大型文化展演活动“中华经典诵读大会”（第二季）全国启动仪式，将于4月22日在内蒙古准格尔旗漫瀚调艺术展演中心（大路新区文化艺术中心）举行。 　　“中华经典诵读大会”（第二季）宣传海报 供图 准格尔旗融媒体中心 　　本次“中华经典诵读大会”展演群体涵盖全年龄段，设有“萌新组”“小学组”“中学组”“大学组”“社会组”“乐龄组”等组别，以地方作品征集、全国总征选为主体，以诵读为形式，立足语言文化传承，对中华优秀传统文化进行挖掘和阐发，让中华民族的文化基因与当代文化相适应、与现代社会相协调，使之成为涵养社会主义核心价值观的重要源泉。让经典文化的传播起始于声音，植根在人心，“声声”不息。 　　在准格尔站初选赛现场，众多的传统文化爱好者为大家呈现一场精彩纷呈的准格尔文化盛宴。从4岁到70岁的经典诵读展演者们，纷纷登上舞台，共赴经典之约。 　　活动将邀请中央广播电视总台主持人任鲁豫、王艺担任主持人。闻齐、方亮、苏扬、红果果、春天姐姐、岳红、胡乐民、王明军、徐萌、董丽娜、李卯仓、李小刚、赛娜、芒来等播音老艺术家、著名主持人、文化名人等担任领读嘉宾和专业评委。通过声声诵读，跨越时空、联通古今，带领大众感悟中华优秀传统文化的无穷魅力，与展演者一起走入中华经典文化的“百草园”深处，让经典传承“声声不息”。 　　启动仪式上，还将特别呈现专属于准格尔的诵读之美，与“马头琴”演奏、“漫瀚调”欢唱等地域特色元素，共同展示多元北疆文化和美交融的风采。 　　作为一项得到中央网信办、教育部、文旅部、中国关心下一代工作委员会、全国老龄工作委员会等相关部委支持的全民公益文化活动，诵读大会第一季就有来自全国33个省市区逾10万名选手报名参加，活动全网触达量突破5亿人次。 　　目前，“中华经典诵读大会“报名通道已经开启，参与者可通过央广网客户端报名，也可通过央广网全媒体平台获取活动相关信息。各地区承办单位推荐入围全国总征选的优秀作品将在中央广播电视总台科教频道、央视频、央广网等媒体平台进行展播。激活经典，熔古铸今，文化兴国，美美与共。我们期待更多人与我们一起，共同感受中华传统文化的独特魅力，去追寻推动民族发展更深沉的力量。（文 伊文）

经济观察网 记者 黄一帆 4月19日晚，中科曙光（603019.SH）公告，董事长李国杰在4月19日收到了《中国证券监督管理委员会立案告知书》，因李国杰涉嫌短线交易中科曙光股票，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，决定对其立案。 中科曙光称，本次事项系对李国杰个人的调查，不会对公司董事会运作及公司日常经营活动产生重大影响，李国杰将积极配合中国证监会的调查工作。 此前，中科曙光曾披露过上述短线交易的相关事项。 4月12日，中科曙光公告称，在近日收到李国杰出具的《关于亲属短线交易的情况说明及致歉函》，获悉李国杰的配偶张蒂华于2023年3月3日至2024年3月14日期间通过集中竞价交易方式买卖公司股票。根据相关规定，上述交易构成短线交易。 据公告，经中科曙光核查，张蒂华自2023年3月3日起持有公司股票，并于2023年3月3日至2024年3月14日期间累计买入中科曙光334.33万股（141笔），累计成交金额合计1.54亿元；累计卖出中科曙光334.26万股（91笔），累计成交金额合计1.54亿元；扣除交易佣金、印花税等税费后累计收益58.98万元。截至4月12日，张蒂华尚持有公司股票700股。 框内为张蒂华短线交易中科曙光期间的股价走势 中科曙光称，在获悉该事项后，公司高度重视，并及时核查相关情况，李国杰及其配偶张蒂华均对上述违规行为深表歉意并积极配合核查。 根据《证券法》相关规定，“上市公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司持有百分之五以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司的股票或者其他具有股权性质的证券在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有”。 中科曙光称，“前款所称董事、监事、高级管理人员、自然人股东持有的股票或者其他具有股权性质的证券，包括其配偶、父母、子女持有的及利用他人账户持有的股票或者其他具有股权性质的证券”。按照上述规定，张蒂华上述交易构成短线交易，所获收益及后续收益应归公司所有。截至本公告披露日，张蒂华已将本次短线交易所得收益58.98万元全额上交至公司。 对于张蒂华进行短线交易的动机，中科曙光称，张蒂华未能正确理解短线交易的相关法律、法规规定，不存在主观故意违规情况。其交易期间未征询李国杰意见，亦未告知上述交易行为，系个人根据证券市场已公开的信息并基于个人判断而独立作出的投资行为，李国杰不知悉其证券账户交易情况，不存在因获悉内幕信息而交易公司股票的情形，亦不存在利用内幕信息谋求利益的目的。 值得一提的是，中科曙光董事长李国杰年薪为24万元，不持有上市公司股票。

经济观察网 记者 邹永勤 4月19日，深圳证监局在其官网发布了多份监管公告。其中两份公告内容显示，国信证券股份有限公司（002736.SZ，下称“国信证券”）及其副总裁杜海江均因合规内控问题被深圳证监局采取出具警示函的监管措施。 相关公告显示，国信证券的合规内控存在以下以下问题：一是股票质押式回购业务个别标的黑名单管理不到位、个别标的尽职调查不充分、在业务融入方出现风险后仍多次有条件延期造成大额损失；二是纾困产品管理不足，部分纾困资管产品投向纾困用途的资金未达到规定比例；三是私募子公司管理不到位，个别产品未经备案开展业务、个别基金部分投资款被合作方挪用；四是存在为金融机构及其管理产品规避监管提供便利、为未备案的私募产品提供外包服务、信息隔离墙制度执行不到位等问题。 深圳证监局认为，上述行为违反了《证券公司监督管理条例》（国务院令第653号）第二十七条第一款，《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令第133号）第三条、第六条和《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令第133号，经证监会令第166号修正）第三条、第六条的规定。 根据修正前和修正后的《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条第一款的规定，深圳证监局决定对国信证券采取出具警示函的行政监管措施。 深圳证监局进一步指出，国信证券上述股票质押式回购业务存在的问题发生在2019年至2022年，杜海江作为国信证券时任分管股票质押式回购业务的高管，对上述违规行为负有领导责任。因此，深圳证监局决定对杜海江采取出具警示函的行政监管措施。 根据国信证券4月17日披露的2023年年度报告，杜海江现任该公司副总裁、财富管理与机构事业部总裁，兼任鹏华基金管理有限公司董事、中国证券业协会证券经纪与财富管理专业委员会副主任委员、上海证券交易所会员自律管理委员会委员。 记者注意到，杜海江于2018年5月份任职国信证券副总裁后，其历年从公司获得的税前报酬总额分别为：2018年200.79万元、2019年432.97万元、2020年501.25万元、2021年499.53万元、2022年308.33万元、2023年298.46万元。从中可以发现，杜海江获得的税前报酬总额在2020年达到高峰。 根据其年报信息，2023年末，国信证券股票质押式回购交易负债客户平均维持担保比例为175.94%，较2022年末的187.42%有所下滑。但值得注意的是，在其应收账款前5名的客户中，仍然有3名客户的款项性质为股票质押回购业务逾期本金，合计金额高达6.98亿元。

经济观察网 记者 汪青 4月19日晚间，杭州银行披露2023年度报告，并发布2024年上市银行首份一季度报告。同时，该行“利润分配方案公告出错并紧急更改”一事也引起业内关注。 年报显示，杭州银行2023年在营收、净利等方面均取得不错成绩。截至2023年年末，该行实现营业总收入350.16亿元，同比增长6.33%；归母净利润143.83亿元，同比增长23.15%；资产总额18413.31亿元，同比增长13.91%。 具体来看，该行2023年利息净收入234.33亿元，同比增长2.52%，占营业收入的66.92%；投资收益收入56.49亿元，同比增长20.54%，占营业收入的16.13%；手续费及佣金净收入40.43亿元，同比下降13.50%，占营业收入的11.55%。 资产质量方面，截至2023年年末，该行不良贷款总额61.09亿元；不良贷款率0.76%，较上年末下降0.01个百分点；逾期贷款与不良贷款比例、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别为82.53%和58.16%；拨备覆盖率561.42%。 资本充足率方面，截至2023年年末，该行资本充足率12.51%，同比下降0.38个百分点；一级资本充足率9.64%，同比下降0.13个百分点；核心一级资本充足率8.16%，同比上升0.08个百分点。 息差收窄、风险防控等挑战正考验着银行业经营，从机构对一季度银行业业绩预测，一季度银行经营压力进一步加大，实现正增长面临很大挑战。 不过从杭州银行披露的一季报来看，该行在今年前三个月的经营仍取得较好成绩。 截至2024年一季度末，该行实现营业收入97.61亿元，同比增长3.50%；归属于上市公司股东的净利润51.33亿元，同比增长21.11%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润50.82亿元，同比增长21.74%；资产总额19173.05亿元，较上年末增长4.13%。 资产质量方面，截至一季度末，公司不良贷款率0.76%，与上年末持平；逾期贷款与不良贷款比例87.81%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例58.39%，不良贷款拨备覆盖率551.23%。 值得一提的是，杭州银行在披露2023年度利润分配方案公告时还闹出乌龙。 在发布的首份利润分配方案公告中，杭州银行将本应是“2023年度拟每10股派息5.20元的分红政策”公示为“2023年度拟每股派息5.20元的分红政策”。 随后，该行紧急发布更正公告称，因工作人员疏忽，“重要内容提示”中的“每股分配比例”列示笔误，应为“每股派发现金股利0.52元”。 在利润分配方案公告出错的同时，杭州银行的现金分红率也低于30%。该行2023年度拟分配普通股现金股利总额为30.84亿元，占合并报表中归属于公司普通股股东净利润的22.52%。 对此，杭州银行方面表示，现金分红率较低是为了应对各种风险挑战，商业银行应加强内生资本积累，保障内源性资本的持续补充，进一步增强抵御风险能力。同时，公司正处于稳健发展阶段，合理保留部分利润以充实核心一级资本，满足合意信贷规模投放，有利于公司增强对实体经济的支持力度，提升金融服务质效，有利于公司推进战略规划的实施，为公司高质量可持续发展提供有力支撑。 据统计，自2016年上市以来，杭州银行普通股累计现金分红规模将达到148.50亿元，超出上市迄今已完成的股权融资金额。

钟伟/文 随着近期金价上涨，黄金投资格外引人注目。多年来，笔者一直在寻找关于黄金定价的理论著作。但令人失望的是，并没有找到一本清晰可信的著作，讲清黄金的涨跌原因及涨跌周期。 1900年，全球黄金大会确立国际金本位，距今已有120多年的历史。布雷顿森林体系崩溃已有50余年，而伦敦金市因报价操作嫌疑而改革其金价定价机制至今还不足10年。因此，金本位的影响尚未远去，公众对美元、欧元等信用货币的信任也显得相对脆弱。 从中国历史看，黄金的货币地位并不突出。中国长期使用铜银复合本位制，且以铜为主，故“铜钱”一词得以广泛传播，同时历朝历代的官方铸币标准多有不严不统一之处。而今日的中国拥有的黄金规模却相当可观。过去十多年，中国是全球最大的黄金生产国。自2009年起，中国的黄金年产量持续保持在300吨以上，某些年份甚至超过了400吨，其中国产黄金一部分被收储。居民对黄金也有天然的喜好。近年，国内年均黄金消费量维持在千吨左右，黄金来源当然也包括进口。笔者粗略估算，中国的公共部门和居民部门所拥有的黄金存量，可能分别都超过万吨。这和中国经济体量、国有金融资产和居民储蓄相比，并不为过。 当然中国央行所官宣的黄金储备并不多，截至2024年3月末为7274万盎司，也就是2000多吨。这和美国的超8000吨黄金储备相比，甚至和德法意等欧洲国家的黄金储备相比，都不算多。考虑到人民币在国际储备资产中占比尚不到3%，以及国际金融秩序的霸权体系特征明显，中国央行在国际黄金市场上持续两年净买入。鉴于国际治理的碎片化和区域冲突的频繁发生，中国央行可能会继续保持黄金净买入的策略。同时，全球越来越多的央行也开始增加黄金储备。 近期黄金价格缘何上涨？众说纷纭，但绝大多数解释是相当可疑的。有人说是担心西方国家债务沉重，但债务累积非一日之寒，金价为什么不对债务累积作出持续反应？还有人归因于俄乌冲突或哈以冲突，这同样引发疑问：为何黄金价格不是跟随事件即时波动，而是出现滞后的反应？还有人说是中国居民的储蓄防御需求大增所致，这过度夸大了中国居民消费对金价的影响。在笔者看来，目前绝大多数解释，仅仅是在黄金上涨后给出了马后炮的各种说辞，经不住推敲。 在笔者看来，黄金价格上涨，源自美元数量和利率的变动。在国际货币体系中，美元仍是主导性的角色，并且在过去十年如日中天。美国经济学家特里芬和麦金农都仔细研究过美元和黄金。麦金农指出，美元作为世界货币发行的基础性因素，其过量发行往往最终将导致通货膨胀的全球性多领域传导。次贷危机爆发后，美联储的资产规模增长了近4倍（从不足1万亿美元到接近4万亿美元）；疫情冲击后至今，美联储的资产规模增长了近1倍（目前约为8万亿美元）。2022年秋，人们误以为2023年美国将步入滞胀式衰退。2023年秋，人们再度误以为2024年3月份开始美联储将启动降息周期。实际上，美国的就业和消费数据非常强劲，今年年内可能没有降息窗口。我们可能正处于一个“菜单改写”的初期阶段，其中货币和信用扩张已经启动了一系列变化。这种变化就像是餐厅更新菜单，各种菜品和饮料的价格作了重新标定，调整的先后和幅度各不相同。笔者观察市场上的白银、铜镍、原油等商品，似乎都在逐步经历这种价格调整的过程。 另外一个因素是，国际社会对美元“备胎”的热情。国际格局在演变，美国似乎在寻找中国制造之外的“备胎”，美其名曰“去风险化”。同时也有相当数量的经济体对显而易见的美元霸权和金融制裁准备风险预案，寻找美元资产之外的、安全可信的“备胎”，这种因素可能带来了比特币和黄金的额外需求。 如果上述一主一辅因素影响黄金的逻辑成立，那么黄金价格可能何去何从？比较次贷危机发生前后，美联储资产增长了近4倍，黄金上涨略逊于4倍；疫情至今美联储资产翻倍，那么以疫情前的价格看，当下的金价上行仍是初步的。不仅如此，美国通胀的粘性越强，覆盖了黄金、有色金属和能源等大宗商品的“菜单改写”就越持续。这会对美国股市、债市的走势产生制约。 许多国内居民已加入购金行列，笔者认为，对此需持冷静的心态。回顾20世纪80年代末至90年代初，当时国营大商场中的金饰品每克售价大约为80元。那时，普通职工的月收入不足40元，而如今已增至大约四五千元。这意味着，当年的月工资仅能购买大约0.5克黄金，而现今则可购买约8克黄金。从长期看，黄金的价格周期不好预测。当下，除了饰品金、实物金和银行的合同黄金外，个人投资者可选择以黄金ETF为主，该产品有多倍看多或看空的杠杆，且可规避本币汇率风险。机构投资者可选择黄金生产流通的受益上市标的，或黄金期货。 人们对黄金定价及其周期率的理解仍然有限，例如在布雷顿森林体系崩溃初期，黄金价格不仅没涨反而下跌。20世纪70年代末到80年代初，世界经济经历了大滞胀，并且东欧发生了剧变，但整个20世纪90年代，黄金价格一直低迷不振。因此，鲜见知名投资人热衷于黄金。“股神”巴菲特的名言是，宁可拥有田纳西的农田，也不愿拥有黄金。人类文明依赖于开放社会的自发秩序和自我扩展，当人们对合作互信、央行纪律和社会经济未来命运产生悲观情绪时，黄金的避险属性才会熠熠发光。 （作者系北京师范大学金融系教授）  

经济观察报 记者 陈姗 一场“突如其来”的黄金大牛市，令全球投资者瞩目。 2000美元/盎司，曾是2023年11月之前黄金难以突破的价格。但自2024年以来，黄金轻松越过2000美元/盎司。进入3月，黄金市场像是被突然注入了一剂强心针，史诗级牛市行情汹涌开启。 纽约商品交易所黄金期货（COMEX黄金）快速向上刺破2100美元/盎司、2200美元/盎司、2300美元/盎司、2400美元/盎司一系列重要关口，将分析师们提示回调风险的声音抛在身后。 4月12日，COMEX黄金盘中触及2448.8美元/盎司，将本轮行情推向高潮。这是历史上黄金从未到达的高度。自3月1日至4月12日短短30个交易日内，金价累计涨幅接近20%。 一位国内黄金ETF（交易型开放式指数基金）持有人感叹，“有点摸不透黄金的走势了。最近金价涨得真多，有点‘恐高’。” 无视美元强势和美债收益率上涨，黄金如脱缰的野马般一路“狂飙”，这显然与过去二者负相关的定价逻辑相背离。黄金定价之锚失效，令不少市场观察者感到困惑不已。黄金价格由谁驱动？新的定价逻辑是什么？一系列疑问引发业内广泛关注和争论。 传统逻辑看似无法解释，但将金价长期运行逻辑和短期行情诱因进一步解构，却也有着清晰的因果关系。在美联储政策宽松预期、美元信用弱化、地缘政治风险等一系列“宏大叙事”背后，黄金的配置价值被重新审视。全球官方黄金储备增加、传统黄金买家和全球期货市场的强劲需求持续推高金价。 4月19日，以色列和伊朗的冲突再次扰动了金价走势。COMEX黄金盘中冲高至2433美元/盎司，逼近前高后又快速回落至2400美元/盎司下方，金价波动加大。 在金价创出新高之后，华尔街投行继续唱多黄金，剑指3000美元/盎司以上。在2400美元/盎司附近“拉锯”的黄金，还能给投资者多大的想象空间？新高之后还会有新高吗？ “淘金热” 这个4月，黄金价格冲到了前所未有的高度。 4月12日，伦敦现货黄金冲高至 2431.78美元 /盎司，COMEX黄金最高触及2448.8美元/盎司，双双创历史新高。拉长时间来看，金价较2022年11月的阶段低点已经反弹超过50%。 若将3月1日视为本轮黄金上涨的启动节点，至4月12日的30个交易日里，COMEX黄金以21根阳线将市场的亢奋情绪推向高潮，累计涨幅逼近20%，从2050美元/盎司飙涨至2400美元/盎司上方。 从爬升路径来看，3月6日，COMEX黄金上破2160美元/盎司，刷新此前的历史新高；3月8日，冲破2200美元/盎司；在高位盘桓约10个交易日之后，金价再次向上猛冲，4月2日拿下2300美元/盎司；4月12日一举攻下了2448.8美元/盎司高点。 COMEX黄金在3月份上涨9.74%，4月以来的最高涨幅达8.86%。投资者们在金价屡创新高的欢呼声中，既振奋又恍惚。 资金通过各种渠道涌进黄金市场。 4月以来，国内黄金主题ETF普遍实现了净值与规模双增长，多头交易逐渐拥挤。 这些黄金主题ETF的净值年内最大涨幅几乎都超过了15%。华夏黄金股ETF、永赢黄金股ETF的净值年内涨幅一度分别超过40%和30%，前者在资金热捧之下曾采取紧急停牌并提示溢价风险。 在基金销售平台的讨论区里，有很多投资者在热议黄金投资。 4月16日，有投资者在基金销售平台晒出对一只黄金ETF联接基金的投资账单——持有半年获得了约20%的收益。这位投资者发言：“卖了，打过最漂亮的仗。”也有不少投资者在黄金大涨之后才买入黄金主题ETF，每日关注黄金涨跌。“淘金热”助力了国内首只两百亿“巨无霸”黄金ETF诞生。截至4月11日，华安黄金ETF的规模达到212亿元，刷新历史纪录。截至4月16日，14只黄金ETF的规模合计突破500亿元关口，较去年末增长超7成。 4月中旬，国内品牌金店的足金饰品价格站上730元/克。4月16日，周大福足金饰品报价达到737元/克，每克较年初上涨113元。此间，足金饰品价格飞涨，成为消费者们的日常谈资。 上海黄金交易所、上海期货交易所先后对旗下黄金品种采取风控措施，如提高涨跌停板幅度、交易保证金比例和手续费等。 全球央行也步履不停地增持黄金。从中国央行的动作看，2024年3月，中国官方黄金储备为7274万盎司，较上月增加16万盎司，为连续第17个月增持黄金储备。 定价之锚失效 几十年来，黄金定价主要锚定美国国债实际利率，其次是美元指数。但本轮黄金走势与基本面出现背离，大涨原因扑朔迷离。市场观察者普遍在思考一个问题：美元和美债收益率上涨，黄金为何不跌？ 多位受访的私募基金经理认为，传统的黄金定价框架很难全面分析本轮黄金价格趋势。在当下的市场中，尤其是3月下旬以来，美联储降息预期时点延后，黄金却同美元和美债收益率出现同涨，金价甚至持续创下历史新高，完全颠覆了黄金与后二者负相关的常规逻辑。 黄金暴涨也跳脱了华尔街分析师们的分析框架和预期。 高盛在最新的研报中称，尽管市场预期美联储降息次数逐渐减少、经济增长趋势强劲且股市创纪录，但黄金在过去两个月里还是上涨了20%。美国实际利率、美元指数等传统的黄金定价逻辑都无法充分解释今年以来金价波动的速度和幅度。 4月8日，瑞银策略师Joni　Teves发布报告称，新的一周黄金触及新的高度。市场存在一些利好消息，但这些因素本身并不足以解释金价的大幅上涨。金价突破了压力位并打破了和宏观基本的关系，甚至打破了黄金定价模型。 东吴证券也提到，黄金能在短时间内快速涨破2300美元/盎司，是一种有趣的巧合。宏观叙事始终是“慢变量”，无法解释为何金价在短短两周之内连续升破2200美元/盎司和2300美元/盎司两个重要关口。 东吴证券分析背后原因：一方面，从资产自身的成本和收益维度看，人们通常所说的金价和美债实际收益率负相关，主要是从持有成本的角度观察——美债实际收益率越高，持有黄金的机会成本也就越高。不过，持有黄金也有“收益”，疫情之后，违约、高通胀、地缘政治等风险频发，不受主权干扰的安全资产更加受到资金的追捧，使得投资者在评估金价时越来越重视收益端的安全溢价。另一方面，在“主权债务—信用货币”体系受到冲击的背景下，至少从阶段性来看，以美债为代表的主权债务已经不再是和黄金同一级别的安全资产，越来越多重视安全和稳定的投资机构减持美债、转而持有黄金，进而会出现美债收益率和黄金同涨的情况。 “神秘”力量 事实上，黄金价格的影响因素极其复杂，除了美债利率、美元指数之外，还有地缘政治、市场供需、交易行为等多重因素。 这一轮金价的“超常发挥”，或是基于地缘政治紧张局势的一次针对黄金独有的下注。 4月17日，世界黄金协会发文称，地缘政治因素和投机性资本流动推动3月金价走高。据其短期金价表现归因模型显示，“风险和不确定性”以及“趋势动能”因素推动了金价的走高。 世界黄金协会指出，在势能因素下，就纽约商品交易所管理基金期货净多仓的空仓回补和新增多仓来看，3月为自2019年以来表现第三强势的月份。除欧洲以外，其他所有地区的黄金ETF均实现流入。随着地缘政治紧张局势波及多个领域，地缘政治风险（GPR）指数也再度走高。从宏观角度来看，尽管市场情绪高涨，美联储货币政策较为温和，但美国经济数据意外出现重要交叉，表明滞胀风险可能再度上升，这也为金价提供了支撑。 中信证券也认为，今年3月以来黄金价格的反常上升，可能是黄金投机交易性因素造成的。3月1日，2月美国制造业PMI（采购经理指数）数据公布后，美联储降息预期升温，黄金投机性多头（包括专业投资者，也包括散户）持仓开始快速增加，黄金投机性空头持仓开始明显减少。 中信证券统计数据显示，截至2024年3月末，COMEX黄金非商业多头持仓数量较2月末大幅增加23.6%。3月第一周，代表投机性需求专业投资者的COMEX黄金非商业多头持仓数量大幅增加49200张，代表散户的COMEX黄金非报告多头持仓数量同样大幅增加，但同期COMEX黄金商业多头持仓交易者（以商品生产商、贸易商和消费商为主的套期保值者）数量反而下降，这表明增加的主要是黄金投机交易性需求。 另据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至4月9日当周，COMEX黄金期货投机性净多头寸增加928手至179142手。 黄金ETF的持仓量也从今年3月开始触底回升，环比增加4.71吨。配置型资金的回归成为金价上涨的重要推动力。 记者多方采访获悉，近期，国际对冲基金等资管机构积极增持黄金并押注其价格走高，这一现象背后显现出，众多投资机构意识到自己对黄金的配置力度可能不足。 一位国际投资机构人士称，此前受美股走强影响，该机构的决策团队将大部分资金布局于美股市场，然而，这也导致了黄金在投资组合中的配置比例略显不足。随着美股回调的压力日益显现，加之国际地缘政治风险不断加剧，近期，该机构开始重新考量并调高黄金的配置比例，以平衡投资组合的风险，并应对可能出现的市场波动。 另据一位华尔街对冲基金经理向经济观察报透露，当前金融市场正掀起一股新的政策套利投资热潮。随着市场对美联储降息预期的逐渐升温，越来越多的华尔街投资机构开始抢在降息之前，积极加仓黄金期货多头头寸，以期在即将到来的低利率环境中获利。 一位大宗商品研究员称，国际对冲基金等资管机构对黄金期货期权的多头头寸的重新建立，吸引更多跟风买盘入场，带动金价以更快速度迭创新高。同时，逢跌买入的投资者不断尝到甜头，越来越多的人开始相信金价上涨的逻辑。 在国盛证券看来，本轮黄金上涨最开始有基本面的支撑，之后逐渐脱离基本面，最可能的原因是交易性因素主导，也就是破新高后的动量效应和“逼空”效应。 投机性资本的涌入，使得黄金价格持续攀升。这背后实际上反映了投资者对美元信心的微妙变化。同时，这也体现了投资者对全球经济波动升级和金融市场潜在危机的日益警觉与担忧。 “过山车”之后 未来，黄金的想象空间有多大？ 记者注意到，有越来越多的投资者开始关注黄金投资。在第三方基金销售平台上，关于“黄金还能买吗”这一话题的讨论持续火热。 黄金价格屡创新高的表现，让之前的乐观主义者显得保守。4月以来，高盛、瑞银、美银等多家华尔街投行对当前黄金的强势上涨发表了最新看法，并纷纷上调金价预期。 高盛认为，当前的宏观政策和地缘局势等因素仍将支持黄金市场看涨。在最新的研报中，高盛已将年底价格预测上调至2700美元/盎司，高于先前的2300美元/盎司。 瑞银在4月9日的报告中表示，黄金的上涨速度和力度都超预期。因此，瑞银上调对黄金的预测——由于需求强劲，预计到年底金价将达到2500美元/盎司。 美银则认为，黄金和白银受到多方推动，包括各国央行、中国投资者以及西方买家的推动，预计到2025年黄金价格将上涨至3000美元/盎司。 4月12日，COMEX黄金冲高后跳水，上演“过山车”行情，险守2360美元/盎司关口。此后几个交易日，多空双方在2400美元一线拉锯。截至4月18日，COMEX黄金的收盘价为2394美元/盎司。 国泰君安期货提醒，短期上涨情绪或告一段落，黄金或面临震荡回调，至少上行速率将明显放缓。 国盛证券认为，鉴于地缘政治等不确定性加大、叠加货币超发的大背景，央行购买黄金可能还是大趋势。因此，在交易性因素的扰动下，短期黄金价格波动可能放大，并可能有回调风险，但年内整体依然偏多。 瑞士百达财富管理货币策略师陆奕轩（LucLuyet）认为，来自传统黄金买家和全球期货市场的潜在强劲需求支撑了金价走高。短期内，金价波动性会增加，但未必会导致价格上涨。此外，黄金可能受到金饰和央行需求下降以及机会成本高企的影响。从中期来看，最近几天，以色列和伊朗的军事行动均越过了“红线”，意味着该地区的结构性紧张局势升级。总体而言，全球地缘政治风险的增加或将支持对黄金的避险需求。“利率格局的变化可能是一股特别强大的顺风。”富国银行投资研究所在4月15日的一份报告中表示，美联储可能会在今年晚些时候降息，但不那么为人所知的是，过去黄金最强劲的表现出现在美联储降息周期。从历史上看，在美联储开始降息后的24个月里，金价平均上涨了20%。 世界黄金协会4月17日发文指出，黄金目前拥有基本面的强力支撑，尤其是美国投资者的低参与度预示着黄金涨势或将持续。除了黄金，全球股票等许多其他资产的价格创下了历史新高。黄金在总资产中的占比偏低，不仅因为其他资产的价格持续走高，还牵扯到金融证券的大量发行。黄金的实物供应限制意味着金价必须承担起维持合理资产占比的重任。  

 经济观察报 欧阳晓红/文 一 从近日发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新‘国九条’”）、中国人民银行2024年金融稳定工作会议的召开，到人民币对美元汇率中间价持续高开等，再到中央汇金公司进一步增持四大行，政策信号密集释放。 金融管理部门旨在通过系统性改革和强化监管，确保金融系统既稳健发展，又能支持实体经济高质量发展。 中国资本市场也积极响应。4月15日，A股市场全天震荡反弹，午后强势拉升，上证指数、深证成指、创业板指分别收于3057.38（+1.26%）、9369.70（+1.53%）、1795.52（+1.85%）。 不过，4月16日，A股三大指数普跌，超5000只股票下跌，中小票是被市场误读的新规而误伤了吗？ 当晚，证监会就分红和退市有关问题回应，分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。ST的实施并不直接导致退市，而是要提醒投资者注意公司的风险。此外，调整退市规则是为了清除市场中的“僵尸空壳”企业，而非针对小盘股。根据新规，预计会有数量有限的公司受到影响，市场对小盘股受影响的担忧是一种误解。 次日，A股三大指数大涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收于3071.38（+2.14%）、9381.77（+2.48%）、1797.31（+2.11%），总成交额为9185亿元；5143只股票上涨，203只股票下跌；小微盘股上演反弹，中证2000指数上涨6.66%。 误伤也好，误解也罢，全球金融市场风云突变。近期，黄金市场或许已在释放避险信号。 正如一夜之间，亚洲“货币战”硝烟再起。美东时间4月16日盘中，美元指数报106.35（+0.14%），离岸人民币（CNH）对美元汇率跌至7.2652；美元对日元汇率再创新高，为154.68，而此前美元对日元隔夜汇价最高触及154.44，为1990年1月以来首次突破154大关。 当日在韩元汇率跌至1美元兑1400韩元的位置后，韩国当局罕见发声密切关注，并对外汇市场参与者发出警告。此外，泰国央行和波兰央行也发声，或密切关注货币波动，或称若需要将采取干预措施。 货币异动的原因之一或是4月15日公布的美国零售额增幅超预期，包括美国消费者价格指数连续三个月上涨。这些宏观数据会进一步支撑美元指数走强。 近两个月，A股在3000点附近盘整，似乎缺乏一种向上的动能。那么，新“国九条”颁布，包括证监会深夜发声安抚市场情绪之后，A股会重拾信心吗？ 二 非常时期非常“策”。新“国九条”试图解决A股市场顽疾。 国务院于2004年出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，于2014年出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。粤开证券报告分析，从“稳定发展”到“健康发展”再到新“国九条”的“高质量发展”，背后折射出资本市场所承担任务使命的不断调整。 这种调整亦在描摹一张资本市场的高质量发展蓝图。新“国九条”将全方位重塑资本市场生态环境，政策的核心在于强化监管、防范风险，并推动资本市场的高质量发展。新“国九条”通过提高上市公司质量、完善退市机制、加强投资者保护等措施，力图构建一个更加成熟、规范的市场体系，以提升市场的效率和活力。这不仅有助于吸引更多的长期资本，也有助于提振投资者的信心。 值得注意的是，4月12日晚间，四家国有大行公告汇金增持进展，引发市场关注。 基本面上，国家统计局数据显示，一季度国内生产总值（GDP）增速5.3%，超出预期。 粤开证券分析，当前，我国经济面临内需不足、预期偏弱和部分产业产能过剩等挑战，资本市场要成为促内需的抓手，通过丰富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会，进而提振投资者信心和拉动内需。同时，资本市场要在调结构中发力，成为扩大直接融资的主阵地，促进科技、产业和资本高水平循环，支持新质生产力发展。 从出台时点、主要内容来看，粤开证券分析，“国九条”均是在市场相对低迷时出台，前两次“国九条”分别对应着资本市场最重大的两次改革——股权分置改革和注册制改革，直接开启了全链条式的制度调整。从影响效果看，2004年“国九条”出台，直接催生了2006年至2007年的A股牛市行情，上证指数一度超过6000点；2014年“国九条”出台，扭转了A股低迷走势，开启了新的一轮牛市行情。 在前两个“国九条”的基础上，新“国九条”更加突出资本市场高质量发展的要求，强调监管的全面性、系统性和有效性。同时，新“国九条”不仅强化市场监管和投资者保护，还特别关注如何通过资本市场推动国家战略，比如支持科技创新和绿色发展。此外，新“国九条”还明确推动资本市场对外开放和国际合作，以及强调法治建设和提高市场参与者合规意识。 大公国际研报分析，新“国九条”充分体现了强监管、防风险、促高质量发展的主线。通过提出资本市场建设的“五个必须”和中期、长期和远期目标，将更好发挥我国资本市场在促进资源优化配置、推动经济快速发展、支持科技创新等方面的重要作用。 大公国际认为，新“国九条”的出台将进一步健全资本市场治理体系和提高治理能力。 三 在坚守金融安全的底线之上，政策层或在下一盘“稳金融”的高质量发展大棋。 当前，不只是地缘冲突因素，全球经济已走到货币政策转向的关键时期。急剧波动的黄金价格一方面反映出地缘政治局势的紧张，另一方面也昭示当前全球经济环境暗流涌动，充满变数。当然，美国经济数据和美联储的政策动向对金价也有重要影响，会影响市场对未来金融环境的预期。 中国人民银行2024年金融稳定工作会议指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险。 此次会议还指出，要加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析，健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警。要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制。 比较2023年的金融稳定工作会议，不难发现，决策层不只是着手解决当下问题，还放眼未来，防微杜渐。如2023年更多关注中央巡视整改和对问题金融机构的改革化险，以及非法金融活动的整治；2024年则重点转向金融体系机制的完善，推进金融稳定保障体系建设。 诚然，中国当前正处于经济结构调整转型升级的阶段。在这一过程中，保持金融市场的稳定对于资本市场的健康发展、实体经济的稳健运行及宏观经济政策的有效实施至关重要。维护金融稳定，有助于为结构调整和创新发展提供良好的金融环境。 其中，人民币汇率的稳定是中国金融政策的重要组成部分，特别是在当前全球货币政策不确定性增加的背景下。维持汇率的稳定，可以有效避免资本流动过快以及相关的金融风险。 数据显示，新一轮亚洲“货币战”正酣之际，尽管离岸人民币、在岸人民币的波动不小，但是人民币对美元中间价较为稳定，如1月3日为7.1002，4月17日为7.1025，年内波动幅度较小。 在4月18日的国新办新闻发布会上，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新称，尽管国际环境因美联储的政策变动而影响汇率市场，导致美元指数攀升，并且其他主要货币和新兴市场货币也表现出波动，但人民币相对于一篮子货币实际上是稳定的，甚至有所升值。 朱鹤新还提到，人民币汇率的稳定基础与经济的良好表现密切相关。一季度经济的回升提供了对冲外部扰动的支持，预示着短期内积极因素增多，这有助于稳定汇率。从中长期来看，中国经济进入高质量发展阶段，国际收支基本平衡，外汇市场的深度和广度会进一步增强，同时企业的风险管理意识和能力也在提升。 在全球货币政策分化和国际资本流动加剧的背景下，稳汇率的重要性不言而喻。不考虑市场化因素，特殊时期，汇率之稳，有助于抑制市场的过度波动，也可以为国内企业提供一个更加稳定的货币环境。 如此，新“国九条”、金融稳定工作会议以及稳汇率等举措，或将共同构成国内金融高质量发展的维稳框架。 对国内金融市场而言，这是一盘“稳金融”大棋，成效如何取决于监管层如何综合施策，多方合力，有的放矢地构建高质量发展的金融环境。  

经济观察报 记者 老盈盈 “大额存单真是时代的眼泪。”4月中旬，张小姐看到一则关于“招商银行停发3年期、5年期大额存单”的消息后，不禁发出上述感慨。 从2015年刚面世时的“遇冷”到逐渐成为各家银行的揽储“利器”，大额存单的年化利率一度节节攀升，顶峰时在4.2%以上，受到了越来越多保守型投资者的青睐。 近年来，在低利率周期下，3年期以上大额存单的年化利率已经从4%下滑到3%以下，但是依然挡不住居民“抢购”的热情。 如今，更有银行释放出停止发售中长期大额存单的信号。包括张小姐在内的投资者想知道的是，大额存单是否会就此逐渐淡出居民投资理财的视野。 转让区的“惊喜” 4月中旬，张小姐登录招商银行APP（手机银行应用）发现，在大额存单一栏，已经没有3年期和5年期的大额存单。目前，在售的只有1个月、3个月、6个月、1年期、2年期的大额存单，其中2年期到期付息、可转让的大额存单，年化利率为2.15%。 她又登录其他银行APP查看大额存单业务。她发现浦发银行有一款3年期大额存单，年化利率为2.6%，但已经显示额度不足无法购买；盛京银行的一款3年期的大额存单，年化利率也只有2.8%。 “以前看不上大额存单，后来发现大额存单的收益还不错，但利率已经一降再降，现在想买都买不到了。”张小姐称。 招商银行为何停发3年期以上大额存单？在市场人士看来，随着贷款市场报价利率（LPR）的多轮下调，储户存款呈现出明显的定期化趋势，银行业的净息差持续承压。因此，压降成本较高的中长期定期存款或存单可以让银行更好地管理净息差。 2024年3月22日，中国人民银行（下称“央行”）发布的2023第四季度城镇储户问卷调查报告显示，居民的储蓄意愿高企，投资意愿持续走低。2023第一季度至第四季度城镇储户选择进行更多储蓄的占比分别为58%、58%、62%、61%，均位于历史上高位水平，高于2020至2022年的均值53%；选择进行更多投资的占比分别为 18.8%、17.5%、15.9%、15.6%，2023年第四季度的投资意愿数值亦处于历史低位水平。 一位银行理财经理告诉张小姐，可以随时登录银行APP看看大额存单转让区，运气好的时候可以“刷”到年化利率3%以上的转让订单。张小姐后来在盛京银行APP上刷到了一张剩余期限为751天的大额存单，到期年化利率为3.34%，转让价格约35万元。 张小姐从朋友处获知，微众银行大额存单转让订单的年化利率更高，但要“拼手速”。于是，张小姐每天零点“蹲守”在微众银行APP转让区抢单。刚开始她登录转让区界面发现显示多是“灰色”（无法购买），有几次刷到新的转让单子，但是还没输入密码就被抢走了。 功夫不负有心人。张小姐终于抢到了一张“大单子”——5年期大额存单，到期年化利率达到了4.26%，距离到期剩下327天。张小姐感觉自己赚到了，距离退休又近了一步。 从遇冷到热度攀升 多位投资者告诉经济观察报，他们是在2019年第一次购买了大额存单，以前一直认为定期存款类的产品是老年人的专属产品，也不了解大额存单和定期存款的区别。 2019年2月，陈小姐在浙江一家农村商业银行购买了500万元、3年期的大额存单，年化利率为4.2625%。该产品到期后，她收到的利息超过了63万元。 事实上，这距离大额存单面世已经过去了4年。2015年6月，央行发布了《大额存单管理暂行办法》（下称《办法》）。 在大额存单发行之初，个人投资者认购大额存单起点金额不低于30万元，门槛较高。此外，大额存单的利率并没有比普通定期存款高出很多，同时产品灵活性较差，提前支取需要按照活期利率计息，而且不能转让。因此，首批大额存单的发行，遇到了投资者的“冷落”。 一年后，央行将《办法》中认购门槛修改为“个人认购大额存单起点金额不低于20万元”。此外，大额存单还出现两方面的变化：一是大额存单利率浮动上限有所上升；二是大额存单支持提前支取靠档计息，付息方式也更加多样化，包括一次性还本付息、按月/季度/年付息。 大额存单的热度开始逐渐上升。2018年后，在市场利率持续下滑的背景下，大额存单、结构性存款、智能存款等产品成为银行的揽储“利器”，这些产品的年化利率持续上升，规模出现大幅增长。根据央行数据，2017年之前大额存单发行规模增长较为缓慢，2018年规模迅速增长，2019年则进一步攀升。2019年大额存单累计发行规模为12万亿元，同比增长30.01%。 彼时，理财产品收益率纷纷下降，大额存单利率却持续上升，3年期、5年期大额存单深受保守型投资者青睐。根据第三方机构“零售金融新视角”统计，2018年上半年大额存单利率大涨，3年期大额存单平均利率在一季度末只有3.851%，到了二季度末便涨至4.093%，此后维持缓慢上升趋势，到2019年7月达到阶段性峰值，平均利率为4.178%。 大额存单年化利率高达4%的情况一直持续到2021年。彼时，已有部分银行的3年期大额存单年化利率跌破4%，而地方中小银行依然打出高利率吸引储户。2020年，王先生在常州一家农村商业银行购买了3年期大额存单，年化利率达到了4%。2021年2月，李小姐在安徽一家农村商业银行购买了3年期大额存单，年化利率达到了4.2%，利息是按月结算。 “再见了，高利率” 贷款市场报价利率改革实施以来，银行的贷款利率持续走低。银行的存款利率虽然也开始回落，但是降幅远不及贷款利率，导致银行息差收窄、利润下滑。与此同时，央行逐渐引导银行存款利率下行，从而降低银行负债成本和社会融资成本，更好地支持实体经济。 银行揽储成本高，主要体现在长期存款利率较高。因此，2021年后，3年期和5年期大额存单的年化利率已经出现明显的下滑迹象。“4%的年化利率一去不复返了。”一位投资者称。 2022年在产品到期后，陈小姐又在同一家银行复购了一款3年期大额存单，2025年2月到期。此时，她看到大额存单的年化利率已经降至3.55%。这意味着，此次产品到期后，她收取的利息相比上一次少了10万元。 王先生和陈小姐的做法有点不同。2023年，王先生购买的大额存单到期，此时该银行同款产品的年化利率直接降到3.3%，而且还需要抢购。王先生称，他对比当地各大银行储蓄产品的年化利率后，决定更换到南京银行。他发现南京银行的3年期大额存单，年化利率为3.42%（针对新客户新资金），是当地银行中最高的，但是需要抢购。 王先生记得，有一个星期，他每天早上八点五十分就登录手机银行等着抢购额度。在他看来，银行理财不再保本保收益，大额存单虽然利息不高，但起码是保本的。 李小姐在安徽一家农村商业银行购买的3年期大额存单于2024年2月到期。她惊讶地发现，在同一银行复购该产品，年化利率竟然只有3%，她后悔当初没有购买5年期的大额存单。  

经济观察报 记者 杜涛 4月12日，中国人民银行公布的数据显示，2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。一季度人民币贷款增加9.46万亿元。 4月14日，财信研究院宏观团队发布的《财信研究评3月货币数据：信贷需求有待提振》一文称，政府债券净融资额同比少增1373亿元，主要原因可能与两个因素有关：一个是“有钱用”，去年增发1万亿元国债大部分结转至今年初用；另一个是“钱等项目”。在防范化解地方债务风险和严控新增隐性债务背景下，年初以来城投债净融资延续减量态势，3月净融资-250亿元，大幅低于历史同期水平，同比少增2628亿元。预计减量趋势大概率还会延续，这种债券结构优化或对全年企业债券规模有一定影响。 4月18日，经济观察报就当前城投和地方政府融资下降以及未来的趋势变化等相关问题专访了财政部债务咨询专家、中诚信国际信用评级有限责任公司研究院执行院长袁海霞。袁海霞长期从事宏观经济、地方债务与城投行业、信用风险、评级行业等领域的研究与咨询工作。她曾出席2023年7月6日举行的总理经济座谈会。 袁海霞称，综合来看，地方政府债券发行速度偏慢是暂时性的，而城投融资减量是当前严控债务增量的可行方式及合理表现，有利于减少新增债务风险，但仍存在一定负面影响。后续来看，这种趋势大概率不会一直持续，也不应该持续下去。中央经济工作会议也提出要“以进促稳、先立后破”，在统筹地方化债与发展的政策要求下，应平衡好稳增长与防风险的关系，通过合理的政策调整和风险管理，保障地方合理融资需求，降低化债可能带来的潜在影响。 经济观察报：1月—3月新增社融、城投和地方政府债券的发行数据都在下降，应该如何看待？ 袁海霞：1月—3月新增社融12.93万亿元，较上年同期减少1.61万亿元，信贷同比减少是新增社融规模同比下降的主要因素，地方政府债券发行节奏偏慢进一步拖累社融。从信贷端看，一季度新增人民币贷款9.11万亿元，同比少增1.59万亿元，或由基数较高所致，也与央行要求引导信贷合理增长、均衡投放等因素有关。 从债券端看，一季度地方政府债券共发行1.57万亿元，同比下降25%，净融资规模较往年同期减少，地方政府债券发行节奏与去年相比整体偏慢。但从企业债来看，当前债券利率持续降低，10年期国债到期收益率降至2.3%左右的历史低位，企业发债融资意愿有所提升。同时，优质企业发债增多，带动企业债融资改善，一季度企业债券净融资额1.12万亿元，同比多增2782亿元，是社融改善的主要拉动项之一。而企业债融资改善主要来源于产业债，城投债净融资占信用债净融资的比例下降至20.24%。一季度城投债净融资额878.21亿元，同比下降79.27%，与城投发债审核保持收紧态势，募集资金用途受限以及到期规模较高有关。 经济观察报：背后的原因是什么？ 袁海霞：从地方政府债券看，一季度发行规模同比下降25.40%，共发行1.57万亿元，发行节奏有所放缓。其中，一般债发行0.5万亿元，同比下降14.81%；专项债发行1.07万亿元，同比下降29.52%。新增专项债共发行6341.24亿元，同比下降53.26%，完成全年新增限额的16.69%，同比回落18.12个百分点，占一季度地方债发行规模的40.29%，同比回落24个百分点。 地方债尤其是新增专项债发行缩量主要与以下原因有关：一是中央替代发力减轻了地方年初密集发债的迫切性。2023年四季度万亿增发国债下达完毕并部分结转至今年使用。同时，一季度一般国债发行速度偏快，均对年初投资及经济增长、树立市场信心起到了支撑作用，因此地方政府在年初密集发行新增债券的迫切性有一定下降。 二是出于对政策效果及各地项目安排压力的考虑，2023年底增发的万亿国债或消耗了较多地方前期储备的项目。一季度既需要观察政策落地效果，也需要考虑地方项目储备申报压力，避免盲目上马导致资金使用低效的问题。 三是“一揽子化债”下重点区域投融资受限、新增额度削减或对发行进度有一定影响。在统筹化债与发展的要求下，部分重点省份下调了今年新增专项债发行计划，且10省（区、市），如甘肃、贵州、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、天津等一季度未启动新增专项债发行，而贵州、天津等地发行了特殊再融资债，或表明相关区域在债务管理上采取了更为审慎的态度，可能影响新增债券的发行节奏。 从城投债看，一季度发行规模1.61万亿元，同比上升5.09%；净融资额878.21亿元，同比下降79.27%。分区域看，除宁夏、内蒙古外29省（区、市）发行了城投债，名单制管理下化债重点区域基本保持净偿还，净融出190.83亿元，有新发债的10个重点化债区域共净融出190.83亿元，同比下降153.82%；非重点区域共净融入1069.04亿元，同比下降72.42%。 净融资大幅缩量的原因主要有两方面。 一方面，在化债约束下，城投发债审核整体收紧。从城投审核来看，一季度银行间交易商协会注册通过率为34.18%，同环比分别下跌36.82个百分点和12.04个百分点；交易所终止审查率为5.77%，同比抬升3.1个百分点、环比下跌2.14个百分点。重点区域较非重点区域城投债审核更加严格，重点区域城投债平均终止审查率为56.72%，较非重点区域高49.51个百分点，广西、吉林等注册通过率较低，说明重点区域城投发债受限更多。但同比来看，或受化债重点区域“打补丁”政策的影响，一季度非重点区域注册通过率下降了45.65个百分点，审核收紧是导致非重点区域净融资大幅收缩的重要原因。 另一方面，城投债到期高峰来临，偿付规模大幅增加。一季度，城投债到期规模为1.53万亿元，同比增长37.22%，到期规模居于高位导致发行同比小幅回升情况下，净融资仍大幅回落。 经济观察报：这种融资减量趋势会持续下去吗？判断的依据是哪些？ 袁海霞：地方政府债券的减量趋势不会持续下去。今年《政府工作报告》指出，地方政府新增专项债限额3.9万亿元，较2023年增加0.1万亿元，新增一般债限额0.72万亿元，与2023年持平，一季度发行偏慢是出于平滑政府债券发行节奏和各地项目安排压力下的必要举措，自二季度起发行或将加速，尽快发挥稳增长作用。 从城投债来看，化债是2024年重点工作之一，在政策多次要求“严格控制新增债务”、融资名单制管理进一步落实、化债重点区域逐步扩围的背景下，后续城投债发行审核仍然较严，预计年内城投债净融资规模大概率同比下滑，但在到期高峰下，发行规模仍将维持一定水平。 原因有两个方面：一方面，重点区域“原则上只能借新还旧”以及“严控新建政府投资项目”下，城投新增融资严格受限。按照政策要求，重点区域城投平台只能借新还旧，且重点区域还将扩围，一季度包含重点区域在内的14省（区、市）借新还旧比例达100%；同时，“严控新建政府投资项目”下，作为地方基建主力的城投平台或面临业务收缩，融资需求下降，与项目投资相关的新增融资或延续下滑趋势。 另一方面，到期及回售压力不减，提前兑付增多或加剧城投债缩量。今年年内城投债到期规模约2.66万亿元，另有约1.5万亿元将进入回售期，其中4月份单月到期及回售规模接近6000亿元。在“一揽子化债”推进、特殊再融资债密集发行背景下，城投债提前兑付规模持续上升，部分特殊再融资额度较高，但现阶段提前兑付规模较小的省（区、市），如内蒙古、天津市、广西、重庆等区域，后续存在加快提前兑付城投债的可能性。 经济观察报：城投融资的减量会带来哪些影响？ 袁海霞：一是地方投资压力加大。考虑到基建投资对地方经济发展的重要作用，以及城投仍是地方基建主力，需关注化债约束下城投融资受限。这可能导致在建或计划中的基础设施项目面临资金短缺的问题，影响项目进度和质量，从而导致重点区域投资压力上升，或制约地方经济发展。从地方两会报告来看，多数重点化债省份下调了2024年固定资产投资增速目标，仅内蒙古目标较去年有所上调，且12个重点化债地区投资目标增速降幅均值较其他省份目标的降幅均值高出约0.9个百分点，这意味着化债可能会伴随降低投资支出以控制债务增量的现象，短期内重点地区投资或有所放缓。 二是城投企业流动性压力或加剧。城投企业融资主要用于项目建设、补充流动性、借新还旧，目前名单制管理下重点化债区域城投企业只能借新还旧，且“一揽子化债”措施尚未完全覆盖利息偿付，融资缩量或加大城投企业保障合理融资需求的难度，也会加剧城投流动性压力。 同时，根据中诚信国际研究院跟踪统计，承接政府投资项目，例如专项债项目的城投企业往往能获得相对更多的融资支持。因此，对于现阶段重点区域内部分承接重要项目的城投企业，可能会因为区域维度的名单制管理强化而面临更大投融资约束及流动性压力，加大信用风险。 此外，在融资减量的压力下，城投企业需要加速转型，从依赖政府支持和融资的传统模式转向更加市场化、商业化的发展模式，以提高自身的盈利能力和偿债能力，但转型中也面临着较多风险，例如政府支持弱化风险，存量债务处置与控制增量债务的风险，以及新旧业务衔接中业务的稳定性及可持续性。 经济观察报：城投平台的这种趋势是否会延续下去？下一步该如何转型？ 袁海霞：综合来看，地方政府债券发行偏慢是暂时性的，而城投融资减量是当前“严控债务增量”的可行方式及合理表现，有利于减少新增债务风险，但仍存在一定负面影响。后续来看，这种趋势大概率不会一直持续，也不应该持续下去。中央经济工作会议也提出要“以进促稳、先立后破”，在统筹地方化债与发展的政策要求下，后续应平衡好稳增长与防风险的关系，通过合理的政策调整和风险管理，保障地方合理融资需求，降低化债可能带来的潜在影响。 一方面，平衡好化债与发展的关系，合理推进“控增化存”，以“时间换空间”为抓手加快推进债务置换重组，并通过积极盘活存量资产、发挥股权财政及地方国企作用、压降宏观债务成本等措施缓释流动性风险。同时，还应保持宏观政策的连续性、稳定性、一致性，地方化债政策不应对政府支出力度形成过度制约，结合当前经济形势，适时调整化债政策，统筹化债与发展。 政府部门仍需保持一定支出强度，一方面保证存量项目资金接续和建设、避免烂尾；另一方面合理适度确定新增投资规模，投向应与高质量发展目标相契合；此外，还要稳妥推动城投市场化转型，减少名单制管理下城投债融资受限带来的负面影响。 近日，国务院防范化解地方债务风险工作视频会议强调，“要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型”，城投平台转型已是势在必行，在众多市场化转型的方向中，向产业类平台转型，推动实体化、产业化运营将成为主要模式，同时，未承担实际职能的弱资质平台以及不具备竞争优势、造血能力极差的平台也将面临淘汰。目前，城投转型为产业类平台主要通过三种方式：一是通过内部资产整合成立产业类子公司，也是最常用的方式；二是通过整合辖区内资源组建产投平台；三是通过收购或兼并重组实现转型。  

经济观察报 记者 胡艳明 银行股在2024年春天打了一场“翻身仗”。 4月18日，40家上市银行的股价飘红，其中中信银行（601998.SH）的股价一度触及涨停；中国银行（601988.SH）、农业银行（601288.SH）等国有大行的股价继续走高，创下历史新高。 尽管银行板块在4月19日出现回调，但是拉长时间看，表现“亮眼”。万得（Wind）数据显示，银行指数年内涨幅达到了16.08%，排在Wind二级行业涨幅榜第二位。 光大证券金融行业首席分析师王一峰认为，在当前“资产荒”压力未明显缓解的背景下，A股上市银行的股息率与10年期国债收益率价差仍处在历史高位。在价差回归至均值以前，银行板块作为盈利增长稳健、股息率高、估值波动低的类固定收益品种，仍具有较大配置吸引力。 多家银行股价创新高 4月12日，工商银行（601398.SH）、农业银行、中国银行、建设银行（601939.SH）发布公告披露了中央汇金投资有限责任公司（以下简称“汇金公司”）增持股份计划的实施情况。以四大行在4月12日的收盘价计算，汇金公司此次增持四大行股份耗资超52亿元。 此次增持计划完成后，汇金公司表示，将继续支持四大行长期稳健发展。汇金公司是由国家出资设立的国有独资公司。多家券商发表观点称，汇金公司此举不仅为市场带来边际增量资金，也体现了对市场的信心。 4月 15日，上证指数收于3057.38点，上涨1.26%，其中银行板块涨幅居前。 4月16日，上证指数收跌，但银行板块依然是涨幅最高的行业板块。 4月17日，银行板块集体走强，A股42家上市银行的股价集体飘红。中国银行、农业银行的股价双双创历史新高，交通银行的股价创近十年新高。当日中信银行封涨停，股价收于7.27元，宁波银行（002142.SZ）、西安银行（600928.SH）、平安银行（000001.SZ）的股价涨幅超过3%，招商银行（600036.SH）的股价涨幅超过2%，创近半年股价新高。 4月18日，银行板块继续走高，40家上市银行的股价飘红。其中，中信银行的股价一度触及涨停，收于7.79元，创历史新高；中国银行、农业银行、建设银行的股价延续此前上涨势头，分别收于4.69元、7.30元、4.49元，创历史新高；工商银行的股价收于5.52元，创阶段性新高。 截至4月18日收盘，中证银行指数年内上涨超16%。在个股方面，中信银行的股价上涨近50%；北京银行、南京银行、成都银行、农业银行、江苏银行、沪农银行、华夏银行、招商银行和长沙银行的股价涨幅超过了20%。 华泰证券金融分析师沈娟认为，与沪深300指数相比较，银行板块年初以来的相对收益表现突出，兼具高分红与经营稳健特征的区域银行涨幅领先。市场高度关注银行红利属性与重点领域资产质量表现，部分优质银行虽然面临短期业绩压力，但是提升分红比例后仍可提振市场情绪。 低估值与高股息 高分红、高股息是银行高管们在业绩发布会上着重宣传的“卖点”。 有银行行长向市场喊话：“我行股票是稳定可靠的选择”。4月2日，建设银行首席财务官生柳荣在2023年度业绩会上表示：“有香港机构朋友称，9%的股息率回报使得建设银行股票成为他去年最好的理财选择。” 尽管上市银行在2023年交出的业绩普遍不如以往，但是在分红上依然豪气。记者统计上市银行2023年度分红方案发现，国有六大行拟现金分红合计超4000亿元，分红比例均达到30%或以上。 招商银行、平安银行等多家股份制商业银行的分红比例超过30%，其中招商银行将分红比例进一步提高到净利润的35%。招商银行董事长缪建民称，去年大多数股东在资本利得上赚的钱不多，或者没赚钱，因此提高一点分红派息，可以提升股东的整体回报。缪建民还称，招商银行是一家低估值、高分红的价值型银行，分红派息率既然提高了，就没打算再（降）下来。 平安银行也将2023年度的分红比例提高至30%。平安银行行长冀光恒称，赚了钱分给投资者是天经地义、责无旁贷的。过去几年，由于资本充足率的问题，对投资者有欠账。未来平安银行在提高分红比例上会继续努力。 高股息的背后，是银行的低估值。尽管银行板块年内涨幅较大，依然没能改变股价跌破净值的状况。Wind数据显示，截至4月18日，A股42家上市银行的市净率均小于1。其中，招商银行的市净率最高，为0.92；成都银行、常熟银行、宁波银行三家银行的市净率分别为0.88、0.84、0.84；还有11家上市银行的市净率低于0.5，如华夏银行（0.39）、贵阳银行（0.37）、浦发银行（0.35）、民生银行（0.34）。 随着银行股价上涨、估值修复，有市场分析人士认为，高股息的估值修复空间有限，股价上涨之后，股息率自然就会下降。 国信证券研究报告指出，2023年以来，由于受宏观经济复苏不及预期等因素影响，投资者风险偏好不断下行，红利策略持续占优。高股息银行个股受投资者青睐，估值持续修复，而高成长且估值处在相对较高水平的银行个股估值持续下降，该风格一直延续至今年2月初。 券商看未来趋势 4年前，有银行业分析师在农业银行业绩发布会上提问：为何农业银行股价低迷。彼时，农业银行高管回应说，“以目前的股价水平，农行毫无疑问是一个潜力股、一个价值股。” 近期，银行股连续上涨，表现跑赢大盘和沪深300指数等关键指数，佐证了农业银行高管的判断。 4月初，广发证券的一份研究报告指出，看好一季度末过后、二季度初市场回升过程中银行板块的绝对收益。在后续市场回暖的过程中，防御性需求的回撤可能会导致银行板块的相对收益下降。不过，广发证券依然看好银行板块在4月份的绝对收益机会。 4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。有机构认为，《意见》出台后，银行股依靠高分红优势或会受到更多资金的青睐。 建设银行首席财务官生柳荣称，正在研究《关于加强上市公司监管的意见（试行）》提出的“推动一年多次分红”，将结合股东意愿、资本补充、监管要求和长期可持续发展等多方面因素考虑，依法合规、积极有序地推进中期分红。 4月17日，银河证券金融行业分析师张一纬表示，从一季度金融数据结构看，居民融资需求尚待修复，企业中长期贷款增量仅次于2023年同期，结构偏优，对实体经济的支持力度加大，利好银行资产端稳步扩张；同时，居民存款增速放缓，定期化问题或有缓解，有利于降低银行的负债端成本，助力息差改善。综合量价因素，继续看好银行板块的配置价值。 国信证券研究报告指出，2023年以来市场风险偏好持续下降，银行业绩面临较大下行压力，前期高成长性银行估值都迎来了比较大的调整，选取的高成长代表组合的市净率均值相对于高股息代表组合的溢价率已从2023年初的约150%降至当前的约40%。银行业业绩压力最大的窗口期是2024年一季度，业绩寻底完成后，估值处在低位的优质银行将获得追求超额收益的资金的青睐。  

经济观察网 记者 姜鑫 “我国已进入存量房时代，平均房龄15.4年，超过30%的城镇居民居住房屋的房龄在20年以上。房屋老化导致的生活不便利和安全问题日益凸显，市场需要既能够准确识别风险又能分散巨灾损失的解决方案，这是家财险的机会。” 4月17日，在分子保险科技节上，众安在线财产保险股份有限公司（下称“众安保险”）开放平台事业部创新业务负责人陈静远在接受经济观察网记者专访时说。 4月16日，众安保险携手飞鸟鱼信息科技有限公司（下称“飞鸟鱼”）共同发布“众安好房保”计划。 经济观察网了解到，在此之前，上海、天津、重庆、四川、江苏等地都上线了由政府指导、多家保险公司共同承保，飞鸟鱼全流程托管的城市定制型家财险。与这些产品不同的是，在“众安好房保”计划中，众安保险进行互联网平台端投流、推广、收集用户反馈，以让产品在“线上”触达更多用户。 众安保险方面介绍，“众安好房保”以家庭为出发点提供“能赔还能修”的一体化保障，产品集合了基础型综合风险保障与碎片化场景险，涵盖房屋、装修、财产、意外风险等。 谈到推出“众安好房保”的初衷，陈静远告诉经济观察网，与健康险相比，传统家财险最明显的特点是低频，一方面用户认知程度低，市场教育也不足；另一方面由于客均保费低，难以与用户产生连接，保险公司的业务积极性有待提升。 陈静远称，从用户角度来看，房屋老化会导致生活的不便利，还存在安全隐患。用户在碰到问题时，不仅仅需要经济补偿，更需要解决房屋问题，而在房屋维修市场上，供应商的服务质量参差不齐，服务效率也存在不确定性。因此，用户急需一款能够整合供应链，提供标准化服务并能进行事前防损、事中监控、事后报损的保险产品。基于此，众安保险联合飞鸟鱼把水电安全排查、燃气排查、家装安全性排查等风险减量服务应用在产品中，用户一旦发现房屋问题，可以直接通过保险链接供应商进行维修，维修款直付。通过这种创新服务模式，使得家财险产品可以“家家用得到”。 陈静远称，在产品开发中，“众安好房保”项目组在分析房屋完整生命周期可能存在的风险后，聚焦10年以上的存量房，提供覆盖火灾、爆炸、漏水等风险因素导致的财产损失保障，并附加地漏疏通、洗衣机、台盆、龙头、管件、门窗、五金、灯具、电路等100项上门维修安装服务。 谈及未来家财险发展方向时，陈静远称，新的技术手段和设备有望发挥重要的作用。例如，利用智能安防、智能家居设备和物联网等技术手段，为用户在房屋风险保障上建立动态的风险预警机制，可以使家财险产品在前置风险判断、损失核定、理赔等环节更加高效便捷。

经济观察报 记者 蔡越坤 洪小棠 牛钰 在证券行业工作近10年的张强，深刻地感受到A股市场要变了。 4月12日，继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这份被称为新“国九条”的文件，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，从9个角度建立资本市场未来10年的新秩序。 张强是北方地区某头部券商的机构业务部负责人。4月15日，他所在的券商组织机构业务部及投行部等部门的主要业务人员，开会学习新“国九条”。在会议上，公司对新“国九条”进行逐条解读，严格要求员工遵守纪律，并对具体业务进行了初步沟通。 公司领导透露，新“国九条”发布后，IPO（首次公开募股）、并购重组等投行业务面临近1个月的冷静期和调整期。 接下来，张强忙于梳理自己持续跟踪的企业客户资源，根据企业的主营业务、经营情况、潜在风险状况等进行分配调整。 经济观察报采访了解到，新“国九条”发布后，证券从业者闻风而动，研读新政，抓紧对存续客户资源进行重新定位规划；一些上市公司在研究如何做市值管理，提升自身质量，避免触碰退市条款。 此外，经济观察报独家获悉，新“国九条”发布后，各地证监局迅速行动，向辖区各拟上市企业及中介机构下发文件，进一步从源头对拟上市公司提出高质量要求，要求实控人不以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。 不仅监管、中介机构和上市公司在行动，投资者也动了起来。4月15日、16日，微盘股指数累计暴跌近20%，资金涌向“中字头”和高股息板块。 新“国九条”何以牵一发而动全身？ 与旨在解决股权分置问题的第一次“国九条”和“鼓励创新”的第二次“国九条”不同，中航证券首席经济学家董忠云将新“国九条”的到来描述为：提升上市公司质量，促进新质生产力。百年未有之大变局，中国转向高质量发展阶段。 董忠云分析，2023年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题急需解决。与前两次“国九条”最大的不同在于，新“国九条”对于增量和存量上市公司质量和监管的要求均大幅提升。在投资端，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；在融资端，提升对新产业新业态新技术的包容性。 在多位受访的从业者看来，新“国九条”推动资本市场走在“提质”进程中——破除既往在制度和机制等方面对资本市场的制约，围绕“高质量发展”，从投融资等方方面面“立新”。A股的生态正在经历关键的结构性变革。 严退市、促分红 董忠云表示，新“国九条”的第2—4条内容主要涉及上市公司监管，突出全链条监管和提升上市公司投资价值，围绕严把发行上市关、严格持续监管、加大退市监管力度3个方面持续发力；推动各类行业机构回归本源，做优做强；第6—9条围绕推动资本市场高质量发展，明确提出增强资本市场内在稳定性、大力推动中长期资金入市等。 同在4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》（下称《退市意见》），并就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见。这是证监会主席吴清所言“1+N”政策体系中的一部分。吴清说，“1”就是新“国九条”本身，“N”就是若干配套制度规则。 “1+N”政策体系从上市环节加强审核和压实中介机构责任；对存量，严格上市公司持续监管；从退市环节加大监管力度。 新“国九条”和《退市意见》亮相后，A股进、出均面临史无前例的强监管压力，市场对于小微盘股退市的担忧加剧。 华东地区一位私募机构人士表示，上述监管政策出台后，公司及时调整了交易策略，压缩了对中小盘股票的持仓比例。 一位私募机构创始人亦表示，新“国九条”发布后，该公司调降了对中小盘股票的持仓比例。 4月15日，万得微盘股指数下跌8.88%，4月16日继续大跌10.55%。与此同时，“中字头”和银行等高股息上市公司受到投资者的追捧，中国海诚（002116.SZ）、中公高科（603860.SH）多家公司涨停。 4月16日晚，证监会官网发布《证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问》。针对市场关注的小盘股，郭瑞明回应称，本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”“害群之马”，并非针对“小盘股”。 4月17日，微盘股指数上涨超过8%。 在张强看来，微盘股不能“一棒子打死”。部分聚焦某一细分领域的小市值上市公司有很大的潜在投资价值。新“国九条”及《退市意见》的相关规定主要针对部分“垃圾股”，这部分上市公司会逐步被投资者“抛弃”。 一位任职于中大型公募机构的投研人士表示，新“国九条”要求强化上市公司现金分红监管，在上市公司的分红、回购、市值管理上提出较为严格的要求。无论是从短期投资视角还是从长期战略布局考量，红利策略的重要性得到了进一步提升，战略配置价值显著增强。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，新“国九条”推动市场风格转变，投资者会拥抱绩优股、远离绩差股。能够现金分红的公司发展壮大，不能为股东创造价值的公司甚至骗子公司就要逐步地离开市场。市场的结构分化是主要的，这种结构性的行情将会带来更多投资机会。 严把入口关 经济观察报多方采访获悉，4月16日以来，多地证监局向辖区各拟上市企业及中介机构下发《关于提高辖区拟上市企业申报质量的通知》（下称《通知》）。 《通知》要求拟上市企业的实际控制人、董事、监事、高级管理人员（下称“关键少数”）应增强诚信意识、自律意识和法治意识，树立正确“上市观”，不以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。 《通知》对中介机构亦提出要求：应在辅导环节重点促进企业建立现代企业制度，完善公司治理，健全内部控制制度并有效执行，按规定接受内部控制审计。 此外，《通知》提到，拟上市企业应充分配合中介机构核查和发行监管工作，确保所提供材料真实、准确、完整。进入辅导备案的拟上市企业及“关键少数”应签署《提高拟上市企业申报质量承诺书》。强调企业确保所提供材料内容真实、准确、完整。不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，按照诚信原则履行承诺，并承担相应的法律责任。 发行上市准入是确保上市公司质量的“第一道防线”。 3月中旬，证监会集中发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等4项政策文件，明确要严把拟上市企业申报质量，压实中介机构“看门人”责任。新“国九条”中明确，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；从严监管分拆上市；严格再融资审核把关。 据清科研究中心统计，在IPO市场节奏放缓下，2024年一季度，A股共有30家企业上市，同比、环比分别下降55.9%、38.8%。与此同时，有80家企业选择主动撤回申报材料，上会企业数量也有所减少。 北京地区某头部券商人士称，新“国九条”发布后，对于拟上市公司而言，满足越来越严格的上市条件和监管要求将是一大挑战。同时，券商和其他中介机构也需要提高自身的专业能力，以适应这一新的监管环境。 新“国九条”中明确，进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。 近日，中信证券、海通证券、华西证券、东吴证券、国信证券接连被证监会“点名”批评。 经济观察报获悉，近期举办的保荐代表人培训传出监管风向：保荐机构不能与发行人合谋造假是底线。如判断项目风险大，保荐机构就不要承接该业务。不过如果是核查受限的情况，保荐机构应该客观评估并表述具体影响，审核员会理解。 资深投行人士王骥跃表示，新“国九条”的核心在于整顿和提升资本市场的存量市场，特别是通过清理低质量的上市公司来提高整体市场的素质，从而更好地保护和回报投资者。在融资方面，监管层仍然会支持优质公司的融资活动，这也提高了对投行的工作要求和责任要求。 王骥跃提到，由于A股市场的融资规模有所下降，投行业务的供给出现了过剩的情况，这导致部分券商不得不采取裁员和降薪等措施来应对市场变化。过去几年，券商行业快速扩张，现在面临监管趋严的情况，会加速行业的优胜劣汰。这些变化反映了监管层对资本市场健康发展的重视，以及对提升上市公司质量和保护投资者权益的决心。 优化存量 “IPO减缓，下一步的出路在并购重组。” 谈及新“国九条”对于券商业务的影响，4月18日，万联证券投资顾问屈放如此表示。 他认为，新“国九条”推出后，监管对于IPO的审核会更加严格，IPO业务量将进一步萎缩。但是，这也打开了并购重组市场的增长潜力。 新“国九条”对于上市公司并购重组进行了一系列部署，提出要推动上市公司提升投资价值，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。同时，要加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。 上述中大型公募机构投研人士认为，随着新“国九条”进一步落实，并购重组市场的活力和动力有望进一步被激活。 近日，联储证券发布了一份题为《并购重组新政有望引领资本市场迈上新台阶》的报告（下称“报告”）。报告指出，A股市值百亿元以上的上市公司持续多年担当并购主力。从收购规模观察，市值百亿元以上的上市公司遥遥领先。2023年，市值百亿元以上的上市公司全年合计收购规模为1.36万亿元，占上市公司收购资产总规模的76.32%；市值50亿元—100亿元的上市公司合计收购规模为2355.47亿元，占上市公司收购资产规模的13.18%。具备强大整合能力和收购能力的大市值上市公司，持续多年成为A股并购市场不可撼动的“主力军”。 在新“国九条”A发布后，A股百亿元以上的上市公司开展的并购重组交易或将加速。 一位任职于北京地区头部券商的投行委员会高级经理表示，2024年开始，公司明确表示要加强并购重组业务。在新“国九条”发布后，公司部分从事股权业务的人员也被调去做并购重组业务。不过，IPO、再融资业较标准化，赚钱比较容易，券商加大并购重组业务的转型布局也并不容易。 A股迎大变局 A股市场正在迎来巨大的“变局”。 上述就职于中大型公募机构的投研人士表示，过去两次“国九条”均对资本市场后续的制度优化产生了深远影响，对应市场在长周期的表现也相对积极，本次改革有助于增强资本市场内生稳定性，对市场中长期表现有积极影响。未来资本市场优胜劣汰有望加速，推动劣质上市公司出清，提升上市公司整体质量。同时，退市过程中的投资者赔偿救济机制将进一步完善，有助于更好保护投资者权益。 黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，新“国九条”的发布是中国资本市场发展的重要里程碑，它不仅对市场短期内的波动产生了影响，也将在长期内引导市场参与者的行为和预期。 陈兴文表示，总体而言，新“国九条”政策将引导市场向更加成熟和规范的方向发展，为机构投资者提供更加稳定和可靠的投资环境。新“国九条”政策的推出，为资本市场改革指明了方向。这一政策体系以“严监严管、强本强基”为核心，旨在通过“1+N”的结构，推动解决资本市场长期存在的深层次问题。这将有助于提升市场效率和透明度，为投资者创造更加公平和有序的投资环境。 富国基金的一位人士告诉经济观察报，对于公募行业而言，“新国九条”有望为行业发展带来积极影响：对于长期投资和权益投资的大力支持，也是对公募基金提出更高的要求。“全面强化的监管也将进一步规范公募基金的行为，加强合规管理和风险管理。如要求员工持续提升主动合规管理意识，落实所在岗位的一线合规管理要求，积极参加各类合规培训。对于公募行业而言，合规将成为经营底线，确保业务运作的规范性和透明性。”上述富国基金人士称。 此外，瑞银证券孟磊认为，资本市场在中国经济发展中的战略重要性已进一步提升。历史上的“国九条”夯实市场底部，此次“国九条”指引A股市场十年发展大局。 （应受访者要求，文中张强为化名）  

经济观察网 记者 汪青 “随着国际业务规模不断扩大，企业在进行全球资金管理时如果还是继续采用过往与多家银行和供应商协作集成、实施解决方案的模式不仅会导致企业成本上升，并且进入市场的流程也会变得更加错综复杂。而嵌入式金融服务模式的应用 ，则为企业业务创新和业务增长带来新的机遇。”Airwallex空中云汇中国区首席商务官黄晓明在4月19日接受记者采访时表示。 所谓嵌入式金融，是指金融解决方案与非金融工作流程的无缝整合，即在非金融组织的产品或服务中集成金融服务和工具。 黄晓明解释道，嵌入式金融服务模式不仅可以提高客户满意度、客户留存率和收入增长，还有助于企业重新分配资源来改进自身解决方案和平台，不必去建立和维护支付与资金管理服务设施。此外，也避免高昂的外汇费用、合规成本和运营成本。 Airwallex空中云汇最新发布的《嵌入式金融的总体经济影响报告》显示，公司嵌入式金融方案可使企业投资回报率增加237%。在拓展新市场增加280万美元营业利润的同时，节省660万美元的外汇货币兑换和交易费用，避免470万美元的支付集成和维护成本、270万美元的MTL支付牌照和第三方服务费用。此外，还能提高资金付款周转速度，改善客户体验，轻松实现合规。 一家金融科技公司的全球运营主管在接受记者采访时表示，在使用嵌入式金融后，公司进入新市场变得更容易，不必费力寻找合作伙伴来管理当地客户资金，也不需要和新供应商进行集成。 “如果与传统银行合作伙伴进行集成，可能需要耗费长达两年的时间。现在通过嵌入式金融服务可以将进入新市场的时间缩短至六个月时间左右，因而公司能够在第二年和第三年获得更多来自新市场的利润。”上述全球运营主管表示。 实际上，随着金融科技不断成熟，嵌入式金融也正在成为更多平台型企业的选择。 “根据我们的了解，中小型公司和平台型企业出海过程中普遍都会受到全球金融监管趋严、高昂的前期研发成本投入、系统集成开发时间较长等因素影响。由此也预计，嵌入式金融服务因其研发成本与操作成本更低、更贴近金融监管要求等优势，将获得更快发展。”博通咨询金融行业资深分析师王蓬博表示。 根据贝恩资本预测，到2030年全球嵌入式金融的市场规模将超过7.3万亿美元。尽管发展前景广阔，嵌入式金融在发展过程中仍需要克服监管难度、安全性问题、整合难度以及客户保护等挑战。 一位行业人士在接受记者采访时表示，数据安全和隐私保护是嵌入式金融整合过程中的重要挑战。由于金融服务涉及大量敏感数据，因此在整合过程中，如何确保这些数据的安全性、防止数据泄露和滥用，是一个亟待解决的问题。同时，随着数据保护法规的不断加强，合规性要求也越来越高，也给嵌入式金融的数据处理和管理带来了更大的挑战。

经济观察网 记者 牛钰 4月19日，中核钛白（002145.SZ）、中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）发布公告，披露中核钛白实控人王泽龙涉嫌违反限制性规定转让股票一案被证监会调查完毕，《行政处罚事先告知书》（下称《告知书》）已下发给涉案主体。公告相关内容完整地呈现了两家券商跟中核钛白实控人定增融券套利的秘辛。 中核钛白2023年非公开发行股票事项始于2021年的定增预案。此前公告信息显示，2021年5月至6月，这笔定增预案接连被中核钛白董事会、股东大会通过。证监会于当年10月受理了该预案。 2022年7月，中核钛白的定增申请获得证监会发审委审核通过，中信证券下属孙公司中证资本（下称“中证资本”）和王泽龙开始接洽套利计划。 《告知书》显示，2022年7月至8月，中证资本向王泽龙推荐定增多空方案。方案显示，客户通过场外衍生品交易台直接实现定增多空套利，提前结算收益，无需等待6个月的锁定期，通常1个多月时间即可回笼资金和收益。 在该笔定增获批后，围绕这笔定增融券套利的大戏正式开场。 细节披露 2022年9月，王泽龙决定实施定增套利，通过中核钛白员工持股计划定向出借券源，并以某投资发展有限公司名义与中证资本开展场外衍生品交易。彼时任职中核钛白董事会秘书的韩雨辰具体执行套利方案。 2022年9月至2023年2月，王泽龙、韩雨辰与中证资本、中信证券商议定增融券套利业务，约定由中核钛白员工持股计划转融通出借8800万股“中核钛白”股票，中证资本指定4个私募基金产品账户进行“中核钛白”股票融券对冲交易，中信证券制定融券出借计划。 2023年2月，因某投资公司认购资金不足，为了将融券额度用满，王泽龙建议朋友洪浩炜加入中核钛白定增融券套利交易。洪浩炜参与并以某1号私募证券投资基金（下称1号基金）的名义与中证资本开展场外衍生品交易。 2023年2月10日，在前期与中信证券沟通过收益互换业务后，海通证券按照中证资本指令价格及认购金额参与中核钛白非公开发行首轮报价。 根据此前公告，2023年2月10日，中核钛白的该笔定增确定发行价格为每股5.92元，最终确定16名投资者，募集资金总额为人民币52.88亿元。 上述16名投资者当中，包括海通证券、中金公司、华泰证券、光大证券、国泰君安证券、瑞银集团等知名机构，和上海优优财富投资、富国基金、金鹰基金、财通基金、诺德基金等公私募机构。 2023年3月9日，中核钛白公告本次非公开发行股票上市，股票限售期为2023年3月9日至9月8日。 但在限售期内，某投资公司、1号基金向中证资本申请通过场外衍生品交易提前结算。中证资本了结相应头寸并进行结算。王泽龙、中信证券、海通证券因此获利。 没收违法所得上千万元 罚款1.55亿元 《告知书》显示，王泽龙通过某投资公司实际获利5816.19万元，洪浩炜、王泽龙通过1号基金分别实际获利1419.39万元、247.60万元。 中证资本未有实际获利，中信证券融券业务收入为191.072万元，海通证券收益互换业务收入为78.94万元。 根据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会拟决定：对王泽龙、洪浩炜、中证资本、中信证券、海通证券、韩雨辰违反限制性规定转让股票的违法行为，责令改正，给予警告，没收违法所得合计7753.20万元，并处以罚款1.2亿元。在这1.2亿元罚款中，王泽龙、中证资本、中信证券、海通证券分别承担50%、30%、15%、4.5%。 对洪浩炜与王泽龙、中证资本、中信证券、海通证券、韩雨辰违反限制性规定转让股票的共同违法行为处以罚款3500万元。 另外，依据《证券法》第一百九十七条第二款的规定，对王泽龙信息披露违法行为处以200万元罚款。 据了解，中信证券在收到告知书后立即召开党委会，通报相关情况，进行深刻反思，研究部署整改措施。中信证券表示，公司及中证资本将认真学习并积极贯彻资本市场新“国九条”，坚守主责主业，回归业务本源，充分发挥自身功能，切实保护投资者合法权益，更好服务资本市场高质量发展。 中信证券在公告中表示，公司将严格按照法律法规要求履行信息披露义务，目前公司的经营情况正常。

IT之家 4 月 21 日消息，今年早些时候，美国众议院曾以压倒性多数票通过了一项可能禁止在该国使用 TikTok 的法案，但该法案最终在参议院陷入僵局。然而，美国众议院在今天再次批准了一项具有相同效力的法案，如果该法案获得最终通过，将对 TikTok 产生同样的影响。 据 CNN 报道，美国众议院以 360 比 58 的票数通过了这项新法案。与之前的版本相比，该法案规定 TikTok 的母公司字节跳动必须在 270 天内出售其在 TikTok 的股份。而之前的版本仅给了字节跳动 6 个月的时间。 此外，新法案还赋予美国总统拜登额外的 90 天延期权力，只要他认为出售事宜取得了进展就可以延长出售期限。如果字节跳动未能在规定时间内完成出售，TikTok 将有可能被禁止进入美国应用商店。 和之前的法案一样，这项新法案也得到了美国众议院两党派的共同支持。大多数议员担心字节跳动可能通过 TikTok 收集用户个人数据并将其提供给中国政府。 CNN 政策分析师称，预计美国参议院最早在下周二对该法案进行投票表决。 如果参议院也通过该法案，它将被提交给美国总统拜登签署生效。IT之家注意到，拜登此前已经表示，如果这项法案提交到他的办公桌上，他将予以签署。 字节跳动已经对这项新法案以及之前的版本均表示抗议，认为它们侵犯了美国宪法第一修正案保障的言论自由权利。该公司在其 X（原 Twitter）账号上发布的一份声明中表示：“美国众议院利用重要外交和人道主义援助作为掩护，再次强行通过一项禁令法案，该法案将践踏 1.7 亿美国人的言论自由权利，破坏 700 万家企业的利益，并关闭一个每年为美国经济贡献 240 亿美元的平台。” 如果拜登最终签署该法案成为法律，字节跳动可能会效仿其针对蒙大拿州类似法案的做法，对该法案提起针对言论自由的诉讼。

快科技4月21日消息，还还记得你第一次上网聊天时的兴奋吗？还记得你第一个网友吗？还记得自己第一个“网名”吗？ 日前，中国接入国际互联网迎来30周年纪念日，多位互联网大佬齐聚“中国互联网30周年发展座谈会”。 据中国互联网协会公众号，4月20日是中国全功能接入国际互联网30周年的日子，该协会在北京召开了“中国互联网30周年发展座谈会”。 据了解，腾讯CEO马化腾、小米CEO雷军、搜狐CEO张朝阳、360创始人周鸿祎等互联网企业负责人参加本次座谈会。 值得一提的是，周鸿祎在微博晒出了会议现场照片，照片中马化腾与周鸿祎微笑握手，马化腾还夸周鸿祎最近做短视频网红做得好。 据介绍，1994年4月20日，中国开通首条64K的国际专线，实现了与国际互联网的全功能连接，成为国际互联网的第77个成员。 根据《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2023年12月，我国网民规模已高达10.92亿人。

IT之家 4 月 21 日消息，苹果公司近期更新了 App Store 应用商店的规定，允许游戏模拟器类 App 上架。这一政策改变让部分热门模拟器一夜之间登顶排行榜，例如 Delta 模拟器。然而，另一款知名模拟器 Dolphin 却仍然面临着政策的阻碍。 Dolphin 开发团队在博客中解释道，由于苹果限制应用使用 JIT 技术，导致其暂时无法登陆 App Store。GameCube 和 Wii 主机内部使用的都是 PowerPC 架构的 CPU，而目前所有的苹果设备都采用 ARM 架构的 CPU。这两种架构的指令集互不兼容，这意味着想要在 iPhone 上运行 GameCube 或 Wii 游戏，就必须将游戏原本的 PowerPC 代码转换成 ARM 代码才能让手机的处理器识别并运行。 IT之家注意到，Dolphin 项目组在博客中解释了原因：苹果拒绝了他们使用 JIT 技术的请求，而这项技术正是 Dolphin 模拟器流畅运行的关键。GameCube 和 Wii 主机使用的是 PowerPC 架构的 CPU，而当今的苹果设备全部采用 ARM 架构。两种指令集互不兼容，因此直接运行 GameCube 或 Wii 游戏就成了不可能的任务。想要在 iPhone 上畅玩这些游戏，就需要将游戏原本的 PowerPC 代码转换成 ARM 代码，让手机的 CPU 能听懂游戏在说啥。 苹果方面已经拒绝了 Dolphin 团队使用 JIT 技术的请求，这很可能是出于安全方面的考虑，Dolphin 也在博客中展示了 JIT 技术对于其性能的重要性。

据悉，高通的骁龙8 Gen4芯片将首次采用台积电的3nm工艺技术，这标志着安卓智能手机正式跨入3nm技术时代。此前，苹果公司已经率先采用了3nm工艺，其首款3nm芯片A17 Pro搭载在iPhone 15 Pro和iPhone 15 Pro Max上。 台积电为3nm工艺技术规划了五种不同的版本，包括N3B、N3E、N3P、N3S和N3X。其中，N3B是台积电首个3nm工艺节点，而A17 Pro正是使用了这一工艺。 高通计划在其骁龙8 Gen4芯片中使用台积电的第二代3nm工艺N3E，这一工艺是N3B的改进版，相较于N3B，它在功耗表现上更优，同时拥有更高的良品率和更低的生产成本。 此外，高通骁龙8 Gen4将采用自研的Nuvia架构，不再依赖Arm的公版架构，这将是高通5G SoC历史上的一个重要转变。据数码闲聊站的消息称，虽然骁龙8 Gen4的性能非常出色，但由于其频率设置较高，功耗表现并不理想。预计在量产时，其频率可能会有所降低。

有人还记得波士顿动力的人形机器人嘛？ 对，就是那个能蹦能跳，后空翻也贼溜的人形机器人 Atlas ，而它，要退役了。 就在前两天，波士顿动力在 Youtube 上发了条视频，用短短 3 分钟时间回顾了 Atlas 十年的机器人服役生涯。视频末尾， Atlas 还深深鞠了一躬，一句 “ 直到我们再次相遇， Atlas ” 直接给世超整泪目了。 毕竟，作为人形机器人界遥遥领先的存在， Atlas 这一退役，就好像春晚小品失去了赵本山，多少有点可惜了。 反正在这条视频下面，有不少网友表达了自己对 Atlas 的怀念，到现在，视频已经有了一百多万的播放量。 包括国内，也有不少媒体发文 “ 悼念 ” 这个曾经的人形机器人一哥。 但还没伤感多久，波士顿动力就宣布 Atlas “ 复活 ” 了。 只不过，复活的不是以前的 Atlas ，而是一个长得完全不一样的机器人取代了 Atlas 。 为了区分，咱们把旧的叫液压 Atlas ，新版叫电动 Atlas 。 外形上，电动 Atlas 把前辈所有外露的电线都藏了起来，头更像一个显示屏，还有手指也要比液压 Atlas 少一根（ 三指 ）。 在波士顿动力最新的视频里，电动 Atlas 以一种极其诡异的方式，跟大伙儿展示了一波自己身体的柔韧程度。 比如 180 度转头、双腿反蜷着站起来、倒着走路，还有旋转上半身等等等等。。。 这些动作，大伙儿不觉得眼熟吗？ 打开评论区，看到老马发的这张图片，嗯，这下感觉对了。 这不纯纯贞子吗？！ 世超实在好奇，好好的液压 Atlas 不要，整出这么一个奇奇怪怪的玩意儿，波士顿动力到底图啥啊？ 查了下资料才发现，原来波士顿动力也有他们的苦衷。虽然液压 Atlas 曾经是整个人形机器人界的高光时刻，但也不妨碍它商业化做不起来。 十年前，为了配合美国国防高级研究计划局（ DARPA ）的一个项目，波士顿动力先是研发了个叫 PETMAN 的人形机器人。 后来 DARPA 一看，效果还不赖，就开始资助波士顿动力搞人形机器人。 最开始的研发目的，是为了执行一些搜索和救援任务，这类任务对机器人的负载和动力输出要求很高。 再加上波士顿动力本身就在液压驱动上有技术积累（ 05 年的 BigDog 机器狗就是液压驱动 ），所以 Atlas 出生就带着液压驱动的基因。 2013 年，液压 Atlas 首秀就直接把其他人形机器人给拉爆了。 有些人形机器人十年后才堪堪能在平地上缓慢移动，但液压 Atlas 十年前就已经能在石头上大跨步了。 不仅如此，金鸡独立也稳得一批，有重物砸过来都不带倒的。 唯一的槽点，可能就是它需要一根长长的电线在背后供电，外形看起来很粗糙。 紧接着在 16 年，波士顿动力又推出了新版的液压 Atlas ，这次升级终于把那根丑电线给拽了，还给液压 Atlas 穿上了新衣服。 在行动能力上，它能自己开门，手也能搬重物了，更夸张的是被人推倒了也能自己手撑着站起来。 你以为这就完了？ 等波士顿动力再一次更新液压 Atlas 动态的时候，它已经能后空翻了。。。看起来比世超这老胳膊老腿要好使得多 而这对比初代，只花了 4 年时间。再往后，跑酷、翻跟斗、开合跳，甚至是尬舞，都难不倒液压 Atlas 。 当时就有网友调侃 “ Atlas 还不会飞吗？ ” 这么说吧，抛开 “ 脑子 ” 不谈的话，在人形机器人的运动控制上，液压 Atlas 可以说是业界顶尖的水平。 可惜的是，液压 Atlas 还没有真正开始商业化，就已经退出历史的舞台了。 因为，用液压系统驱动的方案实在太他喵烧钱了。 液压系统包含了很多精密元件，比如液压泵、阀门、油缸和马达等等，有些零部件还得定制。像液压 Atlas 全身上下 28 个液压油缸，仿生设计的腿部骨架还是金属 3D 打印的。 另外，液压系统还有个通病，那就是容易漏油。。。 在液压 Atlas 最后的告别视频里，就有之前它摔倒时液压油爆出来的画面。 反正因为成本问题，波士顿动力 11 年时间被收购、转手了 3 次。期间，谷歌、软银孙正义还有韩国现代汽车，都接手过这个有点 “ 烫手 ” 的香饽饽。 但前两者，都是扛不住波士顿动力这么烧钱，转手就给卖了。 现代汽车现在也是变着法子想让他们亏少点，所以电动 Atlas ，就接过商业化这个重担。 一个，电动化方案便宜，另外，在机器人的控制精度和响应速度上，也要比液压驱动更优秀。 换句话说，电动 Atlas 比液压 Atlas 更适合干活。包括波士顿动力 CEO Playter 也说，计划明年让电动 Atlas 进厂。 目前市面上，像特斯拉的擎天柱，还有一些叫得上名号的人形机器人，用的基本都是电动化方案。 不过说实话，电动化或许会成为人形机器人的下一个技术趋势，但很多人可能也忘不了，第一次看到液压 Atlas 时的震撼。 上一个十年，我们见证了液压 Atlas 慢慢从一个刚学会走路，再到能蹦跶的机器人，每一次升级都能给咱带来不少新活儿。 虽说它现在退役了，但不可否认，它身上也曾经承载着人形机器人的无限可能性。 最后，世超还是浅浅期待一下，电动 Atlas 能在下一个十年给咱们带来更多的想象力。 撰文：西西 编辑：江江 & 面线 封面：富贵