当我们从一排排饮料货架走过，光鲜亮丽的包装占据我们的目光。 随手取下一瓶，我们对着瓶身标签细细端详，配料表、营养成分表、保质期等信息陈列其上，它们关乎安全与健康。 ▲ 图片来自：Unsplash 等到瓶子一整个投入垃圾箱后，为了收集到更多纯净的瓶身碎片，曾经一体的瓶盖、标签和瓶身又要在回收工厂「天各一方」。 如果所有饮料都褪去包装呢？ 当可口可乐、冰红茶、矿泉水和我们「赤诚相见」，这会否对地球和我们都更好？ 可口可乐、雀巢、康师傅都「裸奔」了 什么是「无标签饮料」？ 顾名思义，瓶身不再张贴带有品牌 logo 和产品信息的标签，这些信息主要出现在外纸箱等二级包装上。 饮料瓶身往往是由可回收的 PET 制成，但标签很少是，瓶盖的材质也不相同，因此在回收过程中需要人工或机器分拣瓶身、瓶盖和标签。 ▲ PET 瓶回收过程. 图片来自：Coca-Cola 去掉 PET 瓶的标签，既能在生产过程减少对塑料的使用，又让回收材料更加单一，减少回收工序。 这很重要，因为 PET 是回收率最高的塑料之一，每一个 PET 瓶都拥有漫长的生命周期，周而复始，循环往复。制造和回收高质量的可回收 PET 瓶，是各饮料品牌环保之路的一处关隘。 无标签饮料在国内还是新兴事物，「第一个吃螃蟹」的品牌是康师傅。 2 月初，它的两款招牌产品——冰红茶和无糖冰红茶——上新了无标签 PET 瓶版本，在官方饮品旗舰店按箱销售，券后价格和常规版相近。 瓶身上只通过激光打印标注了产品名、生产日期，并强调「不单瓶销售」。 ▲ 图片来自：小食代 差不多同一时候，雀巢在日本推出了无标签 PET 瓶咖啡，以每箱 12 瓶的形式销售，成分名称等标识被印制在箱体。 ▲ 图片来自：nissyoku 以上不过新闻两则，无标签饮料在日韩市场并不少见，法国、泰国、香港地区也有一些。 日本的饮用水品牌 I LOHAS，法国的矿泉水品牌依云，韩国的碳酸饮料品牌 Seagram’s、饮用水品牌江原平昌水、运动饮料品牌 Toreta 都曾推出无标签包装。 ▲ I LOHAS、依云、Toreta. 依云全球品牌副总裁 Shweta Harit 认为，无标签是「剥离到最真实的形式，瓶子就像里面的水一样纯净」，但也有品牌觉得，无标签不等于只是将标签取下，「似有还无」才是更高境界。 泰国矿泉水品牌 C2 的无标签 PET 瓶，瓶盖附有条形码，产品信息压印于瓶身，与森林中的鹿、雪地中行走的北极熊、天空中飞翔的鸟遥遥相望。 ▲ C2. 图片来自：worldbranddesign 可口可乐同样意识到，「裸奔」不仅关乎环保，还要和设计较劲，好在伏笔早已埋下。 2021 年 11 月，可口可乐在韩国推出名为「Coca-Cola Contour Label Free」的无标签 PET 瓶，分为经典可口可乐和无糖可口可乐，以 24 瓶 X 370 毫升的形式在线成箱销售。 ▲ Coca-Cola Contour Label Free. 「Contour 瓶」这一设计源于 1915 年，灵感来自可可果。在当时，它将可口可乐和一众笔直形状的瓶子区分开来，「就算是在黑暗的地方触摸，也能知道是可口可乐」；100 多年后，Contour 瓶再次避免可口可乐「泯然众人」。 这场无标签热潮并非一时兴起，行业、政府、消费者都有自己所要扮演的角色。 日本在 2020 年修改了法规，允许所有承装饮料和特定食品调味品的 PET 容器省略标签，但必须有外部包装（如瓦楞纸箱），且将回收识别标记直接刻在瓶上。 ▲《凪的新生活》剧照. 图片来自：豆瓣 韩国环境部规定各小区从 2020 年 12 月 25 日开始逐步实施透明 PET 瓶分拣，到 2022 年安装 4 种以上塑料分拣桶，倒逼消费者购买更易分拣的无标签包装。 只是在更广的维度，无标签饮料的声量依然微弱，销售渠道就是限制它的一道「命门」。 以我国为例，冰红茶、可口可乐这类瓶装饮料属于预包装食品，《食品安全法》第六十七条规定，预包装食品的包装上应当有标签，标签应当标明九大类事项。 所以，在国内，无标签饮料尚不能用于普通商超、便利店等零售渠道，康师傅目前只在电商渠道试水。 ▲ 韩国无标签饮料出现在商超. 图片来自：adsalecprj 国外法规不一，但或多或少也有限制，依云主推的是法国、新加坡等地的酒店、餐馆、接待场合，矿泉水品牌 Samdasoo 则计划推出仅送货上门的无标签系列。 我们很少在国内看到无标签饮料，产品也有待市场检验。 但当知名品牌带头将第一颗石子投入水中，我们可以更快看到它的涟漪去向哪里。 从标签下手，反过度包装 占据瓶身一隅的标签，给了品牌将环保事业撬起的支点。 放眼望去，或为了减少塑料使用，或为了更好回收，许多环保行动同样在标签上做文章。 有的品牌选择「减小标签」，标签仍能发挥作用，但又被去除了不必要的部分。 ▲ 标签不宜过大. 图片来自：Australian Council of Recycling 2018 年有报道称，雀巢在北美水域的瓶装标签尺寸减少了 35%，每年节省近 3 万公吨塑料和 4500 公吨纸张。 2020 年 4 月，三得利在日本上线限定版绿茶包装，覆盖瓶身的瓶签被换成了瓶肩部的小标签，原有标签位置被招财猫和达摩占据，通透而清新的茶色尽收眼底。这款瓶装绿茶的销量同期增长了 50％。 ▲ 三得利旗下的伊右卫门. 图片来自：JPDA 有的品牌设法采用更可回收的标签材质。 PVC 是饮料标签的常用材料，但它和 PET 瓶在材料密度上很接近，回收时不易通过简便的浮选方式分开，焚烧还会产生酸性物质和有毒气体。 因此，元气森林从没用过一张 PVC 标签，它选用 OPS 收缩膜等材料替代 PVC，OPS 收缩膜的密度比 PET 要小，可以回收再利用，焚烧也不会产生有害气体和污染。 或者，当标签材质和大小都如往常，寥寥几笔同样可以「化腐朽为神奇」。 ▲ 图片来自：界面新闻 2021 年 9 月，可口可乐开始在瓶身标签上提示「回收我」这三个字，用直白的设计和消费者对话，让回收成为下意识的念头。可口可乐中国战略传播人员 Karen 告诉爱范儿： 饮料瓶包装是与消费者进行最直接沟通的媒介，可口可乐公司也希望通过可口可乐包装这一每日触达亿万消费者的媒介，生动传达可持续发展号召。 还有别出心裁的巴西可口可乐公司，在 2018 年率先开发「通用瓶」，为多个核心品牌使用相同的包装。唯一的区别在于标签，且是 100％ 可回收的纸质瓶标。 当地市民可在喝完饮料后将瓶子归还到店铺并换取奖励，而通用瓶们又将在清洁和重新灌装后踏上新的旅途，上一次承载可乐，这一次可能装满芬达。 通用瓶在被回收再造前，平均会被重复使用 25 次；2019 年，这个项目在巴西帮助可口可乐公司减少了 18 亿个瓶子的生产。 以上种种围绕标签的巧思，直接或间接地实现了包装减量。 标签直指产品设计，对标签的改动，符合了艾伦·麦克阿瑟基金会的「循环经济三原则」之一： 从设计之初避免废弃物和污染。 不仅是饮料行业该有「无标签行动」，各种包装都需要从设计入手，实现源头减量。 不知你是否经历，每逢佳节被月饼盒统治的恐惧；在拆快递时，塑料薄膜、填充料和透明胶带无处安身；化妆品盒内，多为填充物、海绵或硬纸隔断；打开外卖，大袋套小袋，大盒装小盒，有时甚至还能收到一个砂锅。 ▲ 两颗纽扣电池是真正的商品. 图片来自：reddit/ iPattyR6 ▲ 一份简单沙拉包含这么多塑料. 图片来自：reddit / Suomi 消费行为具有社会性，在产品的价格、质量、功能之外，我们或多或少会关注包装。除了保护产品的基础作用，它带来的审美需要、情绪满足、阶层归属等附加值，也往往为我们所需要。 但如果包装过了度，所谓「羊毛出在羊身上」，费用最终还是会被计入产品价格之中，消费者实际得到的价值却有限。过度包装还会带来更多 「负外部效应」，耗费大量资源，产生多余污染，为整个社会带来额外成本。商家为此内卷，但不会为此担责。 ▲ 图片来自：Unsplash 而无标签、缩小标签、通用瓶这样的轻量包装趋势，能够抵抗过度包装，让产品回归产品本身，将更多的价值返还给消费者。 品牌们看到了这一趋势，希望在包装设计的源头，找到最佳的平衡点。雀巢中国工作人员 Sissi 接受爱范儿采访时表示： 我们认为包装的「视觉享受和情绪满足」与「环境可持续」并不冲突。消费者对可持续发展的认知在不断提升，希望购买的产品有更高质、更美观、更可持续的包装，这些因素结合起来推动着包装工业的可持续发展。 若回收不积极，无标签也无意义 轻量包装还远远不够，它只是冰山一角，它所仰赖的根基藏匿水下。 环保组织 「绿色和平」曾提到一个很有趣的观点： 塑料瓶的轻量化，也是发生在塑料瓶生产快速扩张的背景下的。 为回收行方便的无标签，指向的核心问题依然是：这么多的 PET 瓶，是否真的进入了回收过程？ ▲ 图片来自：Laura Sullivan/NPR 这是以可持续为目标的公司理应回答的。 它们不应被标签一叶障目，而要以全面的、系统的眼光看待整个环保事业，既重视设计这一来路，亦不忘回收这一归途。 否则，无标签 PET 瓶只是翻版的纸吸管，并非真正可持续，也影响消费体验。 但现实并不乐观，真正意义上的循环利用仍遥不可及。 根据环保组织 Zero Waste Europe 今年 2 月发布的最新研究，在欧盟市场，PET 回收率约为 50%，但其中只有 17% 被制成新瓶子，剩余 PET 皆被「降级循环」成质量较低的产品，如塑料托盘、纺织纤维、薄膜和捆扎带。 ▲ 图片来自：Zero Waste Europe 原因之一是再生 PET 生产成本不低且质量不稳定，但食品级的塑料要求高。「瓶到瓶」是高值化利用，「瓶到化纤」则主要是低值化利用。 这意味着，必须增加 PET 的回收率和回收质量。 另据 NPR 和 PBS Frontline 在 2020 年的一项调查，可能永远不会有一种 100% 回收塑料的「经济可行方式」。 ▲ 图片来自：Laura Sullivan/NPR 一方面，石油和天然气制成的原生塑料价格便宜、质量更好。石油行业每年生产塑料的收入超过 4000 亿美元，他们不希望出现可以取代原生塑料的东西。 另一方面，今天的塑料比以往任何时候都更难分类，回收、分类和熔化再生塑料的成本昂贵；塑料在每次重复使用时也会因为降解而性能下降，重复使用的次数有限。 ▲ 图片来自：Coca-Cola 具体例子眼下就有一个。去年 11 月，可口可乐在韩国推出无标签 PET 瓶的同一时间，它第四次被评为全球最大的企业污染源，因为它仍然大量依赖基于化石燃料的一次性塑料，PET 瓶回收率也不像它所说的那样理想。 事已至此，生产者或受益者更要承担起自己的责任——谁生产了商品，谁在销售、利用商品中获利，谁就应负责回收。 ▲ 图片来自：循环派 密歇根州立大学教授 Narayan 认为，与现存的 PET 作斗争是我们不可避免的命运： 未来的流行瓶仍将是现在的 PET 瓶。但我们需要有能力收集它，回收它，再回收它。那就是未来。 具体到无标签 PET 瓶，在消费者完成消费后，品牌要在回收环节付诸更多行动，才能够真正实现无标签的意义。 香港矿物质水品牌 Bonaqua，既推出了 100% 可回收的 rPET 塑料无标签瓶，还规划了它们的后续处理方法： 收集到的所有 PET 瓶交由废弃物回收处理公司碧瑶，再运送至香港首家食品级 PET 塑料回收厂 New Life Plastics。 可口可乐计划到 2030 年，收集和回收与所售产品相当的包装量。成功的局部案例是，得益于高效的押金返还系统，可口可乐瑞典市场 85% 的 PET 瓶被回收利用了。 ▲ 押金返还系统. 图片来自：Zero Waste Europe 加强 PET 回收率的办法，还包括将有色瓶换为透明包装、加强化学解聚等回收工艺、征收塑料包装税…… 哪怕只是由消费者自己将瓶子洗净晾干再扔掉，也能让回收过程更为方便。 然而，就像 NPR 所警告的，塑料可以回收，但我们不应对它的实际效果产生「不切实际的期望」。 推广可重复灌装的瓶子、铺开可用自带杯子的饮料售货机等，是可以与回收 PET 瓶并肩而行的环保选择。 ▲ 图片来自：MUJI 以上种种说明，无标签还只是一个开始。如何让 PET 更加循环？更多的经济和技术障碍等待消除，PET 的设计、收集和回收都要做出系统性的改变。 ▲ 图片来自：Coca-Cola 在不远的未来，当我们将无标签饮料成箱买回家，它们冒着令人愉悦的轻盈气泡，远方的塑料垃圾仍然堆积如山；在将空瓶扔进垃圾桶的时刻，也有许多 PET 瓶在我们不看见的地方重启新的一生。

IT之家 3月4日消息，天风国际分析师郭明錤是苹果产品的老牌爆料者，他此前一直在官方报告中发布一些信息。然而，近日有一个名为“郭明錤”的推特账号出现了。 该账号于 2011 年 3 月注册，但只有 2 条推文，介绍为“天风国际证券分析师，分享科技产业趋势观察与预测”，并且定位在中国台湾。不过，该账号没有得到认证，因此无法保证 100% 为本人。 IT之家发现，1 小时前，该账号发布了一条爆料推特，爆料了一些关于即将发布的 iPhone SE 3 的信息。 根据该账号的爆料，新款 iPhone SE 3 将在 3 月 22 日发货，预估 2022 年的销量为 2500 万到 3000 万台。 此外，爆料中还有一些以前没有听过的配置信息，比如该机的存储除了 64GB 和 256GB，还会有 128GB 选项。该机将采用 A15 处理器，以及支持 5G（毫米波和 Sub-6GHz），拥有黑、白、红三款配色，整体外观与前代类似。 此前有网友发现，富士康旗下的贝尔金 belkin 在亚马逊推出了苹果第三代 iPhone SE 的屏幕强化保护膜。从介绍来看，iPhone SE 3 的保护膜与 SE 2 完全通用。

IT之家 3月4日消息，三星新一代旗舰手机 Galaxy S22 系列近日已正式上市，拆解和维修公司 iFixit 发布了机器的拆卸评测，只给了3分的可修复评价。 iFixit 拆解了 Galaxy S22 和 Galaxy S22 Ultra 两款机型，根据拆解评价，两款手机简直就是维修噩梦。 采用了易碎的玻璃后盖，电池粘得非常紧，拆解非常费工夫。屏幕也采用了紧密的接缝和超强的粘合剂，因此屏幕很难进行更换。官方也没有发布免费的公共使用手册，唯一的维修亮点就是采用了标准的十字螺丝。 IT之家了解到，三星 Galaxy S22 改变了振动马达的位置，将其放在了底部的扬声器模块中，可以看到底部的模块比顶部的要多两个触点。

集微网消息，今年两会期间，全国政协委员、宁德时代董事长曾毓群将提交四份提案，涉及锂资源保供稳价、新型储能、电池碳足迹和锂电池道路运输等议题。 曾毓群在其推动国内锂资源保供稳价的提案中提出，当前锂资源供需形势严峻，行业发展面临挑战。曾毓群称，应加快国内锂资源勘探开发，保障供应链安全，同时应加强自主创新和科技攻关，提升资源循环高效利用水平。 在上游材料价格节节攀高的背景下，宁德时代今年来积极向上游布局。2月14日消息，近日，宁德时代子公司四川时代新能源资源有限公司与甘孜州投资集团、宜宾三江汇达公司、四川省天府矿业公司在成都签订合资协议。 针对新型储能，曾毓群提议称，应破除制约市场竞争的各类障碍和隐性壁垒，参照抽水蓄能，建立适用新型储能特点的容量电价政策，形成稳定合理的收益空间，构建公平竞争的市场发展环境，促进各类储能的健康发展。 在关于电池碳足迹的提案中，曾毓群建议，应加快国内电池碳足迹方法论研究，同时与欧盟积极沟通，建立合作交流机制，推动中欧电池产品碳足迹方法论的协调与互认；建议有关部门按年度、分区域更新发布国内电力碳排放因子，并以此为基础建立国内电池产业链各环节碳排放因子数据库，及时更新并向国际通报。 曾毓群也对建立高效率、低成本的锂电池运输体系提出建议。他认为，可以采取严格运输准入并加强执法监管、建立以信用为基础的监管机制，以及推进运输分类分场景管控三项措施。这些措施中，包括针对信用良好、安全合规的锂电池企业建立绿色通道，给予取消夜间高速禁行管理限制等激励。

纳指跌1.66%，报收13313.44点 凤凰网科技讯 北京时间3月5日消息，受俄罗斯推进在乌克兰特别军事行动和石油价格飙升影响，强劲的2月非农就业报告也没能阻止美股收跌。截至收盘，道指跌179.86点，跌幅为0.53%，报收33614.8点；标普500指数下跌34.62点，跌幅为0.79%，报收4328.87点；纳指跌224.5点，跌幅为1.66%，报收13313.44点。 腾讯概念板块集体下跌，其中包括贝壳、涂鸦智能、斗鱼、虎牙、蔚来、京东和腾讯音乐等。 美国主要科技巨头悉数下跌： 美国主要科技巨头 中国主要科技股全线下跌： 中国主要科技股 中概股股价 上涨的其他中概股包括： 上涨的其他中概股 下跌的公司包括： 下跌的其他中概股 爱奇艺披露2.85亿美元私募融资交易 百度认购B类普通股 爱奇艺昨天披露，公司与百度及包括Oasis Management Company Ltd.在内的金融投资机构签订了认购协议。投资人同意以私募方式认购和购买共计164705882股新发行的B类普通股和304705880股新发行的A类普通股，总价为2.85亿美元。百度将认购B类普通股，其它投资人将认购A类普通股。这一私募交易将符合惯常的交易完成条件，预期将在近期完成。 爱奇艺拟新发行A、B类普通股 融资2.85亿美元 爱奇艺创始人、CEO龚宇表示：“感谢所有投资人对爱奇艺的大力支持，以及对中国长视频行业未来发展的坚定信心。我们将继续推动降本增效的运营策略，努力为投资人创造价值。” 爱奇艺在这轮融资中出售的股票尚未在美国证券交易委员会注册，或不在美国销售。 高管唐岩是Hello集团第一大股东 持股比例达20% Hello集团市值约为17亿美元，受到部分机构投资者青睐。资料显示，对冲基金持有5.2%的Hello集团股票。公司高管唐岩是第一大股东，持股比例达20%。第二、三大股东持股比例分别为5.2%和4%。前12大股东持有51%的Hello集团股票，意味着没有一家股东拥有绝对控制权。 Hello集团内部人员持股比例达22.4% 内部人员持有价值3.77亿美元的Hello集团股票，持股比例为22.4%，这意味着他们与其他投资者有共同利益，部分投资者对此比较满意。 包括散户在内的公众投资者持有23%的Hello集团股票，因此他们不容忽视。虽然这样的持股比例不足以使Hello集团扭转对他们不利的决策，但足以对公司政策产生影响。 美国/国外科技股 上涨的其他国外科技股包括： 上涨的其他国外科技股 下跌的公司包括： 下跌的其他国外科技股 图特斯拉柏林工厂获附条件批准 将在欧洲市场挑战大众 德国勃兰登堡州当地时间星期五宣布，特斯拉柏林工厂的商业化生产获得附条件批准，这座工厂原计划去年夏季投产，是特斯拉战胜欧洲电动汽车领头羊大众的关键。勃兰登堡州州长迪特马尔·沃伊迪克（Dietmar Woidke）在新闻发布会上说，特斯拉工厂获批投产标志着向未来迈出了一步。 特斯拉柏林工厂获附条件批准 工会组织上个月表示，特斯拉柏林工厂计划招聘1.2万名员工，目前已招聘约2600人。特斯拉在与多家零部件供应商洽谈合作事宜，以尽可能在本地采购零部件，缩短客户等待时间、降低成本。 获得附条件批准并不意味着特斯拉柏林工厂可以立即投产，它必须首先证明达到了规定条件，其中包括水资源使用和空气污染，之后工厂才可以真正开始生产汽车。勃兰登堡州环境部部长阿克塞尔·沃格尔（Axel Vogel）说，特斯拉将在1、2周内证明自己符合相关条件。特斯拉的下一个挑战将是尽快提高产量。 微软完成197亿美元收购Nuance交易 是有史以来第二大交易 微软星期五宣布完成斥资197亿美元收购Nuance的交易。这一交易数天前获得英国反垄断机构的批准。微软去年公布了这一交易，并获得美国反垄断机构批准。微软发言人星期五在一封电子邮件中表示，公司近期内没有改变Nuance品牌的计划，“我们计划最终将合并两个团队，以扩大我们的业务，帮助客户和合作伙伴获得成功。 Nuance以帮助苹果开发Siri语音助手被外界所熟知 2020年末，Nuance有约7100名全职员工，45%位于美国。Nuance以帮助苹果开发Siri语音助手而被外界所熟知。2020财年Nuance营收约为15亿美元，61.9%来自健康业务。 收购Nuance是微软有史以来金额第二高的收购交易，仅次于2016年斥资262亿美元收购LinkedIn的交易。正如媒体之前报道的那样，马克·本杰明（Mark Benjamin）将继续担任Nuance CEO，向微软云+AI部门执行副总裁斯格特·古瑟（Scott Guthrie）报告工作。（作者/霜叶) 更多一手新闻，欢迎下载凤凰新闻客户端订阅凤凰网科技。想看深度报道，请微信搜索“凤凰网科技”。

B站董事长陈睿又开始画饼了，这一次不止瞄准用户，还强调了赚钱。 3月3日，B站发布2021年Q4及全年财报。 这不算是一份亮眼的财报。从全年数据来看，依旧是高增长高亏损，2021年全年总收入为194亿元，较2020年增加62%，同时净亏损也创下新高，达68亿元，同比扩大119%。 聚焦Q4，平均每月活跃用户达2.72亿，同比增长35%。总收入57.8亿，其中，仅广告业务表现强劲，同比增长120%。游戏业务增长持续乏力，而此前受期待的直播和增值服务、电子商务及其他，增速明显放缓。 最让外界感到担忧的，是其新一季度业绩展望。2022年Q1，B站预估总营收仅在53亿-55亿之间，低于Q4的57.8亿。这种情况还是B站上市以来首次出现，财报中未给出明确原因。 也许是因为数据不够理想，B站管理层在财报会议上激情“画饼”。 整体营收上，针对2021年亏损创新高，B站方面强调了未来的重点指标：2024年实现Non-GAAP盈亏平衡，并对用户变现效率、提高毛利率等提出具体指标。 上一年发布全年财报时，陈睿也曾“画饼”，提出到2023年内把MAU做到4个亿，对于股价起到一定拉升效果。但这次，资本市场显然没有被打动，财报发布当天，B站股价收盘时下跌近8%。 值得注意的是，这一次财报里，陈睿还提到了将聚焦执行力的提升，并提高各条业务线的运营效率。 从2021年年初的头部UP主LexBurner封号事件，再到2022年初员工离世后的两份声明，一系列风波都让B站的组织管理能力被外界诟病。 多名B站员工及前员工告诉深燃，B站扩张速度太快，组织能力跟不上，工作中最明显的感受是协同合作难，各部门之间沟通不畅，甚至有员工吐槽“完全不知道你应该找谁去处理问题”，其次，薪酬福利体系缺乏完善的激励制度，其同类岗位薪资在互联网行业不占优势，晋升加薪难、福利少，难以留下优质人才，员工积极性也难被调动。 近日，有一些变化在发生。不止一位B站员工向深燃提到，2022年年初，B站迎来了新HR副总裁，有字节跳动背景，原来任职近4年的HR副总裁轮岗到其他职位。 这一次，陈睿的动作和表态，都意味着B站在迷恋增长之外，终于要向运营效率、组织能力这两大“硬骨头”下手了。 拆解为三步：做增长、降成本、提高组织能力。而组织能力调整结果怎样，或许是决定这张“大饼”能否实现的关键。 怎么增收？ “如果说公司过去对用户增长和收入增长的精力是七三开，在今年的工作规划里，会调整分配比例为五五开，” 在财报会议上，B站管理层表示。 这意味着，B站会越来越重视“赚钱”。实现起来，不外乎“开源节流”。 在营收上，B站靠移动游戏、直播与增值服务、广告、电商及其他四个板块，Q4增速两降两升。直播与增值服务营收占比最大，达32.8%，广告业务位居第二，占比27.5%，游戏业务对总营收贡献占比持续下降，首次退居第三，占比22.4%。 B站近年营收构成变化 制图 / 深燃 游戏方面，2021年全年收入为51亿，同比增长6%。尽管B站在Q3推出新游戏《坎公骑冠剑》《机动战姬》《刀剑神域》，但表现不及预期，Q4靠联运热门游戏《原神》《英雄联盟手游》等，收入12.95亿元，同比增长15%，是2021年单季度最大增幅。 但毕竟不是自研和独代，回暖靠的也不完全是自己。 B站游戏面前仍有三座大山，自研能力、市场竞争、监管环境。腾讯与字节跳动两大厂在游戏行业疯狂“圈地”，B站想通过吸纳人才提升自研能力的路，并不明朗；游戏市场，需持续投入，爆款可遇不可求；监管收紧，行业还在苦等游戏版号。目前来看，B站也将视线转向了海外。 其次是直播与增值服务方面。其Q2、Q3保持同比95%以上的增长，让外界对这一业务寄予期待。但到了Q4，同比增速下降到52%，大幅减缓的同时，环比也首次出现了负增长，想象空间打折扣。 贡献增值服务收入的会员方面，2021年Q4会员数为7220万，同比增长35%，环比增长仅0.1%，付费率为9%，与过往差别不大，但另有三大指标下滑明显。每月付费用户同比增速，从前三季度50%以上的增速下滑到37%；付费用户ARPU（每用户平均收入）创下新低，由上一季度的46元下滑到43元；用户日均使用时长，由上一季度的88分钟下滑到82分钟。 用户粘性和变现效率，都不算理想。目前B站给出的办法还是扩大用户基本盘，拓展大屏及海外用户。这是视频平台都在抢占的市场，参考较早布局的爱奇艺，这对变现效率的帮助，或许也极为有限。 B站近年各营收板块同比增速变化 制图 / 深燃 电商业务，也面临了相似的问题。2021年Q4，电商及其他收入为10.03亿元，同比增长35%。开通小黄车，测试直播电商，这本是2021年B站重点扩张的业务，前三季度的增速分别为230%、195%、78%，但在Q4直接下滑至35%。 在电商巨头平台都面临挑战的大环境下，增速大幅放缓的B站电商，前景如何需要打个问号。 最后说说广告业务。这是2021年Q4唯一保持高增速的业务。 离年轻人近，B站在广告上的确有优势。2021年B站推出Story Model，即竖屏内容，类似在B站中插入了一个小抖音，带来想象力。财报会议里提到，在DAU层面，渗透率超过20%，陈睿画下的“大饼”是，这一指标未来有机会到50%。 这给B站在效果广告上带来机会。不过需要高度依赖技术和算法，都不是B站的强项。 另外，广告大环境下行，这也是所有巨头都在抢食的蛋糕，B站能撬动多少，充满未知数。 怎么缩减开支？ 这次，B站首次释放要降低成本的信号。在财报会议里，管理层提到，首先是要积极管理运营费用，其次是重视研发费用投资回报率，接着是控制人员数。 一名行业人士表示，这是在拿“三费”开刀，但每一项降低成本的方式，一定程度上都与B站追求的“高增长”矛盾，最终调整空间能有多少，还有待观察。 B站近三年总经营支出变化 制图 / 深燃 2021年B站总经营开支为105亿元，同比增加75%。其中经营和销售费用支出最大，占比达55%。这项支出在Q4为17.62亿元，同比增长73%，是该季度增幅最大的一项。 B站管理层提到，这笔钱主要是花在了用户获取上，并认为营销支出有进一步优化的空间。 我们不妨来算一笔账。 2021年，B站月活用户新增6970万，经营及营销费用为58亿元，平均获客成本为83.2元。在Q4，B站月活用户达2.72亿，距离此前B站提出的2023年4亿月活目标还差1.28亿，即便忽略逐年上涨的获客成本变化，粗略计算也需要再烧106.5亿元，即一年支出约为53.25亿元。 上述业内人士认为，获取用户成本增加，是互联网行业的普遍难题。试图通过优化营销支出来降低成本，可操作空间并不大。 研发费用方面，主要包括开发新游戏、增强数据能力和优化新产品功能相关的人员成本。在缩减方式上，B站管理层把矛头瞄向了游戏研发，不过说法保守，表示将密切关注所有研发项目的投资回报率。 外界对B站的游戏寄予期待，一直瞄准的是其重度自研游戏。此前有游戏行业人士对深燃表示，重度游戏研发就像是赌博，花几个亿研发几年，有可能生产出爆品，但更大概率不赚钱。在这一领域讲究投资回报率，并不容易。 最后是一般及行政支出方面，2021年为18亿元。在电话会议里，陈睿也释放了信号，2022年员工人数的增加将非常有限。尽管在破圈的过程中，B站的确经历了员工人数成倍增长，但近万名员工的数字，对于月活近3亿的互联网平台来说，还不算庞大。 并且多位B站员工对深燃表示，B站在人员开支上，是节省克制的。他们甚至调侃，同样岗位的薪资，普遍是“互联网行业的8折”，靠的是“为爱发电”。高速增长需要人才，需要用薪酬福利待遇留住人才，这部分能节省的空间，也极为有限。 此前爱奇艺进行大刀阔斧的调整，留下主营业务，以此提升运营效率，但B站还不能，高增长的目标下，降低成本的机会很少。 能提升组织能力吗？ 有了增收和节流的计划，具体能不能实现，还要看执行。这也是为什么在财报里，陈睿罕见的提到，将聚焦执行力的提升，并提高各条业务线的运营效率。 这恰恰是B站破圈后饱受外界争议的地方。 深燃与多位B站员工及前员工交流，根据他们的反馈，B站在组织能力上存在的问题，一是公司扩张后，缺乏协作跨部门、多部门运转的组织或人员，二是缺乏完善的员工激励制度。 促进大厂高效运转的枢纽，部分大厂采用的方式是搭建中台，即抽取业务系统中的公共部分提供服务，这不一定是最好的解法，但在解决庞大组织运转上，各大小厂都有自己的策略。前B站管理人员张苗苗对深燃表示，让她惊讶的是，已经近万人规模的B站，类似的部门几乎不存在。 “当我察觉业务发展到新阶段，需要推进某个功能时，该协调其他部门的哪些人来做支持？谁来发起？怎么推进？谁来掌控全局？都没有明确规定”，她此前所待过的大小厂，有的设置中台，有的设置PM部门，“但在B站，就是靠你临时抓一些人”。 在公司较小时，这样也能解决问题，但公司大了，“这就非常低效”，张苗苗表示，对于这种额外来的项目需求，有的同事手里本来有活，不一定能特别配合，“直接导致新业务很难拓展”。 B站前员工王露露也提到这一问题。为了推进项目，她得自己找人，甚至请同事吃饭、给对接同事买饮料。“对内沟通的成本远远大于对外沟通”，她表示。她的一个业务单子，因为推进太慢，拖了大半年，直接黄了。 在员工激励制度与福利方面，普通员工薪资在互联网行业不高，但对于人才，B站也是慷慨的。不止一位与B站长期合作过的猎头告诉深燃，在产品与技术等岗位，B站开的薪资不低。 来源 / 视觉中国 B站员工张书剑就是被高薪挖来的，“毕竟给的钱是真的多”，但他话锋一转，“后面的福利不用想了”。 一位前员工举例，之前在B站上夜班会补贴50元，“这可是在上海，2016年的时候北京一些公司的夜补就有100元以上了。” 作为管理层，李飞飞觉得她缺少“管理工具”，大到获得升职、加薪、股票的机会，小到组织部门团建，她的权限有限，难以激励员工。 她所在的部门，一年大概只有10%的人能升职或加薪，她认为，“需要覆盖到足够比例的人，才能保持团队的稳定性”。 对比薪酬制度更成熟的大厂，一位在多家大厂工作过的互联网人对深燃介绍，阿里巴巴是“361”制度，即每10人里有3位3.75绩效，6位3.5绩效，1位3.25绩效。获3.75、3.5绩效都能涨薪，同时，获得3.75的员工可以主动提晋升。在字节跳动，获得高绩效m+（即相当于阿里巴巴的3.75级绩效），就能涨薪，此外还有房补、免费三餐等福利。 张书剑记得在2020年年底，一次公司的高管大会上，陈睿自己也感叹过，“B站现在除了靠股票留人，没有其他方式”。 李飞飞也有相似感受。她提到，不少人是冲着B站的发展前景来的，本来薪资在行业里就不算高，有的岗位难获得调薪和晋升机会，让金字塔顶层以外的普通员工，“捞不着什么盼头，真正能获得股票激励的，也只是极少数，靠这个留不住大团队的”。 这暴露的问题是，凭借现在的势头和影响力，B站可以挖来人才，但怎么留住人才，并让他们融入其中，顺利协同运转，B站做的还不够。 盘活公司的组织能力，HR扮演重要角色。张书剑介绍，B站的HR在招人时，更像是对接人，而针对业务的HRBP，仍然也只像是招聘的角色，“大厂的HRBP也不会过多介入业务，但是完全没存在感的，也仅在B站见过”，他表示。 据李飞飞介绍，此前的HR副总裁，来到B站前在咨询公司任职多年，2022年年初，B站更换的新HR副总裁，有字节跳动背景。这意味着B站开始做出改变。 B站画下的大饼，能不能实现，这是极重要的一环。 尽管B站仍存在种种问题，在李飞飞看来，B站仍具备独有的优势，用户质量高，开发价值大，“愿意用亏损换增长，很多公司拿钱，也换不了增长了”，他说。 *题图来源于视觉中国。应受访者要求，文中均为化名。

经济观察网 记者 胡艳明 梁冀  3月5日，十三届全国人大五次会议在京开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。其中，“设立金融稳定保障基金”的提法首次出现在政府工作报告中。 为何要设立金融稳定保障基金？金融稳定保障基金的运行机制将是怎样的？是否会像存款保险基金等，作为独立法人机构运营？可能由谁出资？归口哪个监管机构管理？ 在此之前，我国已经建成了存款保险基金、保险保障基金、证券投资者保护基金、信托业保障基金等制度，对银行存款、保险、证券公司、信托等领域风险机构进行防范、化解和处置。 对于金融稳定保障基金的设立，有学者预计，“关于制定《金融稳定法》也在讨论中，估计两个同时推进。”也有分析人士认为，设立金融稳定保障基金有利于拓宽金融机构的救助资金，不必完全依赖人民银行的最后贷款人角色。 在国务院发展研究中心金融所原所长张承惠看来，金融稳定保障基金应该是中央政府主导的，为了防范和处置金融风险的制度。 “金融稳定保障基金具体如何运作，是单独成立一个基金，还是把目前已有的保险保障基金、证券投资者保护基金、信托业保障基金（可能不包括存款保险基金）整合在一起作为金融稳定保障基金？否则，也要考虑资金来源问题，政府出资多少、可以覆盖多少比例？如果机构也参与出资的话，上述几项基金机构已经出资，还要再次出资吗？个人认为，最合理的办法或是将现有几项保障基金整合，从而更有效率地处置风险。”张承惠分析。 “建立金融稳定基金是各国处置问题机构的普遍做法。”中国银行高级研究员李佩珈对经济观察网表示。她预计，在部分中小银行较为集中、潜在风险隐患较高的地区，可能由地方政府牵头成立处置基金，用于当地金融风险的防范和处置，进一步压实地方责任。 国际探索先例 设立金融稳定保障基金出现在政府工作报告“防范化解重大风险”的部分。2022年政府工作报告提出，防范化解重大风险。继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针，做好经济金融领域风险处置工作。压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 对于金融稳定基金，在国际上较为知名的是欧盟经济财政部长理事会框架下创立欧洲金融稳定基金（EFSF），为面临主权债务违约的欧元区国家提供临时性贷款。 中泰证券研究所政策组负责人杨畅也认为，2022年政府工作报告提出要“设立金融稳定保障基金”，与之相类似的有“欧洲金融稳定基金（EFSF）”。 其中可以参考的手段，杨畅分析，有大致三个方面：第一，干预债务的一级二级市场，在欧洲中央银行判断下，认为存在特殊的金融市场环境，并且会对金融稳定构成风险时，对市场进行干预；第二，基于预防性计划开展行动；第三，向政府提供贷款，为金融机构的资本重组提供资金。 李佩珈对记者表示，建立金融稳定基金是各国处置问题机构的普遍做法。例如，美国、英国、欧盟、德国等国家和地区都分别在2008年全球金融危机期间探索建立了金融稳定基金以实现对问题机构的处置。从这些国家的实践来看，金融稳定基金的资金来源主要包括三大部分：一是由金融机构以“生前遗嘱”的方式缴纳，以切实压实问题机构的主体责任。二是接受处置资助的金融机构在其度过危机后归还的资金。三是财政资金注资。 对于政府工作报告提出“设立金融稳定保障基金”，东方金诚首席宏观分析师王青表示，这主要体现托底救助安排，进一步夯实金融稳定基础。可以看到，2021年为防止部分地方大型国企违约风险扩散，各地设立的“信用保障基金”发挥了关键作用。 机制猜想 中国人民银行日前在官网开设专栏，介绍一年来金融领域重点工作情况。央行金融稳定局表示，央行全面清理整顿金融秩序。集中整治互联网金融乱象，已转入常态化监管。 其中，P2P网贷平台全部退出经营，未兑付借贷余额从最初的1.2万亿元下降至4900亿元。有效遏制境内虚拟货币交易炒作风气，中国境内比特币交易量全球占比从90%以上迅速下降至10%。严厉打击乱办金融、“无照驾驶”等非法金融活动，开展打击非法集资犯罪专项行动，过去五年累计立案查处非法集资案件2.5万起。将互联网平台企业的金融业务全部纳入监管，规范持牌机构与互联网平台公司业务合作，强化金融反垄断和反不正当竞争，维护市场秩序。 李佩珈认为，近年来，我国金融风险防范化解取得重大进展。但也要看到，受内外部冲击因素增多，部分中小银行不良资产高企、风险事件频发，一些中小银行公司更是屡屡出现高管腐败、大股东操纵等违法违规事件，不仅影响了自身稳健发展，也对金融稳定形成了一定挑战。与此同时，当前中小银行风险处置还普遍存在市场化处置机制不到位以及中央地方监管协同不足等问题。 “例如，人民银行主要关注金融稳定职能，其目标是不发生系统性金融风险，而地方政府则更关注当地经济发展，在金融机构的准入等方面存在门槛偏于宽松等问题，这加大了潜在风险隐患。一旦出了问题，地方监管部门又无相应的处置应对能力。”李佩珈表示。 我国已经建成了存款保险基金、保险保障基金、证券投资者保护基金、信托业保障基金等制度，对分业监管下的金融风险进行防范、化解和处置。 从几项保障基金的设立路径来看：2005年6月，国务院批准中国证监会、财政部、中国人民银行发布《证券投资者保护基金管理办法》，同意设立国有独资的中国证券投资者保护基金有限责任公司，并批准了公司章程。2005年8月30日，投保基金公司在国家工商总局注册成立，由国务院出资，财政部一次性拨付注册资金63亿元。投保基金公司归口中国证监会管理。 2008年9月，原中国保监会、财政部、中国人民银行三部委共同颁布了《保险保障基金管理办法》，由政府出资设立中国保险保障基金有限责任公司。 2014年12月，原银监会、财政部联合印发《信托业保障基金管理办法》。2015年1月，作为信保基金的管理人，中国信托业保障基金有限责任公司获发营业执照，注册资本115亿元。 2015年5月1日《存款保险条例》施行，我国存款保险制度正式建立。2019年5月，存款保险基金作为独立法人机构运营，存款保险基金管理有限责任公司5月24日成立，股东为中国人民银行，注册资本为100亿元。 “建立金融稳定基金虽然是首次被提出，但其实践构想可追溯到我国存款保险金制度的建立和过去对包商银行等问题银行的处置。”李佩珈分析称，2015年，我国已开始建立了存款保险基金制度，并被用于包商银行等问题机构的处置（在处理包商银行问题时，资金来源除了存款保险基金外还包括人民银行提供的金融稳定再贷款资金等）。 在国务院发展研究中心金融所原所长张承惠看来，金融稳定保障基金应该是中央政府主导的，为了防范和处置金融风险的制度。 李佩珈预计，在部分中小银行较为集中、潜在风险隐患较高的地区，可能由地方政府牵头成立处置基金，用于当地金融风险的防范和处置，进一步压实地方责任。 在李佩珈看来，金融稳定基金与我国已建立的存款保险基金既有联系也有区别。一是牵头部门不同。金融稳定基金或主要由省级地方政府牵头成立，而存款保险基金主要央行统筹。二是作用对象不同。金融稳定基金主要用当地问题机构的处置。而存款保险基金主要用于为储户提供保障。三是管理模式不同。金融稳定基金可能由人民银行和地方政府进行双头监管，而存款保险基金则主要由人民银行主管。 值得注意的是，今年全国两会上，代表委员们再次呼吁尽快出台金融稳定法。全国人大代表、全国人大财经委副主任委员刘新华在媒体采访时表示，建议在立足国情的基础上，借鉴境外实践，尽快制定出台金融稳定法。建立覆盖全市场的金融稳定监管制度，实现事前、事中、事后的全流程监管。构建统一协调的金融风险防控处置机制。

经济观察报 记者 陈姗  两天跌掉了三个月的涨幅，天弘基金旗下规模超百亿元的天弘增利短债基金近日出现净值异动，年内收益由正转负。对此，基金经理发布致歉文章进行说明，却遭到了持有人的质疑。 3月2日，投资者尹先生向经济观察报记者讲述了其持有天弘增利短债C一个月的体验。在经历2月24日、25日分别-0.16%、-0.28%的净值回撤之后，包括尹先生在内的不少持有人表示，该短债基金跌幅偏离正常水平，基金经理将此归因于宏观环境及外围突发风险，背后或与踩雷地产类债券有关。 Wind资讯数据显示，2月25日，天弘增利短债 C的净值下行至1.0524，两个交易日的时间里，回吐了2021年11月26日以来三个月的涨幅。记者根据2021年四季报梳理发现，天弘增利短债持有的前十大ABS(资产支持证券)中，“荣耀11A”“龙控09优”与近期处于风口浪尖上的龙光集团相关联。且2022年以来,“荣耀11A”“龙控09优”的中债隐含评级均遭多次下调。 一位相关渠道人士3月3日对经济观察报记者表示，天弘增利短债基金有少部分资金“踩雷”地产类债券，但据悉现在已经处理完毕。 两日持续回撤 春节前，尹先生手里有一笔闲钱，希望购买一些回撤风险极低且可灵活赎回的产品，在招行理财顾问的推荐下，他于2022年1月25日、26日购买了天弘增利短债C合计26万元。 2月24日、25日，天弘增利短债C的净值曲线出现明显下跌，两日净值回撤0.44%，其中，2月25日净值下跌0.28%，明显偏离正常的波动区间。从历史净值表现来看，该产品单日波动区间多介于0.01%～0.04%。“这部分是预期极低风险的短期理财，没想到不赚钱也就算了，还出现大幅度亏损。”尹先生向记者提供的收益明细显示，其持有天弘增利短债C总计32天，持仓收益率为-0.49%，在2月25日这天的单日亏损金额超过700元。 天弘增利短债成立于2020年3月，为债券型证券投资基金，主要投资于短期债券，设有A、C份额。截至2021年四季度末，天弘增利短债C的基金规模为115.82亿元，天弘增利A的规模为7.87亿元；2021年A、C份额的净值增长率分别为4%和3.86%。 在支付宝APP上，天弘增利短债有“支付宝金选”标识，该基金采用双基金经理制度，由王顺利和王昌俊共同管理，后者为规模超7000亿元的巨型基金余额宝的在管基金经理之一。 尹先生对记者表示，“招行宣传时称该产品历史最大回撤仅0.25%，没想到我才持有一个月就遇到这么大的跌幅。” 不少持有人认为天弘增利短债连续两日异常波动“很离谱”。有持有人表示疑惑，“这是发生了什么，能跌成这样？”“这还是债基吗？”也有持有人猜测，“这是踩雷了？” 2月25日晚间，基金经理王顺利就产品净值出现持续回撤向持有人发文致歉。他在《致天弘增利短债持有人的一封信》中称，“对于中低风险固收产品，这样的表现确实让人很难接受，对此我们倍感歉疚”。同时，他还在信中就该产品出现回撤的原因、还要持续多久、以及跌幅是否可控等问题进行了说明。 对于近期回撤的原因，王顺利在信中表示，天弘增利短债主要投向短期债券，受市场利率波动、突发事件及投融资情况影响，相比于货币基金，会承担更多的风险和波动。“国内部分行业受疫情反复以及政策调整的影响仍然较大，这些行业资产价格抵抗外部冲击的能力偏弱，增利的一些短债持仓遭遇了情绪化交易带来的估值错杀……此外，资金的负反馈效应也部分加剧了估值调整。”同时，他认为国内外宏观经济环境也一定程度推动了债券价格的变化。 王顺利还表示出对后市的信心，“站在当前，综合各种海内外因素……债市有望逐步稳定并进行修复，类似于这两天的这种大幅回撤大概率不会再出现，下周有望企稳回升。” 但是，部分持有人对于基金经理信中所称的导致该产品回撤的原因并不能完全信服。2月27日，尹先生在雪球上发表《我被宣称历史回撤仅0.25%的债基坑了》一文，他认为，基金经理致持有人信有狡辩之嫌，“常识告诉我，外围的突发风险对所有短债基金都是几乎平等的，为什么就你的产品出现了暴跌？这显然是无法说服我的。” 在经历连续两日净值大幅回撤之后，天弘增利短债今年以来的业绩表现亦被拖累。以天弘增利C为例，Wind数据显示，截至3月3日，该产品年内累计收益为-0.13%，在同类486只基金中排第484位，业绩表现几近垫底。同期，全市场短期纯债型基金年内收益率为0.5%，中证综合债收益率为0.51%。 “踩雷”？ 天弘增利短债净值两日持续回撤，也引发了持有人及业内人士的持续热议，记者从上述渠道人士处了解到，该基金净值大幅可能与近期处于风口浪尖上的龙光债有关。 从2021年四季报来看，天弘增利短债除了披露持仓占比合计为9.24%的前五大债券之外，还披露了前十大ABS的持仓，其中至少两只产品与龙光集团有关，且今年以来评级均被多次下调。 报告显示，该基金重仓ABS包括荣耀11A、天著优11、链融47A1、兴恒3A、至博02A1、龙控09优、荣隽09优、智禾04A、首置01优、21天圆01，所占基金资产净值比例在0.32%-0.41%。 据记者初步了解，龙控09优的发行主体为龙光集团全资附属公司深圳市龙光控股有限公司。2月24日，龙控09优中债隐含评级由AA-下调至A+，3月1日再次下调至A，2022年以来已经连续下调三级。 此外，荣耀11A也与龙光集团关联。3月1日，龙光集团微信公众号宣布，该公司全资附属公司深圳市龙光控股已于2月28日划款至指定托管账户，用于兑付将于3月4日到期的ABS(资产支持证券)“荣耀11A、荣耀11次”资产支持专项计划，本息共计7.75亿元。值得注意的是，2022年以来，荣耀11A的中债隐含评级也经历了“三连降”，其中，2月24日由AA-下调至A+，3月1日下调至A。 值得注意的是，近日龙光身陷“股债双杀”风波。Wind数据显示，截至3月2日，龙光在港上市股票近五个交易日内跌幅超过40%，2022年以来市值蒸发超过六成。2月24日，龙光发行的多笔美元债出现暴跌，价格跌至60美分内，多笔国内信用债触发临停。2月25日，龙光美元债跌破50美分，部分美元债跌破30美分；其国内债券跌至50元以内。 瑞银在近日发布的一份报告中指出，龙光集团表外债务可能达580亿至790亿元，为去年6月底报告净负债的1.23倍至1.67倍，因此将其评级由“中性”降至“沽售”，目标价由5.8港元下调至1.8港元。2月25日，龙光对外称，境内外融资均没有违约；同时，龙光也通过兑付两笔ABS、支付利息等来挽回资本市场的信心。 华南地区某基金公司产品人士告诉记者，若持仓中的ABS估值出现大幅下调，确实会对短债基金净值产生很大的影响。上海黄浦区一位招行理财经理称，“近期短债基金及银行理财产品表现都不太好，这主要是受国内外宏观环境的影响。”不过，其表示，“对于短债基金来说，两天0.44%的波动的确是有点大，如果发行主体近日有爆雷或者出现债务问题，的确会对相关债券及ABS产生较大影响。” 不过，有业内人士认为，短债基金披露的持仓占基金资产净值的比重较小，且存在时间差，从目前来看，天弘增利短债基金下挫的原因，从公开信息尚无法推测，只能等定期财报发布。 经济观察报记者就天弘增利短债净值下跌原因、是否踩雷地产债等问题向天弘基金发去采访函，截至发稿，暂未收到回复。 3月3日，上述渠道人士告诉经济观察报记者，天弘增利短债有少部分资金“踩雷”地产债，但据悉现在已经处理完毕。该产品净值近日大幅下跌或与处理龙光债有关，应该是资产“贱卖”导致的净值下跌。 在经过连续两日净值下跌之后，天弘增利短债净值波动迅速回归合理区间，3月1日-3日，日涨幅分别为0.03%、0.02%、0.01%和0.00%。  

经济观察报 记者 梁冀  新疆亿路万源实业控股股份有限公司（600145.SH，以下简称“*ST新亿”）成虎年A股市场上首只强制退市股。 3月2日，*ST新亿发布公告称，公司收到证监会下发的《行政处罚决定书》，被认定2018至2020年连续三年营业收入低于1000万元，明确触及重大违法强制退市指标，将进入终止上市程序。 同日，上交所所向*ST新亿下发股票停牌及终止上市的监管工作函。上交所要求后者按照《股票上市规则》履行信息披露和停复牌等义务，并就股票可能被实施重大违法类强制退市进行特别风险提示。 此前，*ST新亿曾18次发布退市风险提示公告，股价一度跌破1元；证监会还对*ST新亿及堂堂会计师事务所涉嫌违法违规行为立案调查。 被执行强制退市 证监会《行政处罚决定书》显示，*ST新亿存在虚假记载与重大遗漏的违法事实。 经查明，*ST新亿虚增2018年营业收入1338.54万元，占当年披露营业收入的100%；虚增利润总额129.11万元，占当年披露利润总额绝对值的5.24%。虚增2019年营业收入572.36万元，占当年披露营业收入的55.13%；虚增利润总额7924.82万元，占当年披露利润总额的253.78%。 追溯调整后，*ST新亿2018年、2019年连续两年营业收入低于1000万元，并于2019年由盈转亏，其2018年、2019年年度报告存在虚假记载。 2018年，*ST新亿与阿信商贸签订铁精矿销售合同，又与思北投资签订铁精矿采购合同，并据此确认了1338.54万元营业收入。而阿信商贸实控人与思北投资的股东均为*ST新亿实控人黄伟的好友贺某。 2019年，*ST新亿再度与阿信商贸与思北投资签订销售合同，虚增营业收入212.66万元。此外，*ST新亿还于当年通过孙公司鼎盛源在实际未提供物业管理服务、未确认物业服务成本、也未实际获取现金流入的情况下，确认物业管理收入229.7万元。 2020年审计期间，*ST新亿与相关方倒签租金抵账协议。在相关方实际未租赁房产，也未管理转租或收到转租租金，相关债务未抵消的情况下，*ST新亿虚增营业收入130万元。 综上，*ST新亿在扣除虚增营业收入后，2018年、2019年连续两年营业收入低于1000万元。2020年，公司实现营业收入仅345.87万元。根据相关规定，*ST新亿2018年-2020年连续3年实际营业收入低于1000万元，已触及重大违法退市情形。《行政处罚决定书》还显示，*ST新亿同时存在重大遗漏的违法事实。2020年5月24日,韩真源与喀什市自然资源局签署《喀什市开源市场用地规划调整开发协议》(下称《调整开发协议》)，约定对喀什开源市场进行规划调整并重新开发。协议涉及的喀什开源市场资产总额为8.04亿元,占上市公司最近一期经审计总资产的72.36%。 根据《调整开发协议》,如果韩真源2020年8月24日前未拆除完毕，视为韩真源放弃开发，喀什市自然资源局收回土地使用权；如韩真源原产权证书办理了抵押手续，应该在2020年7月20日内办理解抵押手续，而*ST新亿未就该事项及时披露。 审计报告之疑 经济观察报记者梳理*ST新亿多份年报发现，其年报审计意见均为保留意见等非标准意见，会计师对公司收入真实性、关联方资金占用、持续经营能力等事项提出质疑。 2015年以来，*ST新亿及相关责任人曾多次被证监会行政处罚，被上交所纪律处分。违规事项涉及未在法定期限内披露2018年及2019年年报等定期报告，重大债务、关联交易及关联担保等重大事项均存在未披露情形等。 此前，*ST新亿2018年年报被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告。随后，*ST新亿聘请堂堂会计师事务所为年报审计机构，后者为其2019年、2020年年报出具了保留意见的审计报告。 此前，证监会发言人曾就堂堂会计师事务所承接多家*ST公司年报审计业务表示，证监会关注到堂堂会计师事务所在2020年承接了*ST新亿2019年年报审计业务后，又陆续承接*ST金洲、*ST斯太等上市公司2020年年报审计业务。2020年下半年，证监会针对堂堂会计师事务所执行的*ST新亿2019年年报审计业务开展了现场检查，发现其在执业过程中存在诸多问题。根据检查情况，证监会已对*ST新亿及堂堂会计师事务所涉嫌违法违规行为立案调查。 2021年末，堂堂会计师事务所在其官网就*ST新亿审计报告处理情况发布公开信，就证监会处罚提出异议。 证监会通报显示，据悉，堂堂会计师事务所在明知*ST新亿年报审计业务已被其他会计师事务所“拒接”的情况下，与*ST新亿签订协议承诺不在审计报告中出具“无法表示意见”或“否定意见”，并要求如果发生被监管部门处罚的情形，*ST新亿应予补偿。最终，证监会对堂堂会计师事务所采取“没一罚六”的行政处罚，相关主体涉嫌犯罪问题将移送公安机关。 证监会还表示，一贯欢迎有意愿、特别是有能力从事证券服务业务的会计师事务所进入资本市场执业。证券服务业务特别是上市公司审计业务具有专业性强、执业风险大、违法成本高等特点，需要具备较高专业能力和风险防范能力的会计师事务所才能胜任。会计师事务所进入资本市场执业前，要全面、深入了解资本市场法律、监管、市场主体等各方面情况，充分评估自身专业胜任能力和风险防范能力，审慎承接证券服务业务。 证监会强化退市监管 2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，明确要求依法从严从快从重查处虚假陈述、财务造假等违法行为。 2022年2月，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见（征求意见稿）》；沪深交易所、北交所、全国股转公司和中国结算相应的发布了配套的实施办法（以下简称“实施办法”），明确挂牌要求与挂牌后的主要制度安排，解散、清算、被法院宣告破产的退市公司不得进入退市板块，以及投资者门槛等。 事实上，早在2018年11月，沪深交易所就发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法》，明确了四类重大违法退市情形：首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形。 据了解，现行制度下，投资者有诸多途径维护自身权益。一是股东可以根据实际情况采取措施维护股东权利。公司存在虚假陈述等信息披露违法，投资者因此遭受损失的，可以以自己受到虚假陈述侵害为由，通过司法途径寻求民事救济或赔偿。二是投资者与上市公司发生纠纷的，可以向投资者保护机构申请调解；或者在提起虚假陈述等证券民事赔偿诉讼时，可以委托投资者保护机构作为代表人参加诉讼。三是即使终止上市后，公司股东仍然可以依法行使股东权利。公司被终止上市后，尽管其股票不在上交所市场交易，但其资产、负债、经营、盈亏等情况并不因此而改变。 上海久诚律师事务所主任许峰律师表示，如果是早前买入，根据证监会处罚结论可以索赔。同时，应该尽快索赔，时效会很快过去。暂定的索赔条件有两种，一种是在2019年5月9日到2021年1月27日之间买入*ST新亿股票，并在2021年1月27日后卖出或持有；第二种是在2012年3月30日到2015年12月29日之间买入*ST新亿，并且在2015年12月29日后卖出或持有。  

经济观察报 记者 李沁  年初至今A股市场深度调整的行情之下，不仅数百只私募基金产品触及预警线，而且部分公募基金产品也拉响了清盘警报。 从2022年2月份的基金公告来看，发布清盘预警的公募基金数量超过30只，其中除中小型基金公司的产品外，不乏头部基金公司的身影。清盘预警在2月下旬显得尤为频繁，其中，仅2月21日至2月25日一周，因基金资产净值连续多日低于5000万元/1亿元而发布提示公告的基金便多达13只。在3月第一周，有4只基金发布产品可能面临清盘的提示性公告。 究其原因，市场行情冲击之外，机构定制产品赎回也是重要影响因素之一。对于基金投资者而言，从前端来看，尽量避开“迷你基”不失为一个安全的选择；而对于持有此类基金的投资者，选择规模高于2亿元的同策略同风格的基金做替换能有效对冲风险。此外，买基金是一个长期的投资过程，不因短期市场波动而过分悲观，不以短期业绩论短长才是正确的基金打开方式。 密集清盘提示 2月份以来，已有超过30只公募基金发布清盘提示性公告，其中以2月下旬尤甚，数量多达13只。尤其是2月23日以来，相关公告越发频繁，仅23日当天便有4只基金发布清盘预警。2月24日、25日也分别有3只、4只基金发布提示公告。 具体来看，2月23日，有4家基金公司先后发布提示性公告，提示旗下产品资产净值连续多日低于5000万元/1亿万元。 德邦量化优选股票型证券投资基金（LOF）在公告中表示，基金连续40个工作日基金资产净值低于5000万元，可能触发基金合同终止情形。并表明，根据《基金合同》的规定，《基金合同》生效后，连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形的，基金管理人应当按照基金合同约定进入清算程序并终止基金合同，而无需召开基金份额持有人大会。 随后，博时国证龙头家电交易型开放式指数证券投资基金发布公告表示，若截至2022年3月22日，基金出现连续50个工作日基金资产净值低于5000万元的情形，将根据基金合同约定进入清算程序，无需召开基金份额持有人大会进行表决。 南方中证互联网指数证券投资基金（LOF）则发出了基金资产净值连续低于1亿元的提示性公告，并表明基金合同生效后连续30个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于1亿元情形的，基金合同应当终止，无需召开基金份额持有人大会。 建信中证物联网主题交易型开放式指数证券投资基金则提醒，截至2022年2月22日，基金已连续46个工作日基金资产净值低于5000万元，根据《基金合同》，连续50个工作日出现基金资产净值低于5000万元情形的，则基金合同终止，不需召开基金份额持有人大会。 2月24日，博时恒荣一年持有期混合型证券投资基金、中欧信用增利债券型证券投资基金(LOF)、民生加银汇利混合型证券投资基金均发布了关于若基金资产净值低于5000万元的一定情形，将根据基金合同约定进入清算程序。 2月25日，易方达中证沪港深300交易型开放式指数证券投资基金、泰达宏利业绩驱动量化股票型证券投资基金、广发恒生中国企业精明指数型发起式证券投资基金（QDII）、银华远见混合型发起式证券投资基金、鹏华中证0-4年期地方政府债交易型开放式指数证券投资基金也先后因基金资产净值或基金份额持有人数连续多日未达基金合同要求而发布相关提示性公告。2月25日这天，中欧信用增利债券型证券投资基金(LOF)正式进入清算程序。 预警背后 对于2月清盘预警公告频发的现象，一位基金业人士分析指出，基金密集发布清盘提示性公告包括两方面因素，一是部分规模较小的权益基金可能受市场行情影响，导致规模持续下滑，按照合同需要披露相关风险；二是部分基金可能一直低于基金合同所规定的各种线（基金资产净值或份额持有人数量），如果想要持续运作必须进行公告；此外，部分债基或为机构定制产品，到期赎回后规模过小从而触发清盘。 从2月以来发布清盘预警公告的基金产品的类型来看，以被动指数型产品居多。一位大型公募基金从业人士表示，一般而言，主动权益类基金和指数基金属于“双杀”，投资者赎回、净值回撤都会影响规模。此次清盘预警频繁发布的原因或为市场行情不佳的延迟反应。 一位机构基金研究人士补充认为，与主动权益类基金相比，被动指数型基金对规模的要求较高，触发清盘的因素也更多，可能与指数本身相关。因为指数的编制方式及其中的标的处于不断更新的状态，历史上也有不少“不受欢迎的指数”。当基金跟踪类似的指数时，如果未来的投资价值较低，投资者购买意愿不高，也会面临清盘的风险。 对于投资者而言，如果买到具有清盘风险基金，可能会面临基金被强制赎回的结果。此时，投资者有两种选择，其一，等待基金清盘；其二，在基金频繁发布清盘预警时自行卖出。 哪种选择更好？上述基金研究人士认为，从历史数据来看，两种选择并无太大差异，追根究底基金面临清盘的背后，都是属于规模问题。个人投资者短期的行为并不会引发大规模的波动，同时投资者也很难较早地预判到基金所面临的规模风险。不过，如果选择等待基金自行清盘，基金的结算程序及时间会稍长一些。 从前端来看，前述业内人士建议，个人投资者在选择基金的时候，尽量避开规模比较小的基金（例如规模小于2亿）。其在短期内业绩没有起色的情况下，很容易遇到赎回潮导致降为迷你基金。从投资的角度来看，规模小于2亿的基金通常会遇到基金经理提高持股集中度或行业集中度的情况，这在一定程度上提高了基金的波动与风险。此外，如果投资者买到类似基金，可以考虑用同策略同风格的基金做替换。  

经济观察报 记者 汪青  在险资股东宣布拟清仓式减持一周后，杭州银行（600926.SH）公告称外资大股东拟减持10%股权套现82.75亿元。若交易完成，原第二股东杭州财政局则被动成为第一大股东。 3月4日，杭州银行发布简式权益变动报告书，澳洲联邦银行2月28日与杭州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“杭州城投”）和杭州市交通投资集团有限公司（以下简称“杭州交投”）共同签署了《股份转让协议》，通过协议转让的方式以13.94元/股的交易价格转让其持有的杭州银行5.936亿股股份，占杭州银行已发行普通股总股本的10%。 值得注意的是，此前中国太平洋人寿保险（以下简称“太平洋人寿”）和中国人寿都曾相继减持杭州银行。 外资股东合作17年后减持 3月1日晚间，杭州银行发布公告称，澳洲联邦银行以协议转让方式分别向杭州城投和杭州交投转让其持有的公司股份各2.968亿股，各占已发行普通股总股本的5%。 两家受让方均为杭州国资，合计受让5.936亿股，占已发行普通股总股本的10%。不过，本次交易尚待依法履行监管审批程序。 根据公告显示，澳洲联邦银行与杭州城投及杭州交投的股份转让价格为13.94元/股，本次股份转让价款总额为82.75亿元，杭州城投和杭州交投各向澳洲联邦银行支付价款总额分别为41.37亿元。 若本次交易完成，澳洲联邦银行仍持有该行3.3亿股，占杭州银行已发行普通股总股本的 5.56%，并且承诺未来三年内不减持。 本次权益变动后，杭州市财政局将被动成为该行第一大股东，其持有的股份数量和持股比例保持不变；杭州市财政局为该行实际控制人，同时该行仍无控股股东。 澳洲联邦银行成立于1911年，是澳大利亚金融服务机构之一，主要在澳大利亚及新西兰展开业务。澳洲联邦银行同时也在英国、欧洲、北美及亚洲（包括北京和上海的分支机构）展开业务。 在2005年澳洲联邦银行以外资战略投资者的身份，开始持有杭州银行股份，并在2009年和2014年参与该行增资扩股，此后长期居于该行第一大股东之位。 公开资料梳理，澳洲联邦银行2005年以2.5元/股，总价6.25亿元的代价获得定向增发新股2.5亿股，占股比例19.91%；2009年以13.00元/股，总价9.1亿认购杭州银行新股7000万股；2014年以10.85元/股，总价7.6亿元认购7000万股新股；共计总投入22.95亿。 上市前杭州银行历次以公积金转增股本，澳洲联邦银行共计持有杭州银行4.7亿股，占总股本19.996%；上市后，又曾实施过两次10转4股的公积金转增方案，最终澳洲联邦银行占总股本15.57%。 总计投入22.95亿元，最终以82.75亿元转让杭州银行10%股份，澳洲联邦银行这笔投资获利颇丰。 对于此次减持原因，澳洲联邦银行发布公告称，自2005年首次投资杭州银行以来，本行在杭州银行的发展中扮演了有意义的角色。与该行的合作使该行在长三角地区的零售、财务管理和商业银行业务方面扮演着重要的角色。本行决定将杭州银行部分股份出售给当地投资机构，将支持杭州银行的进一步发展，同时也有利于本行将业务集中在澳大利亚和新西兰市场。 据浙商证券研报分析，受澳洲利率下调和经济增长乏力影响，澳洲联邦银行ROE自2014年起波动下行，由2014年的 18.3%下行至 2021年的13.5%。另外，面对经营困境，澳洲联邦银行于2018年提出通过出售对外投资等形式精简经营业务。 对于两家杭州国资接盘澳洲联邦银行股份，天风证券认为，本次受让完成后，强化了国有资本对公司的控制，有利于充分发挥股东协同优势，助力业务开拓。两家受让方均为杭州市城市基础设施的大型投资与营运主体，将帮助公司在民生服务、基础设施建设等领域打开增长空间。 险资减持兑现收益 除被第一大股东减持外，杭州银行此前还被太平洋人寿和中国人寿减持。其中，太平洋人寿分三次完成清仓式减持。 2月22日晚间，杭州银行发布《5%以下股东减持股份计划公告》称，太平洋人寿拟在本减持计划公告之日起三个交易日后的六个月内通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份，合计不超过1.18亿股，即不超过公司普通股总股本的1.99%。 这也意味着太平洋人寿将清仓其在杭州银行的全部股份，而早在2021年太平洋人寿曾分两次减持杭州银行5930万股和5805万股，减持比例分别为1%和0.98%。 根据杭州银行招股书，太平洋人寿入股杭州银行最早可追溯到2009年，彼时该行正在开展第七次增资扩股，太平洋人寿出资13亿元认购该行1亿股。此后，太平洋人寿经资本公积转增股本，持股数量持续增加，截至2021年一季度末，太平洋人寿持有杭州银行2.35亿股股份，持股比例为3.97%，为该行第七大股东。 此外，中国人寿也在2021年5月公告称减持杭州银行，在2021年9月10日至2021年11月17日期间，中国人寿减持杭州银行约5589万股，减持比例为0.94%，减持总金额8.43亿元。减持后，中国人寿对杭州银行持股比例降至3.86%。 值得注意的是，杭州银行股价自2020年4月至今，迎来一波强势上涨，股价由7元一度最高涨至18.03元，后期股价出现震荡。杭州银行公告外资大股东减持公告后，该行股价出现微涨，2022年3月4日，股价报收14.84元，当日跌幅1.26%。 公开资料显示，杭州银行前身为杭州城市合作银行，2016年10月在A股上市。 截至2021年9月末，该行前五大股东分别为澳洲联邦银行、杭州市财政局、红狮控股集团有限公司、杭州市财开投资集团有限公司和杭州汽轮机股份有限公司，其持股比例分别为15.57%、11.86%、11.81%、6.88%和4.58%。 根据该行2021年三季报显示，截至2021年9月末，杭州银行总资产规模1.33万亿元，实现营业收入223.77亿元，同比增长19.97%，实现近利润70.36亿元，同比增长26.16%。 近些年杭州银行营业收入和净利润不断增长。财报显示，2017年至2020年，杭州银行实现营业收入分别为141.22亿元、170.54亿元、214.09亿元和248.06亿元，同比增长 2.83%、20.77%、25.53%和15.87%；实现净利润为45.50亿元、54.12亿元、66.02亿元和71.36亿元，同比增长13.17亿元、18.94%、21.99%和8.09%。 资产质量方面，杭州银行整体表现良好。2017年至2020年，该行不良贷款率分别为1.59%、1.45%、1.34%和1.07%；拨备覆盖率分别为211.03%、256%、316.71%和469.54%。 随着业务规模快速扩张，杭州银行的资本充足率承压。财报显示，2017年至2020年，杭州银行核心一级资本充足率分别为8.69%、8.17%、8.08%和8.53%。  

经济观察报 记者 蔡越坤  距离债券到期日不到半年，2022年2月底，周源突然获悉鹏博士电信传媒集团股份有限公司（600804.SH，以下简称“鹏博士”）对外宣称，拟以75元的价格对旗下债券进行打折购回，令他措手不及。 周源所在的私募机构，于2020年在二级市场买入了少量鹏博士旗下“17鹏博债”“18鹏博债”。 2022年2月28日，鹏博士披露《关于“17鹏博债”、“18鹏博债”购回的实施公告》称，拟对“17鹏博债”“18鹏博债”进行全额购回，拟购回资金总额为不超过人民币10.58亿元，资金来源为公司非公开发行募集资金。本次债券购回登记期为2022年3月14日至3月16日，购回资金兑付日为2022年3月22日。 3月2日，鹏博士发布关于“17鹏博债”“18鹏博债”购回实施的第一次提示性公告。3月3日，发布了购回实施的第二次提示性公告。 据悉，“17鹏博债”到期日为2022年6月16日，“18鹏博债”下一付息日为2022年4月25日。目前两只债券余额分别为46165.1万元、94902.7万元，合计141067.8万元。如果按照75元价格进行回售，鹏博士仅需准备105800.85万元购回资金。 对于购回两笔债券的原因，鹏博士公告表示，为增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，促进鹏博士的长期稳定发展，公司基于对自身价值的认可及未来发展的信心，结合当前实际经营及财务状况，决定以募集资金对公司债券进行购回。 对于提前回购带来的影响，周源向记者表示，因为公司属于私募机构，如果公司参与提前回购债券，将需要进一步与投资者协商沟通，需要获得投资者的同意。而且按照目前的价格回购，持有甚至会出现亏损的情况，因此也要慎重考虑。同时，他感到困惑：鹏博士到期不足以偿付这两笔债券吗？为何会选择打折购回债券？到底应该如何选择，保障投资人的利益？ 鹏博士相关人士向经济观察报记者表示，目前两笔债券提前打折进行购回，是与持有人做过沟通的，在现在的市场背景下，有一些债券持有人也希望尽快变现。我们也了解到部分投资人可能有这种需求，双方能够能达成一致意见是最好的。 “双刃剑” 据记者了解，债券市场到期前折价进行购回，在国内债市历史上较为鲜见。提前折价购回对于发行人而言，可谓是一把“双刃剑”，一方面，提前折价回购缓解了企业的还债压力，另一方面，也可能影响投资者的信任甚至引起质疑，进而对企业信誉有所损害。 2019年8月27日，未名医药公告称，拟用不超过1亿元自有资金进行债券投资，通过深交所综合协议平台大宗交易，买入公司发行的“17未名债”，买入价格不超过80元/张。“17未名债”折价购回为国内首例发行人在交易所市场二级市场购回债券，这一操作引发市场热议。 周源表示，鹏博士此次进行折价购回债券，应该是国内交易所市场上的第二个案例。 对于此次购回，记者以投资人身份向鹏博士另一位负责债券兑付的相关人士询问，该人士表示，尽管目前75元购回还缺息，看投资人自己的需求，如果75元损失比较大，那就继续持有。但是因为我们前段时间违约了，现在75元钱进行购回，可能现在还能给兑一部分；至于到期后能否全额兑付，要以公告为准。 该人士也称，以75元的价格进行购回，对公司的财务经济情况可能会改善，如果两笔债进行全额兑付，公司要准备超过14亿的资金，可能也承受不了。 华泰证券曾发布研报表示，回购债券的行为体现了发债主体仍然具有一定资金储备，对于稳定债券价格，提振市场信心有积极作用。此外债券回购为部分投资者提供了止损机会，有助于增加高收益债市场流动性，缩短投资者持有期，减少不确定风险。部分债券持有人面临较严格的风控约束，在持仓债券出现信用事件时出售压力较大。而高收益债市场流动性极差，投资者常常不得不大幅折价抛售。债券回购为市场注入了流动性，有利于投资者及时止损。回购也有利于缩短持有期，降低未来不确定风险。 对发行人而言，华泰证券称，债券回购有助于降低债务压力，传递积极信号，恢复市场信心。参考德意志银行回购债券的案例，一般来说，在市场价格低点折价回购债券，能使发债主体获得资本利得，并降低债务压力；另一方面如以相对较高价格回购，也能向市场传递积极信号，有利于恢复市场信心、降低未来融资成本。 对于债券回购的弊端，华泰证券也表示，如果回购金额显著低于债券存续金额，回购方式为深交所综合协议平台大宗交易，如何确保公平对待债券持有者值得商榷。这可能使债券持有人利益分化，未必能确保公平对待所有债券持有者。 中信证券固定收益研究明明此前曾表示，回购债券或引发投资者的质疑。明明表示，一旦企业回购债券，就会面临操纵价格、关联交易，甚至利益输送的质疑。为了避免可能产生的预期风险可能性，机构投资者或许会选择一刀切民企中低资质信用债，此举或将加剧民企信用债规避情绪。 如何保障公平 周源回忆，2019年“17未名债”进行折价回购引起很大关注之后，上交所便对债券购回进行了规范。 2019年12月13日，上交所发布《公司债券发行人债券购回业务监管问答》，对于公司债券发行人是否可以购回本公司发行的公司债券做出了明确的规定。 上交所表示，《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》)未禁止发行人购回本公司发行的债券，但公司债券募集说明书另有约定的应从其约定。公司债券发行人购回债券，应当符合《公司法》《证券法》《管理办法》及相关法律法规的规定，不得损害公司债券持有人的合法权益。发行人、债券投资者、受托管理人等相关责任主体不得利用债券购回业务从事内幕交易、操纵市场、利益输送和证券欺诈等违法违规活动。 对于发行人实施债券购回的，应当注意哪些事项，上交所也指出，发行人应当严格按照相关规定履行决策程序和信息披露义务。未履行合规的公司决策程序，发行人不得对外发布债券购回的相关信息。而且仅可采用现金方式购回且必须向该只债券的所有投资者发出购买信息。 对于哪些情形下禁止开展公司债券购回？上交所也明确指出，公司债券发行人定期报告，业绩预告或者业绩快报（仅发行人为上市公司适用）公告前十个交易日内；自《管理办法》第四十五条中规定的影响发行人偿债能力或债券价格的重大事项的发生之日至依法披露后两个交易日内；其他可能损害公司债券持有人合法利益、造成内幕交易、操纵市场、利益输送等违法违规情形。 对于债券购回过程中如何保障投资者得到公平对待，周源表示：“对投资者的利益得不到保护，那投资者只能用脚投票。”周源认为，发行人对于快到期的债券进行折价购回，对于发行人的信誉而言是有损的，会造成投资人之后不敢再投该主体的债券。他认为监管应严厉打击逃废债，民营企业的信用才会有。目前民营企业通过债券市场融资越来越难，需要投资者与发行人共同去维护债券市场的信用环境。如果投资者的权益得不到保护，发行人逃废债的成本很低，投资者对民企的债券的投资会用脚投票，将民企债券排除在投资标的之外，这就是市场的选择。上述鹏博士相关人士表示，对“17鹏博债”“18鹏博债”的购回是一个市场化的行为，而且是在政策规则范围内。对于是否参与购回，有部分债券持有人可以接受，持有人也是会平衡以后做出慎重的选择。公司优化的资金将直接用于重点业务的发展布局。此前，该人士也向记者表示，一方面公司在积极解决历史问题，直面困难；另一方面，目前公司正在积极转型过程中，尤其是从“传统通信运营商”向“新型数智服务运营商”全面升级的转型。 截至3月4日，鹏博士股价收于6.21元，总市值102.9亿元。对于“17鹏博债”“18鹏博债”的购回，经济观察报也将持续关注。 （应受访者要求，文中周源为化名）  

经济观察报 记者 张晓晖  自2021年11月1日创下每股103.3元（复权后）的历史最高价后至今，光伏巨头隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH,以下简称“隆基股份”）的股价剧烈波动，最低的时候跌去四成，时间是2022年2月14日的每股63.54元。 2022年3月3日，伴随硅片价格回暖，隆基股份的股价回涨至80元，总市值保持在4200亿元之上。 采购价保密，且作为全球出货量最大的单晶硅片制造商的隆基股份，在2021年11月率先打响了价格战。市场预计隆基股份2021年净利润不会有超过50%的增长；就此，投资者正在等待公司2021年的年度报告披露。 澄清：隆基没有入股 2022年3月1日，隆基股份发布了一则《关于媒体报道的澄清公告》。此前，有媒体报道了“隆基入股宁夏首富党彦宝30万吨多晶硅、50GW拉晶切片、30GW电池组件项目”，隆基股份在公告中澄清，参与该项目的隆基香港投资有限公司不属于隆基股份的全资子公司或控股子公司，且公司及其他下属子公司并未入股宁夏宝丰新能源科技股份有限公司。 经济观察报记者从香港政府开设的公司注册查询系统看到，这家也叫隆基的“隆基香港投资有限公司”，成立于2020年8月5日，法人名叫杨斌，来自中国内地,公司的注册资本金为87,871,172港元（HKD），公司的性质是私人股份有限公司。 经济观察报记者未在董事和股东名单中看到与隆基股份产生的关联。 在A股市场中，隆基股份是名副其实的光伏巨头，就其4000亿市值的规模，放眼全球都很难找到与之匹敌的光伏企业。 2021年12月，张磊率高瓴资本一口气以158亿元人民币，获得隆基股份6%的股权，交易价格折算为每股70元。 已经过去的2021年是中国光伏行业高速增长的一年，各路资本争先恐后涌入光伏行业，统计数据显示，中国在2021年单个投资规模亿元以上的光伏项目超过130个，10亿元以上的光伏项目超过130个，100亿元以上的项目有25个。 2021年有7家企业发布光伏全产业链扩张公告。如：东方日升（300118.SZ）在2021年12月27日公告称，拟在包头投资固阳金山工业园区增量配电网的源网荷储一体化示范项目(二期)，项目总投资初步预计为446.5亿元；江苏阳光集团在2021年12月14日宣布，公司计划在巴彦淖尔投资351亿，将投建10万吨多晶硅及15GW拉棒、组件等；合盛硅业（603260.SH）拟于2022年3月在乌鲁木齐甘泉堡经济技术开发区投建硅基新材料产业一体化项目，计划投资355亿元，预计2024年全部建成投产。 价格战 隆基股份是全球出货量最大的单晶硅片制造商。 2022年2月22日，在隆基股份的官网，其主力产品——“单晶硅片P型M10”的公示报价是6.50元，而在一个月之前的1月16日，M10的报价是6.15元，两个月之前的2021年12月16日，M10的价格是5.85元。 受原材料多晶硅价格震荡的影响，隆基股份的单晶硅片出货价格并不稳定。 其M10的单晶硅片在2021年10月份达到过6.87元的高峰，之后隆基股份主动下调硅片价格，股价也大起大落。 统计数据显示，隆基股份单晶硅片的市场占有率大约为24%，紧随其后的是中环股份（002129.SZ）。 硅片是太阳能电池的主要原材料，此前业内一直以多晶硅片为主，隆基股份通过多个环节的优化和创新，缩小单晶硅片与多晶硅片成本差距，让单晶硅片和组件成为了主流。在此过程中，隆基股份也成为了单晶硅片龙头企业，不仅市占率最高，毛利率也领先其他企业。 隆基股份在硅料价格不变的情况下，于2021年11月30日率先打响了价格战。 来自于隆基股份的官网的公示价格显示：当时，M10硅片由6.87元降价至6.20元，降幅为9.75%；M6硅片由5.73降价至5.32元，降幅为7.16%；158.75mm硅片由5.53元降价至5.12元，降幅为7.41%。 这一举措被业内认为是隆基股份在整个行业投下了一个“炸弹”，给其他硅片企业造成很大的压力。 两天之后，市占率第二的中环股份跟进了价格战。 其中，158.75硅片价格为5.10元/片；166硅片价格为5.00元/片；182硅片价格为6.15元/片，比隆基股份便宜0.05元/片，此外还新增了218.2硅片。 一时间，单晶硅片市场火药味甚浓。 双方降价，行业背景是组件企业开工率惨淡，加上硅料成本居高不下，硅片企业只有通过降低利润的方式，降价推动下游市场的发展。 也正是从价格战开始，隆基股份的股价加速下跌，从此前的100元附近跌至60元出头，投资者对硅片价格下调充满了悲观情绪，认为隆基股份利润增长可能放缓，硅料价格上涨和硅片的降价压缩了公司的获利空间。 硅料采购价保密 另外一方面，单晶硅片的原材料硅料价格一直不稳定。 根据中国光伏协会披露的数据，2021年硅料最高涨幅达224%，年末硅料价格回落至23万元/吨，与年初相比涨幅为177%。 2022年3月2日，中国有色金属工业协会硅业分会发布了国内太阳能级硅料最新的成交价。这是硅料连续第七周上涨。 国内单晶复投料价格区间在242-249元/kg，成交均价为246.2元/kg；单晶致密料价格区间在240-247元/kg，成交均价为243.6元/kg；单晶菜花料价格区间在238-244元/kg，成交均价为240.9元/kg。 隆基股份在2021半年报中表示，2021年，受产业链发展不均衡影响，多晶硅料等原材料出现了供应不足、价格大幅上涨的现象。 隆基股份的应对之策是：受多晶硅料等原材料出现阶段性短缺和下游需求观望情绪的影响，公司最大限度地协调和保障项目供应链资源，在保障客户订单交付的前提下，适度调整了产能开工率和扩产进度，以销定产适应市场变化。 经济观察报记者致电隆基股份董秘办公室，询问其硅料采购的价格和成本控制方法，隆基股份董秘办公室回复称：“硅料采购价格是公司保密信息，您可以参考市场的硅料价格走势。” 2021年前三季度，隆基股份实现收入562.1亿元（同比增66.1%），归母净利润63.6亿元（同比增18.9%）。其中第三季度营收211.1亿元（同比增54.2%），相对第一季度/第二季度营收同比增速84.4%/66.7%，仍处于高位；归母净利润25.6亿元（同比增14.4%），对比 1、2季度的 34.2%/10.6%，成本压力下表现出业绩增长稳健。 隆基股份没有公布2021年业绩预告，上交所业绩预告的披露标准是：如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降50%以上 (基数过小的除外)等三类情况,应当在当期会计年度结束后的1月31日前披露业绩预告。 由此，市场预计隆基股份2021年净利润应该不会有超过50%的增长。 有投资者通过上证e互动，提出了类似的问题：“看到最近上游原材料又开始涨价了，这应该会吃不少组件的利润，请问隆基在外投资的硅料获得的投资收益能够弥补多少原材料涨价带来的损失？” 隆基股份回复称，请等待公司2021年的年度报告披露。  

经济观察报 记者 胡艳明  双碳变革大潮下，又一家大行布局ESG指数。 3月2日，中国邮政储蓄银行（601658.SH，以下简称“邮储银行”）携手德交所发布了“STOXX中国邮政储蓄银行A股ESG指数”。在此之前，国内商业银行中，已有工行、建行、华夏银行等相继发布相关指数。 “（各机构发布的ESG指数）特点都是差距比较大，每一家的侧重点和差距都很大，要根据侧重点不同来进行划分，所以每一家必须要根据自己投资偏好来设计。”香港影响力投资研究院院长崔震海对经济观察报记者表示。 近年来，随着ESG理念在国内逐步兴起，中国作为可持续投资的新兴市场，在国际上受到的关注度和认同度也日益提升，我国ESG投资市场逐步扩大。ESG指数跑赢基准指数的情况频频出现，不少研究机构认为，这证明ESG策略在应对系统风险时具有有效性，促使越来越多的机构投资者在投资决策中融入ESG因素。 崔震海认为，现在银行等金融机构在做ESG业务的时候，实际上也是与相应的金融机构和金融产品竞争，这也是金融机构目前在ESG领域、或者面向绿色转型的一个必然结果。 银行入局ESG “随着ESG投资的快速发展，如何构建既满足国际投资者需求、又体现中国发展特色的客观、量化评价体系，从而更好地引导ESG投资、助推绿色发展，成为国内各家机构尤其是金融机构面临的重要课题。”邮储银行副行长徐学明表示，“STOXX邮银ESG指数”将为国内、国际投资者提供针对A股企业ESG表现和长期投资价值的观测维度和投资工具。 据悉，“STOXX邮银ESG指数”既采用国际指数编制方法，又考虑了中国本土化的指标体系，将指数化方法与中国的 ESG数据库相结合，从“STOXX中国A股900指数”中选取一篮子成分股，构建量化模型和风控模型，以优化成分股的ESG分数为目标，以控制成分股的波动率为约束条件；采用行业权重中心化方法，同时综合考虑股票的换手率、流动性等指标来确定成分股的权重。 崔震海认为，大家都在做ESG评级，主要是因为国家大力推进“双碳”的战略，这也是“十四五规划”、“2035远景目标”的核心，所以包括去年碳交易市场启动，整个绿色转型速度在加快，近期政策号召加速推进绿色认证、绿色评价。而且，现在MSCI等机构越来越开展面向中国本土化的指数（工作）。 2018年以来，市场上的ESG指数发布数逐年增加，国内商业银行参与度明显提高。 ESG为Environmental（环境）、So－cial（社会）和Governance（公司治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。国内商业银行最早发布ESG相关指数是在2018年12月10日。彼时中证指数公司发布“中证180ESG指数”，据工行官网介绍，“该指数由中国工商银行与中证指数公司联合研发，是国内首支ESG指数”。 在指数编制方面，“中证180ESG指数”对“中证180指数”各成分股的ESG表现进行评价，也综合考量上市公司的经营业绩和信用评级。 此后，绿色金融迎来更快速发展，多家银行相继发布股市和债市相关的ESG指数。 2020年4月，中证指数公司公告，由华夏银行定制开发的“中证华夏银行ESG指数”和“中证ESG120策略指数”发布，这两条指数是基于中证指数公司自主构建的“ESG评价体系”开发的首批指数。 两条指数是从沪深300指数样本股中剔除ESG分数较低的上市公司股票，依据估值、股息、质量与市场因子分数计算综合得分，选取综合得分较高的代表性股票及综合得分较高的120只股票作为指数样本股，为投资者提供多样的投资选择。两个指数代码分别为“931477”、“931476”。 在发布股市相关指数后，华夏银行全资子公司华夏理财发布ESG策略债券指数。在2020年9月，华夏理财与中债金融估值中心有限公司共同发布“中债-华夏理财ESG优选债券策略指数”，可作为中国债券市场ESG策略投资的业绩基准和标的指数，该指数是由境内机构发布的首只ESG策略债券指数。 2021年5月，建设银行联合万得发布“建行-万得绿色ESG债券发行指数”；2021年11月7日，交通银行与中央结算公司在进博会期间联合发布“中债-交行长三角ESG优选信用债指数”；2021年11月，浦发银行发布的“浦银-北极星ESG指数”，是国内首支经标普认证的覆盖海内外ESG资产的多资产量化指数。 对于商业银行相继发布ESG指数，崔震海认为，银行要开展绿色信贷、绿色债券等业务，为使得整个投资全面把握效率核心，达到好的评价标准，要采用ESG方式，把相关债券、相关企业纳入进来。 ESG主题资管兴起 与国外MSCI（明晟公司）、S&PGlobal（标准全球）等机构的评级相比，国内ESG评价体系起步较晚，但近几年发展迅速。目前，在国内ESG评价体系中，主要有中证系、WIND系、华证系、中财大绿金等机构。 中央财经大学绿色金融国际研究院支持了邮储银行、建设银行等ESG指数的工作，是“STOXX邮银ESG指数”的数据供应方。 中央财经大学绿色金融国际研究院院长王遥表示，由于国际指标体系缺乏横向可比性，当前国际ESG指标及其评级体系不完全适用于中国市场，存在对中国企业低估的情况。 王遥表示，截至2021年底，中央财经大学绿色金融国际研究院建立的ESG数据库囊括了2019年-2021年全A股和债券ESG数据、沪深300近9年的环境数据、中证800近5年的ESG数据、沪深港通近两年全部样本公司及188家科创板企业ESG数据，样本数量达到8100余家。 机构纷纷推出ESG指数，与资管市场的蓬勃发展密切相关。我国ESG资管规模在2020年以来快速上升，从基金数量上看，根据Wind数据，截至2021年12月31日我国一共成立了207只泛ESG投资基金。 银行理财方面，华夏理财、农银理财、建信理财、光大理财均发行了ESG主题的理财产品。在3月2日的发布会上，中邮理财也表示，未来将以“STOXX邮银ESG指数”为基础，积极开发被动型和主动型的投资策略，发行ESG主题的理财产品。 “实际目前绿色评级扩量比较大，因为每一家发布的指数在细节方面都有差距，每一家的侧重点差距也比较大，所以每一家就必须要根据自己投资偏好来设计ESG指数。”崔震海表示。 也有研究人士认为，企业ESG信息披露不足，是导致我国ESG评价体系的数据源受限的问题。西部证券研报认为，我国ESG相关指标的定义、口径等尚未统一规范，降低了各评价体系之间的可比性。因此，完善ESG评价体系需充分结合国情、提高客观定量评价的占比、推进ESG信息披露指标的规范化和统一化。“如何在保持原有国际性指标公信力的基础上，细化并区分评价主体优劣性，将成为伴随新兴市场蓬勃发展亟待解决的重点和难点。”王遥表示。  

经济观察报 记者 老盈盈  各地楼市陆续“松绑”。 春节之后，全国多个城市房地产政策边际不断放宽。郑州市推行放松限贷限购政策；佛山市、重庆市、赣州市、菏泽市等城市的部分银行下调首套房首付比例；自贡市、北海市、南宁市、晋中市也出台公积金新政，调整贷款政策，下调公积金购房首付比例；广州市、杭州市、福州市等地则下调房贷利率等等。 有分析人士对经济观察报记者表示，房地产政策适度放松，可能会促使未来房地产销售的好转，带动信贷需求；房地产平稳也有助于盘活整个经济微观主体的活跃度，从而有助于稳定经济预期，利好银行等周期性的行业。目前银行板块估值偏低，房地产宽信用预期不断升温，经济得以稳步扩张，有利于金融体系的盈利前景与资产质量的改善，从而有利于银行估值修复行情的持续。 多地楼市“松绑” 3月1日，郑州市人民政府办公厅发布《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，放松限贷。根据《通知》，为了降低个人住房消费负担，郑州市将引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率。对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这意味着首套贷款结清的家庭置换新房，再购房仍然按首套贷款政策，等于直接降低首付比例了。 春节之后，全国多个城市房地产政策边际宽松在不断发生。据经济观察报记者不完全统计，各地楼市“松绑”政策除了郑州推行的放松限贷限购政策外，还有降低首付比例、公积金首付降低、下调房贷利率等措施。 “我们发现这些措施有一个特点，就是需要落实原来因城施策，精准调控的政策方针，所以各个地方仍存在差别化的调控。主要还是围绕着房地产‘稳’在走，而不是强刺激。因为有些二三线城市是供大于求的状态，通过降低首付等措施，稳定市场预期带动需求，避免房地产非理性降温。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对经济观察报表示。 截至目前，温州市、南通市、佛山市、重庆市、赣州市、菏泽市等城市的部分银行下调首套房首付比例。2月中旬，山东省菏泽市四大银行下调了该市个人住房贷款首付款比例，“无房无贷”购房者的首付从之前最低30%，降至最低20%；重庆市，对于满足1年社保要求的购房者，大部分银行降低首套房首付比例降为20%；2月21日，佛山等城市也陆续跟进，佛山非限购区域包括南海区、顺德区、三水区、高明区部分楼盘首付比例最低20%。 降低首付比例之外，今年多个城市也出台公积金新政，调整贷款政策，下调公积金购房首付比例。2月18日，广西南宁市将第二套房的公积金贷款首付款比例降低到住房价值的30%，而此前该比例最低为40%。2月25日，山西省晋中市调整住房公积金个人住房贷款政策，其中明确家庭购买第二套改善性住房需申请住房公积金贷款的，首付比例下调为不低于购房总价的20%。更早前，自贡市和北海市也已经率先出台公积金新政调整贷款政策。 全国各大城市中，部分银行下调房贷利率也在继续，其中有一线城市，也有部分二三线城市。2月底，广州地区六大国有银行主流房贷利率已经变成首套房利率从此前的LPR（贷款市场报价利率）+100BP（5.6%）下调至LPR+80BP（5.4%），二套房利率从此前的LPR+120BP（5.8%）下调至LPR+100BP（5.6%）。 杭州目前部分银行进一步下调了房贷利率。其中，首套房利率从5.65%降至5.6%，二套房利率从5.85%降至5.7%。福州首套房贷利率从5.75%降至目前最低5.05%；二套房贷利率从最高5.75%降至5.25%。而且多个城市的房贷额度普遍较为充足，放贷速度也较快，最快一周就可以放款，部分银行甚至提速至3天。 贝壳研究院2月份监测的103个重点城市显示，主流首套房贷平均利率为5.47%，二套房贷款平均利率为5.75%，均较上月回落9个基点。在103个重点城市中，有87个城市的房贷主流利率环比下调，较上月增加28个，没有利率提高的城市。 有利银行信贷需求和估值修复 房地产政策边际宽松对银行业务有什么利好呢？一位股份行零售信贷业务人士对经济观察报表示，房地产及其上下游钢铁装潢家电等行业的信贷业务一直以来都占银行业务一定比例，如果地产宽信用实施不了，房地产没有平稳运行，银行信贷会有一定影响。“按揭业务对于银行来讲是优质资产。我国的按揭首付比例较高，这部分资产的安全垫相对其它资产较高一点，所以降低首付和利率吸引大家来买房对银行来说是好消息。”上述人士表示。 “房贷利率往下走，有人觉得对银行的业绩可能是负面的影响。”招商证券银行业首席分析师廖志明认为，房地产政策适度的放松，可能会促使未来房地产销售的好转，带动信贷需求。“去年下半年以来，房地产销售下滑明显，影响到了按揭贷款的发放，其实如果银行的贷款放不出去，即便价格很高，对银行的收入也是有影响的。所以总体来看，后续房地产行业的企稳，对房地产信贷的企稳有很大促进作用。”廖志明告诉经济观察报记者。 周茂华进一步表示，房地产平稳有助于盘活整个经济微观主体的活跃度，从而有助于稳定经济预期。整个经济大盘如果更加活跃，对银行等周期性的行业来说肯定是利好。 3月2日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，银保监会主席郭树清针对房地产市场的情况表示，去年房价下降，房地产的泡沫化、货币化的问题发生了根本性的扭转，楼市不像以前那么活跃了，但是住房还是需要的，特别是租赁住房，装修也还是需要的，做这方面的金融服务很有意义。现在房地产的价格做一些调整，需求方面结构产生一些变化，对金融业来说是一个好事，但是我们不希望调整得太剧烈，对经济影响得太大，还是要平稳的转换。 民生证券研报指出，房地产宽信用预期不断升温，有利于银行估值修复行情的持续。当前银行板块主线是宽信用推动稳增长，经济预期改善，而房地产并购加速落地，销售端宽松政策再加码，能从量和质两方面利好银行资产端，利好银行股估值。 2021年12月，央行、银保监会发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，要求银行业金融机构稳妥有序开展房地产并购贷款业务。在通知指引下，今年多家银行相继开展房地产并购主题债券发行工作。“不可否认目前银行的估值是已经是处于极低了，如果房地产稳下来，经济稳步扩张，有利于金融体系的盈利前景跟资产质量的改善，这种情况下利好银行板块的估值，而且银行股中的高股息率对稳健型、长期价值投资者而言具有吸引力。从这几点来看，我们对银行股中长期的配置和估值修复还是整体偏乐观。”周茂华称。 廖志明表示，去年上半年特别一季度的时候，银行股表现非常好，后来银行股在去年下半年跌回去很多，其实非常重要的一个原因，就是一些房企爆雷引发了资本市场对银行资产的担忧。随着整个房地产政策的放松和行业的企稳，有利于银行股估值得到修复。  

经济观察报 记者 姜鑫  进入3月后，北京的天气开始暖和起来，王岩的“活动”范围从客厅扩展至有着长长坡道的门口。 虽然都能感受到阳光，但屋外的春风让王岩感到欣喜，尽管此时的风还有些料峭，让不少行人还会在风大时拉紧衣服，但是他没有动，尽情享受着阳光和春风。 王岩并不是不怕冷，而是高位截瘫的他大部分身体已经失去了直觉，老伴儿刘阿姨给他穿了厚厚的外套，他想用双手和脸颊仅剩的这点知觉来感受春天的到来。 刚过而立之年的王岩因为一场突然的疾病，让这个原本幸福美满的小家庭遭到打击。不过，幸运的是他在花甲之年赶上了北京市石景山区的长期护理保险（以下简称“长护险”）制度试点，让他和老伴儿并不宽裕的生活多了些底气。 类似王岩之遭遇的人在国内还有很多，不过多数还没法享受到长护险的实惠。第七次全国人口普查结果出炉，在14亿人口中，60岁以上的人口已经达到2.6亿，占总人口的18.7%。第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查显示，我国失能、半失能老年人已超过4000万人。“一人失能，全家失衡”，失能人员长期护理已经成为我国人口老龄化过程中突出的问题。 尽管自2016年开始推出试点以来，国家级长护险试点城市至今已经扩展至49个，参保人群覆盖到1.4亿人，但这与汹涌而来的老龄化以及市场需求相比仍然是不足的，这在2022年全国两会上，再次引起人大代表和政协委员的关注。 其中，全国政协委员、对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员孙洁建议，进一步加强顶层设计，推进长期护理保险制度建设，明确功能定位，推动加快建立符合国情的长期护理保障制度。 失能人生 早起做饭，收拾房屋，给王岩擦洗，再把饭菜“安置”在王岩的头和两个胳膊之间，给他翻身、“挪动”王岩到轮椅上出去晒太阳…… 这是王岩老伴儿刘阿姨的一天。这样的日子，刘阿姨“雷打不动”，已经持续了32年。 就在2018年开始，老两口的家里逐渐热闹了起来。由于王岩是石景山区长护险试点的第一批受益者，其个人又很健谈，除了护理机构上门服务外，还有经办机构、调研的学者、采访的媒体记者到王岩家了解情况。 熟练使用智能音箱、积极报名参加康复机器人实验、关心时事和政治……如果不是看到王岩躺在病床上，身上挂着尿袋，很难想象这个乐观的老人已经瘫痪了32年。 31岁时，王岩已经是某个钢厂的一位小班长，结婚不久并有了一个可爱的儿子。不过，随后王岩的幸福生活的轨迹出现转折，因为身体不舒服就医被查出患有脊髓胶质瘤，一次手术过后把他从此留在了床榻上。而刘阿姨因为下班着急回家照顾瘫痪的丈夫，遭遇车祸，被撞断了腿，落下了一条腿长一条腿短的病根。 变故面前，两个人乐观地坚持下来，不能出去工作，刘阿姨就把王岩“收拾”得干干净净，屋子卫生也打扫得一尘不染。 托举王岩生活希望的，除了民政、残联的帮助，还有2018年开始在石景山区试点的长护险，每月1000多元的补贴和照护。 远在300公里以外的张瑞却没有这般幸运。 内蒙古赤峰的冬天格外地寒冷，春节过后刚有了一丝暖意，已经在这生活了70多年的张瑞卧床四个月后告别了这片土地。因为突发性脑出血，身体还算健硕的张瑞在2021年10月在参加完一个婚礼后昏迷，经过抢救，医生抢回了半条命，几天昏迷后醒来，却发现四肢已经失去知觉。 这个变故给他家里带来沉重的打击，因为一辈子务农，张瑞的积蓄并不多，更为严重的是，因为身在农村，通到镇上的公交车停运了，药和护理用品的购买都是难题。张瑞的病倒不但使老伴儿慌了神加重了原有的基础疾病，也给他们的儿子带来了难题，一个身体不好自顾不暇，另一个工作繁忙难请足够的假期，该如何照顾病重的父亲？无奈之下，在反复商量没有得到好的照护方案后，张瑞的孙子小辉辞去现有工作，回到村里照顾生病在床的爷爷。 在爷爷的葬礼上，小辉非常痛苦，哽咽中说着如果条件再好一点，爷爷的日子会不会再长一点。因为不能进食，张瑞只能吃流食米粥等流食，营养不足导致日渐消瘦。同时，因为没有条件使用尿管尿袋，大小便都在炕上，虽然用了隔尿垫，屋子里始终弥漫着难闻的味道，加之几个月没有洗澡，天冷要穿厚厚的棉衣，起了严重的褥疮，严重高烧几次，也没有得到有效的救治……几个月下来，小辉对年老产生了深深恐惧。 “没理由不好好活下去” 人口56.8万的石景山区，是北京市老龄化程度次高的区，也是北京市长护险的试点区，王岩在这里生活了多年。 2018年石景山启动初期小范围长护险试点，2020年9月，北京市石景山区被明确为国家第二批长护险试点城市，2020年11月开始在全区范围内展开。 王岩是石景山区试点的首批获益者。“当时听到社区说国家在推长护险，石景山是试点区，便到街道大厅长护经办窗口申请，很快就有人联系上门评估，不久后就享受到了待遇”。 通过了解，王岩得知，长期护理保险是指对个体由于年老、疾病或伤残导致生活不能自理，需要在家中或养老机构由专人照护所产生的费用需要进行支付的政策性保险，“正适合自己，每年90元还不算高”。 在泰康养老石景山区长护险经办网点，负责人向经济观察报记者介绍了石景山区的试点情况，目前，石景山有42.2万人参保，参保对象主要是城镇职工和城乡居民医保的参与者，费用每年180元，单位或政府补贴90元。目前，待遇享受人员3284人（其中实时享受2704人），其中选择像王岩一样选择居家护理的有2747人，占比愈80%，选择机构护理的有537人。 参保人员因年老、疾病、伤残经过不少于6个月的治疗(康复)，且经失能等级评估达到重度失能，即可获得长护险服务保障，保障内容为日常基本生活照料和与之密切相关的护理服务。参保人可以选择机构护理、机构上门护理、居家护理三种方式，方式不同，发放护理费用不同。据上述负责人介绍，目前选择纯机构上门护理的人并不多，除去自付部分，机构护理和居家护理每月可分别享受1890元以及1040元的护理费用补贴。 一般来说，国内大部分采用巴氏量表进行评估，分为进食、穿衣、大小便控制、行走、梳洗修饰、床椅移动等指标，按可以完成的程度进行打分，完全不能自理不得分，评估人员现场打分，分数越低失能等级越高，以石景山早期试点为例，40分以下被评定重度失能，也有城市以60分为判定指标。“一人失能，全家失衡”，对于重度失能患者来说，除就医不方便外，囿于家属照护专业性等原因，不少失能患者的基本生活质量很难得到保障。 王岩选择最多的是剃须理发、擦浴、康复等服务，对于除高位截瘫外没有其他疾病的王岩来说，帮忙擦擦洗洗、翻翻身之外，上门服务人员能同时陪着聊聊天是更大的慰藉。 在谈及瘫痪30多年来所受到国家和社会的帮扶，乐观的王岩还是有些哽咽。他说，目前自己的退休工资只有3000多，吃喝用度以及购买护理用品会消耗不少但基本够用，但老两口轻易不敢去医院。而长护险的保障缓解了这种压力，一来是家属可以得到1000多元的护理补贴，二来机构的上门服务一定程度上缓解了刘阿姨的劳累，让王岩得到专业上门的照护，当前已经年过六旬的刘阿姨在辅助王岩翻身时正越来越吃力。 “从石景山在全区范围内开展试点工作一年以来，已经收到过80多面锦旗”，据北京市石景山区医保局二级调研员魏玉英介绍，有不少失能人员家属来送锦旗表示感谢，甚至有家属表示，由于不知如何护理，瘫痪的父亲已经5、6年没有洗澡，长护险的落地，彻底改变了这种现状。 “没想到自己可以活这么久，但有了长护险的帮助，没有理由不好好活下去。”王岩说。 王岩在享受长护险待遇的同时，对其也有更多的期待。“对于长期瘫痪在床的人来说，面临的困难主要有两个，一个是尿路感染引发的高烧，另一个难以移动引发的褥疮，如果得不到好的护理，二者都有可能致命，”王岩说，自己的难点在于尿管的更换，每个月更换两次尿管都要去医院，对于老伴来说，“挪动180余斤的王岩”是个“大工程”，每每去医院就要耽误儿子工作或者找人帮忙，因此王岩希望在长护险的服务包能定期更新，结合自己的失能情况，增加更多的医疗护理项目和中医康复内容。 长护险“试点” 王岩的某些需求，在其他地区的试点中或许能够得到解决。 例如，在青岛市的试点中，除了护理员会上门提供生活护理服务外，还有基础医疗机构的护士和康复师也会上门提供多样的医疗服务。 不仅仅保障服务内容不统一，由于分批试点，部分标准不统一，在目前全国49个城市的试点中，各个地区的长护险试点存在差异性，在参保对象、筹资来源、筹资方式、筹资标准以及给付对象、给付方式、给付范围等方面均存在不同。 例如，目前大部分试点城市参保对象以城镇职工为主，而最早试点的成都、上饶、广州、南通等城市已将参保对象扩大至城乡居民；在筹资方式上和资金来源上也不尽相同，大体上看，各地每人每年的缴费金额从24元到240元不等，资金来源上，采用最多的是医保统筹基金结合个人缴费和财政补助的筹资组合，也有的地区仅有医保统筹基金和个人缴费，部分地区在此基础上结合了单位缴费或者公益基金，部分地区则仅有医保统筹基金支付。 在对失能标准的评定和待遇的享受上，大部分试点城市仅重度失能才能享受到长护险待遇，但南通、青岛、苏州和呼和浩特涵盖了中度失能群体，上海则将条件放宽到轻度失能群体，另外还有部分城市将失智等特殊人群纳入到保障范围中。 诸多的差异性也凸显了一个更为现实的问题，长护险制度仍需完善，相关标准有待统一。 2022年1月北京两会召开，作为北京市政协委员、石景山区医保局局长的李凤芹提交了关于推进北京市扩大长期护理保险制度试点的提案。 在提案中，一直参与石景山区长护险试点的李凤芹提到了几个痛点：个人缴费意愿不足、需进一步加强政策和资金整合、评估标准待完善、部分市民对政策不理解。 李凤芹建议，在北京市即将全市推广之前，应该不断完善制度体系，在研究国内现有试点经验基础上出台相关政府规章或者地方性法规，及时补充完善长护险相关制度、办法，如针对民政、卫健委、残联等不同部门的政策衔接、待遇享受人群覆盖面、长护险失能评估标准等方面的制度。 而在全国两会近几年关于长护险的提案中，统一标准的建立是被提及最多的建议。如统一的失能标准建立（2021年国家已统一）、统一的待遇支付政策框架体系，不论是机构养老或家庭养老，同等失能程度或护理等级实行统一支付标准，在同一的保障范围内制定统一的基础支付范围。 让更多人“老有所护” 2021年5月，第七次全国人口普查结果出炉，在14亿人口中，60岁以上的人口已经达到2.6亿，占总人口的18.7%，这个数字较第六次人口普查上升了5.44个百分点；65岁以上的高龄人口有1.9亿，占全国人口的13.5%。 这些数字背后，不容忽视的一个现实是，中国只用了18年时间就进入了发达国家用60年时间才完成的老龄化进程。同时，第四次中国城乡老年人生活状况抽样调查显示，我国失能、半失能老年人已超过4000万人。 尽管国家级试点城市已经高达49个，参保人群覆盖到1.4亿人，但这与汹涌而来的老龄化以及市场需求相比仍然是不足的，长护险保障区域范围扩大迫在眉睫。 在采访中，小辉表示自己并未听说过长护险，但当其了解到相关保障内容后，小辉感慨那些正是自己爷爷需要的，可惜无缘享受了，小辉希望这一保险能够尽快地在更多的地方推广，自己一定第一时间去参加。 但并不是所有人都有着小辉一样的想法。“此前没有了解过长护险，直到发现了扣款，但其实自己并不是十分需要这份保险，毕竟年轻失能的概率并不大。”工作于石景山的95后小杰在与记者谈到长护险问题时表达了自己的感想。 这也是医保局的难题，“试点开市后，有不少参保人通过电话、信访、到访及大量12345市民热线，集中反映在对政策不理解、不想参加长护险、要求退费等方面的问题，组织了六个工作组挨个进行了解释，希望以后能加大政策的宣传力度。”魏玉英表示。 对政策不理解的同时，长护险在试点过程中也面临着逆选择问题。据了解，在石景山区试点中，部分退休人员因不享受待遇、要求退费；城乡居民自主缴费，参保意愿低，仅230多人自愿缴费，其中近九成为重度失能人员。 该如何让这一政策更加平稳而又完善的推广到更多的地区，惠及失能人群？ 在爱心人寿总公司政策业务部负责人马辉看来，目前仍然任重而道远。“老龄化不断加剧，失能人数不断增加，长期护理险不仅是老龄化战略下的一个解决方案，也是养老、保险行业重大的发展机遇期。保险业积极发挥参与社会管理的职能，并协助政府积极引导养老服务产业不断规范良性发展；在妥善解决失能人员养老照护问题的同时，撬动整个社会养老服务水平的提高以及国人养老理念的不断提升”。 “当前我国养老护理市场还不成熟，特别是居家上门服务方面，在长护险全国推开之前，需要在政府的积极引导下，用市场化的方式发展多种特色机构，并在上门服务规范标准建设、居家上门人员培训和个人权益保护、公平有序的市场化竞争、淘汰、监督体系等方面不断加强建设。更要特别关注目前从事这一行业最多的是四十、五十岁的人，很快他们就要成为老年人，行业如何吸引年青一代进入养老产业，改变他们对这一行业的认知仍需要做很多工作。”马辉说。 而对于年轻参保人接受度不高的问题，马辉建议可以考虑家庭参保或个人参保的激励政策，如交够一定年限，父母退休可不再缴费，并在个人所得税扣减等方面进行一定额度的减免等举措。 就在近日，国家发布的十四五养老规划提到，制定全国统一的长期护理保险失能等级评估标准，建立并完善长期护理保险需求认定、等级评定等标准体系和管理办法，明确长期护理保险基本保障项目。 让年迈不再可怕，让更多的广大农村地区失能患者像王岩一样得到应尽护理，乐观生活还需要政策持续的助力。 （应受访者要求，王岩、张瑞、小辉为化名）  

经济观察网 记者 姜鑫 随着“安达系”持股比例的集中，华泰保险的创始人、董事长兼首席执行官王梓木将退出管理层。 经济观察网记者获悉，3月2日，华泰保险集团2022年第一次临时股东大会召开，因年龄原因，第七届董事会执行董事、董事长王梓木先生不再连任第八届董事会董事。 这也意味着创立了华泰财险并连续执掌华泰保险26年的王梓木将交出指挥棒。 与此同时，公司选举产生了第八届董事会，现任高管赵明浩和李存强当选第八届执行董事，一位接近华泰保险的人士表示，赵明浩或将出任公司新一任董事长，李存强为集团总经理。 “帅印”交接 对于华泰保险来说，王梓木是灵魂人物。1996年，王梓木从从国家经贸委辞职，选择下海经商，创办全国第一家全国性股份制财产保险公司——华泰财险；2011年，华泰保险集团成立，王梓木又开始担任集团董事长兼首席执行官，并一直掌舵至今。 华泰保险集团公司董事会表示，王梓木在任职期间恪尽职守，锐意进取，为公司的稳健经营和高质量发展做出了重大贡献。董事们对王梓木做出的贡献表示衷心感谢，其对于华泰保险的贡献将被大家铭记。在王梓木董事长带领下，华泰从一家财产保险公司内生式发展成为一家拥有财险、寿险、资产管理和公募基金的金融保险集团，为公司长期稳健发展建立了很好的基础。华泰保险坚持走“集约化管理、专业化经营、差异化竞争、质量效益型发展”的道路，取得了良好的经营业绩，成为中国保险企业中唯一一家自成立至今每年盈利的保险公司。 数据显示，2020年，华泰保险集团实现主营业务收入145.79亿元；利润总额16.22亿元，同比上升20.7%；总资产551.17亿元，净资产154.79亿元。 对于新当选为执行董事的两名高管，公司表示，两位新当选的执行董事在金融保险领域有多年丰富经验，专业背景深厚，并且在华泰保险集团公司担任高管多年，熟悉公司经营管理情况。目前公司管理层保持稳定，经营管理一切正常。 赵明浩同样是华泰保险的元老人物。1996年，赵明浩在“体制内”辞职下海，参与创办华泰财险并历任副总经理、常务副总经理、总经理兼首席执行官等职，2011年集团公司成立后，一直担任集团副董事长、总经理兼首席运营官，以及华泰资管董事长。期间还曾兼任华泰财险董事长以及华泰保险集团首席投资官等职。 而或将补位总经理一职的李存强则为安达系派驻在公司的高管，李存强自2002年起加入美国万通互惠金融集团，十年后的2012年加入华泰人寿保险股份有限公司，历任公司总经理、董事长，并担任华泰保险集团常务副总经理。2017年，李存强被华泰保险集团股东安达保险委任为安达人寿首席运营官。2020年，李存强回归华泰保险集团，出任华泰保险集团常务副总经理兼首席战略官。 外资股东步步为营终入主 对于中国保险市场来说，华泰保险是较为特殊的存在。公司多年经营稳健，公司属性也几经更迭。从股权分散的中资公司，到合资公司，再到一系列股权变动后成为外资绝对控股的公司，这一过程是同行业公司不曾经历的。 作为全国首家股份制财险公司，华泰保险最初有63家股东，大多为央企，其中22家分别出资5000万元，在此基础上，华泰保险集团一直呈现股东分散而多元的特点，管理层有着自己的话语权。 2002年，借着入世以及金融业特别是保险行业对外开放的东风，外资险企安达保险集团入股成为华泰保险股东，当年7月，3家安达系公司受让华泰保险22.13%的股份，成为彼时的第一大股东。 随后，民营资本加大了对华泰保险的持有力度，包括君正集团及其全资子公司君正化工在内的君正系和包括重庆当代砾石实业、武汉天盈投资集团、武汉当代科技产业集团、天风天睿投资公司、人福医药集团等在内的当代系是两股重要势力。 2018年博鳌亚洲论坛年会上，中国人民银行行长易纲提出“证券公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年以后不再设限”，打破了外商在我国境内投资股比不能超过50%的比例限制。 2019年7月，国务院金融委办公室宣布推出11条金融业对外开放措施，取消了外资保险公司30年经营年限的准入条件要求，而且将外资股比不再设限的过渡期时间由原定的2021年提前到了2020年1月1日。 这大大加快了安达系进一步入主的步伐，三派主要股东在控制权上展开了争夺。2019年3月、11月，安达系两度通过向小股东受让股权提升持股比例，达到30.9％，华泰保险的中资标签也换成中外合资。 随着宏观环境和金融监管环境的变化，两家中资系股东先后选择退出，2020年3月，华泰保险在中国保险行业协会官网发布了关于股东变更的公告。其中，安达美国控股公司拟将其持有的华泰保险全部股份转让给安达美国保险公司，共计约1.77亿股，占比4.395%。与此同时，君正集团及其子公司君正化工拟将各自持有的4.72亿股、1.43亿股转给安达天平再保险。两项受让完成后，安达天平再保险将持股约10亿股，持股比例从9.7755%增至25.0823%。 本次转让完成后，安达保险将在华泰保险持股约46.2068%，距离华泰保险的绝对控股权仅一步之遥。此外，君正集团还表示，一旦转让完成，还将悉数转让所持剩余的全部7.05%股权给安达天平再保险，届时安达保险持股比例将达53%，成为华泰保险绝对控股股东。 即将成为“安达系”公司的华泰保险在换帅后会否发生风格变化，经济观察网将持续保持关注。

经济观察网 记者 姜鑫  已经被反复提及的全面注册制，在政府工作报告中再度被“官宣”。十三届全国人大五次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李克强在做政府工作报告时提到，全面实行股票发行注册制, 促进资本市场平稳健康发展。 “全面注册制大概率在今年推出，目前只是一个具体措施落地的时间表问题。”一位私募股权投资人士表示。 今年年初，证监会主席易会满就曾表示，总的看，注册制试点达到预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。 什么是注册制，为什么推进注册制，目前注册制试点取得哪些成果，为什么要推进全面注册制，如何推进，将带来哪些变化，值得哪些期待？本文梳理了投资者需要了解的六大要点。 全面注册制要来了，你准备好了吗？ 为什么说全面注册制要来了？ 其实，不仅仅在政府报告中提及，全面注册制已经成为资本市场改革的重头戏、关键词，更是2022年证监会的重点工作。 1月17日证监会召开2022年系统工作会议，表示“以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革”。 会上，易会满表示，2021年证监会系统总结评估科创板、创业板试点注册制经验，及时发现并解决问题、回应市场关切。设立北京证券交易所并同步开展注册制试点。总的看，试点达到了预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。 在更高的层面上，去年12月的中央经济工作会议提出要“抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制”。国务院办公厅日前印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》，推动各领域要素市场化配置改革举措相互配合、相互促进，提高不同要素资源的组合配置效率。就资本市场而言，提出在资本要素方面，要强化服务实体经济发展的功能。 在2020年10月31日，国务院金融稳定发展委员会就已经为此定调：全面实行股票发行注册制， 建立常态化退市机制。 何为注册制？ 在注册制中，证监会只负责申报文件的形式审查，对信息披露的合法合规性进行审核。在发行条件上，相比过去的盈利能力等存量指标，更看重企业未来的成长价值和发展前景等增量指标。   目前在注册制试点中取得了哪些成果？ ※ 2018年11月，在首届中国进博会开幕式上，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制一经宣布便引发关注。2019年1月底，科创板及试点注册制改革方案征求意见稿发布，就涉及科创板注册制试点、发行承销、上市安排、交易等细则公开征求意见，3月初，证监会和上交所正式发布科创板“2+6”制度规则。2019年7月22日，首批25家科创板公司上市。中金公司数据显示，科创板设立并试点注册制以来，截至2022年1月20日，上市企业数量已达383家，总市值约5.4万亿元。科创板已成为A股IPO主力军，自2019年7月以来，科创板新股占比达35%。 ※ 2020年4月底，深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，标志着创业板改革并试点注册制迈出了实质性的一步。2020年6月，证监会和深交所正式发布创业板注册制改革的“4+8+18”项制度文件。2020年8月24日，创业板注册制首批企业上市，标志着创业板注册制正式全面实施。 ※ 创业板实施注册制改革以来（截至2022年1月底），深交所共受理了812家企业的创业板首发申请，其中270家已上市；共受理311家创业板上市公司的再融资申请；共受理12家创业板上市公司的并购重组申请。值得注意的是，创业板IPO平均上市时间从注册制改革之前的约500余天，大幅下降至300余天。 ※ 2021年9月2日决策层宣布计划设立北交所， 2021年11月15日北交所正式开市，仅仅间隔不到3个月的时间。 ※ 万得（Wind）统计数据显示，2020年A股市场股权融资总规模达到1.67万亿元，其中IPO融资规模达 到了4699.63亿元，创下2010年以来的新高。其中科创板达到2226.22亿元，占据了首发融资规模的半壁江山，也凸显了资本市场对于创新的支持作用。 ※  在退市制度方面，有了更为严格的规范。2020年底，我国退市新规出台，通过强化退市指标，如交易类中将原来的面值退市改为1元退市，新增连续20个交易日的每日股票收盘总市值 均低于3亿元的指标，来改善资本市场中的企业质量。   为什么要推进注册制？ ※ 注册制有利于提高我国直接融资比例，助力资本市场服务实体经济 中国资本市场虽然已经经过了30年的发展，但与西方国家较为成熟的资本市场体系相比，直接融资14%左右的水平，远远低于直接融资占比超过50%的境外发达资本市场。完善中国多层次资本市场基础制度建设，进一步优化金融市场结构。从金融支持实体经济的角度，对助力中国实体企业实现高质量发展、推进中国产业升级和经济结构调整、更好服务国家发展战略都具备积极意义 ※ 注册制可以提升股票发行效率 注册制改革，通过将股票发行选择权交给市场，资源配置效率能够得到大幅度提升，从而提高融资效率。 ※  注册制可以提升上市企业质量 注册制让市场选择真正有价值的企业，促进优胜劣汰，在注册制下监管部门加大了退市监管力度。目前上交所和深交所退市数量较少，2011年至今，上交所和深交所的退市率约为0.3%和0.1%， 远低于国际各大交易所的同期水平，例如伦交所、纳斯达克 （美国）的退市率约为9.5%、7.6%。 ※  注册制促进资本市场健康发展 注册制可以很好的规避个别人为偏差带来的风险，通过“大数定律”提高了评价的准确性；此外，还有利于投资机构化和财富管理转型的趋势发展，不断走向成熟资本市场。 ※  注册制有助于优化监管职能 核准制下发行条件中由投资者判断的事项转化为更严格、更全面深入精准的信息披露要求。证监会将审核权力下放到交易所，监管机构将回归监管本原，从根本上改变我国的证券市场的监管、审核现状，进一步优化证监会和交易所职能定位。 全面注册制会带来哪些改变？ ※  发审效率大大提高，企业上市进程加快。 核准制下，证监会对发行人进行实质审查，流程较复杂，上市周期较长。注册制改革在充分信息披露基础上，优化了股票发行的条件，尤其在新股发行审核方面进一步放宽，能够有效缩短企业IPO的审核时间，从而让急缺资金的企业第一时间获得资本市场支持。 ※  高市盈率高估值难以持续 随着企业大量上市，以及盈利情况的分化，A股股票市盈率普遍高估现象将难以维持，平均市盈率有望下降， 股票估值将进一步分化，大量绩差股可能沦为“仙股”和 “僵尸股”。同时，过去因为发行制度下较长的审核周期和较低的发行效率，导致的借壳上市将不再受欢迎，壳资源估值高企、“壳费”居高不下的现象将从根本上改变。2019年，在科创板和创业板试行的注册制，这一发行机制打破了传统约23倍市盈率的定价机制，平均首发市盈率分 别提升至74和35倍，未来企业IPO定价将面临更多的市场考验，两融和股指期货的发展将引导更多外资和中长期资金进入资本市场，为国内资本市场注入更多新活力。 ※  投资者结构有望发生变化 注册制的推进配合资本市场对外开放稳步进行，目前外资持股比例正逐渐放开，这将缩小个人投资者比例。我国股市目前由于个人投资者比例较高，其投资理性较弱，导致市场存在投机氛围浓厚、交易过度、市场稳定性不足等问题。可以通过逐步放开外资持股比例，通过充分发挥外资在信息、专业、能力上的优势，最终优化市场结构。根据国外资本市场的历史经验，通过注册制的资本市场改革，家庭部门占比会逐渐降低。由此可以预见，未来我国投资者结构或许会发生改变，专业机构投资者比例提升。 如何推进注册制？有哪些改革值得期待？ 在证监会召开的2022年系统工作会议上提到，以全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革。具体来看，坚持注册制改革“三原则”,下足“绣花”功夫做实做细思想、业务、廉政各项准备。进一步完善以信息披露为核心的注册制安排,突出主板改革这个重中之重,加快推进发行监管转型,进一步压实中介机构“看门人”责任,增强各方合力,推动形成有利于全面实行注册制的良好市场生态,确保改革平稳落地。同时,统筹完善多层次市场体系,同步推进基础制度改革和证监会系统自身建设,将资本市场改革不断引向深入。 这亦为全面注册制的推进指明了方向。 回顾科创板、创业板、北交所的试点注册制改革历程，除了以注册制改革为核心的发行上市制度改革，监管层还进一步拓展与深化了发行承销制度、交易制度和持续监管制度的改革举措，为一揽子综合改革措施。 虽然细节不同，但在制度改革思路上基本保持一致，例如优化审批流程、市场化询价、放宽涨跌幅限制等。 根据中金公司研报，全面注册制可以在几个领域关注 ※ 上市发行审核：上市条件有望多元化，再融资和并购重组政策值得期待 前几次改革试点中，发行上市部分改革的重点在于注册制下的各参与主体职能转变，规则调整后审核主体将从证监会转移至交易所，由交易所受理对应板块公司的公开发行股票并上市申请，审核后报于证监会注册。同时，此前几次注册制改革试点重点要求信息披露，审核规则、受理、问询、注册结果等环节均公开披露，保证审核公开透明。 可以预见的是，行业准入包容性更高，上市条件有望多元化。企业上市的时间周期也有望大大缩短。 存量市场庞大，再融资与并购重组制度同样为改革重点。类比创业板，沪深主板庞大的存量市场也可能是全面注册制改革的重点，对应再融资与并购重组制度改革会有相关细则出台。 ※  发行与承销改革，询价发行市场化程度提升；网上网下发行等细项制度也可能相应调整 在科创板、创业板、北交所的发行制度中，市场化询价均有进一步提升，打破了市盈率限制。随着全面注册制改革，新股发行的市场化程度提高，主板发行制度有望被优化。目前，主板发行定价制度主要包括直接定价发行和询价发行，其中询价发行可通过向网下投资者初步询价后确定发行价格，但部分企业存在发行市盈率限制。 网下初始发行比例和战略配售制度等制度细节建设也值得期待。科创板、创业板、北交所的发行制度改革还涉及一系列的细项制度调整。 承销商跟投制度方面，沪深主板的具体安排也值得关注。目前科创板要求全部企业需要保荐机构跟投，创业板对于部分企业有跟投要求。 ※  交易机制改革：涨跌幅、双融机制等制度安排；投资者适当性管理也值得关注 科创板、创业板、北交所在此前的试点注册制过程中，相比主板均放宽了涨跌幅限制。其中创业板和科创板均在新股上市后前5个交易日不设涨跌停限制，随后涨跌停幅度为上下20%；北交所在公开发行上市首日不设涨跌幅限制，后续涨跌停幅度为上下30%。目前主板首日涨停限制为[-36%，+44%]，后续交易日涨跌幅限制为10%（ST及*ST为5%）的涨跌停制度，这块有望发生变化。 融资融券机制方面，科创板和创业板股票自上市首日起即可作为融资融券标的，当前主板融资融券标的需满足上市交易超过3个月，且有一系列量化条件限制，后续可以关注在保证金比例、折算率、持股集中度等量化指标方面的可能制度变化。 ※  结合科创板和创业板改革细则和北交所的注册制试点，也可关注其他的一些交易制度，如做市商、盘后固定价格交易、盘中临时停牌、单笔申报制度、价格笼子制度等是否会在全面注册制过程中也会值得关注。 投资者适当性管理方面，在多层次资本市场机制建设及注册制改革向存量过渡的过程中，各个板块在投资者适当性管理方面做差异化安排。如此前创业板在注册制改革期间，从投资者保护角度考量，提升了新增个人投资者的入市门槛。科创板和北交所也有较高的投资者门槛要求。在全面注册制背景下，可关注投资者适当性管理方面，主板自身以及其他板块可能的制度变化。 ※  持续监管：公司治理、股东减持、股权激励、退市机制等方面有望出现新的安排 中金公司认为，全面实施注册制改革有望加强事中事后监管。注册制改革实施后，根据国内外经验，我们认为监管部门可能不再对发行人背书，企业业绩与价值，未来的发展前景，更多由投资者判断和选择。与之相配套的是应该加强全面监管，尤其是事中事后监管，通过监管制度的安排和严格的执法来保障发行人履行诚信的责任，中介机构履行把关的责任。 注册制改革一方面增强了市场的包容性，有望允许更多企业上市，另一方面也有望对上市企业质量提出更高的要求，强化A股市场的优胜劣汰功能。退市机制改革值得进一步关注。例如在创业板存量注册制改革中，一共设定了三类退市指标，包括交易类退市指标、财务类强制退市指标和规范类强制退市指标，同时，创业板还在退市程序和执行上均提出了更严格的制度改进。

经济观察网金融报道组 十三届全国人大五次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告（下称“报告”）。报告中对金融方面的表述，也得以让我们观察2022年金融政策新动向。 关键词：发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 报告原文：政府工作报告提出，加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。 经观说：相比此前政府工作报告的重点工作中对于货币政策的表述，今年的报告着重提到了“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“进一步疏通货币政策传导机制，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面。” 人民银行2月11日发布2021年第四季度中国货币政策执行报告中指出，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。 央行货币政策委员会在四季度例会中“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述曾被市场认为是央行释放新信号。未来，货币政策不仅注重货币总量，也会注重“结构”，货币资金也要得到合理分布。（记者胡艳明） 关键词：加强农村金融服务 报告全文：扎实稳妥推进农村改革发展。开展好第二轮土地承包到期后再延长30年整县试点。深化供销社、集体产权、集体林权、国有林区林场、农垦等改革。加强农村金融服务，加快发展乡村产业。 经观说：在今年政府工作报告中，提及“加强农村金融服务”。梳理近几年的政府工作报告，在2019年曾提及“创新和加强农村金融服务”。 在服务农村金融领域，既有国有大行，也有扎根本地的中小金融机构。此前，有农业金融领域资深人士表示，促进共同富裕，最艰巨、最繁重的任务依然在农村。“全面推进乡村振兴、实现农村农民增收是国家共同富裕的必由之路。金融作为现代经济的核心和实体经济的血脉，必须切实发挥职能作用。” 除了提供农村金融服务的“国家队”要提升服务能力，今年各地也在加快推进服务农村金融的主体——省级信用社联合社的改革。 3月2日，银保监会主席郭树清在国新办举行的新闻发布会上，也重点谈到了省级农信联社改革问题。“改革的方向都是一样的，就是要建立现代金融企业制度，中小银行、农信社、省级联社和县联社都是一样的。具体的组织形式可能有差别，有的可能选择了由下到上地持股。”（记者胡艳明） 关键词：设立金融稳定保障基金 报告原文：压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 经观说：近两年金融行业极个别机构出现重大金融风险导致无法正常开展经营活动。金融稳定保障基金的设立，紧急融资渠道的建立，将有助于保障基金应对突发的行业风险状况。例如2022年2月11日，银保监会对外发布《信托业保障基金和流动性互助基金管理办法（征求意见稿）》。信托业保障基金被称为信托业的“稳定器”和“消防局”。 因此，设立金融稳定保障基金对于市场化、法治化方式化解风险不发生系统性风险的底线具有重要的支持意义。（记者蔡越坤） 关键词：完善民营企业债券融资支持机制 报告原文：完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。 经观说：近两年，随着债券市场违约的频发，尤其是民营企业占比违约比例近90%。不少民营企业家反馈当前民营企业通过债券市场融资越来越难，另一方面不少债券市场投资人也反馈因为民营企业债券违约比例高，越来越不敢将资金投资于民企债券，逐渐造成民营企业发债难的恶性循环。 因此，对于民营企业发债融资支持机制的建设非常有必要，可以合理保障民营企业通过债券市场融资渠道的畅通，促进民企债券在一级市场的发行融资，把民企的高融资成本降下来，缓解民营企业融资难的问题。（记者蔡越坤） 关键词：全面实行股票发行注册制 原文：完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。 经观说：政府工作报告指出，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。2021年12月中央经济工作会议指出，要全面实行股票发行注册制。证监会主席易会满则表示，证监会目前正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保该项重大改革平稳落地。 全面实行股票发行注册制有赖于证券公司、律师事务所及会计师事务所等中介机构“卫土守责”。2021年7月，证监会制定并发布了《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，对相关工作做出全面部署和安排，进一步压实中介机构责任。当前，新证券法迎来实施两周年，以信息披露为核心的注册制改革也将在A股主板实行。此外，“询价新规”施行以来，新股发行采用市场化定价机制在逐步形成，新股定价从博弈策略转向价值研判。（记者梁冀） 关键词：扩大出口信用保险覆盖面 报告原文：扩大出口信用保险对中小微外贸企业的覆盖面, 加强出口信贷支持, 优化外汇服务, 加快出口退税进度, 帮助外贸企业稳订单稳生产. 经观说：出口信用保险是承保出口商在经营出口业务的过程中因进口商的商业风险或进口国的政治风险而遭受的损失的一种信用保险。据中国出口信用保险公司董事长宋曙光介绍，在外部形势风险上升的情况下，实施积极的承保政策，数据显示，中国信保2021年全年承保金额8301.7亿美元，同比（下同）增长17.9%；向企业支付赔款18.7亿美元，增长3.5%；服务企业16.2万家，增长10.2%，出口信用保险覆盖面进一步扩大，政策性作用进一步彰显。扩大出口信用保险覆盖面，使其紧贴并融入国家一系列推进外贸发展的重大政策和举措中，有助于充分发挥事前风险防控、事后及时经济补偿的保障作用，为实体经济和对外贸易保驾护航。（记者姜鑫） 关键词：千亿失业保险基金支持稳岗和培训 报告原文：使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训，加快培养制造业高质量发展的急需人才，让更多劳动者掌握一技之长、让三百六十行行行人才辈出。 经观说：当前不少企业面临招工难等问题，而且技能人才短缺是我国制造业高质量发展的短板。职业技能培训经费投入不足是技能人才短缺重要因素。因此提高人员和岗位的匹配度，必须加强职业技能培训工作。因此加大失业保险基金的投入，可以有效达到促进就业、预防失业的目的。而且对于提升职业技能、改善就业结构至关重要。 同时，受新冠肺炎疫情影响，2021年以来，不少行业、企业出现裁员增加等情况。失业保险基金政策的落实，可以有效保障疫情期间失业人员权益。（记者蔡越坤） 关键词：将３岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除 报告原文：完善三孩生育政策配套措施, 将３岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除, 发展普惠托育服务, 减轻家庭养育负担. 强化未成年人保护。 经观说：国家统计局发布的《中国统计年鉴2021》显示，2020年中国人口出生率为8.52‰，首次跌破10‰，同期人口自然增长率仅为1.45‰，创下1978年以来的历史新低。随着老龄化进程的加速，积极发展养老产业的同时迫切需要提高人口生育率，国家对此高度重视，不断调整生育政策，出台配套措施，以期提高生育率。当前个税专项附加扣除子女教育主要是包括了学前教育和学历教育，子女年满3岁后才能享有。而将３岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除这一具体细化措施，对于降低家庭养育孩子成本而言再迎利好，是否有望提高生育意愿有待观察。（记者姜鑫）  关键词：发展第三支柱养老保险 报告原文：加强社会保障和服务。稳步实施企业职工基本养老保险全国统筹，适当提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金标准，确保按时足额发放。继续规范发展第三支柱养老保险。 经观说：我国现行养老保险体系三大“支柱”发展并不均衡：第一支柱基本养老保险“一枝独大”，第二支柱企业年金和职业年金近些年来取得很大发展，但相对迟滞，占比不高；而第三支柱个人商业养老金刚刚起步，占比可以说微乎其微。随着老龄化程度的不断加深，第一支柱基本养老保险收支压力日益凸显，国民养老面临挑战，第二和第三支柱亟待快速均衡发展。近年来，政府出台的多项政策不断强化发展第三支柱的重要性，第三支柱产品体系涵盖保险、银行、资管等多类型的产品，目前，商业银行、保险公司均在发力提供养老产品，满足了部分市场需求，但也需要在顶层制度设计、强化税延养老的激励作用等方面有很大提升空间。（记者姜鑫）