记者 | 郑可书 刘以秦 吴琼 编辑｜刘以秦 全网粉丝破亿的网红顶流李子柒（李佳佳），似乎陷入了麻烦。 最初的信号是，自7月14日发布视频《柴米油盐酱醋茶》至今，她已停更三个月；而以往，她的视频通常一月一更。 这位1990年出生于四川绵阳的女子，以拍摄古风、田园美食视频闻名海内外。视频中，她身处风景优美、鸡犬相闻的山村，与年迈的奶奶一道生活，干起活来手脚利索。做酱油，从种黄豆开始；做咸蛋，从孵化鸭蛋开始；做红糖，从砍甘蔗开始……一个视频的制作周期甚至长达几年，但人们愿意等，因为她构建出一个“世外桃源”。 停更的三个月里，粉丝们只能通过社交平台“绿洲”找到她。自8月27日起，她几乎每天都在那里发文问好。8月30日凌晨，她发文称“半夜被恶心到了”，并在回复中表示“已经让律师做了保存，太可怕了！资本真的是好手段！”随后将博文删除。当天清晨，她再次发文：“大清早报个警”，配图为她在警局的背影。 李子柒怎么了？人们纷纷提出猜想。众说纷纭中，两种说法流传甚广。其中一种，称近日进军古风短视频的明星李亚鹏挖走了她的制作团队。对此，李子柒助理发文辟谣，解释停更是因“在整理公司与第三方公司的关系”。李亚鹏向《财经》记者表示，完全不存在挖人的情况，他的视频主创是自己公司的团队，拍摄是由北京的外包团队完成。 而第二种说法，则指向她所在的MCN机构（Multi-Channel Network，网红经纪公司）——杭州微念品牌管理有限公司（下称“微念”），称双方在利益分配上产生分歧。 一位微念的投资方人士向《财经》记者确认，最近，李子柒确与微念有矛盾。他认为，双方的矛盾与品牌收入的归属相关。 他透露，按照李子柒和微念签订的合约，双方的关系是“博主”与“MCN”，而非合伙人；李子柒品牌由微念负责，整个电商和李子柒本人没有太大的关系。但微念对外宣称李本人对电商选品有一票否决权。 一位微念前员工透露，品牌电商的产品研发、供应链、营销都由微念负责，李子柒的作用是保证微念有固定的粉丝消费群体，但他并不清楚电商收入的归属。听闻双方矛盾的传言，他感到惊讶，因为他在职时，微念对内称，公司与李子柒是“互相成就的深度信任关系”。 另一位考察过微念的投资人则向《财经》记者分析道，以前李子柒虽有流量，但商业化路径还未打通，“没有多少利益，也就不会破坏感情”；直到电商做大，双方的利益纠纷才出现。 对此，《财经》记者多次联系微念创始人刘同明，对方表示不便回应，因“容易二次以上传播时被加工曲解”。9月30日，一位知情人士表示，微念内部一切正常，工作未受停更影响。《财经》记者同时多次联系李子柒及其助理，截至发稿，未获回应。 可以确定的是，微念离不开李子柒。今天，网红们正在快速更新换代，停止更新视频非常危险，随时会被观众们遗忘。如果持续断更下去，李子柒的影响力将下降，微念的商业价值也会缩水。博主和MCN机构的矛盾，大多会走向两败俱伤的结局。 微念需要李子柒 李子柒与微念的合作始于2016年9月，那时，已开始自制美食视频的李子柒，多次收到微念创始人刘同明寻求合作的私信；而李只当他是骗子，没有理会。 公开资料显示，微念于2013年2月成立，2016年4月开始筹备MCN。2018年3月，微念以51%的股份投资成立杭州尔西文化传媒有限公司，以进行KOL商务经纪的相关运营工作。 后来，刘同明亲赴绵阳，与李当面洽谈，终获信任，由此被媒体称为李的“伯乐”。双方于2016年9月达成合作：李子柒专注内容，微念则负责推广。两个月后，李子柒第一个爆款视频《兰州牛肉面》诞生，全网播放量超5000万。此后，李子柒一步步地成为网红中的顶流。 这似乎是一次双赢。签约后，李子柒的粉丝量迅速增加，达到如今的微博2700余万、YouTube 1600余万；而微念，则先后获得六轮融资，投资方包括华映资本、新浪微博基金、字节跳动等，估值达到几十亿元。 2018年8月，李子柒在微博宣布，自己的同名品牌正式成立，“李子柒旗舰店”也于天猫上线。2019年“双十一”当天，店铺总成交额突破8000万元。至今，李子柒品牌已陆续入驻线下商超、便利店。海豚智库数据显示，2020年，李子柒品牌的销售规模达16亿元。 如今，千里马反哺伯乐的故事，被更加频繁地提及，微念则成为“李子柒背后的公司”。包括微念前员工和多位投资人都评价称，“李子柒本身存在就是品牌核心”，“没有李子柒，微念根本不值多少钱”。 上述微念前员工说，进入微念工作的人，大多是为李子柒而来，李子柒事业部的员工数量也越来越多；与微念合作的博主中，只有负责李事务的工作人员组成一个“事业部”，其余博主的都是“工作室”或“小组”。 2020年7月，微念由“微念科技有限公司”更名为“微念品牌管理有限公司”，定位为“一家成长中的新消费品牌公司”，主营业务是“售卖食品，还有一些广告”，愿景是“成为一家受尊重的、全球化的东方文化新消费标杆”。微念的官方公众号中，除了李子柒品牌，从未出现其他自有品牌。李子柒品牌对微念的重要性不言而喻。 与其他网红不同，李子柒几乎不接商业广告，也从不直播带货。IP化、品牌化，是李子柒变现的独特路径，也是李子柒与微念及其投资方的共同愿望。 李子柒曾在微博自述中提及，随着关注者越来越多，她感到自己肩负社会责任，也没遇上感兴趣、有意义的商业变现方式，便拒绝各类广告代言，专心打磨内容，“那么多的商业出路，我就偏偏选择了最艰难的那条：做品牌”。 据腾讯《深网》报道，2017年，李子柒粉丝量仅20余万时，刘同明曾对投资人表示，会好好珍惜李子柒这个品牌，不让其被商业化消耗。他会特意降低李子柒本人的传播热度，曾提醒媒体，不要打扰李及其家人的生活。 报道中，微念投资方之一、华映资本的创始管理合伙人季薇也透露，在投资时，他们就坚信，李子柒会从KOL演变成一种文化符号，最后变成一个具有生命力的品牌。 在行业持续发展的大背景下，博主与MCN产生矛盾，李子柒不是第一例，也不会是最后一例。回过头看，此次争端，或许早有预兆。“旗下最大的博主居然没有MCN公司股份，这早就为矛盾埋下了祸根。”上述考察过微念的投资人称。 巨大收益下的分成不均 李子柒带来的财富，由视频平台播放量分成与品牌销售收入两部分组成。 海外网红营销服务平台Noinfluencer显示，根据近期的数据表现（查询当天的日期为10月13日），李子柒单月在YouTube上的广告收入，预计在70.84万元-86.22万元。据腾讯《深网》报道，微念官方回复称，海外收入要扣除给到平台的费用，以及此前的维权成本。 而李子柒品牌，正为微念带来源源不断的营收。以最为闻名的螺蛳粉为例，其在天猫旗舰店的月销量，可达到百万级别。根据微念官方公布的数据，2020年“双十一”，李子柒螺蛳粉销量为670万袋。 代工厂中柳（广西中柳食品科技有限公司）人士告诉《财经》记者，近期李子柒品牌螺蛳粉的出货量，在日均100万包左右。如今工厂生意丝毫未受影响，直至《财经》记者问询，他方知李子柒疑似陷入与微念的争端。 李子柒的网红影响力，曾让整个螺蛳粉行业震惊。“去年8月以前都没有这个品牌，哪知道它一下爆出来，一天能卖20万包，”柳州市螺蛳粉协会会长倪铫阳2020年接受《财经》记者采访时说 。 去年8月，在柳州与李子柒品牌合作发布会上，李子柒宣布，将在柳州投资建造线下工厂。企查查数据显示，去年7月底，广西兴柳食品有限公司成立，由微念全资持股；今年3月，杭州创柳食品有限公司入股兴柳，持股30%，微念持股70%。今年4月，微念又入股广西佳序食品贸易有限公司，持股15%。公开资料显示，兴柳、佳序皆从事螺蛳粉生产。 前述中柳人士还提到，他们是和微念签的合作，和李子柒只在发布会时见过一面，此后没有联系。 生产厂家之外，上述微念前员工透露，李子柒品牌电商的产品研发、供应链、营销，也皆由微念负责。《财经》记者查询发现，李子柒天猫旗舰店的运营主体，正是微念。 李子柒品牌的商品在多个渠道售卖，天猫之外的另一家电商平台人士告诉《财经》记者，负责该平台电商的是微念，他们也未和李子柒接触过。 李子柒与微念的矛盾不是孤例 两位MCN业内人士向《财经》记者介绍，MCN与博主的合作方式一般有两种。第一种为“孵化型”，即公司投入资源，从0到1养成账号，将素人培养成博主，账号及其收益均归公司，博主的收入为底薪与广告提成。第二种，公司签约初具影响力的博主，为其提供资源，有时也会提供工资，并协助其对接商务，双方从广告商单中分成，比例从（博主）一（MCN）九到五五不等，账号仍归博主个人。 虽有该两种通行模式，但具体情况，仍以合同为准。正规、专业的MCN，能与优质内容生产者相辅相成——前者为后者提供内容指导，以及推广、平台、人力等资源；后者为前者带来可观的广告分成。 根据微念官方的消息，2017年7月，李子柒与微念的合作模式，由合约转为合资公司，双方共同成立四川子柒文化传播有限公司（下文简称“四川子柒”），“筹备李子柒品牌，携手运营”。企查查平台显示，李子柒的相关商标，属于四川子柒。上述微念投资方人士表示，在分工上，四川子柒负责推广、运营，微念负责品牌、电商。 至此，本文已出现三类李子柒及其品牌的相关公司： 一、经营李子柒品牌的微念。其股东包括微念创始人刘同明，投资者华映资本、新浪微博、字节跳动等，李佳佳（李子柒本名）没有股份。 二、负责推广运营、掌握李子柒商标的四川子柒。其也由微念控股，占股51%，李佳佳占股49%。接受新华社采访时，李佳佳表示，李子柒账号的视频内容全部由她自己创作，后她与MCN公司达成合作，由后者帮助进行微博推广，但“推广成本都是共同承担”。 三、螺蛳粉生产厂家，包括代工厂中柳，以及微念参股的兴柳与佳序。 根据公开可查的股权结构分析，李子柒品牌的销售收入属于微念，而李子柒没有微念股权，按理无法获得分红；她是否能获得品牌销售收入，还要看双方此前签订的协议及分成比例。李佳佳占股49%的四川子柒，只能从中获得商标授权费用。 李子柒品牌的销售收入是最大的蛋糕，她本人却没有蛋糕所属公司微念的话语权。与之形成对照的是，同为头部网红的薇娅与李佳琦，皆手持MCN股份——前者是谦寻的联合创始人，后者是美ONE的合伙人。 与MCN产生矛盾的博主，不止李子柒一个。去年4月，博主“林晨同学”曝光其所在的MCN公司强迫他接受商务推广，并在被拒后要求其偿付300万元违约金，双方合同上的权利义务不对等；去年5月，B站up主“翔翔大作战”称MCN对自己的创作没有帮助，且双方合同有失公平，提出解约遭拒，后不得不放弃该账号，重新开设账号。 B站up主、前MCN员工王心狄在一个视频中总结出三个MCN常见的“坑”：一、签约前承诺提供资源，签约后不予兑现；二、合约中涉及博主权利、公司义务的规定模糊，博主违约的后果却非常清楚；三、劝博主签约时，抛出公司造号的成功案例，却不谈公司做了什么、博主走红是靠自己还是靠公司，造成误导。 但不可否认的事实是，在和MCN签约时，大多数博主的流量、影响力都还处于相对早期的阶段，合同也是基于当时双方的资源、能力、预期贡献所签订的，是双方作为独立行为主体自愿签署的，受合同法保护。 一位要求匿名的业内观察人士指出，博主与MCN公司的利益关系应该随阶段调整，不能刻舟求剑固守最初的合同，但要公平协商，谁想通吃都既不公平也不可能。 当今的MCN行业，仍处于持续发展的阶段。克劳锐《中国MCN行业发展研究白皮书》显示，2019年，国内的MCN公司已突破两万家，近六成MCN机构营收规模达到千万级，近三成头部MCN机构营收规模破亿。 “李子柒年入1.6亿”的传闻虽被辟谣，但足以证明这个行业的造富神话是多么深入人心。热钱涌入，人才奔赴，行业内部若不加紧建立规范，以后还会有更多李子柒的“桃源”被现实打碎，而这对MCN、优质内容创作者和受众而言，皆为输局。 作者为财经记者，《财经》记者王雨娟对本文亦有贡献

深途（shentucar）原创 作者 | 周继凤 编辑 | 黎明 在小米宣布造车后，不少网友对其调侃道，“不会在开车时弹出广告吧”。没想到这一调侃，先在同行身上变成了现实。 10月13日下午，有一位用户发微博吐槽，蔚来汽车的车辆中控屏幕上竟然弹出了广告。这名网友表示：“所谓的用户型企业缺这点钱吗？” 网友分享的“蔚来弹窗广告” 图源 / 微博 消息一出，立马引发了一场论战。 有人觉得，“在自己的车里能点开广告本身就有点儿离谱。”也有人觉得，这是一场闹剧，蔚来根本没有弹窗广告，车主需要主动下拉通知中心才能看到消息。 这事儿一度闹到了国外。有海外博主评论：“这是不是行业第一个向用户推送车载广告的公司?” 面对汹涌而来的争议，蔚来回应称，这是一个蔚来自己的业务通知推送，蔚来不会利用车机屏幕做广告业务。目前，蔚来方面已撤回该条“广告”。 也就是说，蔚来否认了自己在推送广告，但承认了自己在推送一些非驾驶相关的信息。 蔚来到底有没有在中控屏上推送弹窗广告？是否真如蔚来所说的，蔚来推送的是业务通知而不是广告？车机推送广告合适吗？合法吗？ 蔚来到底有没有推送广告？ 从爆料网友放出的图片来看，蔚来汽车中控屏幕上显示着导航界面，而在导航界面上有一个巨大广告弹窗，遮挡了大部分导航界面。 这么看来，蔚来在中控屏上弹出广告似乎是实锤了。 但有人反驳称，“那位爆料网友显然在误导大众”、“这明显就是有人在黑蔚来”。证据是，这种广告并不是车企主动弹窗，而是需要车主主动下拉通知中心，点击对应推送才出现。 事后有不少车主、博主做测评发现，蔚来确实没有恶意强制推送。具体来说，蔚来中控台的显示屏上有个小铃铛标识，车主只有点开它才会看到这条信息。如果不主动点击，广告也不会像这位网友发出来的图片一样遮挡一半以上的导航屏幕。 最先发现问题的网友，事后也修改了措辞，表示不是“弹窗广告” 图源 / 微博截图 但不管是不是强制的弹窗广告，网友们依旧表达了不满。 “无论是不是下拉，这难道不是广告？”“不管是不是主动下拉通知，汽车都不应该出现广告。”“想让我买一辆随时给我推送广告的车，没门！”“究竟谁拥有车的使用权啊，我还是车企？” 有人质疑，“活动通知就不能推送到车主手机非得推送到车辆上？非车辆本身的信息推送，就是妨碍安全驾驶的。” 还有人对汽车的行驶安全表示担忧：“虽然没有恶意弹出，但这种广告着实让人反感。况且车主多数时间是需要使用这块屏幕来导航的。汽车是特殊商品，车企应该在安全措施上多一些关注。” 推送自家业务信息，算不算广告？ 可以确定的是，蔚来在车辆中控屏上推送的信息不是强制弹出，而是需要主动点击。如今争论的关键点在于，即便不是直接弹出，蔚来推送的消息，到底是不是广告？ 蔚来是这么回应的：蔚来绝不会通过车机屏幕开展广告业务。屏幕上显示的信息是自己的子品牌，公司期望和用户分享信息，因此在车机端做了一个活动预告提示。 具体来看，蔚来向车主推送的信息内容为蔚来NIO Life旗下品牌将在上海时装周首发的相关消息，并附上时间和直播信息。 所以，蔚来认为自己推送的是一个业务通知。 这也是不少网友支持蔚来的原因。“推送自家品牌信息当然不算广告。”一位网友表示。 但广告行业资深从业者小林告诉深途：“不管怎么修饰，蔚来的这个推送其实就是广告。” 小林指出，蔚来所称的“分享发布信息”，说白了就是广而告之，就是广告。哪怕推送自己的品牌，也是广告。类比来说，就相当于在服装店门口摆出服装的促销信息。即便按照蔚来所说，这是一次推送业务的尝试，但显示屏是车的一部分，涉及整体安全性。 图源 / Pexels 资深公关顾问蒋明昊指出：“和手机应用场景不同，目前汽车的中控屏幕主要功能是显示车辆信息、导航、控制汽车的各项参数等，同时兼顾一部分信息娱乐功能。蔚来这次推送的‘图片+语音解说’式资讯，其实推送给用户手机或者微信公众号即可。在中控屏幕上出现与汽车驾驶无任何关系的信息显然不是很明智的选择。” 蒋明昊告诉深途，网络弹出广告这种形式暂时还没有法律明确禁止，只是法律明确规定必须设置一些用户能够关闭广告的途径或按键，且这些广告不得影响到用户的使用。如果出现恶意弹出、捆绑APP等各种令用户深恶痛绝的行为，用户觉得严重影响自己的使用，可以选择投诉相关运营商。而具有网络终端属性的车机系统还没有更多典型的违规广告样本。 车企打起推送广告的算盘，很容易适得其反。此前某国产SUV出现过一次类似的情况，当时这家公司也成为众矢之的。 “蔚来这次的推送有点要‘冒头'的意思。如果官方回复属实，相当于蔚来在自己的车载屏幕上宣传自己品牌的信息，这点可以理解。但推送的内容与驾驶完全无关，用户对此吐槽肯定是必然的。”蒋明昊指出。 车内屏幕推广告，会成为趋势吗？ 这两年，汽车屏幕越来越大已经成为不争的事实。 原先一辆车标配是“仪表板+中控屏+简单车载娱乐系统”。如今，这套配置已经不能满足驾驶员的需求了。 2012年马斯克创造性地把所有物理按键都集成到一块中控屏，“车载系统”彻底打响了一场新的战役。大屏、双屏、三屏组合等产品形态也随之量产入市。 越来越多的企业开始准备抢占这块屏。 从特斯拉开始，汽车的价值便不再只体现在硬件上，特斯拉依靠强大的软件开发能力，形成了以软件收入为驱动力的全新商业模式。 图源 / Pexels 作为交互的介质，汽车中控屏上承担的功能越来越多。2019年第四季度，特斯拉首次引入软件应用商店，客户可根据自身需求自行购买各类软件更新包，其中包括辅助自动驾驶、完全自动驾驶套件更新包、车载游戏等等。 国内同样也是如此，不少汽车上的车机系统都支持用户下载第三方应用程序。用户可以在车内在线听歌、追剧、玩游戏。车机的大屏幕变成了类似iPad的形式。 据QuestMobile2019年11月的数据，“中国移动互联网流量池基本饱和。”商家们试图寻找新的流量池。当下，智能汽车有望成为一个新的流量入口。车载屏幕将成为一个值得发力的点。所以，有没有可能，在未来的日子里，在车载屏幕上推送广告会变成潮流和趋势？ 一位车主告诉深途：“关键看怎么推送，至少应该是要有一个自愿确认的流程。车主可以自主选择接不接受，以及推送的时候不要影响司机开车。” 蒋明昊则认为：“在车载屏幕上推送广告，其实是有害而无益的，起码对于车主没有一点好处而且带来了风险。并且一旦出了事故，车企也要背负责任，谁也没必要冒这个风险。最多就是换一些地方推送广告，比如车企在副屏幕或者后排屏幕上推送一些广告，这样能够不影响司机。” 江苏宏谐律师事务所陈律师指出，从物权法的角度来说，在车载屏幕上推送广告不妥当。“车主拥有车辆完整的所有权，除了OTA更新这种众所周知的服务推送之外，不得以广告推送通知的方式影响车主对车辆这个物权的占有使用和控制支配。推送广告通知，虽然需要车主打开通知之后才出现具体广告，但是广告通知本身也是广告行为，在别人拥有完整所有权的物权上强制推送广告，肯定不妥。” *题图来源于视觉中国。应被采访者要求，文中小林为化名。

在消费级智能手机领域，如今 iPhone 里的那颗自研处理器芯片是绝对的性能王者。苹果还不满足于此，给 iPhone 的 A 系列芯片做成了大号版，冠以 M 系列之名放到 Mac 上，又在 PC 界引起了一阵波澜。 翻看历史，苹果的造芯之路并非一帆风顺，有大大小小的波折，也有力挽狂澜的正确举措。今天就让我们通过苹果两笔标志性的收购，聊一聊苹果造芯历史的那些瞬间。 前传：无疾而终 相信有不少读者都会记得乔布斯的心血之作——1984 年的麦金塔 128K，那是也苹果电脑的一代经典。我们今天的故事就从这里讲起。 时至 1986 年，它仍然是苹果的主力产品之一。这时苹果对麦金塔的摩托罗拉 68000 处理器性能已不再满意。苹果的工程师霍兰、Macintosh 负责人加西提出了一个大胆的想法：自研处理器。 时任苹果 CEO 约翰·斯考利对自研芯片的想法非常支持。理由确实很充分：苹果依赖的处理器合作伙伴摩托罗拉，在研发方面已经慢了下来，可能会被竞争对手英特尔超越。若能实现自研处理器，苹果就可以自己掌握产品主导权。 摩托罗拉 68000 处理器 就这样，苹果的自研处理器计划开始了，代号名为“水瓶座”（Aquarius）。斯考利非常重视这项计划，为此倾注了大量的资源。然而，正如苹果许多的研发项目一样，水瓶座的工程师们并没有太多的经验，项目一直没有进展。后来，苹果聘请了硅谷传奇阿尔·阿尔康，主导水瓶座计划，并聘任了处理器专家休·马丁。结果，马丁接手工作刚刚两个星期，就对斯考利表示：“这真是太荒唐了，苹果根本没有开发芯片的经验，怎么能和英特尔、摩托罗拉竞争呢？” 斯考利想必是认同了他的观点。1989 年，水瓶座计划无果而终。据说，阿尔康曾询问工程师们对项目的看法，却发现工程师们对这个项目毫无兴趣。 从 1987 到 1997 这十年的时间里，苹果在研发上投入了超过 15 亿美元的经费，但其中的大多数项目都打了水漂。乔布斯回归苹果之后，一个很重要决定就是砍掉大批毫无建树的项目，节省开支，这才在危急关头挽救了苹果。胎死腹中的自研处理器计划，也成为了那个时代苹果的缩影。 PA Semi ：班底集结 第一笔收购，关系到一位芯片大牛，名叫丹尼尔·W·多伯普尔（Daniel William Dobberpuhl）。他年纪轻轻便投身芯片研究，31 岁时加入老牌电脑公司 DEC，领导设计了一系列微处理器。著名的“阿尔法”处理器 DEC Alpha，正是由他主导设计的。 多伯普尔也是 Arm 架构最早一批设计师。DEC 被康柏收购之后，他又自己创办了 SiByte 公司，设计 64 位 MIPS 处理器。博通公司相中了他们的技术，于是豪掷 20 亿美元将 SiByte 收入囊中。本来，年近花甲的多伯普尔可以在博通安心“养老”，但他还是决定再度出山，创办新公司 PA Semi，然后就有了与苹果的这一段故事。 视角回到苹果这边。苹果曾于 90 年代与 IBM、摩托罗拉联合建立了 AIM 联盟，其中的重要结晶是 Power PC 平台（后被称为 Power ISA），基于此平台的 Power Mac 成为了苹果 90 年代中后期到本世纪初的主力产品。看看最新的“萝卜刨”Mac Pro，你是否看到了一丝经典 Power Mac 的影子？ PA Semi 的首款主要产品是面向 Power ISA 的处理器 PWRficient，主打高性能低功耗，其中的 PA6T-1682M 处理器基于 65 nm 工艺，双核 2GHz，典型功耗 5-13W 且最高不超 25W。 PWRficient 正好迎合了苹果 Power Mac 的需要，因此传闻称苹果就是 PA Semi 的重要客户。令人意外的是，乔布斯在 2005 年的 WWDC 大会上宣布，Mac 电脑将转向英特尔 x86 平台，放弃使用了 11 年之久的 Power PC 处理器，终结了传闻。 2008 年，苹果宣布以 2.78 亿美元收购 PA Semi。这个举动有些耐人寻味，因为 PA Semi 只做 Power PC 处理器，而当时的苹果已经放弃了 Power PC 平台。于是有观点称，苹果的转变是要故意“坑”一把 PA Semi，好压价收购。 不管怎么说，交易完成之后，苹果将多伯普尔与一众技术人才招入麾下，建立起了自研处理器的“梦之队”。与 20 年前的摸爬滚打不同，苹果这次真正拥有了技术班底。乔布斯在 2008 年的 WWDC 开发者大会上表示，这笔收购将 PA Semi 工程师的才华带到了苹果，未来将助力于 iPod、iPhone 等设备的制造。 不过，踌躇满志的苹果没有马上启航，他们还需要一笔收购，搭建完整的芯片梦幻团队。 Intrinsity：芯片首秀 2010 年，iPhone 4 发布，带来了全新设计的方形中框、细腻的视网膜显示屏，被许多人奉为一代经典。当然，iPhone 4 的成功，其中内置的 A4 处理器功不可没。 A4 是苹果自研处理器的首秀，乔布斯称之为苹果“所设计的最先进芯片”。联想到上文说的收购，人们可能会以为该处理器出自刚刚加入的 PA Semi 团队之手。但事实并非如此，它的诞生要归功于苹果后来收购的另一家公司——Intrinsity。 Intrinsity 的前身是 Exponential Technology，创立于 1993 年，首款产品是面向苹果的处理器 Exponential X704。由于财务问题，苹果没有选用该处理器，因此 Exponential 将该产品卖给了 PowerComputing 与 UMAX 等生产麦金塔兼容机的公司。但不久之后，苹果终止了麦金塔兼容机授权，Exponential 没有了客户，不得不宣告倒闭，这家公司与苹果的第一段情缘也画下了句号。 但故事还没有结束，Exponential 的一个设计团队以 EVSX 之名继续存在，后来更名为 Intrinsitty。Intrinsity 于 2009 年宣布了融合自研 Fast14 技术，基于Arm Cortex-A8 架构、三星 45nm LP 工艺的 Hummingbird “蜂鸟”核心，主频可达 1GHz。通过这种半定制的方法，四个月内就可以生产 SoC 设计。 苹果相中了 Intrinsity 的技术，于 2010 年 4 月将其收入囊中，时隔十余年再续前缘。两个月后，iPhone 4 面世。 核心显微拍照图的对比显示，苹果 A4 和三星的 S5PC110 差别不大，苹果在后者的基础上去掉了一些接口，并将 L2 缓存 由 512KB 增至 640KB，从而在同等主频之下，性能略胜 S5PC110 一筹。 那一年，这两枚“蜂鸟”处理器的宿主，iPhone 4 和三星 Galaxy S i9000，成为了智能手机单核时代的王者。而苹果和三星，在多年之后的今天，也依然是自研处理器领域的代表。 未来 看完苹果漫长的往事，我们不难看出，造芯绝非易事。强如苹果，也曾在这条道路上栽跟头。 技术与人才的积淀，是芯片行业不可或缺的。PA Semi、Intrinsity 这两次收购，为苹果带来了苹果急需的人才与技术。这些工程师们大多在上世纪八九十年代投身半导体行业，经历过芯片产业的黄金时代。从那时起，苹果通过半定制化的路线，逐渐点出了顶尖芯片设计公司的技能树。 进入芯片行业的公司，都将裹挟于飞速前行的科技浪潮之中，正如逆水行舟，不进则退。如今，芯片赛道上有了不少中国公司的身影，“缺芯”的危机感与力求自主的意识，驱动着中国选手们砥砺前行

2017年，苹果发布了一款“特别”的产品iPhone X，为什么说它特别，毕竟它算得上是十多年来外观改动最大的一款iPhone。在发布会上，苹果表示它将决定未来十年手机的形态，苹果的本意是iPhone引领的全面屏形态将会是未来十年的主流，而网友则是打趣地说到苹果的意思是iPhone X的刘海设计起码要用十年。 调侃归调侃，但考虑到iPhone的刘海设计已经沿用了五代，也让很多苹果用户开始担心起来，苹果不会真的要把刘海屏当成“传家宝”吧。不过近日曝光的一张渲染图，或许能让这些苹果用户放下那颗悬着的心。 根据外媒曝光的iPhone 14 Pro外观渲染图来看，iPhone 14系列的背部设计以及机身整体轮廓与iPhone 13系列相比差距不大，主要的变化在于它终于舍弃了刘海屏设计，改为了中置挖孔设计。知名爆料博主@数码闲聊站的微博也证实了iPhone 14系列正在测试120Hz的挖孔屏，或许苹果留了五年的刘海真的要消失了。 取消刘海后，iPhone失去了什么？ 假设iPhone 14系列真的舍弃了刘海设计，相信很多用户都会拍手称快，虽然这个挖孔屏设计也不算新鲜，但比起刘海设计，挖孔屏能提供更高的屏占比，颜值方面也会相应上升。不过让小雷比较担心的是，iPhone在放弃刘海屏设计后，会不会丧失Face ID这个独特的功能呢？ 可能还有部分读者不了解iPhone的刘海内到底藏了多少东西，借助官方示意图我们可以看到这个凹槽里所隐藏的部件：红外镜头、泛光感应元件、距离传感器、环境光传感器、扬声器、麦克风、前置摄像头和点阵投影器。 其中扬声器、麦克风和前置摄像头这几个元器件没什么好说的，只要是手机都有这些配置。距离传感器主要是帮助用户在打电话时能够自动息屏或是放在口袋中防止手机被唤醒，达到省电的效果，环境光传感器则是根据用户身处的环境亮度自动调节屏幕亮度，用于保护用户的眼睛。 剩下的几样元器件才是重头戏，它们都是帮助iPhone实现Face ID的，第一个红外镜头，可以捕获红外图画中人脸上的点阵图画来和手机中Secure Enclave区域里现已贮存的面部数据进行比对，如果匹配成功就会解锁手机。 因为面部在红外成像时会和现实中看起来差异非常大，所以在面部相对于屏幕角度不同的时候，红外画面也会有偏差。直接扫描面部数据是不准确的，需要利用人脸上不会变化的点阵图案。 反光感应元件能够让的iPhone发出肉眼不可见的红外线，让红外线镜头顺畅的捕捉面部的点阵图，在夜晚也可以轻松的识别人脸进行解锁。 最后，点阵投影器是iPhone刘海中最重要的元器件之一，也是让Face ID能够更为精准的捕捉到人脸的工具。首先点阵投影器会投射30000多个肉眼不可见的光点对用户的面部进行分析，并为其绘制一个详细的深度图，然后会将用户的人脸图像保存，以后解锁手机只能用这个人面部才能打开手机。官方表示Face ID的错误率仅有百万分之一，与指纹识别的五万分之一相比成功率大幅度提高。 这些功能让Face ID在安全性和成功率方面远大于传统的2D人脸解锁。举个例子，一般的手机都可以通过拿机主的照片或是视频来骗过人脸解锁环节，而Face ID则可以精准识别到面前的物体是非立体的，而且用户必须要凝视手机，自然也不用担心自己在睡觉时手机被人偷偷解锁。 虽然苹果的Face ID技术做得相当成熟，体验也非常好，但苹果万万没有想到的是突然其来的疫情让无数人长期处于佩戴口罩的状态，在这种情况下Face ID反而成为了一种累赘。如此情况使得不少苹果用户开始反感Face ID的方案，希望苹果能尽快推出屏下指纹解锁或是实体按键解锁的方案。 那么问题来了，一旦iPhone舍弃刘海屏设计后，是否意味着Face ID也将被放弃呢？解决方案真的会是网友希望的指纹解锁？ iPhone 13系列其实已经给出了答案 提到刚刚发布的iPhone 13系列，相信大多数读者对它的印象就是对角线摄像头和缩小的刘海设计。根据外媒的拆机视频来看，iPhone 13系列之所以能够把刘海部分做小，主要归功于元器件集成度和排列优化，要知道，激光发射器与接收装置之间的等效距离越长，精度越高，而想要在保持精度的同时缩短等效距离，技术难度非常大。 上：iPhone 12 系列的 FaceID 模组；下：iPhone 13系列的 FaceID 模组；图片来自：iFixit 这缩小了20%的刘海让小雷意识到，苹果并不是钟爱刘海设计，而是在寻找一种能够在美观性和实用性之中取得平衡点的新技术。 目前想要缩短激光发射器与接收装置的距离且保持精度，只有一种方案，那就是将这两项配置置于屏幕下方，也就是今年2月中兴在MWC上带来的屏下结构光技术。这项技术能够在实现3D人脸识别的同时带给用户无遮挡的视觉体验，只是何时落地到产品层面，并量产上市，目前还是一个未知数。 资料介绍，光在从激光发射器发出再到被传感器吸收的过程中，需要两次透过屏幕。而目前OLED屏幕的电极层一般不透光，再加上有机发光材料需要电流，最终可利用的光并不多。不仅如此，因为屏幕上的像素在不停重复，当光透过屏幕时传播方向很有可能受到影响。透光率是目前屏下3D结构光技术面临的最大难题。 对于秉持“非成熟技术绝不用”原则的苹果来说，如果屏下3D结构光技术达不到他们的要求，iPhone绝对不可能放弃刘海设计。 不过考虑到今年三月份时苹果曾申请过屏下光线传感器专利，可将Face ID使用的传感器置于屏下，未来的iPhone肯定会舍弃刘海设计，至于会不会在iPhone 14上见到，就得看苹果自己的安排了。由此可见，iPhone去刘海之路虽然十分坎坷，苹果终究还是要“咬紧牙关，迎难而上”的。 不过，考虑到国产厂商正在进行技术创新，小雷认为相较于iPhone，国产手机应用屏下3D结构光技术的时间或许会更早。 结语 说句实在话，就算iPhone 14系列用上了挖孔设计，在美观度方面也很难追得上国内厂商，根据@数码闲聊站的爆料，屏下摄像头技术将在明年上半年引来一波爆发，届时不少机型都会将屏下摄像头作为卖点之一，在外观方面有些脱节的iPhone的优势可能会进一步缩小。至于网上盛传的直接用上屏下摄像头技术/将话筒等藏至边框中的方案小雷个人认为过于激进，实现起来难度相当大，也不符合苹果的调性。 更重要的是，虽然Face ID实用性确实很高，但在这个人人都戴着口罩的特殊时期，苹果或许真的要考虑推出新的解锁方式了。 因此如果苹果取消刘海设计而采用挖孔屏设计，那么iPhone14系列会不会加入屏下指纹解锁？应该会。iPhone手机端的FaceID确实方面易用，但因为疫情的原因导致了戴上口罩后的解锁问题，虽然苹果公司已经在iOS14.5中支持使用AppleWatch搭配FaceID来实现戴口罩场景下解锁iPhone，但也限定了拥有苹果手表的iPhone人群才能体验这一功能，对于那些没有AppleWatch的用户来说并没有太大的作用，那么屏下指纹解锁方式的加入就很有必要。 最后，比起挖孔屏设计，小雷更希望下一代iPhone能够用上Type-C接口，苹果自己都清楚Type-C接口能够带来更快的传输速度和充电速度，更重要的是谁也不想出门携带两种充电线。只不过苹果公司每年数据线等配件就是一笔巨大的收入，苹果公司应该不会轻易放弃Lightning接口，至于苹果公司会如何选择，我们普通消费者就只能继续等待了。

　　随着中国品牌“走出去”战略的提出,近年来,越来越多的中国企业走向海外,越来越多的中国产品受到国外消费者青睐。尤其近两年,疫情给全世界带来重创的同时,也给中国品牌出海创造了前所未有的历史机遇。中国品牌凭借全球供应链逆势而扬,世界感受到一股来自东方的风潮。 　　除了人们耳熟能详的知名企业,还有哪些中国企业成功出海?中国品牌在海外的销售情况如何、总结了哪些经验教训?从10月开始,凤凰卫视推出中国品牌出海系列季播纪录片《风从东方来》,详细讲述中国品牌出海的故事。 　　据了解,该纪录片由凤凰卫视与行云集团联手打造,把目光对准行销海外的中国品牌,并行海外、国内两条线,通过凤凰全球记者的眼睛,走进海外当地的卖场及消费者家里,调查中国品牌在海外的销售、使用及客户评价,从品牌推广及供应链的角度,剖析品牌出海的不同案例,解析其中的亮点、难点、痛点、特点。 　　节目的案例不仅有耳熟能详的大品牌,更多的是各个细分领域中的隐形先行者。在这些案例中,观众不仅会看到产品的创意、技术、质量、品牌,还能看到背后潜藏着的人生故事和东方智慧。这些故事和智慧所传递的愿景和价值观,会让人感受到一个可爱的当代中国。 △节目组采访海外经销商、消费者 　　据主创团队透露,在采访过程中,每一家企业的背后都有精彩的故事,大家也深刻感受到,中国品牌走出国门并不是一件容易的事。对于海外市场的理解、用户消费习惯的解读、渠道的铺设以及品牌口碑的树立等,都需要本土化的深入调研和精准的商业布局。 △海外消费者挑选中国产品 　　关于节目创办的初衷,主创人员说,“中国制造”曾经是“廉价劣质”的代用词,如今已经成了高品质的代名词,一个包容、友善、积极、和平的中国正在融入世界;希望通过深入的采访,让全球观众通过这些成功“走出去”的产品,认识一个更加真实、立体、全面的中国,也感受到一个积极的、不断进取的中国。 △节目拍摄花絮 　　据了解,此次与凤凰卫视联手打造该纪录片的行云集团,是一家消费品数字供应链服务平台,日常业务中对中国产品在海外市场的表现有较为精准的感知。 　　《风从东方来》除了在凤凰卫视中文台、欧洲台、美洲台同步播出外,还将在凤凰网、凤凰新闻客户端、凤凰秀、凤凰卫视公众号矩阵等新媒体平台进行轮播。

经济观察网 记者 梁冀 10月14日，人民网发文质疑富途证券、老虎证券等跨境互联网券商在用户信息安全以及合法合规等方面存在风险。文内提到，富途控股及老虎证券均已经完成赴美上市，在《中华人民共和国个人信息保护法》（下称《个人信息保护法》）明确了个人信息跨境提供规则的背景下，内地公民的个人信息出境问题或将成为提供美股、港股等全球主要市场股票交易服务的互联网券商将要面临的新考验。 当日，两家跨境互联网券商的股价下跌，成交量放大。其中，富途控股（FUTU）股价大跌12.41%，成交量则从近期300万至400万区间涨至2300.05万；老虎证券（TIGR）股价也大跌21.19%，成交量更由近期500万左右涨至4305.24万。 两跨境互联网券商回应 人民网发文称，早在2019年7月，受中央网信办、工信部、公安部和市场监管总局四部门委托，由全国信息安全标准化技术委员会、中国消费者协会、中国互联网协会和中国网络空间安全协会成立的APP违法违规收集使用个人信息专项治理工作组就发布通知，评估发现包括老虎证券、富途牛牛等APP在个人信息收集使用方面存在问题且未公开有效联系方式，并被要求整改。 《个人信息保护法》自2021年11月1日起施行。文内援引律师观点称：个人信息保护法的出台，对境内投资者数据跨境传输及使用提出了更高的合规性要求。首先是明确了个人信息可跨境提供的法定要求，包括通过国家网信部门组织的安全评估、经专业机构认证、订立标准合同、按照我国缔结或参加的国际条约和协定等条件满足其一；其次是明确了向投资者本人告知及取得其同意的规则；最后在监管层面，新法明确了监管部门对于境外的组织、个人存在个人信息处理的违法行为的，可以采取将其列入负面名单，限制或者禁止向其提供个人信息的监管措施。因此，跨境互联网券商在用户信息安全以及合法化、合规化方面存在风险。 10月14日晚间，富途证券与老虎证券发布声明，表示始终积极配合监管，持续做好用户信息安全工作。 富途证券工作人员向经济观察网记者表示，富途始终积极配合监管的规定，就2019年7月 APP专项治理工作组提出的整改意见，富途于第一时间和整改小组取得联系，并已经于2019年8月2日按照监管要求完成所有整改工作。富途亦一直保持定期自审自查工作，主动与监管部门保持沟通，加强对个人信息安全相关管理要求的专业度学习，不断提升对个人信息安全保护的意识和能力。同时，富途也聘请了外部专业的安全团队，定期且持续提供安全检测报告，主动优化系统并加强风险防范能力。就《个人信息保护法》等国内数据合规领域的立法，富途内部一直组织相关专业人员在跟进立法动态，在公司内部持续组织研究和学习，并安排相关团队进行了自查优化。 老虎证券相关人员也告诉记者，集团一直视合法合规为其运营生命线，高度重视个人信息保护和数据安全。其表示，2019年7月，在收到APP专项治理工作组发出的意见后，集团立即成立特别行动小组，与专项工作组进行深入沟通、积极配合，并已于2019年8月17日按照要求完成所有工作。 老虎证券强调，其高度重视近期将要施行的《个人信息保护法》，已在集团内部组织了多轮学习、培训和考核，并聘请了专业律师和外部专家提供相应指导意见，落实到集团各项业务运营中。集团内部将持续强化对相关法律法规的学习和培训，密切追踪最新监管规定，定期自审自查，切实落实国家相关法律法规要求，严格保障用户个人信息安全。 律师详解 上海申伦律师事务所夏海龙律师向经济观察网记者表示，目前境内投资者参与境外证券交易的官方渠道只有境内机构投资者(QDII)和“沪港通”机制，而跨境券商其实只是境外券商的通道，境内投资者通过这个通道间接参与境外市场，这种业务模式下会涉及境内自然人个人信息的跨境问题。 根据《个人信息保护法》第三十八条有关规定和跨境证券投资的具体情形，未来跨境券商在向境外提供个人信息前，需要按照国家网信部门的规定经专业机构进行个人信息保护认证或按照国家网信部门制定的标准合同与境外接收方订立合同，约定双方的权利和义务。 夏海龙律师强调，跨境券商保护用户个人信息安全的底线是要保障境外接收方处理个人信息的活动达到中国《个人信息保护法》的保护标准。因此除了应当采取必要的技术安全措施外，更重要的是跨境券商应当对其境外合作方所在国的个人信息保护法规有充分了解，并应密切关注境外合作方对个人信息的使用、处理情况，以确保传输到境外的个人信息得到不低于国内标准的保护。

2021年10月15日，华夏银行在北京举办“财富管理与私人银行业务品牌发布”活动，同步推出财富管理和私人银行双品牌。通过创新“橄榄型”的全客群服务结构，既致力于大众客户的价值提升，又精准服务于中产和高端客群的个性化需求，持续致力于客户家庭财富成长，助力全体人民的幸福生活。华夏银行董事长李民吉、行长张健华、副行长杨伟等领导，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民、华夏新供给经济学研究院院长贾康、国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富等知名财经专家出席发布会。 作为全国第五家上市银行，华夏银行始终立足于提升客户价值、服务实体经济。华夏银行董事长李民吉在致辞中表示：华夏银行以为人民谋幸福为使命，通过大财富管理体系的建设，服务国家战略，力促实现共同富裕。华夏银行定位于综合金融服务银行，搭建“财富管理-资产管理-投资银行”的全集团服务生态链，高水平构筑企业金融新高地；创新“橄榄型”的全客群服务结构，将每一位客户的每一分信任转化为财富目标的达成。 在论坛上，华夏银行行长张健华对当前财富管理大趋势、大格局变化以及银行在大财富管理时代的优势深入浅出地谈了自己的观点。张行长表示，银行将会是一个合作共赢的平台，成为金融资源的整合者，与伙伴机构共同为客户服务。近年来，华夏银行内部进行了一系列的改革，全行从战略方面高度重视零售业务，投入大量资源进行重兵布局，从各方面提供机制保障。张行长还谈到，以人民为中心、以客户为中心是财富管理的根本要义，华夏银行的目标是要打造成为一个持续“善利于您”的财富管理机构，持续地服务客户、为客户创造价值，把最美好的一面奉献给客户。 华夏银行从战略规划角度高屋建瓴，持续加快推进财富管理与私人银行体制机制建设。在发布会上，华夏银行副行长杨伟强调了华夏银行以客户为中心，把“善利”作为一以贯之的财富管理初心。对华夏银行在2021-2025年新一轮发展期内深化零售金融发展战略，助力客户、客户家庭及客户企业守护价值、创造价值的措施，从投资品种、专业服务、科技支撑及非金融服务等多个方面进行了说明，并表达了华夏银行立志于“善利”、传承于“善利”、笃行于“善利”，致力打造“做持续善利于您的财富管理银行”的财富愿景。 “承水之德 善利于您” ——打造财富管理新格局 匠心载志，笃行乾坤。华夏银行以诚信之本处事立业，以至诚之心善利客户，以睿智之行深耕品牌。华夏银行LOGO来源于国宝玉龙，玉龙代表着华夏文明的历史积淀。华夏文明始于水，承于水。《道德经》中云：上善若水，水善利万物而不争。讲述了水之德，在于胸怀天下，心爱万物，惠利他人，而达到“上善”的境界。从玉龙起源到承水之德，华夏银行的财富管理与私行品牌，推崇若水文化。 观水有术，必观其澜。华夏银行秉承以客户为中心的宗旨、承水之品德，以诚信之本、知微之能、睿智之行，构建开放的大财富管理平台，不断提升财富管理效能，做财富的守护者、价值的共创者。 华夏银行财富管理与私人银行秉承“承水之德，善利于您”的财富观，善利于客户需求、偏好、体验、便捷，为客户提供投资建议及资产配置方案；提供完善丰富的产品选择和个性定制；提供理财经理、投资顾问、产品经理、外部专家等专业团队组合式服务；提供高效的智能投顾和手机银行等。 通过建立投资研究支持体系，专业的投资顾问队伍、高效的部门协同协作、完善的信息系统等，实现财富管理体系聚合发展。 关于“家庭财富管理”——建立财富管理新体系 本次圆桌论坛特别邀请到全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民、华夏新供给经济学研究院院长贾康、国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富，与华夏银行行长张健华就共同富裕大背景下财富管理的发展趋势、机构变革、挑战应对等方面进行了深入广泛的探讨。 王忠民表示，社会居民进行财富管理时需要专业的机构，因为专业机构有逻辑、有方法、有足够的认知。投资者选择机构时候要注重是否有以下特征：有没有真正的风险管理；能不能长期持续地带来稳定收益回报。 贾康认为，财富管理是整个中国走向共同富裕过程里供给体系的组成部分。未来，越来越多的人会从原来的中低收入阶层进入中产阶层，再进入中产阶层上半区，再进入富裕阶层、高净值人群。专业机构必须适应社会客观需要，进而提供有效的金融服务。 陈道富提到，我国资管行业正处于重构变革的关键时期，打破了原来的格局和模式，新参与的机构可以更好地寻找未来真正的着力点。建议华夏银行能够以专业化的、包容的态度真正地走近投资者，提供有温度的服务。 张健华行长向嘉宾们介绍了华夏银行为打造家庭财富管理银行在企业战略、组织架构、技术支撑、人才队伍等方面的投入，阐述了华夏银行财富管理与私人银行业务未来的发展目标，并就如何实现目标与在座嘉宾进行了探讨。 聚焦财富管理“家服务”——创造财富管理新价值 在“财富管理与私人银行业务品牌发布”活动现场，华夏银行“家庭财富成长节”同步启动，以“财富成长节、家庭惠享日”为主题，推出一系列优惠产品回馈客户，丰富投资产品货架。 财富成长节期间，活动精彩纷呈*： 一折优惠、千场活动——活动期间，推出千只基金产品一折手续费优惠政策、开展千场客户活动； 双重精选、精益求精——精选头部机构、精选优质产品； 仨月狂欢、精彩纷呈——活动时间持续三个月； 四大主题、伴您一生——生财、理财、护财、传财； 五重好礼、惊喜不断——开户尊享礼、首购专享礼、交叉签约礼、资产提升礼、萌新聚惠礼。 2021年是“十四五”开局之年，也是华夏银行新五年规划的起步之年。华夏银行提出建设“有特色的家庭财富管理银行”新主张，向品牌注入内核，围绕家庭及成员生命周期的全阶段金融需求，寻甄财富管理特色之道，通过提供全集团全市场的开放式产品平台、专业适配的投资研究与资产配置建议和极智敏捷的全周期服务体验，全力相伴每一个家庭对美好生活的追求。 在“服务新时代，建设新华夏”主题引领下，华夏银行财富管理与私人银行业务将秉承“承水之德，善利于您”的财富观，用专业体现价值，用服务彰显宗旨，做持续善利于您的财富管理银行。通过构建开放式的财富管理生态，不断提升财富管理效能，做客户财富的守护者，打造享誉市场和千家万户的专业化财富管理机构。 *关于财富成长节期间推出的产品、费率优惠等，详询理财经理。

经济观察网 记者 胡艳明 “人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。”在10月15日央行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会上，人民银行货币政策司司长孙国峰对未来货币政策的走势进行了回应。 “降准”传言又起，尤其是近期内外环境的变化，再引发市场对四季度是否会降准的讨论：外部环境中有美联储关于货币政策的表态，让市场预期美联储可能在今年年底前启动缩减购债；同时，我国9月份CPI、PPI数据显示，二者剪刀差达到了10个百分点，再上历史新高；加上四季度有大规模中期借贷便利（MLF）到期，有研究认为流动性缺口需央行新增货币操作予以应对…… 当日早间，央行已经针对10月到期的MLF进行了等量平价续做。当日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对10月15日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。 同时，操作利率为2.95%，与上月持平，已连续19个月未发生变化。 继9月MLF恢复等量平价续做，东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月MLF连续第二个月高额等量续做，表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于四季度展开一轮边际宽信用过程。 而且，四季度将有大规模MLF到期，10-12月分别为5000亿元、10000亿元和9500亿元，合计2.45万亿元，另一方面，四季度地方债发行提速，对市场的流动性吸收效应较强。 央行如何面对四季度大规模的MLF到期的情况，以及央行如何预判四季度的流动性情况，孙国峰表示，今年以来人民银行实施稳健的货币政策，综合运用降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，货币市场利率运行平稳。今年前9个月，DR007就是银行间市场的存款类金融机构回购利率平均值为2.18%，和央行公开市场操作7天期逆回购利率2.2%非常接近。 孙国峰称，四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。 “近期，人民银行还推动常备借贷便利SLF操作方式改革，有序实现全流程电子化，这有利于提高常备借贷便利操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。”孙国峰称。 最后，孙国峰表示，近年来人民银行完善流动性和市场利率调控框架，提高操作透明度，通过言行一致的货币政策操作和预期管理稳定市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场利率平稳运行所需要的流动性总量和超额准备金率持续下降。后续，人民银行将继续密切关注影响流动性供求的多种因素，保持流动性合理充裕，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率平稳运行，为经济高质量发展提供良好的流动性环境。 国家统计局14日发布数据显示，9月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。二者剪刀差达到了10个百分点，再上历史新高。 孙国峰认为，PPI可能在近期维持高位，但考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，企业大部分能源品供应有长期协议保障，国际大宗商品价格上涨和各国通胀上行的输入性影响可控，所以PPI维持高位还是一个阶段性的。随着全球供给恢复、运输效率提升和高基数效应显现，PPI有望于今年底至明年趋于回落。 对于CPI，孙国峰则预测将有所上行，但会继续处在年初的预期目标区间之内。这个过程当中对一些下游的中小微企业会造成一些影响，各部门也采取了很多措施支持中小微企业应对挑战。央行也出台了很多措施，包括前期出台的新增3000亿元支小再贷款额度，也包括7月初的降准，都是对中小微企业加大金融支持力度。 近期美联储关于货币政策表态，市场预期美联储可能在今年年底前启动缩减购债。孙国峰表示，从我国来看2020年应对疫情以来，我们实施正常货币政策，2020年5月以后货币政策力度逐步恢复正常，今年已基本回到疫情前常态。今年以来，考虑到国际经济和金融市场环境的变化，以及主要经济体可能的货币政策调整，人民银行做了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击。当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。跨境资本流动基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。9月末人民币对美元汇率中间价为6.49元，较2020年末升值0.6%。CFETS人民币汇率指数较2020年末升值5%。 对于央行的应对措施，孙国峰表示，下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资本流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

经济观察报 记者 汪青 主打“低保费、高保额”的意外险，一度因强制搭售、捆绑销售、手续费畸高等问题，被推向风口浪尖，由此受到监管部门的高度关注。 10月13日，银保监会发布《意外伤害保险业务监管办法》（以下简称《办法》），主要从产品管理、销售管理、信息管理与披露、监督管理等方面，对意外险及经营意外险的险企进行规范。 对此，有业内人士分析称，《办法》落地最大的影响就是通过监管手段淘汰赔付率低、定价不合理、渠道费用虚高的产品，有助于进一步完善意外险费率市场化形成机制，规范意外险市场秩序，促进意外险市场长期健康发展。此前意外险市场乱象丛生的局面将得到根本改变，行业将迎来高质量发展阶段。 乱象丛生 “明天和意外，你永远不知道哪个先来。” 对于普通保险销售者而言，在日常生活中接触最多的险种或许就是意外伤害险，即意外险，比如交通意外险、航空意外险、旅游意外险以及借款人意外险等。 只需几十元的保费，就可以撬动一份保额几十万甚至上百万的保险。意外险凭借其高性价比的特质，近些年一直保持高速增长的态势。 数据显示，2020年，意外险保费收入达到1174亿元，理赔金额达316亿元。今年前8个月，财险中的意外险保费收入409亿元，同比上升20.6%；人身险中的意外险原保费收入为404亿元，同比下降7.6%。 意外险快速发展的同时，暗藏其中的风险也在逐渐暴露。 比如，火车票、机票代销平台都曾曝出强制搭售意外险的情况。在部分地区，银行借款人意外险、乘意险、旅游意外险，手续费率高达50%以上，航空意外险渠道费用甚至高于90%。 “95后”王蕊在接受记者采访时表示，热爱旅游的自己，此前曾多次在机票代销平台抢购机票时，不慎购买了自动添加航空意外险的机票。“原本定价三四百的机票，等我下单成功返回查看时，才发现不知何时订单中已经包含了50块钱的航空意外险。如果退票重新买，机票手续费会扣更多，算下来更不划算，只能默默接受被坑”。 “后来才知道，机票代售机构之所以大力推荐航空意外险的原因主要是由于消费者支出的航空意外险保费，大部分都算作机票代售机构的提成。现在订机票的时候发现，有些机票代销平台已经逐渐合规，不过还是有一些平台在打擦边球，做一些小动作。”王蕊说。 购买借款人意外险，对于不少有借贷需求的消费者而言，也并不陌生。 所谓借款人意外险，是指与金融机构订立借款合同的借款人作为投保人和被保险人，放贷机构作为受益人，当被保险人遭受意外伤害事故死亡或残疾时，保险公司向受益人给付保险金的商业保险行为。 2019年下半年，银保监会曾连续开展现金贷等网贷平台意外险排查和借款人意外险清理整顿工作，并针对排查清理工作和现场调查发现的突出问题对部分公司采取了监管谈话、公开通报批评等措施。 在清理整顿过程中，有的公司通过团体意外险模式延续与现金贷平台合作，由现金贷平台为其借款客户投保团体意外险，但实际上最终由借款人买单；有的公司产品费率明显异常；有的公司专业中介渠道手续费比例超过50%。 此外，一些中小微企业或个人在申请贷款时常常被银行要求投保高价意外险，变相提高贷款利率，加重中小微企业和个人负担。针对此类情况，银保监会曾对多家银行、保险公司进行处罚。 意外险领域的骗保骗赔现象也屡见不鲜。畸高的佣金，还诱发部分营销人员为获取佣金，假借他人身份购买意外险，在获得佣金后再进行退保的行为，严重扰乱市场秩序。而这些乱象的发生，不仅扰乱行业健康发展，也给消费者增加了额外成本。《办法》要求，保险公司在开展意外险业务时，应严格遵守法律、 行政法规以及各项监管规定，遵循保险原理，准确把握回归本源、防范风险的总体要求，不得损害社会公共利益和保险消费者的合法权益。 圈定“红线” 为扭转意外险市场乱象丛生的局面，监管部门也在快速推进意外险的改革。 据悉，此前银保监会曾定下“小目标”：到2020年底，意外险费率市场化形成机制基本建立，发展环境持续优化，产品供给更加丰富；到2021年底，意外险费率市场化形成机制基本健全，标准化水平明显提升，市场格局更加规范有序，服务领域更加广泛，广大群众更加认可。 2020年1月，银保监会发布《关于加快推进意外险改革的意见》，指出意外险存在市场基础薄弱、定价机制科学性不强、销售行为不够规范的问题；同年6月，银保监会再发《意外险市场清理整顿工作方案》，开始对意外险市场乱象清理整顿。 而此次《办法》的出台实现了系统梳理意外险市场行为监管的政策规定，制定统一的意外险专项监管制度。 据悉，《办法》从产品管理、销售管理、信息管理与披露、监督管理等方面对意外险及经营意外险的险企予以规范。除强化意外险精算监管、规范费率浮动行为外，还建立了与赔付情况挂钩的费率调节机制，并完善了定价回溯制度，以逐步淘汰赔付率过低、定价明显不合理的产品。 在产品管理方面，《办法》要求建立与赔付情况挂钩的产品定价调节机制。比如，对于年度累计原保险保费收入连续三年超过500万元的保险期限一年及以下的意外险产品，如过往三年再保后综合赔付率的平均值低 50%，保险公司应及时将费率调整至合理水平，并按相关要求重新报送审批或备案。 在定价回溯制度方面，《办法》要求保险公司应于每年3月31日前，将上一年度的意外险业务经营情况报告（包括分渠道和分产品经营情况，上一年度产品回溯情况）报送至中国银保监会及相关派出机构。 针对以往部分意外险佣金畸高等乱象问题，《办法》要求各保险公司报备佣金费用率上限，对实际支付佣金费用率超出报备佣金费用率的公司，依法追究相关责任，引导保险公司合理支付佣金费用。 具体而言，意外险产品任一渠道的年度佣金费用率超出规定的平均附加费用率上限10个百分点以上的，应提供总经理签署的书面说明材料，材料应当包含佣金费用水平的合理性分析、业务经营依法合规的承诺、公平竞争的声明等。其中，佣金费用应据实列支，不得通过信息技术支持和服务类费用、账外激励费用等方式变相突破佣金费用率上限。 值得一提的是，《办法》中还对航空意外险进行了规定，要求航空意外险应额外按自留毛保费收入的5%计提特别准备金，并逐年滚存；保险期限为24小时以内（含24小时）的航空意外险，业务相关报告责任准备金不得低于按如下方法计算所得数值：保单责任准备金=过去滚动12个月航空意外险自留毛保费×2/365。 在销售管理方面，综合意外险市场销售经营过程中存在的不规范问题，监管部门直接给保险公司划出“红线”，包括捆绑销售、强买强卖、商业贿赂、随意扩展承保范围、销售误导、提前60天预收保费等。 此外，《办法》还规定，保险公司赠送意外险应遵守赠送保险相关监管规定，不得以赠险为由，变相开展违法违规业务或进行不正当竞争。 对此，银保监会有关部门负责人表示，通过销售行为“负面清单”以及强化监督问责，搭售和捆绑销售、销售误导等突出问题将得到有效遏制，意外险市场秩序得到进一步整顿和规范。 在信息披露方面，《办法》要求按产品披露意外险相关信息，进一步强化信息披露力度。 保险公司自2023 年起应于每年4月30日前在其官方网站信息披露专栏对上一年度个人意外险业务经营情况进行公开披露；自2024年起，在前期个人意外险经营情况信息披露的基础上，全面实施意外险信息披露；增加披露团体意外险业务经营情况（分渠道和分产品）。 为确保意外险市场平稳运行，《办法》从 2022 年 1 月 1 日起开始实施，并对办法发布前已经审批或备案的意外险产品，给予一定的过渡期。

经济观察报 记者 蔡越坤 9月份新增较近12个月均值几乎腰斩，较1月份下降近80%！ 作为信托机构利润三驾马车之一、昔日信托行业的明星产品，随着发行量不断萎缩及风险事件陆续爆发，房地产信托进入了“寒冬”。 2021年10月12日，中国信托登记有限责任公司发布的数据显示，截至9月末，新增投向房地产行业规模继续下降。投向房地产行业规模为389.49亿元，较近12个月均值下降44.79%，较今年1月末下降79.08%。在“三道红线”约束和一系列监管政策出台的背景下，投向房地产行业的新增信托规模持续下降。 周梅是一位在信托业工作了10余年的“老兵”，经历了房地产信托的高光时刻。房地产行业正值变局，周梅表示，当下恒大、新力等这些百强房企爆雷集中性发生，有些信托机构风控会“急刹车”，先将地产项目暂停，去反思去检查，复核以前的风控标准合不合理，并分析以后将要面临的形势。这可能是行业的急刹车的一个表现。 周梅坦言，自去年针对房地产企业“三道红线”发布以后，监管对于房地产信托的政策一直呈现收紧状态，并不是突然收紧。当下房地产信托新增发行骤降，因为政策效应通过时间累积，到现在真正地发挥了效果，从数据上也得到了体现。 另一位南方区域信托经理向记者表示，因为拿地激进的企业都偃旗息鼓了，信托公司做的地产企业其实大体比较雷同。再叠加监管收紧的原因，房地产信托规模降低得比较快。 对于房地产信托的急剧下降，10月12日，用益信托资深研究员帅国让向记者表示，首先切合监管层的政策导向，在坚持“房住不炒”的背景下，投向房地产领域信托规模下降，不仅有助于推动信托公司业务转型，回归本源业务；而且避免资金过度集中于房地产领域，防范信用风险；其次，迫使信托公司加大转型力度，打破以往的路径依赖，为信托业未来高质量发展奠定基础。 9月发生了什么？ 房地产信托迈入“寒冬”，从业者也如履薄冰。 2021年已经过去了9个月，一位西南地区的理财师向经济观察报记者直言，今年他只做了一笔房地产信托。 作为一名信托理财师，房地产信托曾是多年以来是他向客户推荐的最多的产品。然而，伴随着房地产信托风险频发，该理财师感慨：“今年确实更难卖了”。 该理财师称，在“房住不炒”的整体背景下，信托客户的投资观念也在转变，常年买房地产信托的客户已经逐渐意识到部分风险。在宏观层面对房地产行业的严格管控下，房地产信托违约的项目增加了不少。尤其是今年，恒大地产等一些房企出现风险，不少信托公司曾给其做过融资，现在对应的产品出现了延期，客户对房地产信托的风险警惕性在增加。 回顾过去，据记者了解，自2008年以来，房地产市场不断升温，受到各路资本追逐；房子也成为公众投资离不开的话题。房地产信托作为长期提供高收益的产品，也是投资者热衷投资的标的。 然而，当下在从业者感慨房地产信托难卖的同时，从供应层面来看，房地产信托的数量也在逐渐减少。房地产信托正经历着严冬时刻。 根据用益信托数据统计9月房地产类信托成立规模及占比大幅下挫。据公开资料不完全统计，9月房地产类信托成立规模162.13亿元，与上月同时点相比减少44.82%；房地产类信托规模占比16.77%，环比减少8.59个百分点。 信托业协会数据显示，截至2021年二季度末，投向房地产业的资金信托余额为2.08万亿元，同比下降16.94%，环比下降4.39%；房地产业信托占比降至13.01%，同比降低1.16个百分点。 用益信托称，近期部分大型房企频频暴雷，房企融资整体的风险评价有上升的趋势，加上监管政策收紧，资金链紧绷未来可能成为房企需要面对的常态，信托公司在房地产业务展业趋于谨慎。另外，投向金融领域的产品成立规模占比继续上升，向标品业务转型仍是目前信托公司的主要动向之一。 用益信托据公开资料不完全统计，截至9月30日，当月共发生信托产品违约事件25起，涉及金额106.09亿元。房地产依旧是违约事件高发的领域。 用益信托称，自从‘三道红线’出台，房企开始大规模降杠杆，房企的资金压力有明显增加。受到个别房企资金危机的负面影响，当前房企在资本市场的信用渐弱，融资难度增加。 信托机构转向：调整、审查 周梅直言，2021年以来，部分信托机构开始不再以房地产业务为主，或者把房地产份额逐渐降下来。 这个转向要追溯至两年前。2019年三季度起，房地产信托开始转向。 监管开始要求信托机构收紧地产信托规模。投向房地产的信托资金自2015年四季度以来，首次出现新增规模的环比增速负增长。直至目前，出现持续下降的状态。 周梅回忆，从2012年左右，房地产信托业务成为一个比较大范围的几乎每个公司都在做的业务。彼时，房地产正处于蓬勃发展的时期。这背后的原因在于房地产信托风险较易辨别，再次，房地产可以充当抵押物，对于信托机构来说，它的价值较好判断；二是地产信托可以提供较高的回报。各种原因叠加，这一产品颇受市场欢迎。 周梅称，一直到去年为止，房地产信托一直是信托的主要业务，随着国家政策的调整，无论是国家房地产政策的调控，还是信托业的调控，在起伏过程中，从今年开始，信托机构也就不再以房地产为主，或者把房地产份额降下来。 回顾房地产信托发展历史，房地产信托产品有相对高的收益率和相对优质的抵押品，使这一领域保持了吸引资金的市场优势。直至2019年二季度，投向房地产的信托资金余额2.93万亿元，占比15.38%。 对于信托机构而言，2018年左右，地产业务也成了部分信托机构的“吃饭业务”。彼时，有信托行业人士曾对记者表示：“从供求关系来看，供应端缺少像地产公司一样能够提供收益相对较高、底层资产扎实、风险看得明白的投资标的；需求端则是开发商被一轮一轮调控之后，面临融资现金流不断收紧、销售现金流提升乏力的两难局面。因此，今年地产信托一路狂飙，甚至撑起了信托公司业务的半壁江山。” 最近，恒大、花样年、富力等百强房企集中性出现风险，很多信托机构参与其中。 周梅认为，房企频频爆雷对信托业影响深远，首先是信托机构会分析这些风险产生的原因，然后针对这些风险相应的每个机构都会做出自己标准的调整，同时，审查这些项目的视角以及关注点都会发生变化。 上述南方区域信托经理向记者表示，因为拿地激进的企业都偃旗息鼓了，加上今年房企爆雷频发，不少信托机构均出现踩雷的情况，信托机构在开展地产业务时也变得更加谨慎了，过去以房地产信托布局较重的信托开始谋求转型。 转型阵痛 信托机构开始降低房地产业务的布局时，周梅认为，部分重仓地产业务的信托机构短期的阵痛肯定会有，但是行业整体还是处在寻求新的业务方向的过程。 作为昔日利润的三驾马车之一的地产信托业务的减少，周梅表示，短期影响信托机构的收入、利润，甚至如果地产项目出现风险，对信托机构的经营也会产生影响。但是从长久来看，目前，信托行业处于转型的过程中，以前主要通过房产、政信、通道这三类项目，但目前这三类项目都受到了管控，另外信托公司也在朝监管指引的方向发展，比如说，标品、股权类业务。头部信托转型在过程中树立了很好的榜样。 周梅认为，行业正处地产在一个正本溯源的过程中，经历这一过程后，行业总体是在向前发展的，相应的房地产信托也会随之不断健康发展，并不会抛弃这一业务。在对这几种类型业务严重依赖的程度下，信托公司也在寻求多样化的转型，比如服务信托。随着经济形势的变化以及监管政策的变化，在各种大环境的引导下，这些信托公司都在寻求积极转型。 谈及信托的未来，周梅表示，信托行业高速发展十几年以来，也面临着一个重新寻找方向的出发点，找到自己对社会以及整个金融业、金融体系在这个市场中的地位的一个过程。相信这个行业还是会继续发挥它的作用。 普益标准研究员苟海川在接受记者采访时表示，过去，“银行+地产”的经济增长模式使得地产业务一度成为信托行业发展的永动机。在国家金融供给侧改革、“房住不炒”调控政策以及我国地方政府债务治理趋严的影响下，信托机构亟需在新宏观环境下寻找属于自己的市场机会，实现自身业务转型发展。 苟海川认为，随着信托行业转型拉开帷幕，信托业务必须回归本源，而服务实体经济是信托公司的立业之本，也是提供金融供给最重要的服务场景。同时，实体经济中符合国家发展政策导向的相关产业具有较高的增长潜力，有着极大的投资价值，也将成为了信托公司创新展业的重点布局方向。 此外，苟海川称，在资管新规统一资管产品监管标准、打破刚兑、要求资管产品实行净值化管理的背景下，信托公司亟待进一步提升大类资产配置的专业管理能力，构建核心竞争优势。可以说，逐步打造和丰富标准化投资产品线对信托公司下一步转型发展至关重要。与此同时，监管部门鼓励信托公司更多开展证券投资信托等业务，引导信托资金加大对资本市场的支持力度。信托公司可以通过自有资金和信托产品投资股票、基金和债券，充实、拓宽资本市场健康发展的源头活水，有利于金融和实体经济实现高水平循环。 （应采访对象要求，周梅为化名。实习记者黎洁对此文亦有贡献）

经济观察网 记者 胡艳明 首批国内系统重要性银行名单揭晓。 10月15日，中国人民银行网站发布消息称，加强系统重要性银行监管，根据《系统重要性银行评估办法》，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会基于2020年数据，评估认定了19家国内系统重要性银行，包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。 这19家银行按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组8家，包括平安银行、中国光大银行、华夏银行、广发银行、宁波银行、上海银行、江苏银行、北京银行；第二组4家，包括浦发银行、中信银行、中国民生银行、中国邮政储蓄银行；第三组3家，包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。 “名单的出台标志着我国系统重要性银行监管框架基本确立和落地，显示出我国金融监管体系的审慎性进一步增强，有助于进一步提升国内金融监管质效，促进与国际金融监管接轨，增强我国金融系统稳定性。”中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，能够入选系统重要性银行名单，既是对各家银行的肯定，又对各家银行经营发展提出了新挑战，将促使我国银行业进一步转变理念，坚定高质量发展方向。 在系统重要性银行名单发布的同日，央行和银保监会共同发布了《系统重要性银行附加监管规定（试行）》（以下简称《附加监管规定》）。 30家银行参评，19家入选 2020年12月3日，人民银行、银保监会正式发布《系统重要性银行评估办法》（以下简称《评估办法》） 在《评估办法》时，相较之前的征求意见稿变化不大，但对于系统重要性得分的要求有所降低。征求意见稿中的“得分达到300分的银行被纳入系统重要性银行初始名单”改为了“得分达到 100 分的银行被纳入系统重要性银行初始名单”。 当时温彬对记者表示，“相比征求意见稿，《评估办法》将对系统重要性银行的定量评估阈值，由300分降低到100分，并将重要性的分组由4组扩展为5组。降低准入分值和细化差异分组，显示出监管对系统重要性银行在判断、评估、准入、监管上的进一步审慎和精细，也意味着后续出台的差异化监管安排，如额外的附加资本、附加杠杆率等要求，将会更有区分性和针对性。” 根据《评估办法》规定的参评银行范围，研究团队对于30家入选银行的名单有相关的推测。 例如，中信证券分析师肖斐斐认为，参评范围包括全部商业银行、开发性银行和政策性银行中，调整后表内外资产余额（即杠杆率指标的分母项）行业前30名，或上年度入选银行。根据2019年末数据统计看，预计参评银行大概率包括六大行、3家开发性或政策性银行，12家全国股份制银行，城商行中的北京银行、上海银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、徽商银行、盛京银行和杭州银行等以及农商行中的重庆农商行。 光大证券银行业首席分析师王一峰当时认为，根据《评估办法》，范围可能包括国开行、农发行和进出口银行3家政策性银行、6 大国有银行(工、农、中、建、交、邮储)，8家全国性股份制银行以及 13家上市城商行和农商行(包括北京、上海、江苏、浙商、宁波等位于江浙一带和经济相对发达他区的金融机构)。 最终名单揭晓，19家入选，按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组8家，包括平安银行、中国光大银行、华夏银行、广发银行、宁波银行、上海银行、江苏银行、北京银行；第二组4家，包括浦发银行、中信银行、中国民生银行、中国邮政储蓄银行；第三组3家，包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。 政策性银行没有入选，19家银行包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。 温彬表示，19家银行中，已入选国际系统重要性银行（G-SIBs）的四家国有银行全部进入到国内系统重要性银行（D-SIBs）的第四组，应执行1%的附加资本要求，但同时入选G-SIBs和D-SIBs的银行要按“孰高”原则确定附加资本比例，中国银行、工商银行、建设银行需继续执行1.5%的附加资本要求，农业银行则继续执行1%的附加资本要求，四家银行整体制定的附加资本监管要求未变，与国际标准保持统一，对应的核心一级资本充足率要保持在8.5%以上。虽然对应1.5%附加资本要求的第五组暂时空缺，但四家银行按照G-SIBs标准执行同一水平的附加资本要求，反映出D-SIBs在附加资本要求上更加注重符合我国实际，以我为主，更加注重稳妥审慎推进。 附加监管规定“打补丁” 在发布系统重要性名单的同日，在今年4月份发布征求意见稿后，《附加监管规定》）也正式发布。共五章二十二条，包括总则、附加监管要求、恢复与处置计划、审慎监管和附则。 主要内容包括：一是明确附加监管指标要求，包括附加资本、附加杠杆率等。二是明确恢复与处置计划要求。系统重要性银行要制定集团层面的恢复计划和处置计划建议，并按规定提交人民银行牵头的危机管理小组进行审查。三是明确审慎监管要求，包括信息报送与披露、风险数据加总和风险报告、公司治理要求等。中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会可基于监测分析和压力测试结果，适时向系统重要性银行提示风险，督促降低系统性金融风险。 对于《附加监管规定》出台的背景，央行和银保监会在答记者问时表示，2018年11月，人民银行、银保监会和证监会联合发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，明确了我国银行业、保险业、证券业系统重要性金融机构评估识别、附加监管和恢复处置的总体政策框架。2020年12月，人民银行、银保监会联合发布《系统重要性银行评估办法》，明确了我国系统重要性银行认定的基本规则。为做好系统重要性银行附加监管工作，须尽快出台《附加监管规定》，为实施系统重要性银行附加监管提供指导和依据。 对于不同组别系统重要性银行的附加监管要求，央行和银保监会表示，系统重要性银行分为五组，分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求，附加杠杆率为附加资本的50%，分别为0.125%、0.25%、0.375%、0.5%和0.75%。不同组别系统重要性银行在恢复与处置计划、信息报送与披露、公司治理等方面的要求是相同的。 后续，人民银行、银保监会将结合监测分析和压力测试情况，基于对系统性金融风险的判断，完善监管指标设计，对系统重要性银行提出差异化的要求，推动系统重要性银行保持充足的损失吸收能力。附加监管要求不影响现有宏观审慎评估（MPA）规定的实施。 实施《附加监管规定》对系统重要性银行有什么影响？央行和银保监会表示，对我国系统重要性银行实施附加监管，对促进系统重要性银行稳健经营和健康发展有重要意义。根据《附加监管规定》,系统重要性银行的附加资本要求在0.25%到1%之间，监管力度符合市场预期。入选的系统重要性银行均满足附加资本要求，无需立即补充资本，不会影响信贷供给能力。同时，《附加监管规定》对系统重要性银行的资本管理能力提出了更高要求，要求建立资本内在约束机制，提高资本内生积累能力，切实发挥资本对业务发展的指导和约束作用。 金融机构如何应对？ 防范“大而不能倒”风险成为全球金融监管改革的重要内容。近年来中国监管部门结合国际标准及我国银行业特点，制定了国内系统重要性银行以及恢复和处置计划的监管框架。 “成为系统重要性银行将接受更严监管，对银行的风险防范能力、可持续经营能力等提出更高要求，特别是对银行的资本管理提出更高要求，个别银行存在资本补充压力。同时，部分资本相对紧张的银行可能会为满足监管要求而适度放慢资产增长，影响盈利水平。”温彬预计。 温彬测算，根据18家银行三季度报公布的2021年9月末核心一级资本充足率数据（广发银行因未上市，同期数据暂无），所有18家银行都超过第三组并达到第四组（附加资本要求1%，即核心一级资本充足率不低于8.5%）的监管要求。广发银行2020年年报数据显示，其2020年底的核心一级资本充足率为7.8%，仅比7.75%的充足率要求高0.05个百分点。但考虑到银行一般会在监管要求之上，再主动留存一部分资本作为缓冲，避免资本充足率紧贴监管红线，如果在8.25%（即第三组要求）的基础上再加1个百分点，即以9.25%为底线衡量名单中银行资本充足情况，19家银行中有9家银行尚未达到这一底线。 “可见首批名单中的银行资本充足率整体达标压力有限，但在满足实际经营需要的前提下，个别银行仍有资本缺口待补充。机遇方面，成为系统重要性银行对银行的声誉和市场形象有很大提升，有助于提高信用评级，增强在揽存吸储、创新业务等方面的竞争力。同时，在严监管要求下，系统重要性银行的信息更加透明，资产质量提升，可以获得更大的业务拓展和价值增长空间。”温彬表示。 普华永道在近期发布的一份报告中称，国内系统重要性银行监管要求的实施，对于适用机构在合规方面的人力与资源投入均提出了一定要求，合规成本将明显上升。除此之外预计更大的压力将来自于附加资本要求。以各家银行2020年末的资本充足率水平来看，有望被纳入国内系统重要性银行的机构，在短期基本能满足附加资本要求，但是对于部分机构而言，未来业务的发展可能由于资本要求增加而受到制约。 普华永道建议，银行在开展各项业务的同时，需要将潜在的合规约束纳入考虑，平衡经济效益以及资本要求（包括直接资本占用以及国内系统重要性银行评分导致的附加资本要求）之间的关系。通过合理手段与措施，前瞻性地管理系统重要性银行评估得分、应对附加资本压力，在业务稳健有序发展的同时，开展有效的合规管理工作。

经济观察报 记者 李沁 “之前在新发基金路演的过程中，渠道同事非常友善地提醒我，尽量不要提及消费。不过，当下这个时点，我认为该聊聊消费了。”华南一位大型公募的基金经理说道。 近期的A股市场上，伴随着消费股的反弹及资金回流，整个板块呈现复苏的迹象。有市场声音喊出，消费股至暗时刻正在过去。 9月中下旬以来，因疫情影响及估值过高等因素被市场调低预期、涨幅不佳的消费板块，逐渐迎来资金的青睐。9月16日至10月15日，上证指数下跌2.29%，深证成指下跌0.83%，沪深300指数上涨1.33%；而Wind大消费指数一路上行，表现亮眼，涨幅达5.28%。 从资金流向来看，至10月14日，Wind大消费板块近20日主力净流入额为264.76亿，处于该指标的前十位置。同时，从颇具代表性的食品饮料（申万）板块来看，其20日主力净流入额为291.60亿元，仅次于公用事业（申万）板块。 多位受访的业内人士认为，9月以来大消费行业整体表现强劲，食品饮料、休闲服务等行业均有较大的涨幅，临近年底，各种年终促销活动的到来有望提升行业的利润。不过当前终端消费基本面较弱，大部门消费股三季报业绩仍有较大压力。因此，从基本面来看，尚不能称之为“消费回归”。同时，对于四季度消费板块的走向，基金经理们略有分歧，有基金经理判断四季度板块大概率迎来转机，亦有人认为机会或在明年初到来。 消费回归了吗？ 9月以来，A股市场上消费板块表现逐渐企稳。国庆假期后，食品饮料、休闲服务等消费领域板块涨势相对较好，尤其是10月12日各板块普跌的情况下，上述板块逆势微涨，资金回流明显。 多位受访的业内人士认为，短期来看，的确存在消费股超跌反弹的情况，但尚不能称为“消费回归”。 格上研究金樟投资研究员燕仲豪认为，大消费行业自9月以来整体表现强劲，食品饮料、休闲服务等行业均有较大的涨幅。临近年底，双十一、双十二等年终促销的活动来临，有望提振消费行业的利润。但是目前我国经济数据不佳，消费增长缓慢、PPI创历史新高，对下游企业利润的压力逐渐增大，企业利润或将不及预期。近期，伴随着限电等政治措施，企业的生产将受影响，消费品的价格或将上涨，这也是影响人民消费热情的重要因素。短期来看，消费行业将继续承压，明年初或将迎来转机。 从板块基本面来看，创金合信消费主题基金的基金经理陈建军表示，当前终端消费基本面较弱，大部分消费股三季报业绩仍有较大压力。从基本面看还不能说消费回归，可能需要一定的时间来磨底，因此行情有可能出现反复。 拉长时间来看，燕仲豪认为，目前我国正在消费升级进程的初期阶段，由于地域辽阔、人口众多、地域贫富差异明显，这一进程将会持续很长一段时间，因此，未来消费行业将会有更多的投资机会。中国整个消费市场正处于消费升级的变局中，不管是从渠道、媒体的方式，还是从产品属性的升级，国内消费行业迎来了前所未有的发展机遇。未来数年内，中国的消费品牌会以过去没有的速度迅速崛起，在中国的市场占据主要的力量。 具体到行业格局，陈建军认为，传统消费竞争格局比较稳定，各行业头部公司由于综合竞争力更强，通常在消费行业低迷时反而能逆势获得提升市场份额的机会，一旦到消费复苏时，将凭借更高市场份额而分得行业更多的蛋糕，基本是强者恒强的格局，即白马越白。同时，新消费由于渗透率从低往高走，一般行业增速都较快，新兴行业里容易出现高速增长的黑马，但跨入新兴行业的公司如过江之鲫，要找出具有持续高增长的黑马绝非易事。因此，需要从稳健角度出发投资，在传统行业精选龙头，在新兴消费选研发实力强及战略布局深远的公司，且要重视均衡布局。 在采访中，多位基金经理均提到了行业的估值与分化问题。在经历了2019年的估值修复和2020年的估值扩张后，当前整个消费板块处于估值相对较高的水平。 “所有好的公司都不太便宜，这是我们今年遇到的最为核心的矛盾。”前述大型公募基金经理坦言。 华商消费行业股票基金经理何奇峰表示，过去两年，消费行业特别是白酒板块表现优异，经过近一段时间的调整，以白酒为代表的消费股整体进入了估值合理区间。不过，消费股回到前两年高回报的概率不大，未来对消费股的投资，就是“做时间的朋友”，享受企业成长带来的持续回报。 在陈建军看来，消费细分板块存在分化的情况，总体来看，高端可选消费基本面相对较好，而大众消费基本面偏弱。如果从中长期角度看，当前的终端消费是未来的低点。 泰达宏利基金认为，整体消费板块会存在一定分化，包括之前上涨的包括食品饮料、农业、休闲服务和医药。目前社零层面的拐点还未出现，部分消费行业还需等待，比如属于地产链消费的家电板块，近期表现仍然较弱，主要受到上游原材料涨价以及地产销量疲软的拖累，后续还需要等待基本面拐点信号。 “未来行业一定是分化的。赛道投资将会终结，回归公司、回归个股才是王道。“上述大型公募基金经理说。 消费投资的走势 2021年最后一个季度，消费投资会发生怎样的变化，未来的走向该如何把握？ 燕仲豪认为，四季度市场流动性不会出现明显变化。他表示，受上游原材料价格的持续高涨，煤炭供应短缺，消费企业的生产和企业利润将会持续走低。从金融数据来看，四季度政府债券供给增长叠加低基数效应，社会融资水平可能会迎来一定程度的反弹。但在经济增速放缓、金融政策没有变化的背景下，融资需求偏弱的状态不会有较大的改变。虽然目前消费行业整体表现强劲，但市场整体仍处于区间震荡、轮动较快的格局，需注意市场短期波动带来的风险，整体投资风格将维持保守，消费行业的机会或在明年初到来。 往后看，陈建军相对乐观，他判断终端消费会随着消费政策的呵护及宏观经济回暖而逐渐复苏，而股价的下跌也释放了当下基本面层面的风险，各细分板块的消费龙头进入了中长期配置阶段。 “预计四季度消费具有板块性反弹行情的概率较大。不过，我中长期看好消费行业，且当前消费子板块的配置也较为均衡，会密切跟踪基本面变化适时操作。“陈建军说道。他认为，投资消费的本质在于买公司，即看这个公司是否具有很好的资本回报率及较好的成长性。 何奇峰认为，消费股的投资归根结底还是投那些具备强大护城河、符合消费升级和消费趋势的头部企业，享受这些企业的持续业绩增长。 上述大型公募基金消费行业基金经理认为，投资消费时更多的是在投资不变，即需求的确定性与格局的稳定性。

经济观察报 记者 梁冀 一家“问题”券商如何引得同业竞购？2021年10月7日，继西部证券之后，东兴证券也公告加入追逐新时代证券股权的行列。 北京产权交易所信息显示，9月16日，新时代证券98.24%股权被公开挂牌出售，转让方为其8家股东，转让底价为131.35亿元。9月底和10月初，西部证券和东兴证券先后表达收购意向，且均选择与大型国资集团联合收购。 近期，中小型券商股权转让密集出现。锦龙股份于10月12日公告称，放弃在控股子公司中山证券增资中的优先认缴权利，后者引入广州南沙开发建设集团有限公司（以下简称“南沙开发建设集团”）为战略投资者。10月13日，中石化在北京产权交易所公开挂牌转让所持九州证券10.98%股份，转让底价为4.74亿元。 上海某大型券商投行人士告诉经济观察报记者，上述转让标的各项业绩指标均处于行业中下游，尤其是新时代证券仍处于证监会接管状态，交易能否成功仍待观察。 广发证券非银团队也认为，西部证券并购新时代证券本身并无显著的行业共性，本质上是行业“乖孩子”合并“出问题的孩子”，而正常经营的券商在当前行业高质量发展期内出售股权的概率较低。 “东”、“西”竞逐 9月27日，西部证券公告称，拟与北京金融控股集团有限公司（以下简称“北京金控”）组成联合体参与收购公开挂牌出售的新时代证券98.24%股权。公告显示，西部证券拟与北京金控组成联合体，以自有资金参与收购。其中公司独立出资金额不超过130亿元。西部证券表示，此次交易完成后，公司将成为新时代证券的控股股东。当前，公司与北京金控就收购新时代证券后的持股比例尚未确定，将视竞买结果确定。 西部证券表示，收购新时代证券，有助于公司进一步优化资源配置，加快适应证券行业竞争新格局，切实增强战略、业务、人员及区域等多方面协同优势，不断提升公司的行业竞争力和盈利能力，助力公司实现战略目标。 10月7日，东兴证券也发布公告称拟与中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）联合受让新时代证券挂牌转让股份。其中，公司拟以自有资金出资取得新时代证券34.385%股权。也就是说，若收购完成，东兴证券将成为新时代参股股东，中国诚通将成为新时代证券控股股东。 东兴证券表示，此次交易有助于公司进一步优化资源配置，提高公司的竞争力和盈利能力，有利于上市公司和投资者利益的最大化。 事实上，东兴证券在2020年阐述未来三年发展战略时即表示，公司将积极关注行业并购机会，把握资本补充的时机与节奏，适时推动增发、发行次级债、发行可转债等资本补充工作。 就在参与收购同业之际，西部证券自身股权也出现变动。9月29日，西部证券公告称，公司接获控股股东、实控人陕投集团及第三大股东西部信托通知，前者拟以非公开协议转让的方式受让后者所持公司5.74%股份，转让总价为21.36亿元。转让完成后，公司控股股东、实控人无变化。启信宝信息显示，陕投集团为西部信托第一大股东，持股比例为57.78%。经济观察报记者就股权变动是否与收购事项有关、收购事项是否由陕投集团主导等问题先后致电致函西部证券，但截至发稿尚未收到回复。 至于监管层面“一参一控”的要求，东兴证券与西部证券均在公告中表示，根据《证券公司股权管理规定》第二十三条，通过所控制的证券公司入股其他证券公司，或者证券公司控股其他证券公司的不计入参股、控制证券公司数量范围。因此公司完成收购后，其与控股股东依然满足“一参一控”的相关要求。 值得注意的是，新时代证券目前仍在证监会接管状态，无论哪方接手均需面对其公司治理问题。 新时代证券公司治理受关注 2020年7月，新时代证券因隐瞒实控人或持股比例，公司治理失衡。为保护投资者合法权益、维护证券市场秩序，证监会决定自2020年7月17日至2021年7月16日对新时代证券依法实行接管。2021年7月，证监会表示，实施接管以来，接管工作稳步推进，取得积极进展，但接管任务尚未完成，因此接管延长一年至2022年7月16日。 至于收购完成后如何处理新时代证券的公司治理问题，西部证券在公告中表示，此次成为新时代证券控股股东资格事项取得中国证监会核准后，公司将按照监管要求进一步推进与新时代证券的业务整合工作，妥善解决同业竞争问题。 东兴证券则回复记者称，此次交易拟通过北京产权交易所公开摘牌形式进行，能否成功取得标的公司股权尚存在不确定性。公司将在取得标的股权后，理性、审慎处理相关问题，并根据此次股权收购事项进展情况逐步确定后续整合计划。 此外，东兴证券还表示，公司作为资产管理公司（AMC）系券商，在战略上提出深度协同中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“中国东方”）不良资产主业，把握企业纾困、上市公司并购重组等机遇，发展差异化竞争力。公司此次联合收购，既是对监管关于助力化解金融风险的积极响应，也是落实自身差异化战略的具体行动。公开资料显示，东兴证券控股股东中国东方为国内四大AMC之一。 不过，此前同为四大AMC的中国华融宣布出清旗下华融证券股份时曾表示，是“根据监管机构对金融资产管理公司逐步退出非主业的要求”。就此，东兴证券回复记者称，此次交易不涉及公司控股股东中国东方。公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台，在中国东方集团内部具有重要的战略地位。中国东方支持公司把握市场投资机会，通过并购等资本运作做大做强，为客户、股东和员工创造更多价值。公司与中国诚通联合收购新时代证券股权，是公司参与化解金融风险、维护金融稳定的重要举措。 数据显示，新时代证券在被接管后，其2020年净利润同比下滑逾九成至3652万元；而行业同期实现营收4398.15亿元，同比增长24.93%；净利润1707.78亿元，同比增长39.20%。 国资入场 记者注意到，东兴证券、西部证券分别选择与中国诚通和北京金控合作实施联合收购，后两者均为大型国资集团。资料显示，中国东方和陕投集团分别为东兴证券与西部证券控股股东，持股比例为52.74%和29.57%；北京金控则持有中信建投34.61%股份，为其第一大股东；中国诚通则持有东兴证券1.04%股份，为其第七大股东。 资料显示，中国诚通是由国务院国资委监管的央企，并且在新一轮国企改革中成为首家国有资产经营公司试点企业。根据东兴证券公告，截至2021年6月末，中国诚通总资产达4324.69亿元、净资产达2177.5亿元。 若东兴证券与中国诚通成功购得新时代证券股份，中国诚通将实现控股新时代证券、参股东兴证券的“一参一控”局面。若西部证券与北京金控胜出，北京金控也将作为中信建投主要股东外，再参股新时代证券。 东兴证券向记者表示，中国诚通作为国资委仅有的两家国有资本运营公司之一，肩负着以提高国有资本运营效率为导向，通过股权运作、价值管理、进退流转等方式，促进国有资本合理流动和优化配置的历史使命；承担着国资委交办的为中央企业提供金融服务的重要任务，国资委支持力度大；且自身基金投资、资产经营、股权管理、金融服务四大主业突出。此次东兴证券加强与中国诚通的合作，有利于未来进一步探索更多业务领域的合作机会。此次联合收购，也有助于东兴证券维护与中国诚通的股东及客户关系，和拓展国资客户业务机会。 此前有报道称，今年2月，由中国诚通、北京金控等曾接触新时代证券商谈收购事宜，由中国诚通主导，但后因价格原因未果。 前述上海投行人士告诉记者，新时代证券此次挂牌价格1倍PB的价格并不高。不过，因其公司治理原因，新时代并不是最理想的收购标的，不过其在渠道和市场方面均有积累。数据显示，新时代证券共有63家营业部，多位于华北地区。他表示，若公司治理问题严峻会对资产价格产生负面影响；如果收购方有意谋求券商牌照的话，或许会支付合理区间内的溢价；参股股东意向方则相反。 除新时代证券外，同为中小券商的中山证券也由其控股股东锦龙股份引入国资战投。10月12日，锦龙股份公告称，为增强中山证券资本实力，优化其股权结构，提高盈利能力和抗风险能力，拟引进南沙开发建设集团进行增资。 资料显示，南沙开发建设集团属于国有控股公司，是广州南沙区五大国企集团之一。业务主要为功能性地产开发建设运营、产业园区开发建设运营、公共配套服务设施建设运营和物业产业运营等四大板块。 上述投行人士还表示，强大的控股股东有助于券商在资源获取方面获得优势。且来自控股股东及实控人强大有力的支持也是券商应对未来竞争的重要依托。

经济观察网 记者 姜鑫  10月14日，平安健康保险股份有限公司（以下简称“平安健康险”）宣布将其拳头产品平安e生保·百万医疗进行升级，发布平安e生保2022版。 这是平安健康险对这款产品的第六度升级迭代，与以往不同，此时百万医疗险似乎迎来了新的“赛点”。 2016年5月，平安e生保上市，与其他险企一同拉开了中国百万医疗险的序幕。此后，这类高保额、低保费的医疗险产品迅速普及。 5年之后，百万医疗产品进入了新的发展阶段——市场竞争进入白热化阶段，健康险公司、财险公司、寿险公司同台竞技；2020年城市定制型补充医疗险全面开花，迅速进入井喷期。面对保险需求逐渐多样化、个性化的趋势，以及医疗环境的不断变化，对于市场主体来说，如何更好的触达客户走出差异化竞争之路愈发重要。 引擎医疗险五年发展 数据显示，2011年健康险原保险保费收入691.72亿元，2020年健康险的保费已经达到8173亿元，是2011年的11.82倍，年均复合增长率为31.57%。在健康险的快速增长中，以百万医疗为代表的医疗险险快速发展，成为健康险市场增长的主要引擎。在百万医疗险开始问世的2016年，健康险保费收入同比增长67.71%，走出了市场近十年来的同比最高增速。 根据银保监会数据显示，今年前7个月，健康险的原保险保费收入已达5717亿元，预估今年年度保费有望冲击万亿元大关。健康险保费在人身险保费中的占比也在逐年升高。从2011年的7.12%一路增长至2021年前7月的24.81%，已占据了人身险市场中近1/4的体量。根据艾瑞咨询测算，2019年中国百万医疗险保费收入规模超过340亿元，同比增长102.9%，到2025年，百万医疗险的保费规模有望突破2000亿元。 2020年1月中国银保监会等13部门联合发布的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，力争到2025年，商业健康保险市场规模超过2万亿元。 在健康险市场的快速发展中，医疗险的发展是健康险近十年发展中的重要阶段。2010年到2016年间，商业保险公司主要参与基本医保经办、全面参与大病保险，健康险保费收入也从百亿上升到了千亿级别，百万医疗险出现“百家争鸣”的繁荣发展状态。 2020年后，医疗险市场又因为城市定制型商业医疗保险“惠民保”的出现进入新的发展阶段。 高速发展的背后，医疗险行业本身及其与其他领域也交织着乱象与迷茫。例如，支撑作用不足，截至2020年，我国商业健康险赔付支出在个人现金卫生支出中占比仅14.56%，占比保费规模占比仅为35%的医疗险占比更低。行业陷入“峡谷式竞争”，乱象频生。《2021年健康险市场洞察报告》指出，有部分险企采用“锚定竞品”的策略，定价模式存在很大的风险隐患。根据公开披露数据显示，2020年19家险企的短期健康险综合赔付率超过了65%，其中6家的赔付率甚至超过了100%。 “就当前而言，保险公司经营医疗险还普遍存在能力不足的情况，包括产品创新能力、风控定价能力、健康服务能力，医疗控费能力等，因此导致某些领域粗放经营野蛮增长的局面”，在谈及医疗险领域的发展时，普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾如是对经济观察报记者表示。 锚定需求之变 “平安e生保作为百万医疗险的鼻祖，此次围绕保障责任更全面、家庭投保更优惠、投保条件更优越、增值服务更多选四个维度进行了全面升级，尤其是在行业内首家将CAR-T治疗纳入保险责任，进一步补足用户对于高精尖医疗的需求”，在平安e生保五周年发布会上，平安健康险总经理李浩如是介绍平安e生保的升级。 平安健康险董事长朱友刚在接受记者采访时表示，产品的升级背后是消费和消费需求的升级。“就百万医疗险来看，原来叫百万医疗险，但今天来看，百万的保额可能不够了，打一针car—t就要120万，肿瘤后期的保健治疗也都很贵；另一方面，出现惠民保后，一部分客户会认为产品卖得贵了；还有一部分消费者需要的不是保障，而是服务……这就需要在未来要根据消费者不同的需求进行分层分类分级去设计产品，从医疗健康服务体验角度推进来解决业务增长的问题。” 保险公司在医疗险探索方面的探索主要是近五年的事情，在过去20年发展角度来看，中国保险行业基本上走的是以保险保障为驱动的发展之路，这几年监管出台了一系列支持健康保险发展以及促进健康管理服务的文件，行业发展从保险保障驱动过渡到服务的驱动。 重疾险和医疗险是健康险领域占比最大的两部分产品，在朱友刚看来，重疾险依托于死差、费差、利差，精算上完成定价上市后就可以预知产品的利润，不需要做任何管理。医疗险不同，它的利润、风险以及面临的人群都是不确定的。“疾病的成本会随着国家医保政策的变化而变化，随着医疗价格水平、医疗科技的发展而变化，此外，我们的疾病谱也在不断发生变化，这使得公司的费用不断变化”，这正是医疗险设计、发展所面临的难点。 这也意味着，衔枚疾进的医疗险需要一个更为理性的发展状态。 “医疗险是过去几年保险行业高速增长的最主力险种，但也存在数据不够经验不足竞争无序的问题。一方面，基于巨大人口基数和老龄化趋势的医疗险仍然拥有巨大的发展机会；另一方面，长期来看，随着保险行业的经验积累和消费者保险认知的提升，医疗险有望进入更理性的发展轨道”，周瑾还表示，随着市场的理性成熟，有些公司可能会被迫退出市场，而具备品牌和能力才能生存下来。 作为产品供应方，该如何应对？锚定需求变化之外，朱友刚谈的的最多是专业性。“现在消费者的需求不再局限于保险保障，也不再局限于保障基础上加的一点服务，消费者最大的期待是买了保障后如何在这一阶段里不生病、少生病、晚生病，对于健康险公司来说，能够体现专业性的地方就是做好医疗健康服务，纯做保险是做不了医疗健康保险的。”因此，他表示，医疗险甚至健康险在未来的经营上都要走专业化道路，回到医疗健康，既要懂医又要会管。

据了解，2021年多家知名金融机构推出了针对高端客群的定制化财富管理服务，高端财富管理市场火热程度可见一斑。随着越来越多的金融机构投入该赛道，竞争日趋白热化。 近年来，净值型、权益类产品的关注度和认可度不断提升，券商在高端客户资产管理服务领域的优势正愈加凸显。全牌照券商业务范围广泛，可以充分发挥资管、投行、经纪业务等分/子公司的资产及资源供给优势，在众多领域开展业务，为高端客群提供更多投融资渠道与行业选择。 国金证券于今年6月推出高端资产管理品牌——定制家，据了解，定制家是国金资管面向机构客户、企业客户以及超高净值个人客户推出的高端资管服务品牌，集国金证券全体系之力打造，旨在满足不同高端客户群体多元化资管需求，为客户提供高品质、一站式资产管理服务。 此次国金资管推出“定制家”品牌，充分展现了财富管理在券商业务体系中的重要功能定位，也是券商实现财富管理转型、推动高质量发展的一次重要实践。 国金资管相关负责人表示，定制家品牌上线三个月以来，得到了众多合作机构的认可，定制家的定制化产品在投资策略、个性化产品和投研输出服务上，对机构客户具有明显的优势和吸引力。不同委托人的风险偏好和投资风格不同，定制家拥有丰富的产品线，投资策略灵活，可根据委托人的风险偏好和收益需求来定制投资范围和策略。此外，定制家的1+N管家式服务模式（1个金管家+N个专家团）也备受肯定，专属“金管家”一对一服务，提高服务效率的同时，为机构客户提供研究支持、行业交流会等多种增值服务。 除了机构客户，定制家还收获了一批超高净值个人客户的青睐，资深金管家深入了解超高端个人客户的详细需求及风险偏好，调用专家团资源，为其量身定制投资方案，成立专户个性化管理。有定制家个人客户表示：“以往都在银行购买理财，基本是银行理财经理推荐几款产品，收益差不多就买了，而定制家的投资体验截然不同，在和专业金管家的不断深入交流中，我甚至对财富管理有了更深入的了解与认知，不仅了解了各类产品背后的投资逻辑与资金去向，对风险与收益的平衡有了更清晰的认识，也逐渐了解了自己对于自身及家庭财富规划的真正诉求。定制家的后续服务也很专业，定期的投后分析报告、日常的行情资讯、金管家的及时响应，处处体现专业，定制的投资体验果然与众不同”。 有业内人士表示，国金资管定制家核心优势在于资产创设能力。以其汽车消费融资租赁业务为例，国金资管自2014年起便涉足汽车融资租赁行业，是最早涉足汽车融资租赁ABS业务的券商之一， ABS发行单数及规模均位于市场前列。 凭借强大的资产挖掘能力，定制家可为高端客户群体提供广泛全面的优质资产，满足各类高端客户的投资偏好。以追求长期价值为引领，定制家提供现金管理类、短中长期固定收益类（债券、ABS）、量化及衍生品等全品种资产，可为客户匹配全面的定制投资方案。

经济观察网 记者 老盈盈 10月14日，360数科&金蝶金融战略合作签约仪式在深圳举行。此次战略合作关系的确立，将加强双方在技术、资金、渠道、客群资源等领域的深度结合。 在产业转型升级背景下，发展“专精特新”中小企业是我国建设制造强国战略的重要一环，也是实现“共同富裕”的重要抓手。自9月3日北京证券交易所正式成立以来，全国掀起了一场“专精特新”的浪潮。越来越多的企业意识到一定要坚持创新，做到专业化、精细化、特色化、新颖化，企业才能够获得更好发展。与此相匹配，参与小微市场的各方力量，也在围绕“专精特新”企业发展需求，形成科技、创新和资本的聚集效应。 就双方合作契机，360数科小微金融部总经理卢瑶表示，政策倾斜与供给侧改革，从短期层面扶持了小微企业发展，从长期来看，破解小微融资困境还是在于技术。当前，小微发展呈现四大趋势：即零售化、场景化、多元化和精细化，这也是360数科之所以选择金蝶金融作为战略合作伙伴的重要原因。 金蝶金融总裁王宏表示，作为金蝶旗下金融科技板块，场景和数据是金蝶金融的两大优势所在。首先是场景，在金蝶全系ERP软件里，已经嵌入了一个标准模块“信用”。小微的客户在用金蝶软件的时候，当他需要融资或者想去看自己的信用报告和信用评分，可以一笔选择数据上链和授权。拿到小微企业的数据后，经过金蝶金融内置的风险评估模型，可以给到评分额度，这个额度就可以用于向金融机构申请融资，或者做招投标等别的场景。 “这是我们的初期阶段，现在我们已经进入到了高级阶段，不光是在软件里做简单的植入，而是在具体的业务环境里，把我们的金融服务嵌入进去。比如在具体订货的场景里，当客户需要钱时，可以直接发起融资，额度提前预批给他，从而实现资金精准滴灌，保证贷款用途，订单流和资金流可以一一对应匹配，防止资金滥用。”王宏说。 其次是数据。据了解，金蝶金融基于自己的数据模型团队，打造了可信的数据评价维度，帮助金融机构判断这些企业的信用风险、违约风险。这种数据模式大致是：当客户授权之后，金蝶金融拿到了这些数据，基于大数据、人工智能的分析挖掘变量，做客户精准画像，形成企业的数据资产，把这些报告、数据资产、评分评价给到金融机构，帮助金融机构做一些智能的决策。“基于我们的数据和场景服务，过去的金融机构需要传统的线下尽调，现在一键可以看清企业的经营情况，识别企业的经营风险，从而使得金融机构‘敢贷、愿贷、会贷、能贷’”。王宏说。 金蝶金融副总经理朱海勃会后在接受经济观察网记者采访时表示，金蝶金融给360数科提供的服务是就是流量加数据， 而360数科在合作中扮演的角色是金蝶金融的资金方，360数科背后服务了大概100多家金融机构。金蝶金融与30数科的业务合作模式是金蝶金融负责提供客户，例如有些小微企业需要融资，360数科会自行做一些风险的判断识别，然后再通过银行放款给这些小微企业客户。 据了解，金蝶金融与360数科的合作始于2020年七八月，上线至今放贷规模已经超过20亿元。朱海勃认为，目前看来合作还有很大的空间，未来两方还可以再继续进行深度的战略合作。

受访｜刘玉珍  访问｜刘玉海 在中国日益强调金融风险防控、扩大直接融资比例的背景下，北交所不期而至，并被各方期待能成为中国版的“纳斯达克”。 但无论是北交所倚之为基础的新三板的饱受流动性不足之困，还是沪深交易所30年发展历程中的跌跌撞撞、争议不断，都意味着北交所的组建及制度设计需除积弊、开新章，以面对国内外竞争形成自身的竞争力。 日前，就北交所及新三板的制度建设，《经济观察报》专访北京大学金融发展研究中心主任、光华管理学院金融系原系主任刘玉珍教授。刘玉珍教授的研究领域是行为金融和市场微观结构，曾获得孙冶方金融创新奖和2017年中国金融研究杰出贡献奖，并多次受邀参与资本市场监管措施和法规的制定与咨询，也是上海证券交易所的学术委员。 在她看来，如果北交所完全采用委托驱动的交易方式，那么新三板的做市商制度就需要进一步优化，以增强新三板的流动性，增加北交所的吸引力或转板的可能性。同时，落实新三板与地方区域股权市场的协同，使其在中小企业的培育、特定产业公司的扶持、PE和VC的衔接上，能够提供更好的服务。在不断发掘优秀企业的过程中，能够做更多的辅导，改善公司治理、信息披露和筹资能力，让中小企业在新三板与区域股权交易所得到更好的金融配套服务，让市场投资者对企业有更多的了解，而不只是让它上市而已。“新三板如果能做到这几点，价格形成会比较好，连带的北交所就会相当有竞争力。” 此外，对于过往中国股市中小散户为主的“钱碟型市场”交易特征、炒作壳资源、退市、熔断机制等问题，她也给出了自己的看法。 访谈： 01 流动性与投资者保护的纠结取舍 《经济观察报》：最近政府决定以在新三板精选层为的基础上组建成立北交所，但在过去的几年里，新三板一直受到流动性不足、有价无市的困扰，甚至出现挂牌企业摘牌——2017年底，新三板挂牌企业数量达到11630家，但到今年9月7日，只剩下7292家。影响资本市场交易流动性和公司估值的因素主要有哪些？新三板流动性不足的主要原因是什么？是因为投资门槛过高、需求不足么？ 刘玉珍：为什么一个交易所需要流动性？就好像一辆汽车，没有汽油是跑不动的。同样，一个交易所如果没有足够的流动性，企业上市的意义就值得商榷——无论是员工持股、融资需求，还是增加人才招聘的吸引力、为公司分散股权，都需要交易所有充足的流动性。市场交易者的多元性、多样性和活跃程度，决定了一个交易所成功与否。 首先，交易有利于股票的价格发现——像艺术品市场，如果只有一个卖方，五六个或是七八个买方，竞价后的价格很容易高估或低估，造成买方或者卖方的巨大损失。也就是说，买方或卖方不够多元的话, 对投资人、尤其散户，相当不利。因为散户不像机构/法人那样，有那么多的人力、时间和方法对股票价格做更好的评估。从投资者保护来讲，流动性是非常重要的事情。 交易市场的流动性有几个维度：深度、广度和弹性。市场中投资人可能报价趋同，也可能报不同的买卖价格，这个报价“池子”深浅就很重要。“池子”深，不论是有利空消息还是利多消息，它都不容易被操纵，也不会因为有个人希望买的很高/卖得很低，价格就往上涨的很高/往下压得很低——一个有深度的市场，不会轻易被扰动，价格的稳定性就会比较好。 广度就是，在交易时有足够的投资人报价在相同的价格上——试想，一个价位上如果只有一个投资人，那有深度也没用，价格还是会暴起暴跌；而如果在一个价格上有很多的买方和卖方，那怎么下单也不会成交到一个离谱的价格，价格的波动性会比较小。 弹性，如果一个资本市场就像弹簧——价格弹下去马上又蹦回来，这个市场就比较经得起风吹雨打；如果价格下跌，市场要过很久才喘息过来，那这个市场弹性就不好。 从流动性的角度看投资人门槛的问题：一个资本市场设置投资者门槛，有不同的考虑和取舍，由于中小散户通常是流动性的提供者，如果让任何想进入市场的投资者都自由进出，流动性会好一些；但在制定市场政策的时候，要考虑到中小投资者保护的问题——刚挂牌的中小公司，通常还没有很多机构/法人的分析师对价值进行评估，这时作为一个散户就比较难去理解、发现它真正的价格。在市场流动性低的时候，如果降低投资者门槛，政策上可能要考虑是否对投资者进行足够的保护——很多小散户，他未必理解这个公司，但容易听别人怎么说、怎么做，就跟着做了，这就有可能使他未来的财富发生一些不必要的不确定性。 流动性与投资者保护的不同取舍，与多层次资本市场建设，我猜想是当初新三板政策设计最核心的考虑。同时，新三板的定位也更多的是从机构/法人（PE、VC）交易市场的角度去考虑，因此对个人投资者准入门槛的标准是比较高的。 《经济观察报》：为增加市场交易的活跃性和股票流动性，新三板后来引入了分层改革和做市商制度，从你的研究可以看出，这两项举措对增加交易、提升流动性和估值有一定的正反馈，但为何当时没有考虑降低个人投资者准入门槛？政府宣布以新三板精选层为基础组建北交所后，投资者门槛也只是略有下调，是否可以理解为，决策层仍然是将投资者保护作为优先事项？  刘玉珍：政策评估时，通常会仔细地考虑政策改变对散户投资风险、定价效率与市场流动性的影响：例如，不同的投资准入门槛，相应可能会有多少投资者进入，其投资行为特点是什么，对市场的深度、广度与弹性有何影响与变化。我的一些研究都发现了小散户的行为存在不理性的现象，所以，从投资者保护来讲，一个以散户为主的市场，通常政策上除了国际市场重视的效率与流动性外，还应向投资者保护做倾斜。 资本市场发展总是有很多不同阶段，政策推进与配套也会有不同的考虑与取舍，一个稳健的市场政策规划与实施很重要，唯有稳健发展，不断地创新迭代，才能建立投资人对中国市场的长期信心——这是我过去长期参与资本市场制度研究的基本心得和思路。 02  新三板应尝试做市商增强机制 《经济观察报》：你的研究表明，做市商制度对增加交易量和公司估值是有效的，那么新三板做市商制度的潜力是否已经挖掘的很充分了？ 刘玉珍：上市公司需不需要做市商，这是一个“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题：如果一个公司的股票没有流动性，做市商参与的激励很低——因为存货风险太高了；而如果一家公司的股票流动性很好、竞争性很强，那做市商获利的机会就少了，市场也不需要做市商做市。另外，新三板的公司要做市，就需要首先将部分股份转让给做市商，那转让的价格定在哪里？价格定的低，可以吸引做市商进来；但价格定的太低，公司股东会觉得不值得，于是这就涉及到上市公司和做市商之间的良性的定价协议。 如何让做市商更好的发挥活跃流动性的作用，过去新三板在这些方面已经做了很多努力。但有些股票可能流动性本来就不高，对做市商来讲，缺乏足够的激励去做市。因此，如果北交所完全采用委托驱动的方式，那么新三板的做市商制度就需要进一步优化，增强新三板的流动性，增加北交所的吸引力或转板的可能性。假设北交所的制度设计与沪深交易所保持协同，那新三板可不可以在流动性增强方面做更多的努力？ 从最小化制度改革的角度，给市场提供一定的流动性，这种做法可能比较稳健。但随着市场改革与竞争，许多境外交易所也在不断优化交易制度设计——除了在企业标准、IPO环节有不同层次的差异之外，交易制度的设计也可以体现不同的市场交易动机生态，创造丰富而多元的市场交易生态，可以让投资人自行根据交易动机选择偏好的交易所，从而促进良好的流动性竞争环境。 《经济观察报》：如果纯从理论上看，在沪深交易所的交易制度之外，还可以有哪些探索空间？ 刘玉珍：资本市场本来就有不同的交易形式，来吸引多元交易目的的国内外法人与散户进行交易。从国际股票交易市场经验来看，做市商制度其实是一个非常传统而自然形成的方式，但大部分新兴市场基本都是委托驱动的方式，尤其是在电脑化交易的环境下。纳斯达克和纽约证券交易所，也是不同的交易机制：纽交所是以委托驱动交易为主、专业会员为辅；纳斯达克则是以做市商交易为主的一个交易体系。 纳斯达克为什么是做市商交易，因为它面向的是中小型的科技股。对科技股而言，价格发现功能特别重要——因为科技公司比较复杂，不是一般散户容易理解、而且价格偏差也会比较大，因而价格发现特别不容易；而做市商是市场专业法人，定价能力比较强，承担风险的能力也比较好，同时也受到市场监管，由他们来定价，兼顾了提供流动性与保护其他投资人的目的。 当初成立新三板，也是循着这个思路去设计。现在成立北交所，我也很期待它能赋能新三板，让新三板更具吸引力。同时，落实新三板与地方区域股权市场的协同，使其在中小企业的培育、特定产业公司的扶持、PE和VC的衔接上，能够提供更好的服务。在不断发掘优秀企业的过程中，能够做更多的辅导，改善公司治理、信息披露和筹资能力（很多小企业对公司治理、会计、合规合法、融资运作都不熟悉），让中小企业在新三板与区域股权交易所得到更好的金融配套服务，让市场投资者对企业有更多的了解，而不只是让它上市而已。 新三板如果能做到这几点，价格形成会比较好，连带的北交所就会相当有竞争力——因为新三板、北交所都在北京，对其上市的企业产业更熟悉，易于对特定产业产生一定的群聚效应。 03  关于退市与炒作壳资源 《经济观察报》：在纳斯达克取得成功后，很多国家都创立了本国版本的“X斯达克”，但表现突出的并不太多，为什么他们没能复制纳斯达克的成功？ 刘玉珍：纳斯达克的成功，部分源自于其成熟的公司退市制度。公司退市原因不只是股票流动性问题，更多时候与公司本身的治理、信息披露的合规性问题有关。企业因为这些原因退市，其实是对投资人、散户提供更好的保护。所以，只要退市规则明确、配套措施完备，不一定要把退市当成一个很严重的事情，反而市场公不公平、流动性好不好、效率高不高，才是评估市场质量的核心关键——如果在一个市场上市，交易很困难、效率很低的话，企业也不会去上市。上市公司进进退退规则明确、信息透明，同时在这过程中加强投资者教育，促进投资理性，长期而言，就会促进一个良好的成熟的市场形成。 《经济观察报》：过去中国的资本市场，退市制度应有的作用发挥并不明显，近30年真正被退市的公司不到80家，在实行注册制改革前，年均退市仅3家，因而炒作壳资源的现象一度比较突出。成立北交所的消息出来后，也出现了买卖新三板壳资源的消息，如何看待这个事情？ 刘玉珍：为什么会有壳资源？因为企业上市难，借壳上市成为快捷方式。如果企业上市比较容易，壳资源价值就不高。我们现在已经在推动注册制，而且增加了北交所上市，从这个方向上逐步放宽上市的渠道，对壳资源就有一定的压缩效果。另外，监管部门前一阵子对ST股票也做了很多规定，对壳资源的压缩效果也很明显。 如果纯粹是炒作壳资源，当然不是好事。但是这也表明了北交所会对不少企业产生一定的吸引力。如果能够逐步践行注册制，从新三板到北交所或其他交易所的转板环节完备畅通，未来炒作壳资源这个问题就会得到一定的解决。 《经济观察报》：新三板企业与北交所以及其他交易所的转板，你有何设想？ 刘玉珍：未来新三板的企业，无论是转板到北交所，还是沪深交易所，都是一个良性的过程，重要的是转板的绿色通道要明确与畅通，新三板作为一个预备市场能更好的发挥发掘与扶持中小企业的核心功能，与地方股权交易所有更好的衔接。因为市场就是要维持一定的竞争，才可以互相促进、进步。从开放的角度，让上市公司基于本身的需求有更多的市场选择，可以助力不同企业长期发展。通常，一些公司也会有一些地缘上的优势或者产业集聚的优势——假设北交所、创业版或科创板侧重扶植特定的产业或公司，自然逐步形成某种产业的公司集聚的优势，可能就会吸引同一类型的公司到他那去上市。 《经济观察报》：在此前A股IPO核准制的框架下，企业能否实现IPO，更看重企业过去的盈利能力，也就是过去的“赚钱能力”，而不是企业未来的成长预期，北交所/新三板目前的相关制度规则，是否解决了这一问题？ 刘玉珍：这是一个好问题，但也确实不容易回答。包括科创板，虽然开放了很多企业上市的标准，可是盈利能力还是大部分公司申请上市的核心指标之一。事实上，也不只是A股市场如此，包括在纳斯达克，企业过去的赚钱能力，对未来的业绩还是有一定的预示效果。所以，要从制度规划上去解决这个问题，是很大的挑战。因为企业未来业绩的预期，其中存在很大的不确定性。尤其是科创产业或未来发展的重要核心产业的预期，需要专业人士的参与和决策。如果在企业上市和定价的过程中，能够让更多的法人有机会以公正合理的方式参与，那会对企业未来成长预期有更好的评估。 04 促进资本市场交易主体的机构化 《经济观察报》：新三板主要是流动性不足的问题，从你的研究来看，沪深股市最主要的问题是什么？ 刘玉珍：沪深股市散户交易很多，不缺周转率——如果用周转率来定义流动性，那沪深股市的流动性挺好的，但是，散户市场是个“浅碟型市场”，因为一般的散户在股票交易报价时，往往报在和当前市场交易价格相当接近的位置，或者很密集的聚集在可以立即成交的位置上，因为很多散户希望立马成交。但其实这对散户并不有利。如果你去看机构/法人、尤其是做市商或者被动式高频交易商，往往是挂的买（卖）单比较低（高），等在那边，然后散户到了这个价格，跟他交易，他就赚这个价差。“浅碟型市场”也容易导致日内震幅较大，如果散户对盘势估计能力较差，进行交易下单时比较冲动，可能会相对吃亏。我的研究发现，这是散户损失的重要因素之一。 “浅碟型市场”在不同的散户交易所都有类似的情况，怎么改善？未来如何降低日内与短期价格冲击，除了目前打击价格操纵的努力外，机构化是个好的方式——因为法人定价能力更强。投资人交易动机多样化——包括保险、私募、公募：可能是避险动机，有的是投机或套利动机，还有可能是资产配置需求，在买卖价格的决定上会比较多元，在股票价格波动的时候，因为有不同的交易动机，就可以发现比较适合的价位时点。但是满足不同交易动机的法人交易,还需要在交易机制设计上更优化，以避免对市场造成巨大价格压力，尤其是市场有潜在的危机时，能够提供适当的避险渠道，以免法人在现货市场杀跌。丰富的交易生态兼顾了市场的流动性和稳定性，反之如果大部分是散户交易的情况，容易受情绪影响：有时很恐慌、有时很疯狂，机构比较不会盲从，从而不会追涨杀跌。 《经济观察报》：谈到散户市场的追涨杀跌、恐慌或盲从，中国资本市场在2015年一度引入过熔断机制，但当时并没有达到制度引入的预期目标，原因是什么？ 刘玉珍：交易制度的设计，通常需要更多的配套措施。比如，涨跌幅措施好处是稳定价格，短期不会过度波动；但也有负面效果，投资人可能反而会追涨杀跌。比如涨停板是10%，涨到5%，大家就跟上去了；跌停也是这样，本来跌幅是10%，但跌到6%、7%，很快就被打到10%，就是因为存在“引力效果”。如果大跌的原因是公司基本面变差，涨跌幅措施只是延迟市场的定价效率，本来应该是跌20%，你让他今天跌10%，明天还是跌10%，聪明的法人往往赶在散户前就跑掉了，所以对散户来讲，这种价格管理机制不见得对散户有利。 所以，股市价格管理机制既有短期价格稳定的好处，但也有价格效率的问题，以及投资人追涨杀跌的情况。所以，制度设计需要去权衡它的好处和坏处，同时也要做不同的配套。比如，另一种价格管理机制：暂停交易（trading halt）的方式，可以让大家冷却恐慌或疯狂的心态并及时更新市场的信息动态。投资人追涨杀跌的倾向，会进一步恶化市场流动性，所以需要在必要的时候披露更多的信息，对投资人做更多的引导，来降低投资人恐慌性追涨杀跌的压力。例如提供市场指引的价格，或者部分的限价委托簿，可以让交易者知道市场上发生了什么事情，避免投资人恐慌性追涨杀跌。 《经济观察报》：沪深股市的一个明显特点是“牛短熊长”，这跟交易所的制度设计有关吗？还是因为其他的原因？ 刘玉珍：其中一个原因，与行为金融学的处置效应有关。因为散户许多交易行为并不总是理性。“牛市”为什么短？因为散户通常涨一点就卖了；一跌就套牢或者就退出市场，“熊市”就变得很长了。 怎么改善？第一，让市场更加机构化，让机构法人在市场上做一个指引价格发现的角色。第二，对投资者进行有效的“决策行为教育”，而不是科普的金融知识教育——研究指出，金融知识倡导很难有效的转为理性交易行为。所以，我一直觉得应该更好的提升投资者的决策能力，才能更好促进居民财富积累与普惠金融建设。未来一旦投资者趋向更理性进行投资，也可以考虑降低准入门槛。 《经济观察报》：我国台湾地区的股市，也经历了从散户到机构化的发展历程——当然机构化之后，交易活跃度有所下降。这个过程是如何发生的？如何看待其利弊？ 刘玉珍：我国台湾地区的股市是从1980年代开始活跃起来，1990开始引入更多法人交易，即使到现在，散户交易仍然占到60%，但在过去20年，机构法人在股市中的确起到了很重要的引导作用。台湾地区股市的法人/机构，也出现过短期性的炒作，等到境外更成熟的法人进来、尤其是退休基金进来，引导作用很明显。所以，这是一个资本市场发展的过程，股市机构化需要时间。我国有关部门这几年在资本市场的机构化方面也做了很多努力——包括开放国际投资人、吸引养老基金等等。 从散户到法人市场转变的过程中，怎么引导散户做更多理性投资，减少散户的损失，是我从教以来一直努力的课题。怎么实现投资者教育从量到质的转变、有效践行投资者行为教育，推进投资者教育的考核与评估，促进投资者理性，仍然是未来需要努力的方向。

供应链金融在国内发展超过20年，2021年，“创新供应链金融服务模式”首次被写入政府工作报告。许多品牌也期待，新的数字供应链金融可以解决他们的“陈年旧疾”： 比如从只有大经销商能贷款到中小经销商也能有资格 从要坐飞机去异地贷款到可以足不出户 从品牌商必须为小微企业担保到无需担保等等...... 进入数字时代，这个行业正在发生全新的变化，涌现出一些数字供应链金融的探索者，力图攻克这些难题，由蚂蚁集团发起成立的网商银行就是其中一员。 10月14日，作为互联网银行的代表，网商银行对外发布了其数字供应链金融解决方案——“大雁系统”，包括海尔、华为、蒙牛、旺旺等在内的超500家品牌成为首批接入品牌。 据了解，大雁系统是网商银行基于核心企业和上下游小微企业的供应链关系，开发的一套数字化产品矩阵，以解决小微企业在供货回款、采购订货、铺货收款、加盟、发薪等生产经营全链路的信贷需求及综合资金管理需求。 2020年，网商银行曾立下5年目标，计划通过数字供应链金融方式服务1000万小微企业，今年发布的大雁系统将成为实现该目标的关键。 数字时代，供应链金融究竟会与之前有什么不同，又会给实体经济和小微企业带来什么变化呢？本报特邀网商银行董事长金晓龙进行详解。 以下是金晓龙署名文章全文： 众所周知，商业如土地，金融如活水，金融最重要的任务和存在的价值，就是灌溉商业，支持实体经济的发展。而在所有的金融业务模式中，供应链金融与实体经济活动最为贴近，这种直接围绕企业之间真实交易展开的金融服务，可以把金融活水精准地注入实体经济最需要的地方，从而有效服务实体经济。 因此，供应链金融一直备受国家重视。在今年，“创新供应链金融服务模式” 首次被写入政府工作报告，被国家提升到新的高度，这也更加燃起了我们在这一领域的创新热情。 大家都知道，网商银行是一家专注于服务小微的银行，“让每一个诚信经营的小微企业都能获得相伴成长的金融服务”，是我们的追求目标；“无微不至”，是我们的理念与口号。在去年网商银行五周年发布会上，我们提出，“未来五年，网商银行要以供应链金融的方式服务1000万小微企业”。 因为我们深知，任何一个企业，都处在一条或多条供应链上，任何一个小微企业都可以在或紧密或松散的供应链上找到他们的身影。 与此同时，我们看到，在数字化背景下，今天的供应链与从前的供应链大不相同，今天的供应链更加强调上下游之间、主体企业与服务机构之间的数字化协同，今天的供应链更加强调直通直达、尽量减少中间环节，今天的供应链更加贴近终端零售客户的个性化需求从而更加强调信息的共享与信任的传递。 与此相对应，我们今天推出的数字化的供应链金融也与从前有所不同： 数字化供应链金融的授信覆盖面大幅增加，可以达到所有品牌商上下游企业的80%以上； 数字化供应链金融不需要核心企业的担保，不需要货物的质押，甚至于不需要回款账户的锁定； 数字化供应链金融依然保持网商银行一直坚持的“310模式”，全线上操作，零人工干预，一点覆盖全国。 因此，一年以来，我们已经用这种方式与超过500家的品牌企业、平台合作，累计为170万家小微企业提供了金融服务，并循着这个路径以更多品种的综合金融产品服务更多的小微客户。 这种变化的背后是什么？ 这种变化的背后是实体经济的数字化，是金融科技的大发展，是供应链金融的数字化。 20年前，供应链金融刚刚兴起的时候，业界领先者提出“1+N”模式，依托核心企业这个“1”，做围绕核心企业的上下游“N”，强调贸易融资的自偿性，以债项评级部分替代主体评级，因而对核心企业的信用或担保有所依赖，这在促进供应链金融稳健发展的同时，也使传统供应链金融的授信覆盖面受到很大局限。 20年后，在经济、金融数字化已达相当程度的今天，我们再次审视20年前的供应链金融授信理念，觉得应该有所变化，我们对供应链上小微企业的主体信用尤其是其还款意愿更为重视，供应链数据、供应链交易关系更多地是提供其还款能力的佐证。这种主体信用与债项信用的再平衡，使我们摆脱了“钱变货、货变钱”的窠臼，也让与我们合作的核心企业告别了担保与否的纠结。把“预付、存货、应收”三条边围合的闭环打开，就可以顺着其中任何一条边畅行，最终构筑一张网，一张涵盖所有企业的供应链网络。在这张网络之中，每一个企业都是一个节点，都是不可或缺、弥足珍贵的，从每一个节点出发，都可以触达更多的节点。 因此，我们提出，数字时代的供应链金融应该是“1+N²”模式，我们依然重视品牌企业在组织供应链运行中的核心价值，但我们不再与品牌企业的信用强行捆绑，我们已经在不对品牌企业做详细尽调的前提下，批量化地准入了超过1万条供应链。我们循着某一条供应链找到一家小微企业，但这不是我们的终点，我们还会循着这个小微企业的足迹，继续服务于他的上下游，他又会成为我们眼中新的“1”。这就是“1+N²”模式与“1+N”模式的不同。 是什么可以让我们这么做？ 是数字化的这个时代，是多维度的交叉验证的大数据，是金融科技能力的大发展，更是企业家群体自信、开放的心态与对自我信用的坚定守护。数字化，使地球变平了。数字化，使我们虽素未谋面，但已心心相知。借用阿里的一句土话：因为信任，所以简单。数字化的供应链金融确实让我们做到：因为相知，所以信任；因为信任，所以简单。 以上是我们对于数字化供应链金融的一些思考，是我们根据变化了的实体经济运行模式所做的主动应变，这是变的部分。 不变的是什么？不变的是我们服务小微的初心。网商银行成立六年以来，从电商客户群体出发，先后拓展码商、经营性农户、工商客群、卡车司机，累计为超过4000万的小微客户提供了信贷服务。今年以来，通过网商银行获得信贷服务的客户就超过2800万户。数字化的供应链金融，将是网商银行服务能力的汇聚和集大成，更将是我们服务更多小微企业的利器。 不变的还有我们对于社会责任的担当。今年，在全国工商联的号召下，我们和中国农业发展银行、中国工商银行、平安银行、北京银行、重庆农村商业银行联合发起助微计划，共同助力小微“稳就业、振乡村、兴科创”。而“数字供应链金融助微行动”，将是这一计划的重要组成部分。 今年，接入“大雁系统”的超500家品牌企业都将与我们同行，共同助微，其中，网商银行尤其会通过减免息费等方式，为200家绿色认证核心企业和100家农业龙头企业供应链上的小微经营者提供专项资金支持，希望与众多伙伴一起，无“微”不至。

经济观察网 记者 李沁 发酵近两日的百亿量化私募鸣石投资内斗事件有了最新进展。 10月15日凌晨，针对近日鸣石投资创始人袁宇与实际控制人李硕之间争夺控制权的事情，上海鸣石投资管理有限公司作出回应，并发布联合声明。 联合声明提到，袁宇和李硕共同决定积极处理分歧，双方正在对公司管理等事宜进行协商，目前已取得建设性成果，将于10月18日向各方公布结果。同时，鸣石投资日常经营正常，公司产品继续暂停申购，赎回不受影响。 以下为联合声明全文： 近日，鸣石投资相关事宜给投资人、合作方造成一定困扰，我们在此深表歉意，并向所有关心支持鸣石投资的各界朋友表示感谢。 为了保障投资人利益、促进公司长久稳健经营、维护公司全体员工权益，袁宇先生和李硕先生共同决定：积极处理分歧，并聚焦于将本次事件对公司的影响降至最低。双方正在对公司管理等事宜进行协商，目前已取得建设性成果，将于2021年10月18日向各方公布结果。目前，公司日常经营一切正常，公司产品继续暂停申购，赎回不受影响。 再次向关心支持鸣石投资的投资人、合作方表示歉意！鸣石投资将会一如既往以客户利益为重，不负所托。 声明落款处附有李硕和袁宇的共同亲笔签名。 此前，双方对于公司的实际控制权问题争执不下。事实上，李硕为鸣石投资的实际控制人兼总经理（中国证券投资基金业协会查询可知），而袁宇为公司创始人兼策略负责人。李硕为鸣石投资的第一大股东，股权比例为50%；上海松盟投资管理有限公司（以下简称“松盟投资”）为第二大股东，股权比例为35%。同时，袁宇又作为松盟投资的第一大股东，股权比例为75%；李硕为第二大股东，股权比例为10%。 疑似袁宇发布的一则声明中显示，2017年松盟和李硕签订了《股权代持协议》。 针对《股权代持协议》是否属实的问题，鸣石投资对经济观察网未作回应。