽车变速器有限公司（简称“重庆茂捷”）共同投资设立合资公司，开展轻型商用新能源车动力总成控制器项目。 按照此前投资计划，上述超募投项目预计投资人民币5,000万元。其中，生产设备投资1,275万元，软硬件设备投入为268万元，流动资金3,457万元。项目总投资额5,000万元人民币中，公司使用超募资金出资人民币2,550万元，占合资公司注册资本的51%；重庆茂捷以自有资金出资人民币2,450万元，占合资公司注册资本的49%。 孰料一年之后，该项目迟迟未能推进，直至上市公司突然公告终止该超募投项目。对于项目被终止的原因，菱电电控在公告中解释：“公司与重庆茂捷就本次投资事项进行了多次商洽。因持股比例接近，双方就项目公司的董事会控制权进行了反复协商，始终未能达成一致。为合理分配资源，有效使用超募资金，控制投资风险，更好地维护公司和投资者的利益，公司拟终止该项目。” 对于该项目终止后，对于上市公司的影响，菱电电控仅在公告中表示：“公司管理层根据公司生产经营发展的实际情况，经过审慎研究后拟终止该项目，不存在变相改变募集资金投向和损害股东利益的情形。” 为何该项目在一年前的筹备之初，投资方未能就董事会控制权进行有效协商？该项目终止后，是否会对菱电电控新能源车动力总成业务布局造成影响？2月21日下午，就上述疑问多次拨打菱电电控证券事务代表刘文娟办公电话，试图联系采访，但其办公电话一直无人接听。