中国商报（记者 赵熠如）11月15日，腾讯发布了2023年第三季度财报。受腾讯高度重视的视频号业务继续保持快速增长，AI大模型的研发投入和定位也在不断升高。在视频号和AI大模型的加持下，腾讯网络广告业务收入创下今年以来的季度新高。广东深圳腾讯大楼。（图片由CNSPHOTO提供）视频号快速增长2023年第三季度，腾讯实现营收1546.25亿元（人民币，下同），同比增长10%，环比增长4%；净利润（Non-IFRS）为449.2亿元，同比增长39%，环比增长20%。快速增长的视频号无疑是最令腾讯欣喜的业务之一。财报显示，视频号总播放量同比增长超过50%，这得益于繁荣的创作者社区以及日益提升的用户心智。原创内容播放量增长强劲，目前占视频号总播放量的绝大部分。与此同时，腾讯表示，视频号和小游戏等新兴业务贡献了高利润率的收入来源，同时腾讯将重心从发展空间较少的业务转移至增长潜力更高的业务上。“腾讯视频号的发展情况非常值得关注。”盘古智库高级研究员江瀚对中国商报记者表示，“视频号作为腾讯布局短视频市场的重要产品，其快速增长的播放量和贡献的高利润率收入来源，折射出视频号在市场上的强劲表现和商业化潜力。腾讯在视频号上的投入和运营也非常积极，例如加强内容创新、提升用户体验、拓展商业化合作等，这些都有助于提高视频号的品牌影响力和市场竞争力。当然，短视频市场的竞争非常激烈，腾讯视频号仍需要不断创新和完善，以保持其领先地位和可持续发展。”广告业务收入创新高腾讯网络广告业务收入也创下今年以来的季度新高，并连续三个季度成为腾讯同比增速最快的业务板块。财报显示，腾讯2023年第三季度网络广告业务收入为257亿元，同比增长20%，这得益于对视频号、移动广告联盟及微信搜索广告的强劲需求，其中本地生活服务及快速消费品行业的增长尤为显著。根据腾讯财报，视频号对于广告的加持作用非常明显。微信的泛内循环广告收入（指以微信小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告）同比增长超过30%，并贡献了超过一半的微信广告收入。与此同时，视频号广告收入环比增长显著，这得益于播放量和用户使用时长的增加，同时广告加载率百分比保持稳定。江瀚认为，腾讯广告业务的快速增长可以从多个角度进行分析。“首先，随着中国数字经济的不断发展，网络广告市场的整体规模在持续扩大，这为腾讯广告业务的增长提供了有利的市场环境。其次，腾讯拥有庞大的用户基础和多元化的业务布局，这使得腾讯广告业务具有很强的协同效应和交叉销售潜力。例如，腾讯的社交媒体、游戏、视频等业务都可以为广告业务提供丰富的用户数据和场景资源，从而提高广告定向的精准度和广告效果的质量。最后，腾讯在广告技术和服务方面也不断进行创新和升级，例如推出AI赋能的广告投放平台、提供一站式的广告解决方案等，这些都为广告业务的增长提供了动力和支持。”江瀚表示。加大投资人工智能模型除了视频号对广告业务的加持之外，人工智能也助力良多。腾讯财报显示，公司扩展了广告人工智能模型的参数，以提高定向和归因的准确性。公司还开始向广告主提供生成式人工智能工具，使他们能够通过文本描述自动生成广告素材，并适配各广告库存生成多尺寸的素材。腾讯表示，正在加大投资人工智能模型，为产品赋予新的功能，并提升对内容和广告的精准推荐能力。腾讯不仅将人工智能能力定位为自身业务发展的倍增器，也让其为企业客户乃至整个社会创造价值。据悉，腾讯三季度研发开支同比增长9%，达到164.5亿元，自2018年以来已累计投入超过2532亿元。在全球范围内，腾讯的专利申请公开总数超过6.9万件，专利授权数量超过3.5万件，这一数量在互联网公司中位居中国第一、全球第二。“腾讯高额的研发投入反映了其对技术创新和未来发展的高度重视。作为一家科技互联网公司，腾讯的长期发展离不开持续的技术创新和研发投入。腾讯在研发方面的投入涉及多个领域，包括人工智能、云计算、大数据、安全等，这些都是支撑腾讯核心业务和未来发展的重要技术领域。通过高额的研发投入，腾讯可以不断提升自身的技术实力和创新能力，保持市场领先地位，并为未来发展开辟更广阔的空间和机会。”江瀚表示。

经济观察报 记者 蔡越坤  违约规模1041.74亿元，较前一年大幅下降66.7%——2023年债券市场的这份成绩单，显示出市场风险处于逐步化解中，违约情况与过去几年相比有明显缓解。 华福证券数据统计显示，截至2023年初至12月6日，债券市场已有31家发行人违约，共涉及境内外债券68只，违约规模合计为1041.74亿元，较2022年下降66.7%。 具体来看，境内债券市场有18家主体发行的43只债券出现违约，违约规模为317.84亿元，同比下降40.1%；境外市场有14家主体发行的25只债券出现违约，违约日债券余额约为723.9亿元，同比下降72.1%，展期规模达2044.45亿元，创历史新高。 中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“中证鹏元”）总裁李勇表示，2023年，信用债市场的整体风险有所缓解，仍集中在地产及相关行业，多以展期和债务重组为主。城投方面，短期流动性压力仍然较大，但随着一揽子化债政策的推进，以及新一轮特殊再融资债券的持续发行，高风险区域信用环境得到显著修复，公开债市场风险明显缓解。 展望2024年，李勇认为，城投融资强化收紧态势，供给收缩下稀缺性凸显，但仍需警惕尾部区域平台风险。 房企仍是违约高发区 就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业（12家）占比高达85.7%。 华福证券表示，2023年，房企风险继续出清，违约规模有所下降。受前期房地产企业激进扩张策略和行业景气度暂时难以回升的影响，房企违约风险仍然存在，违约行业集中度较高。 观察海外债方面，华福证券数据显示，海外债违约数量减少，有14家主体发行的25只海外债发生违约，违约规模为723.90亿元，与2022年相比下降了75.5%。但是所有违约企业均与房地产开发行业相关。 从发行人主体类型来看，违约主体仍为民营企业，国企违约多为海外债。2023年共有24家民企发生违约，国有企业违约主体增加为4家，其中远洋集团和绿地集团均是海外债出险，尚未波及境内债券。 违约前，主体评级仍为AAA级的有中国林业集团有限公司、上海世茂股份有限公司、金科地产集团股份有限公司、上海昊川置业有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司。 天风证券研报数据也显示，与2022年类似，2023年违约主体仍集中在房地产行业。根据申万行业分类，有7家为房企相关。此外，2022年以来，商业保理公司ABS（资产支持证券）、ABN（资产支持票据）违约，成为较频繁的违约事件，穿透信用主体后均为地产相关，如世茂、阳光城、奥园等。 从展期情况看，2023年，我国债券市场已有50家发行主体对152只债券进行展期，展期规模高达2044.45亿元，超过2022年展期量（1933.59亿元）达到历史新高，后续债务偿还的情况仍不容乐观。 华福证券将主体违约原因分为环境因素、行业因素和主体自身因素三类原因。梳理发现，融资环境恶化，市场认可度下滑，行业景气度下行导致公司盈利能力和偿债能力大幅下降，现金流表现较差仍是大部分违约企业的“通病”。 天风证券认为，从违约企业行业构成来看，前几年房地产行业新增违约数量持续增长，但随着呵护房地产行业的政策持续落地，高危房企基本已经暴露信用风险，2023年以来，房地产行业新增违约数量有明显回落，其他行业也暂未观察到明显的行业性信用风险。 城投债“火爆” 2023年，城投债市场迎来了火爆的化债行情。自从2023年7月底中央政治局会议提出“一揽子化债方案”以来，市场投资者对于城投债的安全性“信仰”回归。 下半年以来，随着全国特殊再融资债的发行以及“一揽子”化债等政策支持，城投债的发行利率越来越低，超额认购频频出现，这一市场正在发生变化。 根据记者不完全统计，10月份以来，天津、江苏、甘肃、河南等地的城投机构发债时，出现了认购倍数高增的情况，且发行利率相较2023年上半年时的水平大幅度降低。 例如，2023年12月22日，天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司公告称，公司于2023年12月20日发行了“23静海城投MTN001”，票息为5%。本期债券发行总额为5.7亿元，合规申购金额为18.47亿元。该债券获得了超3倍的认购。 根据中泰证券数据，截至2023年12月9日12时，第四季度已披露用途再融资债合计规模16987亿元，其中13886亿元特殊再融资债用于偿还存量债务，3101亿元普通再融资债用于偿还到期债券。 联合资信认为，此轮特殊再融资债券用途为偿还存量债务，也即置换隐性债务，以更低成本、更长期限的地方政府再融资债券置换高成本、短期限的隐性债务，使隐性债务“显性化”，一方面强化了隐性债务监管，另一方面也降低了地方债务成本负担，拉长债务周期，优化债务结构，缓解当前地方偿债压力，有助于地方债务风险防范化解。可以预计，后续还会有更多省份启动发行特殊再融资债券，已发行的省份，也可能会继续追加发行规模。 联合资信提醒表示，从短期来看，特殊再融资债券的重启发行释放了稳妥信号，有利于稳定市场预期，缓释短期流动性风险；从中长期来看，特殊再融资债券化债治标不治本，只是将隐性债务转化为显性债务，债务规模并没有减少。总体看，“一揽子化债方案”应该是系列组合措施，地方政府债务管理长效机制仍待完善，更多防风险举措探索有望加快。 放眼2024 如何看待2024年的具体行业信用风险？ 天风证券研报表示，在地产债方面，2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临较大的兑付压力。但在一系列政策及地方政府的支持下，国企安全性应该仍有一定保障。李勇也表示，中央金融会议提出要“一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求”，2024年，房企潜在风险或有所缓解。 在城投债方面，天风证券表示，在一揽子化债政策的支持下，2024年城投债发生直接信用风险事件冲击的可能性不高。但考虑到基本面仍偏弱，偿债压力较大，非标违约、票据逾期的负面舆情可能仍会时有发生。李勇也认为，城投融资强化收紧态势，供给收缩下稀缺性凸显，但仍需警惕尾部区域平台风险。 中证鹏元研究发展部史晓姗认为，2024年，债券市场将迎来风险进一步出清，筑底市场信用底部，重构市场信仰。短期，“先立后破”的基调下，城投、地产风险有限，风险化解有望加速推进，结构性调整加速，提高对产业类主体的融资支持。 史晓姗具体分析表示，债券市场的近十年，发生了巨大的变化，市场思维在一次次打破、重构。每一次分化，是市场在寻找安全感，强化自我确定。2023年是一次深入探底，分化依然在，市场风险偏好依然较低。为了改善预期，增强确定性，政策进行托底，资金维持相对宽松，分化得到一定调整、修复，“资产荒”格局再次出现，风险温和释放但化解难度犹存。 史晓姗进一步表示，2024年，是“十四五”规划的关键一年，是经济修复的关键一年，也是债券市场重构的关键一年。2023年12月8日中央政治局会议提出“先立后破”，新模式支持政策优于旧模式的清理，新旧衔接并存，风险出清依旧温和。改革之决心已经明确，能否执行决定了市场信仰能否重构，验证这次是不是新瓶装旧酒。虽然，大概率依然会处在底部，但已经和黎明更近了。  

10月30日至31日举行的中央金融工作会议强调，“更加注重做好跨周期和逆周期调节”。12月8日召开的中共中央政治局会议要求，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。12月11日至12日召开的中央经济工作会议再次提出，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。为什么中央重要会议反复强调跨周期和逆周期调节？ 这里的周期，一般是指经济周期。经济周期，也称商业周期或景气循环，是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩过程，分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。在经济学上，经济周期还有短周期、中周期、中长周期、长周期之分，如3—4年的基钦周期、10年左右的朱格拉周期、15-20年的库兹涅茨周期和50-60年的康德拉季耶夫周期（康波周期）。 提起经济周期，人们往往会想起美国及英国、德国等经济体1929年至1933年经历的大萧条。在大萧条最惨重的时期，大约有四分之一的美国人口劳动力失业。因此，在衰退和萧条阶段，各国往往运用“有形之手”刺激经济，以期扩大有效需求、熨平周期波动。近年来，面对多种复杂因素冲击，我国不断调整优化宏观调控政策。一方面，立足当下，及时回应市场呼声，加大逆周期调节力度。如财政政策通过转移支付、调整支出结构等手段，加大对重点领域和重大项目建设的支持服务。另一方面，着眼长远，加大跨周期调节力度，着力补齐短板，培育新的增长点。如综合运用结构性货币政策工具，实施对科技创新、民营小微和绿色发展等“精准滴灌”。特别是今年下半年开始，宏观政策组合拳加快落地实施，叠加效应、集成效应逐步显现，提振了经营主体的信心和预期。 金融是现代经济的核心，作为金融业的重要组成部分，商业银行是典型的顺周期行业，业务发展往往呈现出与经济周期性一致的波动规律。在经济繁荣阶段，银行资产规模快速扩张，利润增长加快，不良贷款率下降；在经济衰退阶段，银行往往收缩风险偏好，降低扩张速度，利润增速下滑、资产质量恶化。商业银行这种“经济好的时候很好，经济差的时候更差”的顺周期表现，不但可能通过金融加速器作用加剧宏观经济波动，还对自身经营管理和稳健发展都带来重大影响。那么，在国家强化逆周期和跨周期调节的大背景之下，商业银行又该如何转变经营理念，调整发展战略，以更积极主动的姿态走出“周期律”呢？ 总体而言，商业银行应科学认识和正确把握经济周期的内在规律，坚持稳健审慎的经营理念，以更长周期的视角审视并制定中长期发展战略，调整优化经营策略和计划，努力降低经济周期对银行经营管理的负面影响，在为实体经济提供更好服务的同时实现自身可持续发展。在这方面，海内外不同的银行多年来孜孜以求，给出了不同的探索和回答，既有成功的经验也有失败的教训。 其中，较为普遍的做法是坚持零售优先战略，加快向零售银行转型。相较于批发银行业务，零售银行业务更强调专业服务和智力投入，受宏观经济、利率变化等影响相对较小。因此，零售银行业务是商业银行的“稳定器”，如果以强大的零售银行业务作为支撑，商业银行将可以更好地面对经济周期变化和市场竞争加剧。 如美国的美国银行，在坚持零售业务先行的基础上，进一步将战略细化为“三类客群，六项准则”，以普通大众及中小企业为最重要的客户群体；时刻保持产品和服务创新，推出最少仅为25美元的小额贷款以及“保存零头”（Keep the Change）业务，成功吸引了一大批新客户。一向以零售业务见长的富国银行，进行以客户为中心的产品创新和流程再造，如对金额低于10万美元的微型贷款简化发放流程；在美国建立约6200家成本相对较低的零售银行商店（Retail Bank Store），增加网点服务客户和销售产品数量，达到提供服务质量和摊薄业务成本等目的。在2023年全球系统重要性银行名单，美国银行和富国银行均名列其中，其中美国银行仅次于摩根大通银行，位居第二。 无独有偶，随着经济增长动力和消费转型升级的转换，我国商业银行主动向大零售银行转型，部分银行取得了成功。如“零售之王”招商银行，通过长期努力，形成零售业务体系化经营能力和深入人心的零售文化认同，零售金融业务对营业收入和税前利润贡献均超过55%，发挥了压舱石作用。用招商银行行长王良的话说就是，“把我们的优势转变成招商银行应对未来经济周期变化的胜势”。而平安银行以“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”为战略目标，坚持“科技引领、零售突破、对公做精”方针，启动零售业务战略并不断深化数字化转型，保持经营业绩稳健可持续。而城市商业银行领军者宁波银行，近年来也高度重视零售业务发展，今年前三季度零售贷款和零售存款分别大幅增长21.14%、44.09%。 而作为股份制商业银行中的“00后”，浙商银行2022年开始实施以“经济周期弱敏感资产”作为压舱石的理念和实践策略，对如何走出“周期率”进行了更深入的探索。该战略核心是“抓两头、摆中间”，即抓住小额分散资产、客户服务总量，摆好弱周期行业资产，稳步提升经济周期弱敏感资产的占比，努力实现基础客群数量、小额分散资产占比、中间业务收入占比“三个大幅提升”，以期穿越周期、稳健发展。截至2023年9月末，该行经济周期弱敏感资产实现营业收入153.7亿，占全部营业收入的比例达到32%，较年初提升3.47个百分点；实现智慧营收220.71亿，营收占比45.95%，在减费让利的情况下逆势提升1.14个百分点，新的发展理念和转型策略初见成效。 当然，商业银行探索如何走出“周期率”的道路，并非十分平坦。如美国硅谷银行，专注服务科技型企业，今年之前一直发展良好。但由于对宏观形势特别是利率变化趋势缺乏正确研判，导致出现流动性危机，今年3月被宣布破产关闭。而以财富管理业务为主的瑞士信贷银行，2022年还在全球系统重要性银行之列。但由于投资资产价格出现严重缩水以及在金融控制方面存在重大缺陷等问题，今年一度出现危机，最终被瑞士银行并购，令人唏嘘。 岁末年初之际，商业银行都在紧锣密鼓地打好收官之战并思考如何实现2024年“开门红”，这当然是非常重要的。但更重要的是，银行应以长远的目光深入思考和筹划如何跳出周期波动，在经济下行周期实现稳健和持续的发展。正如浙商银行行长张荣森所说，新形势下如何平衡兼顾资本、规模、质量、效益，走出中国特色金融发展之路，是新时代给银行业的考题。在这个过程中，招商银行的零售银行转型战略和浙商银行的“经济周期弱敏感资产”策略，都值得学习借鉴。 不过，应全面客观地看待“他山之石”。招商银行零售业务虽然强大，但并非就零售而谈零售。作为规模超十万亿的银行，招商银行在保持零售金融板块底盘和战略主体地位的基础上，持续推进零售金融、公司金融、投行与金融市场、财富管理与资产管理四大板块形成既特色鲜明又均衡协同发展的业务格局。浙商银行“经济周期弱敏感资产”策略，为商业银行提供一条可复制的高质量发展路径。但部分城市商业银行、农村商业银行由于经营区域狭窄，区域内产业结构单一，难有充分的弱周期行业。对于他们而言，重心应在“抓两头”，即拓展小额分散资产，增加客户服务总量。但不管怎么样，在周期波动之下，银行应重新校准发展战略，适时调整经营策略，从而始终走在科学、正确的道路之上。 穿越周期，方向比努力更重要。

近年来，我国平台经济快速发展，并不断向金融领域拓展，在提升金融普惠性、降低交易成本等方面发挥了积极作用。但是平台企业在从事金融活动时，也存在无牌或超许可范围从事金融业务、公司治理机制不健全、不公平竞争、损害消费者合法权益等违法违规问题。为此，2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业全面整改金融活动中存在的违法违规问题，对标金融监管要求制定整改方案，要求企业认真落实到位。2023年7月，金融管理部门公布对部分平台企业的行政处罚决定，蚂蚁集团被处罚71.23亿元，邮储银行、平安银行、人保财险和财付通公司等也受到相应处罚。罚单“靴子”的落地，意味着平台企业金融业务存在的大部分突出问题已经完成整改，意味着金融管理部门的工作重点将从推动平台企业金融业务的集中整改转为常态化监管。 下一步，金融管理部门应加强金融法治建设，加强对平台企业金融业务的研究和立法。2023年12月，《非银行支付机构监督管理条例》正式公布，将加强和提升对非银行支付机构的监管，推动非银行支付市场规范经营、防范风险，促进互联互通，实现健康发展。在加强监管的同时，金融管理部门将继续落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，支持、鼓励平台企业持续提升金融普惠性，推动金融科技创新，增强国际金融竞争力。 平台经济在时代发展大潮中应运而生，在我国经济和社会发展中发挥了积极作用。平台企业金融业务可围绕监管部门鼓励、引导的方向，从三个方面更好地服务实体经济和民生需求。 一是开辟更多新领域新方向。近期中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。其中，在发展科技金融、普惠金融、数字金融等离不开平台企业助力。以科技金融为例，平台企业具备技术和商业创新的基因，通过持续推动创新突破，加大研发投入等，可以更好地助力关键核心技术攻关和创新应用，推动高水平科技自立自强。 二是赋能实体经济高质量发展。实体经济是我国经济发展的根基。平台企业有技术、流量、数据优势，应积极发挥自身的核心优势，吸引汇聚产业链上下游企业加入生态、协同创新，共同推动数字技术与实体经济深度融合，促进数字金融更好地服务数字经济。同时，平台企业需进一步提升平台的消费创造能力，不断提高消费供需匹配与对接效率，助力扩大消费，激发内需潜力。 三是以高标准履行好社会责任。平台企业在促进创业、带动就业方面的“蓄水池”和“稳定器”作用日益凸显。平台企业应继续采取措施促进就业和创业，努力扩大基于平台的新就业，并为灵活就业的人士提供更多支持。同时，平台企业应降低流量价格，加强与金融机构良性合作，助力降低融资成本；坚守合规底线，妥善保护用户数据与隐私；加强行业自律，营造良好生态环境。

中央农村工作会议12月19日至20日召开。会议从多个方面部署了2024年“三农”工作。业内人士表示，要深入推进重大农业科技发展，谋深谋细谋实，聚焦粮食生产、耕地保护、种业振兴、乡村产业发展等重点任务，进一步夯实农业基础，找准方向路径，推进乡村全面振兴不断取得实质性进展、阶段性成果。 保障国家粮食安全 民以食为天，食以粮为先。中央农村工作会议强调，要抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积，推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，做好农业防灾减灾救灾工作，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。 2023年，我国克服较为严重的自然灾害等多重不利影响，全年粮食产量再创历史新高，总产量达13908.2亿斤，比上年增加177.6亿斤，增长1.3%，连续9年稳定在1.3万亿斤以上。 农业农村部党组书记、部长唐仁健日前表示，今年粮食生产先后遭遇黄淮罕见“烂场雨”、华北东北局地严重洪涝、西北局部干旱等灾害，大面积单产提升在一定程度上对冲了灾害影响。 据测算，开展大面积单产提升行动的整建制推进县粮食单产增长率比非项目县高8.8个百分点，300个大豆、玉米整建制推进县单产提升对粮食增产的贡献率达73%以上。 “粮食和重要农产品稳定安全供给，是保持经济社会大局稳定、应对各种风险挑战的底气所在。”唐仁健说。 会议还提出，要探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制。中国人民大学农业与农村发展学院教授孔祥智告诉中国证券报记者，从保障国家粮食安全的整体布局出发，让主产区共享粮食产业链延长和粮食附加值提升带来的效益极为必要。“未来应在全面核算的基础上逐步形成粮食产销区省际横向利益补偿机制，促成农民种粮得利、政府抓粮获益的良好局面，进一步推动粮食生产的可持续发展。”孔祥智说。 加强农业科技创新 会议强调，要支持农业科技创新平台建设，加快推进种业振兴行动。 农业科技的进步对提升农业发展水平具有十分重要的意义。“近年来，我国农业科技创新能力稳步提升，农业科技进步贡献率达到62.4%。”唐仁健表示，今年以来，我们持续用好种业振兴行动、农业关键核心技术攻关、生物育种重大项目三大抓手，在底盘技术、核心种源、关键农机装备等领域发力，加快补上短板弱项。 近年来，我国农业关键技术和重大品种陆续取得突破。12月20日，农业农村部官网发布消息称，按照“一年开好头、三年打基础、五年见成效、十年实现重大突破”总体安排，全面推进种质资源保护利用、创新攻关、企业扶优、基地提升、市场净化五项行动落实落地，取得一批标志性成果和阶段性进展。一些关键技术和重大品种取得突破。种源关键核心技术攻关和生物育种重大项目启动实施，国家育种联合攻关和畜禽遗传改良计划扎实推进。 在加强农业科技创新的背景下，骨干企业也在加快推动种业振兴。隆平高科相关负责人告诉记者，为实现种业科技自立自强，公司建立了以自主创新为核心的商业化育种体系，实现了一大批高产、优质、绿色的突破性品种选育，每年在全球的良种推广种植面积近1.8亿亩。其中，杂交水稻4500万亩，杂交玉米1.25亿亩。 国投集团注资40亿元成立国投种业布局生物育种产业，四川、河南等14个省份也相继组建种业集团，种业企业投资并购重组步伐加快。 农业农村部数据显示，目前由69家农作物、86家畜禽、121家水产等龙头企业组成的国家种业企业阵型已初步构建。相关部门正推动阵型企业与科研单位、金融机构、种业基地对接，支持牵头开展关键核心技术攻关和育种联合攻关，着力打造航母型领军企业、“隐形冠军”企业和专业化平台企业。 提升乡村产业发展水平 中央农村工作会议提出，要坚持产业兴农、质量兴农、绿色兴农，精准务实培育乡村产业，完善联农带农机制，实施农民增收促进行动。 产业兴旺是乡村振兴的重点。近年来，农村创新创业环境不断改善，新产业新业态大量涌现，乡村产业发展取得了积极成效。但也应看到，当前乡村产业发展还存在产业链条较短、融合层次较浅、要素活力不足等问题，亟待加强引导、加快发展。 农业领域专家表示，经过多年实践，各地在促进乡村产业发展中积累了宝贵经验。应牢牢抓住机遇，顺势而为，加快发展乡村产业，科学系统推进相关工作，促进乡村全面振兴，让广大农民真切尝到乡村产业发展甜头。 相关规划的实施也为发展乡村产业提供了重要参考。农业农村部此前印发的《全国乡村产业发展规划（2020-2025年）》提出，到2025年，乡村产业体系健全完备，乡村产业质量效益明显提升，乡村就业结构更加优化，产业融合发展水平显著提高，农民增收渠道持续拓宽，乡村产业发展内生动力持续增强。 唐仁健此前在第二十届中国国际农产品交易会上表示，发展乡村产业，要重点把握好产业选择、产品打造、效益提升、具体打法、利益联结等关键环节。 “要贯通产加销、融合农文旅、对接科工贸，推进乡土资源转化创造、乡土风情持续再造、产业链条延伸锻造，构建优势特色鲜明、产品品质优良、产业链条完整、综合效益突出的现代乡村产业体系。”唐仁健说。 相关农业领域龙头公司近年来也积极探索实践路径，充分发挥自身优势，综合利用各方资源，助力乡村产业发展。 “我们重点以农业全产业链经营带动乡村产业振兴，以农科教一体化发展带动乡村人才振兴，以农文旅融合发展带动乡村文化振兴，以绿色发展模式带动乡村生态振兴，以‘链上党建’载体带动乡村组织振兴。”北大荒集团党委书记、董事长王守聪说。 此外，金融领域在支持乡村产业发展、助力乡村振兴中也有更大作为。今年6月，中国人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、财政部、农业农村部下发《关于金融支持全面推进乡村振兴 加快建设农业强国的指导意见》。 该意见明确，要充分挖掘乡村多元价值，创新特色金融产品和服务，全力支持乡村餐饮购物、旅游休闲、养老托幼等生活性服务业发展。加大中长期贷款投放，合理满足农业产业强镇、现代农业产业园、优势特色产业集群、农业现代化示范区、国家乡村振兴示范县建设融资需求。依法合规加强与电商企业合作，探索建立健全信用评级、业务审批、风险控制等信贷管理机制，支持“数商兴农”和“互联网+”农产品出村进城工程建设，助力发展电商直采、定制生产、预制菜等新产业新业态。 来源：中国证券报

近期，抗体偶联药物（ADC）海外授权交易不断，包括和铂医药全资子公司诺纳生物就间皮ADC药物HBM9033全球临床开发及商业化与Seagen订立许可协议等。今年以来，ADC海外授权交易已超过10项。业内人士认为，我国ADC药物研发实力得到国际普遍认可。随着越来越多的ADC药物获批以及适应症拓展，ADC药物销售额有望维持高速增长态势。 海外授权潜力大 百利天恒此次海外授权，刷新了全球ADC单药交易总价纪录，同时创造了国产ADC创新药出海授权首付款纪录。百利天恒公告显示，子公司SystImmune将通过其关联公司独家负责BL-B01D1在中国大陆的开发、商业化以及生产。BMS将独家负责BL-B01D1在全球其他地区的开发和商业化。BMS将向SystImmune支付8亿美元的首付款，以及最高可达5亿美元的近期或有付款；达成开发、注册和销售里程碑后，SystImmune将获得最高71亿美元的额外付款；潜在总交易额最高可达84亿美元。 和铂医药公告显示，诺纳生物将获得5300万美元预付款和近期付款，及最高达10.5亿美元里程碑付款。 国产ADC药物靶点丰富，促成出海事件频现。安信证券研报显示，ADC药物未来前景得到高度认可，迈威生物、恒瑞医药、百奥泰等企业相关产品海外授权潜力较大。 国内药企具备独特优势 得益于偶联技术、小分子毒素及抗体修饰技术的进步和突破，ADC药物研发迅速升温。 国联证券认为，ADC独特的作用机制，意味着其与其他治疗形式协同作用有望增强。在此背景下，海外大型药企扩充ADC管线的动力十足。 同时，国内药企在ADC领域具备独特优势，积累了深厚的基础和经验。ADC药物研发属于组合创新，中国药企在已成药靶点组合、工艺改进等工程技术手段上具备优势，能够挖掘出具备潜力的ADC分子结构。 华金证券认为，2023年以来全球制药巨头通过并购、授权引进等方式在ADC领域加大布局力度，致力于强化自身在肿瘤治疗领域的地位，同时积极寻求新的业务增长点。 研发热情高涨 ADC联用疗法前景广阔，国内ADC领域研发如火如荼。根据民生证券统计数据，截至2023年11月1日，进入临床阶段的ADC创新药数量达到139个，其中已经获得批准文号的产品有7个，包括6款进口ADC药物和荣昌生物的维迪西妥单抗。目前，处于上市申请阶段的产品有4个，包括一款进口药物，以及瓴路药业的CD19ADC、科伦博泰的HER2ADC和TROP2ADC；处于临床Ⅲ期的ADC产品有20个，处于临床Ⅱ期的ADC产品有32个，处于临床Ⅰ期的ADC产品有53个。ADC产品数量众多，看好ADC产品未来研发及上市进展。 国内ADC研发聚焦热门靶点，其中HER2ADC、TROP2ADC、CLDN18.2ADC热门靶点分别有29个、15个、12个药物进入临床阶段。 ADC药物市场规模呈现快速增长态势。据弗若斯特沙利文数据，全球ADC市场规模将从2021年的55亿美元增至2030年的638亿美元，年均复合增长率达31.3%。业内人士预计，2020年至2024年，我国ADC药物市场规模将从42亿元增长至126亿元，年均复合增长率达31.61%。 太平洋证券称，作为肿瘤治疗的常规手段之一，化疗药物副作用较大。而新兴的ADC药物将引领肿瘤治疗新时代，有望成为肿瘤治疗的常规武器。 来源：中国证券报·中证网

经济观察网 记者 洪小棠 12月29日晚间，天弘基金发布的公告显示，自2023年12月28日起，高阳正式就任天弘基金总经理。天弘基金董事长韩歆毅不再兼任总经理。 图片来源：天弘基金官网 据了解，高阳拥有丰富的债券、股票投研经验，同时也有在头部基金公司担任高管的长期经历。 公开资料显示，高阳毕业于对外经济贸易大学，1998年7月至2000年2月在中金公司销售交易部从事国债投资工作，担任经理。2000年3月加入博时基金，历任债券组合投资经理、价值增长基金经理、固定收益部总经理。2007年，高阳任博时股票投资部总经理。 2008年12月至2021年1月，高阳转任鹏华基金副总经理职务，并分管主动权益投资。至此，高阳完成了从基金经理向固收总经理、股票投资部总经理，乃至公募副总经理的转变。2021年2月，经过市场化选聘，高阳回到博时基金担任总经理职务，重点发展权益类产品，解决博时基金近年来固收与权益发展不均衡问题。直至如今，高阳来到天弘基金。 此前的7月24日晚间，天弘基金发布高级管理人员变更公告，公司总经理郭树强因个人原因离任，公司董事长韩歆毅将代任总经理职务，代任时间不超过六个月。 公告显示，高阳的任职，前期经过公司董事会和薪酬委员会的提名和资格审查，已经通过公司董事会审议，并且按规定向监管机构报备。 截至2023年三季度末，天弘基金（含专户和子公司天弘创新）资产管理总规模11080.60亿元，其中公募基金管理规模10810.62亿元，排名行业第五。 据中国基金业协会公布的最数据显示，天弘基金2023年三季度月均非货规模为3094.11亿元，行业排名第16，连续7个季度月均非货规模排名行业前20。近五年，天弘基金非货管理规模增幅近9倍。 其中，以余额宝起家的天弘基金，固收及固收+是其传统优势业务。根据海通证券基金研究中心数据显示，截至2023年三季度末，天弘基金在近3年和近7年的维度中，在固收类大型公司绝对收益排行榜中位列第一。规模方面，截至2023年三季度末，天弘固收+产品规模合计694亿元，固收产品规模合计1330亿元。 权益类产品方面，截至2023年三季度末，根据wind数据，天弘基金被动权益规模为965亿元（剔除ETF联接基金市值），其中场外被动权益规模844亿元。此外，2023年半年报显示，天弘权益指数及指数增强基金持有人户数超1369万户，位居市场第一。 而随着2023年即将结束，年内公募基金高管变更情况也即将告一段落。根据wind数据，截至12月29日，已有公募基金高管变更达363人次涉及130家基金公司。这一数据同比超过2022年度的327人次的公募高管变更。 其中，2023年发生公募基金董事长变更公司数量达39家，变动人数76人次；总经理变动100人次涉及48家基金公司；副总经理和督察长变动人数分别为143人和50人，涉及公司家数分别为82家和25家。

经济观察报 记者 胡群  当生成式人工智能在政策、商业、技术等多方力量的推动下，正在以超乎想象的速度蓬勃发展，区块链技术商业价值发展如何？ 2023年12月26日，微众银行科技创新产品部负责人、金链盟常务副秘书长姚辉亚在接受经济观察报记者专访时表示：“区块链技术正在成为数字经济中不可或缺的基础设施。2023年我们看到大量区块链应用已经初具规模，有效地解决了各类真实痛点问题，为建设者和运营者带来了可观的经济价值，有的还带来了商业模式的创新。区块链商业价值的拐点已经出现。” 长期以来，区块链技术的商业价值一直备受争议，许多人认为区块链技术仍处于初级阶段，尚未有成熟的商业模式。随着近年来区块链技术生态的发展，越来越多的企业开始探索区块链技术的产业应用。它们以提升业务效率、降低成本、增强数据安全等方面为目标，推动着区块链技术的商业价值不断攀升。当前，区块链技术已经广泛应用于金融、供应链、物联网、版权保护、公共服务等多个领域。IDC预测，2024年中国区块链市场规模将达到25亿美元。 坚持开源开放 中国信通院发布的《区块链白皮书（2023年）》显示，截至2023年12月，全球共有区块链企业10291家，其中，中国和美国分别有2802家和2697家，处于全球领先水平。 从产业影响力来看，2023年年初福布斯公布的全球区块链50强榜单中，中国共有6家企业上榜，分别是蚂蚁集团、百度、建设银行、工商银行、腾讯和微众银行。根据2023年区块链产业调研显示，使用率占比较高的5款国产区块链产品分别是FISCO BCOS（金链盟区块链底层平台）、ChainMaker（长安链）、蚂蚁链、Hyperchain（趣链）和Xuperchain（百度超级链）。 微众银行从2015年开始布局区块链，有别于其他机构的发展路线，其联合腾讯、前海金控、深证通、顺丰控股等多家金融机构和科技企业于2016年共同发起成立了深圳市金融区块链发展促进会（以下简称“金链盟”），并牵头组建金链盟开源工作组研发了金融级、国产安全可控的区块链底层平台FISCO BCOS。据微众银行方面介绍，2017年FISCO BCOS实现完全开源，为各行各业开展区块链应用提供可靠的基础设施；2019年，它入选成为国家级区块链服务网络（BSN）中的首个国产联盟链底层平台。 姚辉亚称：“我们一直坚持开源开放。作为一家有科技特色的数字银行，我们尝试通过开源技术解决一些公共科技产品供给的问题。就区块链底层平台而言，彼时国内没有机构提供金融级的解决方案，国外的方案则无法保证安全可控。通过打造FISCO BCOS区块链底层平台并将其开源，我们既实现了高并发的处理能力和金融级的安全可控，还能帮助更多中小企业通过高效应用开源技术，避免重复‘造轮子’。” 2023年4月，北京国家金融科技认证中心正式公布首批通过“区块链技术产品”国家级认证的产品名单，FISCO BCOS区块链底层平台成为国内最先获得该国家级认证的区块链金融科技产品之一。 不同于早期公有链在虚拟货币领域带来了乱象，联盟链技术在技术创新和治理规范方面取得了一系列重要突破，其产业应用场景不断拓展，区块链技术的商业模式也逐渐成熟。目前，FISCO BCOS开源生态圈已汇聚了超10万名个人开发者、超5000家机构与企业，在政务、金融、公共服务、公益、版权、供应链、教育等不同领域已落地400余个产业数字化标杆应用。此外，社区还与上百所知名院校开展人才共育合作，培育区块链产业人才超8万人次。 跨境协作场景 数字经济已经成为各国经济发展的新引擎，大湾区作为中国经济的重要增长极，其跨境数据流通问题日益凸显。在“一国两制三法域”的背景下，粤港澳三地监管存在显著差异，机构间直接跨境传输个人数据门槛较高，此前也缺乏可信的数字基础设施支持协同创新。以往，跨境资料一般通过线下临柜面对面、邮寄信函材料等方式进行，居民往来操作繁琐、效率低下，且存在信息篡改、隐私泄露的风险，难以满足日益增多的跨境业务需要，不利于大湾区互融互通。 姚辉亚表示：“过去，中国香港、中国澳门居民要在内地办理金融业务，需要打印纸质报告，有些场景甚至还要跑到相关部门公证，以证明其真实性。材料如不合格还要反复操作，效率有待提升。现在，粤澳跨境数据验证平台的成功实践，已印证了区块链技术在跨境信任建立、跨境数据合作、跨境金融服务等场景下的应用能力，无需纸质材料，跨境数据已经可实现合规、可信应用。” 2023年11月29日，深港跨境数据验证平台建设工作正式启动。该项目基于FISCO BCOS开发打造，旨在为深港两地机构提供高效的跨境数据验证服务基础设施，进而为两地的居民及企业提供便捷的跨境互联互通服务体验。建成后，平台首阶段将在跨境金融场景下开展试运行，如跨境供应链金融、跨境融资、跨境保险理赔、跨境不动产抵押、跨境银行开户、跨境财富管理、跨境资产转让等金融场景。中国银行深圳市分行、东亚银行（中国）有限公司深圳分行、东亚银行等业务场景机构参与首阶段平台测试工作。 姚辉亚称：“深港跨境数据验证平台是推进大湾区跨境数据安全、便捷验证，探索建立开放型、合作型、示范型跨境数字基础设施及服务融合的进一步创新实践。此前我们作为区块链技术支持方，已支持珠三角征信链、湾区金融科技人才链、粤澳跨境数据验证平台、境外人士收入数字化核验产品等多个大湾区创新实践项目。粤澳跨境数据验证平台作为大湾区首个跨境数据验证平台，已接入工商银行澳门分行、工商银行横琴分行、建设银行澳门分行、建设银行横琴分行、中国银行澳门分行、中国银行横琴分行、厦门国际银行和澳门国际银行等机构的多个业务场景，有效助力粤港澳一体化融合发展。” 作为粤澳跨境数据验证平台的首个应用场景，个人资产证明跨境验证已于2022年4月正式落地。澳门居民通过该服务，在横琴侧银行申请业务时，使用手机银行下载个人在澳门侧银行的资产数据，自行上传至横琴侧银行，银行后台通过粤澳跨境数据验证平台存证的“数据指纹”确认上传资料的真实性。通过平台，粤澳两地银行将原需耗时数天的业务，缩短到5分钟内完成。 基于区块链的境外人士收入数字化核验产品具有大湾区特色，以“基于区块链的境外人士收入数字化核验产品”项目为例，其主要解决外籍人士在办理境内合法收入购汇及汇出业务时，需多方开具纸质证明材料、须临柜办理、线下流程耗时长、用户体验繁琐等痛点。平台基于FISCO BCOS搭建，应用区块链隐私加密传输技术和数据上链存证机制，实现外籍人士线上申请购汇数据的全流程可审计、不可篡改，确保报送数据真实有效，同时可以保障用户个人隐私及数据安全。 上述项目由中国银行深圳市分行负责客户端应用技术及业务落地，微众银行负责数字化核验平台的产品方案设计和区块链技术支持，深圳市税务局提供税务数据技术支持，深圳市前海管理局负责平台运营管理。 姚辉亚表示：“通过多年的观察、实践，我们确信产业区块链的商业价值拐点已经出现。未来，数字经济的发展为区块链带来了新的发展机遇和更大的舞台。” 

今天我们继续帮大家梳理1990-2022年后地产时代日本股票市场上收益最高、年化收益超8%的超级牛股。前两节课我们讲了大金工业、信越化学、村田制造所、禧玛诺、尤妮佳五家公司，今天我们继续梳理。 第3名：东京电子 上市时间：1980年6月 行业板块：电子—半导体设备、平板显示器制造设备等 年化收益：10.14% 东京电子成立于1963年，主要做半导体制造设备和平板显示器制造设备，其中半导体设备是核心业务，公司产品几乎覆盖了半导体制造流程中的所有工序，其主要产品包括涂布/显像设备、蚀刻机设备、热处理成膜设备等，在各块市场占有率都比较高，是日本最大、世界第三的半导体制造设备提供商，仅次于美国的应用材料（AMAT）和荷兰的阿斯麦（ASML），尤其是在涂布设备领域，全球市占率超过90%。 从股价来看，第一波主升浪出现在1998年10月到2000年5月，股价上涨超过5.8倍。第二波主升浪出现在金融危机后，2008年到2021年上涨超过35.78倍，年化收益高达31.7%，期间日经225指数的涨幅仅2.63倍，1990年以来年化收益也达到10.14%，长期收益远远跑赢市场和同行业对手。 从基本面来看，东京电子盈利波动较大，业绩成长主要出现在近10年，年均增速超过80%，其成长性主要源自以下几个方面： 1）处于半导体设备这一核心科技赛道，受益于全球半导体需求的持续扩张和供给的创新优化。如果说半导体是整个现代工业体系的皇冠，那么半导体设备就是那个皇冠上的明珠，其技术难度和复杂性都是半导体产业链里最强的环节，所以这个赛道的龙头是最容易形成技术护城河的。更重要的是，半导体行业是整个电子和信息产业的基石，下游应用一直在随着信息技术革命持续拓展，完全不愁需求。而且供给端的进步还会创造新需求，每一次半导体性能的提升都会带来新的下游应用需求，比如当前的人工智能和元宇宙等。而下游应用又会反过来带动上游设备的需求，为业绩成长性提供源源不断的动力。 2）专注于半导体设备产业链，通过持续的研发创新和技术合作打造核心技术优势。东京电子1963年成立，一开始是做汽车收音机等消费电子产品，1968年才开始做半导体设备。1970年代中期，在石油危机的冲击下，公司毅然决定放弃占据六成收入的中低端消费电子主业，转向受经济周期影响较小、收益水平更高、长期潜力更大的半导体制造设备产业链。后来东京电子通过和美国公司合作，引进先进技术，成为日本第一家半导体设备制造商，也享受了日本半导体国产化的巨大红利。虽然一开始经历了亏损的阵痛，但到1980年代末已经成为全球第一大半导体设备制造商。这种技术优势源自公司对研发的持续重视和投入，基本每年的研发支出占比都在10%以上。 3）享受了政府支持国产替代的红利。东京电子开始做半导体设备时恰逢日本的半导体国产替代时期，政府不仅实施了进口保护，还通过补贴等形式大力支持企业发展。到1976年，日本政府补助金在研发费用中的占比已经从1970年之前的2%上升到26%。 4）坚定推行全球化战略。从供给端看，东京电子最早就是依靠和美国企业赛默飞（Thermco）合作实现技术起步。目前东京电子在全球16个国家和地区有36家公司，自2002年开始进军中国大陆，目前仅在大陆就拥有三家子公司。从需求端看，海外市场贡献了80%以上的营收，中国大陆和台湾地区合计贡献了其营收的近40%。作为全球的半导体设备龙头，东京电子充分分享了中国大陆、中国台湾、韩国等海外半导体市场的红利。 第2名：Hoya（豪雅） 上市时间：1961年10月 行业板块：电子光学材料&医疗器械 年化收益：10.50% 豪雅成立于1941年，最早是做特种光学玻璃的，后来围绕光学技术陆续拓展到医疗器械、电子设备、成像产品等多个领域。目前已发展成为具有电子光学、视力保护、水晶制造三大核心部门的多元化集团企业。其中电子光学是第一大业务，营收占比超50%，核心产品包括光刻掩膜板、LSI光掩膜、LCD光掩膜、硬盘驱动器（HDD）磁盘和数码相机镜头等。其次是视力保护业务，核心产品包括眼镜片、隐形眼镜、医疗内窥镜、人工晶状体、光学镜片等。 从股价来看，第一波主升浪出现在1998年到2006年，股价上涨超过5.32倍。金融危机调整期后，2011年底开启第二波主升浪，到2021年高点上涨超过13.46倍，期间日经225指数涨幅仅2.65倍，长期收益明显跑赢市场和同行业对手。 从基本面来看，豪雅盈利波动呈现出明显周期性，但长期来看业绩成长性极强，年均盈利增速接近15%，其核心优势源自以下几个方面： 1）处于高科技产业链的上游核心材料环节，行业贝塔奠定基础。长期的成功一定首先是赛道的成功。豪雅虽然下游应用极其广泛，产品线看上去很复杂，但核心都是光学材料，这是现代电子工业和医疗行业最重要的基础材料之一。一方面下游需求受益于科技创新和医疗保健的刚需，具备长期成长性，另一方面供给端也有足够的技术壁垒，行业赛道的长期优势十分明显，这是所有收益的基础。 2）专注核心技术研发，一切围绕核心技术展开。豪雅围绕光学材料的核心技术打造出了诸多具备技术壁垒的高科技产品。在电子光学材料领域，豪雅的半导体及液晶面板用材料、硬盘玻璃、光学玻璃等细分赛道都位居全球第一。在医疗保健领域，豪雅的眼镜片、隐形眼镜、医疗用内视镜和陶瓷人工骨等细分赛道也处于世界领先地位。 3）作为关键科技材料，受益于半导体及整个电子产业链的扩张。豪雅的主要涨幅出现在2011年之后，毛利率一下子提升到70%以上，2015年之后一直维持在80%以上，2022年毛利率接近85%。这主要受益于半导体技术进步带来的电子行业革命，半导体及液晶面板用材料需求大增，而豪雅是主要供应商之一。比如，豪雅是全球最大的光掩模板生产商，占据全球市场80%的份额，几乎所有的大型芯片商都是其客户。 4）视力板块业务受益于人口老龄化和消费升级。豪雅在1987年就推出了人工晶状体，最常用于老年人的白内障手术，在人口老龄化时代需求扩张。此外内窥镜等医疗保健产品也受益于老龄化，保持了不错的成长性；在镜片业务方面，豪雅也不断创新，根据市场需求不断推出性能更好、更美观的镜片产品，迎合了市场消费升级的需求。 5）销售和生产端充分全球化。豪雅在全球38个国家和地区建立了7个生产基地及90余个分支机构，销售渠道和供应链都充分全球化。豪雅也是较早进军中国的外企之一，1996年就在广州设厂开展业务。

经济观察网 记者 蔡越坤 12月29日，2023年最后一个交易日，A股主要指数红盘收官。截至收盘，上证指数上涨0.68%，收于2974.93点；深证成指上涨0.89%，收于9524.69点；创业板指上涨0.63%，收于1891.37点；科创50指数上涨0.19%，北证50上涨2.48%。 值得一提的是，兴业银行（601166.SH）尾盘集合竞价惊现涨停。截至收盘，兴业银行的股价收于16.21元，全日上涨9.97%，市值3368亿元。收市后，记者向兴业银行投资者热线咨询，相关人士表示，目前该行内部未有应披露而未披露信息。目前市场上传言很多，建议应该以公司官方渠道公布的消息为准。 此外，上交所也发布关于兴业银行股票2023年12月29日收盘集合竞价异常交易情况的通报称，经初步核查，为某投资者以明显偏离股票最新成交价的价格大笔申报成交所致。上交所将对相关情况作进一步深入核查，并根据核查结果采取相应措施。 纵观2023年全年，A股主要股指大多数收跌，其中，沪指全年下跌3.7%，收在3000点下方；深证成指累计下跌13.54%；创业板指下跌19.41%，跌幅居首；上证50、沪深300指数年线3连阴；北证50指数四季度大幅走高，全年上涨14.92%。 这一年，投资者再次历经了沪指跌破3000点的忐忑与彷徨。 牛熊尽显 从全年的盘面来看，2023年无疑是A股市场的题材大年，AI浪潮贯穿始终，无论是硬件端的CPO（芯片封装优化）、算力，还是应用端的AIGC（人工智能生成内容）都在不断地推升市场的热度。下半年，华为概念强势崛起，华为手机、华为汽车、华为鸿蒙等板块先后登场。此外，机器人减速器、数据确权、短剧游戏等板块也成为投资者无法忽视的热点。从涨幅来看，AIGC板块以全年63.41%的涨幅傲视全市场，CPO板块全年涨幅也超过50%。 从个股来看，2023年十大牛股新鲜出炉——北交所凯华材料（831528.BJ）后来居上，以573%的涨幅夺魁。上半年涨幅第一的联特科技（301205.SZ），在118个交易日里累计涨幅高达772%，第三季度进入持续回调状态，最终以400%的年度涨幅退居第二。圣龙股份（603178.SH）国庆节后走出一波14连板的行情，以386.87%涨幅险胜百利天恒（688506.SH），夺得第三。 此外，2023年十大熊股也尘埃落定。A股市场全年股价腰斩个股有84只，其中17只跌超60%，包括了昱能科技（688348.SH）、派能科技（688063.SH）等一批明星股。十大熊股中，ST左江（300799.SZ）年末股价崩盘跌近80%，除了ST股，其余基本集中在新能源（光储锂）方向，包括昱能科技（688348.SH）、海优新材（688680.SH）等。 从北向资金方面看，根据万全智策统计，2017年以来，随着A股在明晟公司（MSCI）中国指数中的纳入权重不断提升，外资对A股的持仓规模也在持续增加，这种趋势性流入成为影响A股生态的一个重要因素。即使在2018年第四季度市场出现大幅下跌时，外资也能在下跌过程中不断逆势加仓。与过往历次情况不同的是，自2023年7月，在A股的“政策底”和“经济底”均已相继出现，市场也维持低位的情况下，北向资金却依然在持续流出。在8月2日至9月28日的40个交易日中，北向资金在31个交易日出现净流出，累计净流出规模1320亿元。 万全智策表示，在2023年第四季度中，北向资金净流出金额也超过780亿元，合计净流出金额已超过2100亿元。这一数字已远超过此前的历史极值。外资出现持续的趋势性流出是A股生态的重大变化，国内投资者需要时间去适应这种变化。 不过，从2023年全年来看，北向资金全年仍呈净买入的状态，累计净买入437亿元，相比去年减少463亿元，是自陆股通开通以来连续10年加仓A股。 政策发力 2023年A股政策面上的一个显著特点是，国内政策利好频出，这有效地对A股投资者持续低迷的信心起到稳定和提振作用。 在2023年的最后一个交易日，12月29日，沪深交易所均发布关于免收沪市存量及增量上市公司2024年上市初费和上市年费。上交所表示，近年来，上交所多次出台降费措施，向市场让利的同时持续提升市场服务水平。为促进新产品新业务发展，先后落实免收上市基金上市费、公募REITs（不动产投资信托基金）上市费和交易经手费等；为支持企业债券融资，免收除可转债以外的债券交易经手费3年；为活跃资本市场，提振投资者信心，调降股票交易经手费收费标准30%。 上交所称，本次降费措施实施后，上交所连续3年免收沪市上市公司全部上市费，连续4年减免会员等的交易单元使用费，下属子公司连续3年减免沪市上市公司等的网络投票服务费、CA证书服务费，上证云路演服务、上证链服务费用等，面向行业机构连续3年减免数据中心机柜服务费等。 此外，2023年关于A股的重要政策还包括监管支持提升保险资金配置意愿、权益基金政策引导，以及下调融资保证金比例、规范二级市场减持行为等。 此前，2023年9月10日，国家金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对险资参与二级市场的支持主要体现在三个方面。10月30日，财政部印发了《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》。此次考核改革，有利于作为重要长期资金的险资，加大A 股的配置力度。此外，A股市场中，管理层对权益基金的政策引导相对积极。在政治局会议后，证监会在对中央政治局会议精神的贯彻落实上，首条便提及“加快投资端改革，大力发展权益类基金”。 关于调节IPO及再融资节奏，上交所强调“把严的理念、高质量的理念贯彻到审核监管全过程”，以“引导资源配置到重大战略、重点领域和薄弱环节”。北交所也提及“守好上市审核入口关，推动更多金融资源向创新型中小企业聚集”。深交所也在着力推进“七个从严”中，积极落实股票发行注册制走深走实重大部署。 从严监管角度看，2023年8月27日，证监会对“进一步规范股份减持行为”作出了具体的要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 除了对减持的规范外，监管层还对融券相关制度做出了调整优化。“将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%”，并“取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例”。万全智策认为，上述调整一方面降低了市场低位时进一步卖空的阻力。另一方面，也通过对监管套利、变相卖出等行为的限制，推动资本市场减持行为的规范。 2024年，机会大于风险 2023年12月29日，半夏投资李蓓在公司官方号发文《逼空》引起广泛关注。 在李蓓看来，私募、保险、公募、外资当下都没有足够的仓位。对于A股市场，2023年12月中旬，李蓓在参加雪球嘉年华时曾表示，2023年年底、2024年初是非常重要的变盘点，年初大家会开始新一轮资产配置，会重新评估看谁的性价比更高，有一些聪明的钱可能会重新进入中国。还有部分国内的资金可能极大概率会选择进入股票，比如保险公司。 她也表示，2024年“资产荒”会成为更主要的矛盾，2024年年初是非常重要的变盘点。 展望2024年，中银基金表示，从基本面来看，随着我国经济稳步复苏以及PPI（生产者物价指数）同比的筑底回升，预计企业盈利水平将进一步改善，叠加国内库存周期回摆，有望驱动A股分子端上行。流动性层面，一方面国内货币政策预计维持稳中偏松基调，央行三季度货币政策执行报告也延续了“货币政策要精准有力”的表述，对国内流动性或无需太过担忧。另一方面，美联储内部虽表示不排除未来进一步加息的选项，但由于近期公布的美国通胀、就业、消费等数据普遍走弱，市场认为加息周期已经结束，甚至开始预期降息的到来。海外流动性对A股的压制或也将显著缓解。一般而言，经济向好发展势头会传导至权益市场，预计2024年A股投资的胜率和赔率或均较2023年有所提升。 中金公司认为，2023年初至今，A股市场先扬后抑，整体表现略显平淡，历经调整后市场估值逐步接近历史偏极端水平，当前资产价格可能已经隐含过于悲观预期。展望2024年，虽需应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下我们认为对后市表现不必悲观，市场机会大于风险，重视阶段性及结构性配置。

今天我们继续帮大家梳理1990-2022年后地产时代日本股票市场上收益最高、年化收益超8%的超级牛股，前三节课我们讲了大金工业、信越化学、村田制造所、禧玛诺、尤妮佳、东京电子、豪雅七家公司，今天我们讲最后一家公司，然后总结一下这些公司的共性。 第1名：基恩士 上市时间：1989年12月 行业板块：工业自动化—光电传感器&机器视觉等 年化收益：12.28% 基恩士前身是LEAD电机，最初是做自动线切割机的，1974年开展传感器业务，1982年剥离自动线切割机业务，转向以传感器作为主营业务。目前主营业务是基于光电传感和检测技术的工业自动化和检测设备，主要产品包括传感器、机器视觉系统、条码读取器、可编程逻辑控制器、激光刻印机、测量仪器和数字显微镜等，其中传感器和机器视觉系统是其核心产品。 从股价来看，主升浪出现在2012年到2021年这十年，上涨超过17.59倍，期 间日经225指数涨幅仅2.54倍。从基本面来看，业绩长期保持高速增长，年均盈利增速超过17%，尤其是近10年年均增速超过20%。其核心优势： 1）处于高科技产业链上游的核心元器件环节，赛道贝塔收益奠定基础。和此前几家科技上游公司类似，基恩士的成功也首先是赛道的成功。从需求端来看，光电传感和检测技术相当于工业化时代的“眼睛”，下游应用极其广泛，包括汽车、半导体、电气设备、电信、机械、化学和食品等诸多领域，这些终端需求随着工业自动化的不断深入保持了高速增长。从供给端来看，光电传感和检测技术是一种典型的上游核心技术，技术难度较高，需要长期的研发投入和经验积累，龙头可以形成有效的技术护城河。 2）顺应了科技发展中的工业自动化大势，站上了工业4.0的潮头。随着劳动力成本的不断攀升和信息技术的不断进步，工业生产近十年来加速向自动化、智能化方向发展，一场新技术革命逐步渗透到各个工业领域，并且仍有加速态势。在这个过程中，各类传感器是实现信息交互必不可少的核心元器件，它直接决定了工业自动化和智能化的水平。基恩士的光电传感和检测技术正是针对其中最关键的视觉传感环节，属于新工业革命中的绝对刚需。 3）集约式发展，专注于高附加值的产业链顶端环节。基恩士被称为日本工业界的隐形巨头。如果只看规模，基恩士是一家“小”公司，其营收只有排名第一的丰田汽车的2%，在日本电子行业也只排到20名开外，员工人数在日本上市公司中甚至排不到前300。但就是这样一家企业，却成了日本股市上仅次于丰田的第二大市值企业，这说明其盈利效率极高。 长期以来，基恩士的毛利率都保持在70%以上，2015年以来毛利率超过80%，净利率也逐步提升到40%左右，人均创收和薪酬在日本股市排名第一，所以有人说它“比苹果还会赚钱”。之所以如此高效，就是因为基恩士剥离了一切低效的非核心业务，聚焦于最赚钱的业务。虽然产品众多，但基本都是围绕光电传感和检测技术展开，与此不相干的没那么赚钱的业务都忍痛放弃了。而且基恩士也是最早采用无晶圆厂（Fabless）模式的厂商，将成本较高的晶圆制造环节外包，自己只专注于设计开发。当然，这种外包模式有一定的隐患，但至今还没有明显暴露出来。 4）长期的技术研发和创新积累，核心技术保持领先。没有核心技术的科技企业不可能长期那么赚钱，这一点在基恩士身上也不例外。基恩士的最大底气就是其光电传感和检测技术。围绕这条核心主线，基恩士从单点向多点，从2D平面到3D立体，不断通过技术创新逼近人的视觉功能。然后再基于新技术打造适用于各行业的新产品，其70%的新产品在推出时为“世界首创”和“行业首创”。比如，基恩士发明了世界首个数码聚焦显微镜、高速高精度的机器视觉系统，将全球首台数字CMOS激光传感器产业化。 5）采用直销模式，下沉到终端客户及时了解市场需求。基恩士的直销模式是高毛利的另一个重要原因，这为它省去了很多销售代理环节不必要的成本。基恩士为此打造了工程师级别的销售团队，深入市场一线，通过“需求卡”模式及时发现市场的需求趋势，并以此引导产品创新。不过，这种直销模式也是基于核心技术的底气，并不是其成功的本质原因。 6）较早进行全球化。基恩士同样是全球化的受益者，1985年进军美国，开启全球化，2001年进军中国市场，目前海外营收占比超过55%。 总结一下这个系列的内容：日本在后地产时代，面临人口老龄化和贸易再平衡的双重压力，整体经济和资本市场都陷入低迷，但依然有一些行业和公司逆势崛起，这为我们发现未来中国市场的机会提供了极具价值的参考。通过梳理1990-2022年日本股市收益最高的超级牛股，我们不难发现后地产时代牛股成长的一些共性： 1）基本出自科技和消费两大赛道，顺应了科技创新和消费升级的宏观大势，而不符合宏观大势的金融和周期赛道几乎没有。金融和周期赛道都只有一家公司进入前30，而且排名都在20名开外。超级牛股基本就来自两条主线：一是科技创新浪潮下的核心科技，最突出的是信息技术、医疗保健等高科技产业链上游的核心元器件、设备和材料等；二是消费升级浪潮下的消费龙头，主要是一些高品质或高性价比的头部消费品牌。 2）早期有先发优势，后期持续投入研发，研发支出占比较高。不管是上游的工业领域还是下游的消费领域，大部分龙头企业成立时间较早，有一定的历史技术积淀，然后再通过持续的研发投入不断创新升级，研发支出占比基本都在10%以上。小到纸尿裤，大到半导体设备，都通过研发打造出了差异化、高品质的竞争力和护城河。 3）专注核心业务，效率高于一切。超级牛股基本并不盲目追求规模，也不盲目追求多元化。而是始终以盈利效率为准，只做那些长期收益空间大、盈利效率高的核心业务，而敢于放弃一些看似短期很稳定、很赚钱但实际很辛苦、没有成长性的业务。 4）充分利用全球化的红利。一方面是在需求端积极拓展海外市场，打破国内经济换挡后的天花板，不断拓展需求增长的边界；另一方面是在供给端布局全球供应链，利用海外的人口红利有效对冲了国内老龄化带来的劳动力成本攀升，保障了生产端的竞争力。

在世界运动品牌之中，耐克无疑是其中的焦点，作为世界顶尖运动品牌，耐克的产品几乎遍及全球的每个角落，就在最近耐克公布了20亿美元的成本削减计划引发了股价的大跌，让人不禁想问这耐克到底怎么了？老巨头这是发生什么了？ 一、耐克公布20亿美元的成本削减计划 据智通财经的报道，耐克公布了第二财季财报。其中，该公司提出在未来三年削减约20亿美元成本的计划，并警告称这一财年下半年的营收前景将“趋软”。耐克表示，该公司计划简化产品组合，提高自动化程度和技术使用，精简整体组织，并利用其规模“提高效率”。 该公司计划将从这些举措中节省的资金再投资于推动未来增长、加速创新和提高长期盈利能力。 耐克公司首席财务官Matthew Friend在财报发布后的电话会议上说：“我们看到全球消费者行为更加谨慎的迹象。”他同时表示，展望下半年疲软的收入前景，仍将专注于强劲的毛利率执行和严格的成本管理。 该计划将花费耐克4亿至4.5亿美元的税前重组费用，这些费用将在公司本季度基本实现。耐克表示，这些费用主要与员工遣散费有关。 早些时候的报道称，耐克在过去几周一直在悄悄裁员，并表示正在计划进行更广泛的重组。报道称，包括招聘、采购、品牌、工程、人力资源和创新在内的一系列部门都进行了裁员。 受到相关消息的影响，当日耐克跳空低开11.6%，最终收跌11.8%。 二、耐克到底怎么了？ 耐克，作为全球知名的运动品牌，一直以来以其强大的品牌影响力和稳健的财务表现赢得了投资者的信任。然而，近期耐克公布的一项计划——未来三年将累计削减20亿美元的成本，却引发了股价的大跌，这不禁让人疑问：耐克到底怎么了？ 首先，从财报的角度来看，耐克的业绩并未出现明显下滑。事实上，其核心财务指标如营收、净利润等都保持了稳健的增长。然而，市场对耐克的预期却并不乐观，这主要源于对未来经济形势的担忧。在全球经济环境不稳定的大背景下，投资者对企业的未来发展持有谨慎态度，尤其是在消费类企业中，任何成本控制措施都可能被视为对未来盈利能力的担忧。 其次，耐克此次股价大跌的核心在于其20亿美元的成本削减计划。这一计划涉及到裁员、关闭部分零售店和缩减市场营销预算等多个方面。虽然短期内可以降低运营成本，提高利润率，但从长远来看，这些措施可能会削弱耐克的品牌形象和市场竞争力。例如，裁员可能导致员工士气下降，影响产品质量和服务水平；而缩减市场营销预算则可能降低品牌曝光度，影响新客户的吸引和现有客户的忠诚度。因此，市场对耐克未来的盈利能力持谨慎态度，这也是导致其股价大跌的重要原因。 第三，耐克还面临来自竞争对手的激烈挑战。近年来，中国等新兴市场的本土品牌迅速崛起，凭借高性价比的产品和贴近本土市场的营销策略，成功抢占了一部分市场份额。与此同时，快时尚品牌如H&M和Zara也开始涉足运动服饰领域，进一步瓜分市场蛋糕。这些外部竞争压力使得耐克不得不调整战略，以应对日益严峻的市场环境。仅以中国市场为例，中国也涌现出了一批具有竞争力的中国品牌，如安踏、李宁等。这些品牌的强势崛起对耐克构成了较大的冲击，尤其是在中国市场。随着中国消费者对于本土品牌的认同感逐渐增强，耐克在中国市场的增长前景也面临一定的压力。 第四，从长期角度来看，耐克此次股价大跌或许只是市场预期的变化和短期波动的表现。作为一家在全球范围内拥有广泛影响力和深厚品牌底蕴的企业，耐克具备较强的适应能力和战略调整能力。成本削减计划虽然短期内可能带来一些阵痛，但从长远看，这可能是公司为了优化运营效率、提升盈利能力而采取的必要措施。 更为重要的是，当前全球市场不景气的影响才是最引人关注的事情。全球经济形势的不确定性、贸易紧张局势、供应链中断以及消费者信心的波动等因素，都对包括耐克在内的众多企业构成了严峻挑战。在这种大环境下，投资者对任何可能影响企业盈利前景的因素都会格外敏感，这也解释了为何耐克的股价会在公布成本削减计划后出现大幅下跌。

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从上世纪80年代开始，日本经济开始遭受内部人口老龄化、房地产等传统产业衰落，外部贸易金融环境恶化的冲击，不仅经济增速明显放缓，而且资本市场也持续低迷。但即便如此，依然有相当多的行业和公司逆势崛起，在后地产时代取得了丰厚的收益。今天我们继续国信证券的专题报告，帮大家梳理1990-2022年后地产时代日本股票市场上收益最高、年化收益超8%的超级牛股。 第5名：禧玛诺 上市时间：1973年5月 行业板块：耐用消费品—自行车零部件、渔具等 年化收益：8.53% 禧玛诺成立于1921年，是一家罕见的百年老店，主要从事自行车零部件、渔具和划船设备的开发、生产和分销。其中自行车零部件是绝对主业，为公司创造了80%的销售额，核心产品包括拨链器齿轮、制动器和车轮等，捷安特、喜德盛等自行车大品牌基本都是其下游客户，尤其是高端自行车产品。 从股价来看，第一波主升浪出现在2001年9月到2008年7月底，股价上涨超过3.58倍；经过金融危机冲击后，禧玛诺走出第二波主升浪，从2009年2月到2021年9月上涨超过13.42倍，年化收益达到23.6%。期间日经225指数的涨幅仅2.92倍，超额收益非常可观。 从基本面来看，禧玛诺年均盈利增速超17%，尤其是近10年年均增速超过22%，股价远远跑赢同行业对手，这种强劲表现主要有以下原因： 1）从产业链上游发迹，向中下游延伸，占据了核心零部件这一有利的产业链位置。禧玛诺虽然服务于消费市场，但并不能算是一家to C的消费公司，而是一家为B端提供核心零部件的上游工业公司。它最早是做上游原材料的，也就是1921年成立的禧玛诺钢铁厂，后来开始生产自行车飞轮，逐步拓展到中游的各类零部件，供货给下游的消费者和终端厂商。所以它既可以享受消费赛道的需求扩张，又不用面对终端市场的无序竞争。 2）在一个小规模的细分赛道，凭借先发优势和持续深耕建立了很深的技术护城河，属于典型的隐形冠军。自行车虽然整体技术含量不高，但飞轮、变速器等核心零部件还是有相当的技术壁垒，主要是对材料和工艺要求较高。禧玛诺的百年积累使其在产品技术上享受了先发优势，并通过持续专注于研发创新保持了优势地位。目前预计全球70-80%的自行车零部件份额都被禧玛诺占据。这一方面是因为技术护城河比较深，另一方面是因为自行车零部件这个细分市场空间非常有限，所以也没有大资本愿意巨额投入与其竞争，作为先行者的禧玛诺自然成为了世外桃源里的隐形冠军。 3）受益于消费升级，产品高端化带动毛利不断提高。不管是主业的自行车，还是副业中的渔具、划船设备，都属于休闲娱乐赛道，随着经济的发展和收入的提升，中高端产品的需求有较强的成长性。比如近两年国内5000元以上的自行车销量呈现指数级增长，有些车型甚至因为零部件的紧俏需要提前一年预约，而这些车型的核心零部件基本都来自禧玛诺。 4）享受了全球化红利。和大多数成功的日本企业一样，禧玛诺也是全球化的先行者和受益者。禧玛诺1931年就开始出口，1965年进军美国，1992年进军中国，目前其收入的90%以上都来自海外市场，最大市场是欧洲和亚洲，尤其是中国市场增长较快，这都是全球化带来的红利。 第4名：尤妮佳 上市时间：1976年8月 行业板块：日用消费品—婴儿、女性、宠物和保健产品等 年化收益：9.98% 尤妮佳成立于1961年，主要产品包括婴儿护理、女性护理、保健和清洁产品，宠物食品和宠物洗漱用品，以及其他无纺布商业产品。它是日本和亚洲最大的一次性婴儿尿布、女性卫生用品和成人失禁产品制造商。此外，公司还提供工业和食品包装材料产品。从收入分布来看，婴儿护理是第一大业务，占比40-50%，其次是女性护理和成人护理，各占20%左右，然后是宠物业务占12%左右，不过近年来收入增长较快，占比有提升态势。 从股价来看，第一波主升浪出现在1998年10月到2000年5月，但涨幅不大，只有3.79倍。主要涨幅出现在2009年到2023年的第二波主升浪，上涨超过9.19倍，至今仍保持上涨趋势，期间日经225指数的涨幅仅2.71倍。 从基本面来看，尤妮佳年均盈利增速超10%，近10年年均增速超过11%，股价近年来逐步跑赢同行业对手花王，其核心优势包括以下几点： 1）立足无纺布技术，打造核心产品的技术和品牌优势。尤妮佳最初是做建筑材料的，后来利用前期的技术积累转型做无纺布产品，其无纺布和吸收体技术领先于同行。相比传统的纸质材料，这种新材料用于护理更加舒适，引领了个人护理市场的潮流。在发展过程中，尤妮佳不断在产品的舒适性、吸收性、透气性上进行迭代创新，长期下来形成了极强的品牌IP。比如，1982年推出首款使用超强吸水性树脂材料的纸尿裤，能够吸收自身重量10-50倍的尿液，尤妮佳凭借该产品在3年时间内就超越宝洁成为纸尿裤市场第一。又比如1992年尤妮佳又最早推出裤型纸尿裤，也大获成功。 2）顺应人口结构和宏观环境变化，及时进行业务转型。围绕无纺布和吸收体的核心技术，尤妮佳不断根据消费群体及市场偏好的变化进行产品创新，优化业务结构。在1960-80年代的发展初期，一方面日本经济高速增长，消费升级，护理市场需要更加舒适的产品，另一方面大滞胀时期传统纸质材料成本攀升，尤妮佳顺势推出了采用无纺布的女性护理和婴幼儿护理产品，赚到第一桶金。后来，为了适应人口老龄化和出生人口的下降，尤妮佳又拓展到成人和宠物护理产品线，打造了第二增长曲线。这些业务既能有效发挥尤妮佳的技术优势，又能适应外部环境的变化。 3）全球化战略不断拓展天花板，降低生产成本。日本人口结构从1970年代开始加速走向老龄化和少子化，1990年代泡沫经济崩溃，国内市场陷入瓶颈。为打破这种瓶颈，尤妮佳从1980年代开始进军海外市场，最早从东南亚市场开始，进入21世纪后以东南亚为基础拓展到全球市场，目前海外收入占比已经超过60%，而且这一数字仍在上升。除此之外，生产端也及时向海外转移，通过合资、收购等方式打造全球供应链，比如，1984年在中国台湾设厂，1995年在中国上海设厂，目前仅在中国大陆地区就有5家工厂。

欧阳晓红/文 一 风要来了吗，还是久违的市场情绪“爆发”？ A股在2023年最后两个交易日发力了，北向资金反转流入，三大指数全线走强。同时，人民币兑美元汇率表现强势。 2023年12月28日，离岸人民币兑美元汇率（CNH）升破7.12，人民币兑美元中间价高开至7.0974。当日，美元指数报100.88，较2023年年初贬幅约3%。12月29日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0827元，调升147个基点。 这一幕并不陌生。A股也好，人民币汇率也罢，2022年此时也上演了类似年关行情，但2023年全年走势偏软，几乎呈倾斜的倒“W”字。 A股在2023年震荡下行，估值处于历史低位：截至2023年12月18日，创业板指、科创50代表的成长指数以及上证50、沪深300代表的大盘指数跌幅靠前，但是以中证1000、中证500为代表的中小盘股指数跌幅较小。 万和证券分析，当前A股整体估值位置比较有吸引力；31个申万一级行业中仅少数上涨，受益通用人工智能发展的TMT（科技、媒体和通信行业）板块表现较好，美容护理、电力设备领跌；2023年全年虽然流动性相对宽松，但市场风险偏好较低，新流入市场的资金大幅减少。 2023年12月29日，上证指数、深证成指、创业板指分别报收2974.93（+0.68%）、9524.69（+0.89%）、1891.37（+0.63%）；有4300余股上涨，其中，消费电子行业领涨。2023年全年，上证指数下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，北证50指数则上涨14.92%。 2023年12月28日当日，北向资金大举进场净买入135.58亿元，近5日、近10日分别净买入163.86亿元、67.08亿元，近30日、近60日分别净流出103.39亿、764.5亿，其买入最多的板块是储能。可见，北向资金在2023年末急速转向，那么，后市会如何表现呢？此前，北向资金的纠结、反复流出等可谓当前资金面的主要症结。 风吹向何方？人民币资产的A面是内外部环境有所改善，美国通胀下行，美联储紧缩政策趋缓、加息周期步入尾声；国内经济总体回升，包括2023年四季度增发国债、提高赤字率等宏观政策在积极加力。环球银行金融电信协会（Swift）最新人民币月度报告和数据统计显示，人民币成为第四大全球最活跃货币，占比4.61%，再创新高。 2023年11月以来，美债收益率快速回落，美元指数开始疲软，非美货币反弹，人民币表现相对坚挺。在FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正看来，美元指数或将短期内向下跌破100大关。 杨傲正认为，在不利升息、利好降息的美国经济数据陆续出台下，美元指数的一浪低于一浪局势基本没有改变，在向下跌破102、101关口后，目前下方支持参考100.55、100.18的水平。“展望2024年一季度，虽然市场对降息有过早预期，但预期通胀回落的数据和经济实况将继续出现在市场面前，降息憧憬将继续浓厚，对美元指数和美债收益率是不利的，美元指数跌破100大关基本是指日可待。”他说。 杨傲正提醒，需注意美元指数在跌破100大关后，下方支持在99.58的水平，也是2023年7月的前低点，在该支持水平或见明显反弹，但是假如反弹后再次失守99.58水平，美元指数或进一步跌向97—98。 实际上，瑞郎在2023年第四季度，累计升幅超过8%，即在2023年全年9.67%的升幅中，第四季度是瑞郎发力的一个季度，未来还有进一步上涨的可能。据此逻辑，是否意味着人民币向好态势具有可持续性。因为，得益于2023年11月以来的美元指数下跌，人民币兑美元汇率快速反弹，同样是在第四季度发力，使得全年跌幅收窄。 中银证券全球首席经济学家管涛认为，四大因素助推了目前的人民币升值，分别是美元指数大幅回调、美债收益率快速回落、国内经济总体回升向好，以及人民币中间价调整的信号作用。 国内经济方面，国际货币基金组织（IMF）将2023年、2024年两年中国经济增长预测值各上调了0.4个百分点。2023年11月29日，经济合作与发展组织将2023年、2024年两年中国经济增长预测值较2023年9月各上调了0.1个百分点。 从人民币中间价来看，管涛分析，2023年7月中下旬以来，有关方面采取了上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率、增发离岸央票等一系列稳汇率的政策措施，累积效果逐步显现。特别是11月20日以来，人民币汇率中间价隔日波幅明显加大，一改2023年10月以来隔日波动仅有几个基点的情形，动辄数十乃至上百个基点的调整，进一步点燃了市场做多人民币的热情。 而随着人民币汇率止跌反弹，境内外汇市场运行状况明显改善：一是促进了“三价合一”，二是收敛了汇率预期，三是活跃了外汇交易与投资。 如此，金融市场向好的可持续如何？这或许也要看人民币资产的A面如何对冲B面。 二 人民币资产的B面是，中国经济修复过程中风险隐患加大、信用质量承压，这会影响信心改善。 全球投资管理公司景顺认为，2024年市场面临的主要风险是地缘政治、大宗商品冲击及金融事故。自2022年全球疫情开始平息以来，风险及不明朗因素依然高企。乌克兰及中东地区冲突对消费及贸易造成影响，给全球市场、供应链及价格增添更大的不确定性；大宗商品价格或有可能再次受到冲击。 以金融机构的信用质量为例，标普信评分析，2024年中国国内金融机构的信用情况具有两面性：一方面，个别金融机构风险形势严峻；另一方面，考虑政府支持后，主流金融机构债券违约风险可控。 2023年10月举行的中央金融工作会议提出，支持国有大型金融机构做优做强，及时处置中小金融机构风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 就此而言，标普信评分析，2024年发生主流金融机构重大违约事件的可能性小。在总体稳定的大背景下，2024年金融机构信用质量跟踪重点有五个方面： 一是高风险金融机构风险化解成本由谁承担？标普信评分析，截至目前，房地产开发商、地方政府隐性债务、高风险中小银行的化险成本分担方式有很大不同。房地产开发商债券违约带来的信用损失以市场化的方式由债券投资人承担；地方政府隐性债务风险化解通过一揽子化债方案在各级政府、银行业金融机构和其他债权人之间协调解决，各方分担了化险成本。相比之下，高风险中小银行的风险化解目前主要由政府承担化险成本。 二是哪些金融子行业的信用质量在2024年更加依赖政府救助？标普信评认为，不良资产管理公司和部分中小银行的存量资产质量和资本承压，未来12个月需要政府特殊支持的可能性大。 三是对于哪些高风险金融领域没有政府支持的预期？标普信评分析，由于缺乏系统重要性，且传染风险可控，高风险中小型民营非银金融机构得到政府救助的可能性不高，高风险机构未来12个月的违约可能性不低，债权人可能遭受损失。但是这类机构在债券市场的占比非常小，估计该类发债机构的数量不超过30家，公开市场债券规模仅数百亿元，体量上不构成系统性金融风险。2024年金融行业的风险可能更多发生在产品层面，而不在主体违约层面。近年来资管新规的实施对于国内金融业的信用稳定有非常积极的深远影响，显著减少了刚兑风险，实现了产品风险和主体风险的隔离。 四是在资本韧性和资产质量承压的情况下，中小银行的融资和流动性能否保持稳定？标普信评预计，2024年主流中小银行的资产质量压力和资本压力并不会直接转化为违约风险，但是由于高杠杆的经营模式，中小银行的融资和流动性对客户信心非常敏感。 五是2024年银行业是否可能发生超出预期的风险事件？标普信评预计银行业2024年披露口径不良率很可能保持总体稳定，但部分地产和城投集中度过高的中小银行会面临更高的资本和资产质量压力。 标普信评认为，资本市场对房地产开发业和地方政府隐性债务对各家银行的影响已经形成了较成熟的预期，2024年因为这两个行业存量风险导致出现预期以外突发事件的可能性不大，“会密切关注2024年零售贷款的信用质量压力，包括按揭贷款、个人经营性贷款、信用卡贷款、消费贷款等”。 具体房地产方面，标普信评2023年12月27日发布的报告指出，2023年9月初京沪落地“认房不认贷”等一系列放松性政策之后，市场需求短期受到提振，但是“金九”过后，近两个月改善动能有所回落。2023年11月房地产销售表现较为平淡，一线城市二手房价下跌的迹象亦反映出居民购房信心仍不足，市场延续寻底行情。 2023年12月14日，京沪两地同日优化购房政策，包括降低首付比例、降低利率、调整普宅认定标准等。标普信评认为，上述政策调整聚焦降低居民购房成本，有助于一线城市释放刚需和改善性需求，短期内有可能对市场成交起到一定刺激作用；长期来看，需求的可持续性还是要看居民信心的改善情况。 从流动性而言，德邦证券分析，当前资金面症结主要在北向资金：市场较为关注的北向资金2023年11月流出边际减少，12月流出规模扩大。北向资金在2023年11月净流出17.77亿元，较10月净流出447.87亿元大幅减少，截至2023年12月25日，北向资金12月净流出315.96亿元，北向资金流出反复，尚待反转流入。 同时，资金面面临有利因素：私募基金在2023年10月权益仓位创新低后，在11月小幅反弹，11月公募基金新发规模增加；2023年11月，产业资本交易日均净减持规模为3.41亿元，较10月的9.73亿元下降；中央汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。 万和证券分析，经济复苏缓慢，公募基金等新发基金份额大幅下降导致的入市资金不足，叠加海外流动性持续收紧导致北向资金外流（2023年8月—2023年12月，北向资金净流出2000亿元左右）等多重不利因素共同作用导致2023年A股下行。 三 2024年风向如何，“水”流向何方，A股市场能否筑底回升，人民币走势怎样？ 万和证券认为，在当前A股市场估值历史低位情况下，一方面，伴随经济持续复苏A股盈利正步入上行周期，投资者信心预计将逐渐恢复，新增入市资金规模将不断加大；另一方面，预计美联储加息政策将在2024年年中附近转向，届时北向资金或将重拾往昔流入趋势。多方积极因素叠加，将为2024年A股筑底回升注入动力。 房地产方面，标普信评分析，市场能否重拾对非国有房企的信心最终取决于行业销售能否企稳。在融资支持的加持之下，非国有房企能够“活多久”关键还是要看个体销售表现，而良好的债务结构能够为其赢得更长的时间，等待行业信心回归。 从人民币汇率方面来看，管涛预测，2024年的人民币汇率仍有不确定性，其走势有三种可能性：一种是中性情形，即如果中国经济恢复比较好，美联储延续紧缩立场，人民币汇率或是一个有涨有跌、宽幅震荡的走势；另一种是乐观情形，即如果中国经济持续回升向好，美国经济下行、货币政策转向，人民币汇率有可能出现趋势性反弹；再一种是悲观情形，即如果美国经济不衰退，中国经济继续面临下行压力，人民币汇率就可能还会继续承压。“2024年人民币汇率强弱取决于国内经济持续修复的良好能否对冲美联储紧缩、美元强势的利空。”管涛说。 资产配置机会在哪里？财通证券宏观首席分析师陈兴预测，相对于2023年来说，2024年表现最为突出的资产可能是人民币。一方面，较高的出口增长会带动汇率的升值；另一方面，随着中美关系由紧张趋于缓和，加上美联储加息周期的结束，贬值溢价消除也决定了人民币汇率升值。当前市场预期美联储降息时点将提前至2024年3月，如果美国总统拜登无法连任，美元还会下探。 对于商品而言，陈兴预计，财政加杠杆会拉动商品价格上行，时间会落在2024年下半年乃至四季度。对于权益市场而言，2024年大概率也会迎来企业盈利的修复。不过，从行业分布来看，上游行业利润的改善较明显，下游消费品行业尚可，而中游或受挤压。对于债市而言，短期利率水平或将趋于震荡，2024年利率变化的节奏前低后高。

说起大家的日常饮料，相信大多数中国人第一反应估计是茶叶，作为中国土生土长的饮品，茶叶在国内也是备受关注，不过近些年最火的估计还有咖啡，最近一则中国人一年喝掉30万吨咖啡的消息引发了市场的关注，九块九的咖啡究竟能卷多久？ 一、国人一年喝掉30万吨咖啡？ 据上观新闻的报道，如果在国内任意一家咖啡店点上一杯咖啡，它的咖啡豆可能来自云南大山，也可能来自更为遥远的巴西、哥伦比亚、埃塞俄比亚。 公开数据显示，2022年中国消费者总共消费了近30万吨咖啡，而当年中国咖啡产量为10.8万吨。随着市场快速增长，咖啡从业者纷纷将目光投向了全球咖啡产区。同时，伴随市场成长的本土咖啡品牌不断涌现，似乎也在挑战星巴克等老牌咖啡品牌的地位。 咖啡主要生长在南北回归线之间的“咖啡带”。公开数据显示，全球共有70多个国家和地区种植咖啡。巴西、越南、哥伦比亚、印度尼西亚、埃塞俄比亚位居全球咖啡总产量前五名，也是主要的咖啡出口国家。 近几年来，中国咖啡进口需求快速增长。第一财经记者查询海关总署的数据发现，2022年中国咖啡豆进口量达到12.5万吨，而2017年为6.5万吨，6年间中国咖啡豆进口量增长了近一倍。中国咖啡（包括咖啡豆、浓缩精汁、咖啡制品）进口总金额也从2017年的4.48亿美元增长到2022年的11亿美元，增长了近1.5倍。 而在价格上国产咖啡也在快速崛起，据央视财经的报道，云南咖啡产量占到全国98%，近年来，云南省将129万亩咖啡列为重点产业之一培育打造，推动咖啡精品率和精深加工率双提升，咖啡鲜果和咖啡豆价格持续上涨，同2020年相比，鲜果从每公斤2元提升到现在的超过4元，咖啡豆从每公斤10多元提升到30多元，价格成倍增长。 过去很长一段时间，中国咖啡市场主要由外国品牌星巴克、雀巢等占据主导，麦当劳、肯德基等也会提供咖啡产品。但在近几年，瑞幸、seesaw、三顿半等一系列本土品牌纷纷涌现。 最新的财报显示，瑞幸单季收入首次超过星巴克中国，这被业内视为一个里程碑式的事件。今年第二季度瑞幸净收入为8.55亿美元，同比增88%。星巴克中国在2023财年第三财季（4月3日至7月2日）的收入为8.22亿美元，同比增长51%。 在价格上咖啡门槛越来越低也是不争的事实，据湖南日报的报道，九块九也成为了趋势，瑞幸周周9.9元、库迪8.8元任饮，推动越来越多的咖啡品牌加入低至10元的价格战。在某外卖平台上限时抢兑的商品是花9.9元换一杯外卖到家的大杯星巴克咖啡。 二、九块九的咖啡究竟能卷多久？ 近年来，中国的咖啡消费市场呈现出爆发式增长的趋势，越来越多的人开始将咖啡作为日常生活中的必需品，我们到底该如何分析判断这件事呢？咖啡市场的发展到底该怎么看？ 首先，咖啡为什么会这么火？咖啡的红火，特别是对于都市打工人的作用逐渐被市场所认知： 一是咖啡对于打工人的功能性被大众所发现。咖啡含有咖啡因，这是一种天然的兴奋剂，可以帮助人们提高警觉性、集中注意力和提升工作效率。在中国经济快速发展、生活节奏不断加快的背景下，都市打工人面临着巨大的工作压力和长时间的工作时长。他们需要一种能够快速提神醒脑、帮助自己保持高效工作状态的工具，而咖啡正好满足了这一需求。 此外，咖啡还具有一些其他的健康益处，如抗氧化、降低患某些疾病的风险等。这些功能性的发现使得咖啡不仅仅是一种美味的饮品，更是一种具有实际效益的生活必需品。因此，越来越多的打工人开始将咖啡纳入他们的日常生活中，使其成为他们应对工作挑战的重要伙伴。 二是咖啡的多元化变化吸引年轻人。相比于传统的泡茶（奶茶不在此列），咖啡的冲泡和品尝过程更具有探索性和趣味性。咖啡的口感和风味可以通过不同的烘焙程度、冲泡方式、添加物等来调整，创造出千变万化的口感和风味。这种多元化的变化使得咖啡成为了一种具有高度个性化的饮品，满足了年轻人对新鲜感和个性化的需求。此外，咖啡行业也在不断创新，推出各种新品种和新口味。例如，冷泡咖啡、氮气咖啡、各种风味拿铁等都是近年来备受关注的创新产品。这些新品种和新口味的推出不仅满足了年轻人对新鲜感的追求，也为他们提供了更多选择和尝试的空间。 三是咖啡的社交属性受到年轻人的青睐。咖啡馆作为社交和工作的重要场所，已经成为年轻人社交生活的重要组成部分。在咖啡馆里，人们可以品尝美味的咖啡、与朋友聊天、进行工作讨论等，建立起自己的社交网络。这种社交属性使得喝咖啡不仅仅是一种消费行为，更是一种生活方式的选择。此外，咖啡馆通常具有舒适的环境和独特的装修风格，为人们提供了一个放松身心、享受生活的场所。在这里，人们可以暂时逃离繁忙的工作和生活节奏，放松自己的身心，享受片刻的宁静和美好。这种放松和享受的感觉也是年轻人喜欢去咖啡馆的重要原因之一。 其次，咖啡九块九的价格也成功拉低了门槛。近年来，以瑞幸、库迪为代表的咖啡品牌通过采用大规模采购、简化制作流程、优化供应链管理等方式，降低了咖啡的制作成本和销售价格，九块九一杯咖啡逐渐成为了潮流。一方面，咖啡的成本确实并不高。咖啡豆虽然是咖啡的主要原料，但在一杯咖啡中的成本占比并不高，甚至网上有咖啡就是外国人的豆浆的论断。这与咖啡豆的采购方式、存储方式、烘焙方式等都有关系。一些品牌通过与咖啡豆产地的直接合作、大规模采购等方式，降低了咖啡豆的采购成本。此外，简化制作流程和优化供应链管理也帮助品牌降低了运营成本，从而能够将咖啡以更低的价格销售给消费者。 另一方面，瑞幸、库迪等品牌的商业模式也值得一提。这些品牌采用了直营+加盟的方式，快速扩张门店数量，提高了市场占有率。通过规模化运营和集中采购，品牌进一步降低了成本，从而能够将咖啡以更低的价格销售给消费者。此外，这些品牌还通过数字化技术提升了服务效率和用户体验，例如通过APP点餐、扫码支付等方式简化了购买流程，提升了消费者的购买体验。 第三，低价让咖啡开启了全方位的扩张之路。随着咖啡市场的不断发展和竞争的加剧，越来越多的品牌开始尝试通过降低价格来吸引更多的消费者。这种趋势不仅在一二线城市中持续存在，而且在下沉市场中的拓展速度更是迅速。低价策略成为了品牌快速扩张和占领市场份额的一种有效手段。通过降低价格，品牌能够吸引更多的消费者，增加门店的客流量和销售额。这种策略不仅有助于品牌在竞争激烈的市场中脱颖而出，还能够加速品牌的扩张速度，尤其是在下沉市场中。 据九派财经的报道，库迪咖啡首席策略官李颖波曾在接受媒体采访时提到，库迪咖啡1/3的门店分布在四五线城市。“这是市场自然变化的结果，下沉市场的咖啡消费潜力又深又广，蕴藏着丰富机会。”京东消费及产业发展研究院联合京东超市发布的《2023咖啡与茶消费洞察》显示，今年一季度咖啡液在县域农村市场的用户数同比增幅达110%，县域农村市场的人均咖啡消费金额也在增加。 可以说，低价低门槛让咖啡在下沉市场一路攻城掠地，有效推动了下沉市场消费习惯的养成，带来了整个市场的快速变化。 长期来看，咖啡在中国的走红既是经济发展的必然，也是门槛日益降低的结果。随着经济的发展和人们生活水平的提高，越来越多的人开始接触和喜欢上咖啡。然而，当前竞争激烈的咖啡市场必然会逐渐出现二八分化，只有真正具备实力的头部企业才能在市场中脱颖而出，直至形成真正的市场均衡。

在世界互联网市场上，中国互联网支付可谓是异军突起，成为重要的市场创新，也被世界首富马斯克认为是重要的应用创新，让自己收购后的推特（现已更名X)认真学习，就在最近X获得了美国13州的许可，X版的微信支付还远吗？ 一、马斯克的X学微信再进一步 据IT之家的报道，据路透社报道，亿万富翁马斯克旗下的社交媒体平台 X（原推特）本周获得了美国第 13 个州颁发的汇款许可证，使 X 离提供支付功能又近了一步。 路透社援引公共许可数据库的数据称，美国宾夕法尼亚州于本周早些时候批准了 X 公司的许可，它赋予了 X 公司促进汇款的能力，为其用户之间相互转账铺平了道路。 布鲁金斯学会专注于金融技术和监管的高级研究员 Aaron Klein 解释道，为了向全美用户提供支付服务，X 平台需要获得每个州的批准，这一过程很可能需要花费 18 个月，投入数百万美元。 纽约大学斯特恩商学院金融学副教授 Sabrina Howell 则认为，马斯克常常会发表备受争议的言论，他在 X 公司的决策通常难以预料，这意味着 X 公司进军支付领域将面临的最大问题会是获得用户和监管机构的信任。 马斯克在收购推特之后，考虑将这个社交媒体平台打造成像微信这样的“超级应用”。“它有点像推特、PayPal 以及其他一大堆东西的综合体，利用一个很棒的界面就把它们整合在了一起。”“它真的是一款出色应用。在中国以外，我们还没有类似的产品。” 二、已获13州汇款许可X支付还远吗？ 马斯克旗下的X最近获得了13个州的汇款许可，这一事件标志着该公司在支付领域迈出了重要一步，我们该怎么看待这件事呢？ 首先，X获得13州的汇款许可是一件具有里程碑意义的事件。马斯克的X公司获得了13州的汇款许可，这是一件具有里程碑意义的事件。这一许可不仅代表着X公司在支付领域的业务可以更进一步，也意味着它已经迈出了在美国市场发展金融支付服务的重要一步。 一方面，这13州的汇款许可为X提供了在更大范围内开展业务的可能。这些州覆盖了美国的主要经济区域，包括宾夕法尼亚等重要地区。这意味着X有可能吸引更多的用户和商家，从而进一步提升其市场份额。 另一方面，这也是对X支付服务的一种认可。此前，由于监管问题，X的支付服务一直未能得到广泛的推广和应用。而现在，随着这13州的许可，X的支付服务将有可能得到更广泛的应用。 其次，微信的成功经验无疑为X提供了宝贵的借鉴。作为中国的社交巨头，微信不仅仅是一个通讯工具，更是一个集社交、信息、娱乐、购物和金融服务于一体的超级应用。其中，金融支付服务是微信最核心的竞争力之一。微信支付的普及和便利性极大地推动了微信的用户增长和活跃度，使其在中国市场占据了不可动摇的地位。X学习微信，旨在打造一个类似的全能型平台，通过提供包括支付在内的多元化服务，增强用户依赖性和忠诚度。 第三，虽然X公司在努力学习微信的成功经验，但是美国的监管制度和国内还是非常不同。这就导致X的合规成本会很高，但现在已经拿下了13州的许可，对于X来说是具备里程碑意义的事件。 一方面，美国的金融监管比国内更为严格。例如，美国对于金融支付服务的监管要求包括资本充足率、风险管理等多个方面，而这些都需要X投入大量的资源来满足。 另一方面，美国的金融市场竞争激烈。微信支付在中国市场上已经有了支付宝作为探路者，而在美国，PayPal、Venmo等支付服务已经占据了主导地位。因此，X需要找到自己的竞争优势，才能在这个市场中立足。 此外，用户习惯也是一个挑战。在美国，人们习惯于使用信用卡和借记卡进行支付，而不是手机支付。因此，X需要通过提供更好的用户体验和服务，来改变人们的支付习惯。 第四，从长远来看，X的发展前景充满可能性。尽管面临诸多挑战，但只要能够吸取微信的成功经验，尤其是在用户体验、安全保障和生态建设等方面的精髓，X有望成为一款真正的“超级应用”。支付功能的引入将进一步丰富X的服务内容，提升用户的使用频率和停留时间，进而带动广告、电商、游戏等其他业务的增长。 因此，马斯克的X公司获得13州的汇款许可是其在金融支付领域发展的重要里程碑。尽管面临诸多挑战，但只要不断学习和创新，未来X支付的发展空间仍然很大。

从2022年股市步入调整行情以来，市场已经调整了近两年的时间。实际上，股票市场的走向与美联储加息周期有着一定的联系性。 ​   从2022年3月以来，美联储开启了一轮快速加息的周期，累计加息幅度达到了525个基点。在短短1年半的时间里，美联储加息了11次，加息速度与加息力度也是历史上相当少见的。 ​   在美联储开启加息周期之后，我们可以观察到新兴市场股市的表现受到了一定程度上的影响。不过，随着美联储暂停加息，并即将开启降息的动作，对之前调整多时的新兴市场股市将会带来积极的提振影响。 ​   有人说，在美联储加息周期中，美股市场并未出现明显的调整走势，为何对新兴市场股市的影响会那么大？ ​   其实，美股市场的走势与少数头部公司深度捆绑，当我们抛开这些头部公司之后，我们却发现美股市场不少上市公司的走势不与美股市场指数同步。举一些例子，迪士尼从200美元跌至不足90美元，辉瑞从58美元跌至28美元。此外，包括帝亚吉欧、雅诗兰黛等知名上市公司，他们近两年的走势基本上与市场指数不同步，从高点调整以来，累计最大跌幅超过50%。 ​   不过，随着美联储步入降息周期，之前深度调整的资产有望迎来估值修复的行情。对A股港股市场来说，2024年无需悲观，反而可以更乐观一些。 ​   从外部环境分析，美联储结束加息周期，明年或将开启新一轮的降息动作，此举将会对股票市场构成了积极的外部条件。 ​   从市场估值的角度分析，与欧美市场相比，A股港股的平均估值明显低于其余主要市场，在估值方面具有较大的投资优势。 ​   从市场资金的角度出发，虽然目前股票市场的日均成交量明显缩量，但在股市处于地量地价的状态下，或意味着市场拐点即将到来。一旦市场增量资金开始进场，那么将会给股票市场带来积极的提振影响。 ​   最后，从市场投资情绪的角度出发，经历了一轮深度调整后，市场投资信心降至冰点，股市投资情绪处于转折点阶段。在实际情况下，市场情绪对股市的影响可能更大于基本面，当市场情绪恢复理性之际，股票市场有望迎来估值修复的需求。 ​   回顾2018年的调整行情，当时股票市场处于持续低迷的状态，但在市场投资情绪跌至低谷之际，市场却迎来了转机，并于2019年1月初触底回升，并展开一轮上涨行情。 ​   对当前的A股市场走势，我们既看到了2018年末的市场身影，也看到了2013年的低迷环境。不过，在市场处于估值低位的背景下，加上股市政策环境的持续回暖，A股市场有望迎来一个重要的行情拐点。 ​   政策环境持续改善、限售股转融券漏洞逐渐补上、上市公司接连增持回购等，这一系列现象背后，可以看出目前市场的投资价值已经开始得到多方的认可。不过，股市投资信心不是一朝一夕可以修复的，在市场情绪还没有恢复之前，市场还会维持弱势筑底的走势，但在这个时候，距离市场拐点可能也不远了。 ​   在美联储降息预期升温的外部环境下，加上A股市场内部环境持续回暖，对2024年的股票市场行情，不必悲观，反而可以变得乐观起来。2900点附近的A股市场，投资机会大于投资风险。

12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（下称《现金分红指引》）以及《关于修改<上市公司章程指引>的决定》，同时发布《上市公司股份回购规则》（下称《回购规则》），鼓励上市公司现金分红与回购。这其实也是近期A股市场非常关心的两件事情，它实际上是证监会活跃资本市场、提振投资者信心的两项重要举措。 就现金分红而言，《现金分红指引》总体上是鼓励上市公司进行现金分红的，甚至鼓励上市公司增加分红次数，让投资者更早获得上市公司的经营成果。不过，《现金分红指引》也体现出了管理层对某些上市公司高分红的担心。所以，《现金分红指引》提出，加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。强调上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展。对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点关注，防止对企业生产经营、偿债能力产生不利影响。 管理层的担心显然不是多余。现金分红虽然是对投资者的一种回报，但现金分红的最大受益者还是上市公司的控股股东。毕竟控股股东的持股成本低廉，且持股比例很大，有的持股比例在50%甚至70%以上，所以上市公司现金分红，大量的红利其实都是流向了公司的控股股东。一些持股比例偏高的控股股东，就是通过上市公司高分红的方式，让上市公司的资金流向自己的荷包，从而达到掏空上市公司的目的。所以，从管理层的角度来说，加强对上市公司异常高比例分红企业的监管是很有必要的。 而结合证监会发布的《回购规则》，对于上市公司高分红可能存在的隐患，完全可以用“注销式回购+正常分红”的方式来化解。从证监会发布的《回购规则》来看，管理层同样是鼓励上市公司回购的，为此，《回购规则》还降低了上市公司回购的门槛，提高股份回购便利度。 正是基于《回购规则》对上市公司回购的支持，所以对于上市公司高分红可能出现的问题，完全可以通过“正常分红+注销式回购”来解决。比如，通过高分红向大股东进行利益输送，这是上市公司高分红背后最常见的问题，有了“正常分红+注销式回购”，这个问题也就迎刃而解了。 首先是要肯定上市公司用现金分红来回报投资者的做法，鼓励上市公司给予投资者正常的投资回报。为此可以将上市公司正常分红的比例确定为不超过公司净利润的30%。这既是上市公司常见的分红比例，同时管理层在多方面也有这样的分红比例要求，因此，确定30%的分红比例是合适的，这个分红比例也不算低。而对于高分红的公司来说，达到30%的分红比例自然是没有难度的。 其次是将超出30%分红比例部分的拟分红资金用于回购公司股份，并且将回购的股份用于注销。这种注销式回购同样是回报投资者的一种方式。因为在注销股份的情况下，投资者所持股份的投资价值就会上升，相对应的是投资者持股的股价也有可能随之上涨，这就是注销式回购回报投资者的方式。而这种注销式回购，可以有效避免上市公司向控股股东进行利益输送，避免上市公司的资金以“高分红”的名义流向控股股东的荷包。如此一来，控股股东也就不好再以高分红的名义来掏空上市公司了。 实际上，这也是符合《回购规则》要求的。如《回购规则》第十八条规定：上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。可见，《回购规则》也是将上市公司回购视同对投资者回报的。 因此，用“正常分红+注销式回购”方式来取代高分红的做法，可以避免高分红背后可能出现的利益输送，甚至是被大股东掏空等问题，可以有效地保护上市公司的利益与广大中小投资者的利益。在证监会鼓励上市公司现金分红与股份回购的大背景下，这一利润分配方式值得在上市公司中广泛推行。